從美國次貸金融危機(jī)看金融創(chuàng)新監(jiān)管

施洪

【摘 要】金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”，創(chuàng)得好，可以對沖和分散風(fēng)險；創(chuàng)得不好，則帶來新的風(fēng)險。發(fā)生在2007年的美國次貸危機(jī)，源于對金融創(chuàng)新監(jiān)管缺失，給全世界金融安全帶來巨大沖擊。如何既利用好金融創(chuàng)新配置好金融資源，又防范產(chǎn)生金融風(fēng)險，成為值得研究探討的現(xiàn)實課題。

【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī)；金融創(chuàng)新；風(fēng)險監(jiān)管

從歷史角度分析，一部金融發(fā)展史就是一部分金融創(chuàng)新史，金融結(jié)構(gòu)的演進(jìn)及深化無不滲透著創(chuàng)新元素。金融創(chuàng)新通過優(yōu)化組合和重新配置，推動著金融體系的安全穩(wěn)定發(fā)展，但也有可能帶來脆弱性、傳染性和系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。

一、美國次貸金融危機(jī)暴露出金融創(chuàng)新風(fēng)險

美國次貸金融危機(jī)中，一些銀行和金融機(jī)構(gòu)紛紛降低貸款信用門檻，住房貸款首付從標(biāo)準(zhǔn)的20%降到負(fù)首付。然而，從2004年6月起，為抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，提高了借貸成本，促發(fā)房價迅速下跌以及抵押違約風(fēng)險的大量增加。

1.金融產(chǎn)品創(chuàng)新過度引發(fā)借貸危機(jī)。許多金融機(jī)構(gòu)將持有的大量房地產(chǎn)抵押貸款進(jìn)行證券化，以這部分債權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行住房抵押貸款支持證券（MBS）。為了讓MBS容易出售，投資銀行還對其進(jìn)行信用評級和信用增級，以中間級MBS為基礎(chǔ)發(fā)行抵押債務(wù)債券（CDO），經(jīng)過層層包裝，向社會出售，利用房貸證券化將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投資者。貸款人違約后投資銀行只能收回房產(chǎn)，大量房產(chǎn)集中于投行手中，最終導(dǎo)致房產(chǎn)價格下跌，市場泡沫破裂。

2.金融創(chuàng)新缺乏監(jiān)管。20世紀(jì)90年代以來，美國的一些銀行利用金融市場迅速擴(kuò)張貸款的規(guī)模，把放出的貸款進(jìn)行分類歸集并打包出售給一些非銀行類金融機(jī)構(gòu)，并將這些貸款在資本市場上抵押發(fā)行債券。這樣不但擺脫了對儲蓄存款的絕對依賴，而且將貸款移出資產(chǎn)負(fù)債表從而轉(zhuǎn)移了風(fēng)險。解決了后顧之憂的銀行之間盲目降低貸款條件，進(jìn)行惡性競爭，為日后資金鏈斷裂埋下巨大隱患。

3.虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離。20世紀(jì)70年代后，制造業(yè)利潤的持續(xù)下降導(dǎo)致了資本積累過剩，加之美國將眾多低端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至國外，大量過剩資本涌入了金融部門造成金融資本的急劇膨脹。1980-2007年美國金融資產(chǎn)流量相對于GDP的比例增加到0.418倍，非金融公司金融資產(chǎn)與實際資產(chǎn)之比由70年代的40%多增長至90年代的接近90%。金融化不斷膨脹的結(jié)果必然導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破裂，引發(fā)金融危機(jī)。

二、從美國次貸金融危機(jī)看金融創(chuàng)新的風(fēng)險性特征

1.金融創(chuàng)新對資金流動的依賴性較強(qiáng)。資金流迅速流動才能帶來金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新也高度依賴資金流動。美國次貸金融危機(jī)中，金融機(jī)構(gòu)對房地產(chǎn)抵押貸款進(jìn)行證券化管理，進(jìn)而提高資金收益。如果抵押貸款、證券反復(fù)高速運(yùn)轉(zhuǎn)的話，肯定能達(dá)到預(yù)期目的，然而美聯(lián)儲的連續(xù)17次加息阻滯了高速流轉(zhuǎn)，成為當(dāng)時金融創(chuàng)新的“魔劍”、進(jìn)而帶來金融危機(jī)。

2.金融創(chuàng)新風(fēng)險隱蔽性較強(qiáng)。金融時時都有風(fēng)險，一定程度上講，一個階段的金融創(chuàng)新是為了防范和分散特定時期的金融風(fēng)險，所以金融產(chǎn)品設(shè)計風(fēng)險隱蔽性較強(qiáng)。一般的金融產(chǎn)品設(shè)計以金融資產(chǎn)打包出售為前提，而美國次貸金融危機(jī)中，金融機(jī)構(gòu)以虛擬的派生按揭資產(chǎn)進(jìn)行出售，存在嚴(yán)重的風(fēng)險隱患。

3.金融創(chuàng)新風(fēng)險蔓延性較強(qiáng)。整體而言，金融創(chuàng)新只是轉(zhuǎn)移了風(fēng)險，但并沒有消除風(fēng)險。鏈條式的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，如果因某個環(huán)節(jié)“斷鏈”，則會發(fā)生“多米諾骨牌”效應(yīng)，產(chǎn)生一連串不可避免的疊加風(fēng)險。美國次貸金融危機(jī)先是在美國國內(nèi)爆發(fā)，爾后在全球蔓延，全球各大金融機(jī)構(gòu)蒙受巨大損失，據(jù)估計直接經(jīng)濟(jì)損失為4000-5000億美元，間接損失高達(dá)15000億美元以上。

三、加強(qiáng)我國金融創(chuàng)新風(fēng)險管理的啟示

1.不斷健全體制機(jī)制，推進(jìn)社會信用體系建設(shè)。強(qiáng)化誠信受益和失信受罰的案例宣傳，不斷增強(qiáng)社會公信意識、企業(yè)誠信意識和個人信用意識。以征信系統(tǒng)建設(shè)為切入點，加強(qiáng)信息共享、信用披露和信用分類評級等工作，健全信用信息查詢和應(yīng)用制度，加快推進(jìn)信用信息有序規(guī)范開放，強(qiáng)化失信懲戒制度。通過簡化產(chǎn)權(quán)登記手續(xù)、規(guī)范抵押物評估登記行為、完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制等創(chuàng)新舉措，切實解決擔(dān)保抵押登記難、費(fèi)用高，抵押物重復(fù)評估、多頭登記等問題。

2.前移風(fēng)險化解關(guān)口，切實防范增量風(fēng)險。梳理存量信貸客戶，充分運(yùn)用貸后管理工具，及時預(yù)警，持續(xù)關(guān)注。準(zhǔn)確研判和把握經(jīng)濟(jì)下行期信用風(fēng)險的遷徙演化規(guī)律，提升風(fēng)險預(yù)警預(yù)控的有效性，建立風(fēng)險管理發(fā)現(xiàn)前移、預(yù)警前移、目標(biāo)前移、重心前移的新機(jī)制。加強(qiáng)授信業(yè)務(wù)貸前、貸中與貸后全流程平行作業(yè)和風(fēng)險跟蹤，有效控制授信業(yè)務(wù)風(fēng)險，落實崗位制衡與監(jiān)督，及時、有效揭示風(fēng)險。甄別判斷屬于重大信用風(fēng)險事項，務(wù)必快速反應(yīng)，第一時間按照規(guī)定雙線路徑上報，同時立即調(diào)配人員力量，快速行動，落實管控措施。

3.突出工作重點，推進(jìn)風(fēng)險防控體系建設(shè)。加強(qiáng)金融監(jiān)管力量，調(diào)整、理順監(jiān)管機(jī)制。加強(qiáng)地方政府與金融監(jiān)管部門工作協(xié)調(diào)，加快構(gòu)建部門聯(lián)動、綜合監(jiān)控、分級管理的金融風(fēng)險防范處置工作體系。加強(qiáng)投融資平臺債務(wù)風(fēng)險管理，從投資立項、預(yù)算管理、資金撥付、資產(chǎn)盤活和債務(wù)控制等方面，加快形成“規(guī)?？煽?、權(quán)責(zé)明確、償債有序、監(jiān)管有力”的政府性資金平衡和投融資平臺公司管理體系。同時，特別重視民間、產(chǎn)業(yè)金融風(fēng)險的化解和穩(wěn)控。堅決遏制和依法打擊逃廢金融債務(wù)的違法違規(guī)行為依法打擊各種金融詐騙違法犯罪行為，加大反洗錢工作力度。

參考文獻(xiàn)：

1.彭雪峰.從美國次貸危機(jī)看金融創(chuàng)新的風(fēng)險管理[J].中國貨幣市場，2008（12）16.

2.彭雪峰.從美國次貸危機(jī)看金融創(chuàng)新的風(fēng)險管理[J].中國貨幣市場，2008（12）15.