我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在問題與完善的研究

焦曉雨

摘 要：隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、社會的進(jìn)步，企業(yè)內(nèi)部治理的作用越來越突出。對于企業(yè)而言，其內(nèi)部治理的基礎(chǔ)便是企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此，通過對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)概述，分析我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的結(jié)構(gòu)過分集中，國家股、法人股在股份結(jié)構(gòu)中比重較大，內(nèi)部人員的控制行為較強(qiáng)等問題，從而提出完善我國上市公司股份結(jié)構(gòu)的外部治理、內(nèi)部治理建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；治理模式

在1990年以后，世界經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢日漸明顯，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，若想在世界市場中博得一席之地，便要提高對自身治理的認(rèn)識程度。國家的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要企業(yè)的良好發(fā)展，而企業(yè)的發(fā)展需要行之有效的治理體系。只有治理體系得到完善才能幫助企業(yè)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，因此，對于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理模式的研究，首先要了解我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

一、我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)概述

上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是股份有限公司的總體的股本中，由于性質(zhì)不同，產(chǎn)生的不同股份在總股本中所占的比例。股權(quán)的所有者其具有公司的股份比例同等的經(jīng)濟(jì)效益，也同樣具備與其同等的義務(wù)。對于公司的治理結(jié)構(gòu)而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)是其最為基礎(chǔ)性的。在企業(yè)中實行不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)，便會產(chǎn)生不同的公司治理結(jié)構(gòu)，因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)時刻影響著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

二、我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在問題

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)不適用于企業(yè)發(fā)展

對于我國的上市公司而言，其主要的組成企業(yè)多數(shù)是由國有企業(yè)股份制改革形成的企業(yè)。為了進(jìn)一步符合我國關(guān)于股份公司的有關(guān)規(guī)定的要求，多數(shù)上市公司在企業(yè)內(nèi)部設(shè)置了多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但其股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)立形同虛設(shè)，在多數(shù)上市公司內(nèi)部企業(yè)的大股東仍然處于絕對的控股地位。在此同時，上市企業(yè)為了減少在所有制問題上存在的認(rèn)識缺陷，在其企業(yè)內(nèi)部規(guī)定企業(yè)法人的股份不允許在市場上進(jìn)行流通。在上市公司內(nèi)部，由于企業(yè)的大股東長時間擁有絕對的控股權(quán)利，導(dǎo)致對于企業(yè)的控股權(quán)利的不可進(jìn)行競爭，形成了較為固化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種模式在國有企業(yè)中長期存在，導(dǎo)致上市公司的實際經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生了巨大影響，有可能產(chǎn)生私有經(jīng)濟(jì)。對上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究，以2012年我國的1000家上市公司為例，研究眾多企業(yè)的股東的持股占總體持股比例的數(shù)量。在所調(diào)查的上市公司中，股權(quán)的集中度來看，有500家上市公司的第一大股東持股比例在64%以上，由于我國的上市公司的主要控股人員為國家，因此，絕對控股權(quán)利的現(xiàn)象十分嚴(yán)重。

2.國家股、法人股在股份結(jié)構(gòu)中比重較大

在我國的上市公司中，由于影響較大的歷史原因，造成了在其內(nèi)部的主要控股人員為國家，從而使多數(shù)企業(yè)均是國家控股。在我國的股份市場中，由于國有古方不得在市場中進(jìn)行自由的流通因此，國有股份一直在上市公司中處于絕對的主導(dǎo)地位?，F(xiàn)今，多數(shù)上市企業(yè)的法人股份占總股份的絕大部分，并有超越國家控股的趨勢，從而使其逐漸成為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的重要影響因素之一。我國雖然規(guī)定國有控股的股權(quán)不得在市場上進(jìn)行流通，但對于國有控股的股份可以通過簽署一定形式的文件或協(xié)議進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，多數(shù)轉(zhuǎn)讓給法人股東。另一方面，由于我國市場的發(fā)展并不十分完善，因此，上市公司的資源便相對稀缺，因此，諸多企業(yè)為了實現(xiàn)上市，便會購買國有控股的股權(quán)，從而實現(xiàn)借殼上市，進(jìn)一步加劇了法人股份在總股份的比例的加大。對法人股份的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)無明確的規(guī)定，但在多數(shù)上市企業(yè)內(nèi)部其法人股份均有國有產(chǎn)權(quán)所控制。在上市公司內(nèi)部，由于國家規(guī)定，企業(yè)內(nèi)部的部分股份不得進(jìn)行流通以及轉(zhuǎn)讓，因此，在上市公司內(nèi)部其不得轉(zhuǎn)讓的股份已經(jīng)過半，其可以轉(zhuǎn)讓的股份少之又少，從而使上市企業(yè)內(nèi)部的非流通性股權(quán)的比重過大，且非流通股份中國家福分以及法人股份比重也相對較大。

3.內(nèi)部人員的控制行為較強(qiáng)

現(xiàn)代人們所認(rèn)為的企業(yè)主要是經(jīng)營人員與企業(yè)的所有人員之間的一種委托關(guān)系。在企業(yè)內(nèi)部，其經(jīng)營者與所有者分別具有不同的作用，但其擁有共同的目標(biāo)便是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的最大化。由于上市公司的國有控股比例較大，若企業(yè)的所有者缺乏理性的目標(biāo)，便會導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部。外部對經(jīng)營人員的監(jiān)控力度的減弱，內(nèi)部人均股份制度便悄然而生。雖然在上市公司中，處于絕對控股地位的是貴哦有股份，但實際進(jìn)行上市公司控制的人員是國有股份的實際代理人員。在上市公司進(jìn)行實際的經(jīng)營活動時，這些代理人員便實行了最終的控制權(quán)力。擁有較少股份的股東，將市場中的股份全部進(jìn)行購買，也不能擁有實際的控制權(quán)力，其數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實際代理人員的股份總額，長此以往，阻礙了上市公司多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)的產(chǎn)生于發(fā)展，從而不利于上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。另一方面，多數(shù)上市公司的資產(chǎn)管理人員對企業(yè)的實際經(jīng)營業(yè)務(wù)并不十分了解，從而產(chǎn)生大量的企業(yè)決策性失誤，在進(jìn)行上市公司的資產(chǎn)管理時，缺乏相應(yīng)的人力、財力、物力、智力，從而使企業(yè)內(nèi)部設(shè)置的董事會以及監(jiān)事會形同虛設(shè)，失去其應(yīng)有的作用與價值。

董事會對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)的作用尤為突出，但在實際情況中，上市公司的總經(jīng)理便是其企業(yè)的董事長，是董事會的成員之一。其在企業(yè)的發(fā)展中擁有一定的控制權(quán)利，從而使企業(yè)的股東大會以及企業(yè)的董事會的控制作用日漸減弱。我國多數(shù)的上市公司均屬于股權(quán)集中型企業(yè)，從而加劇了內(nèi)部人控制的不良影響，使企業(yè)的發(fā)揮在那受到制約，更影響小型投資者的實際利益。

三、完善我國上市公司股份結(jié)構(gòu)的建議

1.外部治理

（1）推行國有股的減持

主要通過對國有股進(jìn)行回購、發(fā)行可交換的債券、國有股配售、國有股份轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股。對于國有股進(jìn)行回購方面，上市公司將公司發(fā)行的國有股份用現(xiàn)金的形式進(jìn)行一定程度的回購，并將其股本進(jìn)行注銷，進(jìn)一步減少企業(yè)的資本經(jīng)營行為。

（2）國有股份的回購

國有股份的回購，可以有效激活國有資產(chǎn)的發(fā)展，進(jìn)一步提高國有資產(chǎn)的體現(xiàn)能力，并且實現(xiàn)國有資產(chǎn)的升值，進(jìn)一步完善上市企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的實際價值，從而更好的維護(hù)企業(yè)的股票價值，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的最大化。在國有股的配售方面，國有股配售是指在股份進(jìn)行市場流通的情況下，將企業(yè)內(nèi)部的國有控股的股權(quán)低價轉(zhuǎn)讓給普通的小型股東，從而降低國有控股的比重，使企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠得到重新的配置，從而使企業(yè)的董事會以及監(jiān)事會的作用得以發(fā)揮，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部建立行之有效的內(nèi)部制衡制度，加快企業(yè)治理制度的完善化與規(guī)范化。

（3）國有股份的配售

國有股份的配售，可以加快國有資本的退出，從而保證國有資產(chǎn)的價值，使國有資產(chǎn)更多用于基礎(chǔ)設(shè)施的投入以及公共產(chǎn)業(yè)的投入，從而改善了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境，并使企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步升級，圖稿企業(yè)的實際經(jīng)濟(jì)效益。在優(yōu)先股方面，優(yōu)先股是在企業(yè)進(jìn)行利潤以及紅利的分配時，比普通的股份具有一定的優(yōu)先權(quán)利。在上市公司中將國有股份以及企業(yè)的法人股份轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股份，可以促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部股份結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步升級，從而使企業(yè)的經(jīng)營以政府的聯(lián)系減少，進(jìn)一步增加了國家在企業(yè)中的實際分配的收益。

2.內(nèi)部治理

（1）培育私人的大股東

信息時代的來臨，使企業(yè)的股權(quán)分配改革主要的行駛?cè)宿D(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的少數(shù)所有者。對于上市公司而言，隨著企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革其在市場中的可流通的股份日益增多，從而使私人的大股東在企業(yè)中的地位之間升高。股東的利益時刻影響著企業(yè)的利益]。因此，在上市公司的未來發(fā)展中，必然要增加私人大股東的培育。私人大股東是由小股東演變而來，在良好的市場環(huán)境下，其發(fā)展也需要一定的時間。因此，對于私人大股東的培育要時刻考慮市場環(huán)境的建設(shè)。

（2）信息披露制度的進(jìn)一步完善

市場環(huán)境中包含信息的披露制度和稅收制度。信息披露制度的進(jìn)一步完善可以為企業(yè)的投資人員提供較為真實的企業(yè)財務(wù)信息，從而提高決策的正確性，減少小型投資人員進(jìn)行信息收集時產(chǎn)生的成本。由此，培育私人大股東就要建立信息披露制度，進(jìn)一步增加信息的真實性以及有效性，建立完善的懲罰機(jī)制，減少不法行為的出現(xiàn)。在稅收方面，應(yīng)當(dāng)增加稅收制度的延續(xù)性，政府可以充分利用證收相關(guān)的稅收從而實現(xiàn)對股市的調(diào)控，還要進(jìn)一步完善證券市場的正當(dāng)環(huán)境，利用宏觀調(diào)控的各種手段，對股市進(jìn)行整體的把握，在進(jìn)行宏觀調(diào)控時，要減少行政手段應(yīng)用，增加市場機(jī)制在經(jīng)濟(jì)中的作用。其次是要鼓勵引入戰(zhàn)略的投資人員。戰(zhàn)略的投資人在上市公司內(nèi)部持有公司百分之五到百分之十的股份的企業(yè)，其主要的目的是增加投資的收益，但不進(jìn)行公司的實際經(jīng)營與管理。戰(zhàn)略的投資人員一般不具有法人的身份，因此，其投資行為主要是增加其實際收益，企業(yè)引入戰(zhàn)略投資人員，可以最大程度上實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，從而解決企業(yè)的資金短缺問題，進(jìn)一步提高企業(yè)的管理技術(shù)，拓寬企業(yè)的銷售渠道。上市公司引入戰(zhàn)略投資者要對戰(zhàn)略投資人員負(fù)責(zé)，充分考慮投資人員的利益，在經(jīng)營理念上進(jìn)行改革，從而改變上市公司的國有觀念，減少政府對上市公司的非市場性的干預(yù)。上市公司引入戰(zhàn)略投資人員還要為其發(fā)展提供良好的經(jīng)營環(huán)境。戰(zhàn)略投資人員具有數(shù)量巨大的資金，因此，其進(jìn)行投資的過程中會注重經(jīng)濟(jì)收益是否得到滿足，因此，上市公司營造一個良好的經(jīng)營環(huán)境尤為重要。政府應(yīng)擴(kuò)大對戰(zhàn)略投資人員投資范圍的限定，減少其投資比例的限制，從而增加戰(zhàn)略投資人員的投資行為。

四、結(jié)論

綜上所述，對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司的治理模式而言，完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)就要充分分析現(xiàn)今我國上市公司存在的結(jié)構(gòu)過分集中，國家股、法人股在股份結(jié)構(gòu)中比重較大，內(nèi)部人員的控制行為較強(qiáng)等問題，從而提出完善我國上市公司股份結(jié)構(gòu)的外部治理、內(nèi)部治理建議，從而使上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步的完善，其公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)也能得到進(jìn)一步改善，使上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司的治理模式符合我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，進(jìn)一步促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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