基于DEA模型的光伏上市公司財務(wù)績效評價分析

姚　蕾，荀守奎

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基于DEA模型的光伏上市公司財務(wù)績效評價分析

姚蕾，荀守奎

摘要:隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，光伏產(chǎn)業(yè)成為我國工業(yè)發(fā)展的重要方向?；谖覈?4家光伏上市公司2013年財務(wù)報告，運用因子分析方法和DEA方法，對上市公司的財務(wù)績效評價，結(jié)果表明大多數(shù)企業(yè)沒有達到DEA有效水平，財務(wù)管理水平是制約企業(yè)財務(wù)績效的重要因素。根據(jù)投入和產(chǎn)出要素進行了投入冗余和產(chǎn)出不足分析，提出無效單位改進方向和改善對策。

關(guān)鍵詞:光伏產(chǎn)業(yè)；財務(wù)績效；DEA 因子分析

隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，能源消耗量也日益增長，從而導(dǎo)致資源的枯竭和環(huán)境的污染，這些問題嚴重阻礙了我國的可持續(xù)發(fā)展。以風(fēng)能、核能、太陽能為代表的新能源受到了國家的關(guān)注。為貫徹科學(xué)發(fā)展觀走可持續(xù)發(fā)展道路，政府提出大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，在政策以及經(jīng)濟發(fā)展的推動下，光伏太陽能產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，在制造業(yè)等領(lǐng)域占據(jù)了重要的位置。但我國光伏產(chǎn)業(yè)起步較晚，加上技術(shù)水平的制約以及產(chǎn)能過剩，光伏產(chǎn)業(yè)停產(chǎn)破產(chǎn)層出不窮，總的來說我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展并不成熟。因此對光伏企業(yè)績效進行正確的評價對光伏產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展非常重要。

財務(wù)績效是企業(yè)績效中重要組成部分，能夠很全面地表達企業(yè)在成本控制的效果、資產(chǎn)運用管理的效果、資金來源調(diào)配的效果以及股東權(quán)益報酬率的組成。但是對光伏產(chǎn)業(yè)上市公司財務(wù)效率的評價研究較少，劉雪琴、王建明、陳紅喜、袁瑜[1]對光伏產(chǎn)業(yè)28家上市公司的經(jīng)營效率進行了評價，認為我國光伏企業(yè)在基礎(chǔ)研發(fā)和先進技術(shù)研發(fā)方面，存在一定程度的限制，同時46%的企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模不在最優(yōu)位置，這些因素影響著企業(yè)的經(jīng)營效率。本文選擇DEA模型對光伏產(chǎn)業(yè)上市公司的財務(wù)績效進行評價研究，這對促進光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，緩解我國因經(jīng)濟發(fā)展而面臨的資源困境，實現(xiàn)我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，具有重要意義。

一、研究方法

(一)DEA模型介紹

1978年Charnels、Cooper和Rhodes三人創(chuàng)立了數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(Data Envelopment Analysis, DEA)理論方法，是一種基于被評價對象間相對比較的非參數(shù)技術(shù)效率分析方法。丁琦[2]、張鼎祖和郭浪兵[3]、武志勇[4]等利用DEA模型對我國房地產(chǎn)、建筑、公路運輸?shù)刃袠I(yè)的上市公司的財務(wù)效率進行了評價。通過借鑒先前的研究成果，本文采用BCC模型進行財務(wù)效率分析，模型如下：

minθ

λj≥0

i=1,2,…,m;r=1,2,…,q;j=1,2,…,n

其中m、q分別為輸入、輸出指標(biāo)的個數(shù)，決策變量為λj和θ，xij，yrj分別表示第j個DMU的第i項輸入和第r個輸出。在模型的目標(biāo)函數(shù)中增加投入和產(chǎn)出的松弛變量S-和S+后的規(guī)劃式為：

λj≥0;s-≥0;s+≥0;

i=1,2,…,m;r=1,2,…,q;j=1,2,…,n

其中，ε為常量，表示非阿基米德無窮小，可理解為一個足夠小的正數(shù)，在實際應(yīng)用中可設(shè)置為0.00001。

(二)因子分析

因子分析是利用降維思想，基于研究原始變量相關(guān)矩陣，將關(guān)系復(fù)雜的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個綜合因子的一種多變量的統(tǒng)計分析方法。因子分析的目的就是分解原始變量，從中歸納公共因子，并把原始變量分解少數(shù)幾個共同因子的線性組合和公因子無關(guān)的特殊因子。因子分析的一般模型為：

其中，f1,f2,…,fm(m≤p)稱為公因子；aij稱為因子載荷，反映了xi和fi之間的相關(guān)程度；εi稱為特殊因子，是不能被前m個公共因子包含的部分，實際分析時忽略不計。因子分析是財務(wù)績效評價的常見方法，曲云翚，戚少麗[5]和譚少軍、楊平娥[6]、夏立政[7]、舒曉惠[8]等均在論文中運用因子分析對不同行業(yè)上市公司的財務(wù)績效進行了評價。但在因子分析方法并不能從效率角度來分析財務(wù)績效問題，不能將動態(tài)和靜態(tài)相結(jié)合對企業(yè)的財務(wù)效率進行全面評價。

所以本文結(jié)合因子分析方法構(gòu)建綜合指標(biāo)體系，采用DEA模型對光伏產(chǎn)業(yè)上市公司的財務(wù)績效進行評價。

二、實證分析

(一)指標(biāo)選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取了滬深兩地上市中主要生產(chǎn)光伏產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品以及提供相關(guān)服務(wù)的上市公司，剔除了數(shù)據(jù)不全企業(yè)和ST公司，總共44家光伏產(chǎn)業(yè)上市公司為DEA分析樣本，樣本數(shù)據(jù)均來自于上海證券交易所官方網(wǎng)站和深圳證券交易所官方網(wǎng)站獲取的上市公司2013年度財務(wù)報告。

結(jié)合研究目的以及數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取流動比率、資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)為投入指標(biāo)，選取主營業(yè)務(wù)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)報酬率為產(chǎn)出指標(biāo)。

為了保證原始變量信息的全面性，減少輸入輸出指標(biāo)間強相關(guān)性，本文運用因子分析法的投入產(chǎn)出指標(biāo)對投入產(chǎn)出指標(biāo)進行降維，通過SPSS軟件分析得出旋轉(zhuǎn)主成分矩陣，確定公因子的含義，如表1、表2所示。

表1　投入類公共因子旋轉(zhuǎn)成份矩陣

表2　產(chǎn)出類公共因子旋轉(zhuǎn)成份矩陣

將表1中成份1命名為營運能力，成份2命名為償債能力；將表2中成份1命名為盈利能力，成份2命名為成長能力。具體結(jié)果如表3所示：

表3　輸入輸出指標(biāo)

(二)財務(wù)效率分析

將樣本數(shù)據(jù)代入DEAP軟件中，運用BCC模型得出光伏產(chǎn)業(yè)上市公司財務(wù)效率，具體結(jié)果如表4所示。

由表4可知，44家光伏上市公司有8家公司財務(wù)效率為1，為DEA有效，表明這些公司通過合理的管理和投入，在現(xiàn)行要素投入規(guī)模與組織結(jié)構(gòu)下獲得了最大的產(chǎn)出，其余上市公司均為DEA有效。從8家經(jīng)營狀況來看，可以發(fā)現(xiàn)8家公司進入光伏太陽能產(chǎn)業(yè)時間較早，對光伏產(chǎn)業(yè)的特

表4　2013年財務(wù)效率分析結(jié)果表

點比較了解，掌握先進的生產(chǎn)技術(shù)，鼓勵技術(shù)創(chuàng)新，其生產(chǎn)的光伏產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品市場份額較大。以福斯特為例，是我國生產(chǎn)規(guī)模較大的太陽能封裝材料供應(yīng)商，公司主導(dǎo)產(chǎn)品EVA膠膜擁有國內(nèi)超過50%、國際超過30%的市場份額，注重技術(shù)創(chuàng)新同時積極與世界著名光伏企業(yè)開展合作。綜合效率是測量投入水資源過程中獲得最大產(chǎn)出的前提下，投入要素是否存在資源浪費的情況。從表4可以看出2013年44家光伏產(chǎn)業(yè)上市公司綜合效率為0.749，表明就企業(yè)財務(wù)績效而言有25.1%的投入要素沒有形成有效產(chǎn)出形成了浪費。

純技術(shù)效率是指在不考慮規(guī)模變化的情況下,獲得最大產(chǎn)出時由于技術(shù)和管理水平引起的資源浪費狀況。從表4中44個上市公司的純技術(shù)效率平均值為0.817，說明在不考慮規(guī)模因素的前提下，各企業(yè)財務(wù)管理水平低下而造成了18.3%的投入要素的浪費。其中樂山電力純技術(shù)效率為1，為弱DEA有效。晶盛機電純技術(shù)效率最低為0.234，說明我國光伏企業(yè)的財務(wù)管理水平差距較大。44家企業(yè)規(guī)模效率平均值為0.912大于純技術(shù)效率平均值，可以看出財務(wù)管理水平是制約企業(yè)財務(wù)績效的重要因素，44家上市公司中有8家企業(yè)規(guī)模收益不變，表明8家企業(yè)已經(jīng)達到了最佳產(chǎn)出規(guī)模，增加投入即能得到有效產(chǎn)出。有31家企業(yè)規(guī)模收益是遞增的，說明這些企業(yè)財務(wù)管理能力還有很大的發(fā)展空間，可采取相應(yīng)的措施，提高財務(wù)績效，達到規(guī)模效率有效。川投能源、南玻A、生益科技、易事特、橫店東磁的規(guī)模收益遞減，說明企業(yè)投入過大，應(yīng)在原有的財務(wù)管理水平的基礎(chǔ)上，合理整合財務(wù)管理資源，對企業(yè)財務(wù)管理格局進行合理的規(guī)劃。

(三)無效決策單元改進分析

DEA模型的優(yōu)化目標(biāo)值是各企業(yè)實現(xiàn)DEA有效的投入和產(chǎn)出指標(biāo)的目標(biāo)值，可以反映企業(yè)財務(wù)績效中投入產(chǎn)出的冗余情況及優(yōu)化方向，通過DEAP2.1軟件的計算，結(jié)果如表5所示：

從表5可以看出44家企業(yè)的償債能力和營運能力都存在不同程度的冗余，，說明企業(yè)在償還到期債務(wù)以及資金運營周轉(zhuǎn)效率方面存在一些問題。其中樂山電力、銀星能源、綜藝股份在盈利能力方面存在產(chǎn)出不足的情況，晶盛機電和橫店東磁在成長能力方面存在產(chǎn)出不足的情況需要調(diào)整。

表5　非DEA有效的DMU的改進值

四、建議

通過以上分析，可以發(fā)現(xiàn)我國光伏產(chǎn)業(yè)上市公司財務(wù)績效有待改進，需要進一步完善企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力。鑒于此，我們提出如下建議：1)構(gòu)建科學(xué)的企業(yè)預(yù)算體系。從本文財務(wù)績效的評價結(jié)果來看，建立科學(xué)的預(yù)算體系可以有效提升財務(wù)績效。制定嚴格的預(yù)算管理制度，并對預(yù)算體系實施監(jiān)控調(diào)整，合理確定資產(chǎn)負債率的取值范圍，明確企業(yè)財務(wù)的經(jīng)營目標(biāo)。2)強化對企業(yè)資金的管理，提高資金的營運效率，加強上市公司存貨管理，運用科學(xué)的方法控制存貨的存量，避免存貨積壓；加強上市公司應(yīng)收賬款管理，建立科學(xué)的應(yīng)收賬款核算辦法，制定科學(xué)合理的信用政策，控制賒銷額度，有效降低和減少企業(yè)壞賬水平和壞賬損失。3)控制企業(yè)籌資風(fēng)險。合理確定財務(wù)結(jié)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險，確立債務(wù)資金與自有資金、短期資金與長期資金的合理比例，將負債比率控制在合理的范圍內(nèi)。正確選擇籌資方式，實現(xiàn)籌資渠道多元化，分散財務(wù)風(fēng)險。加強財務(wù)監(jiān)控，防范金融風(fēng)險，制定企業(yè)風(fēng)險管理制度降低上市公司籌資風(fēng)險。

[參考文獻]

[1]劉雪琴,王建明,陳紅喜,袁瑜.基于DEA模型的上市公司經(jīng)營績效評價研究——來自光伏產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)[J].財會通訊,2014,27:44-46+129.

[2]丁琦,王要武,徐鵬舉.基于DEA-FCE的房地產(chǎn)上市公司績效綜合評價[J].系統(tǒng)管理學(xué)報,2011,02:196-201.

[3]張鼎祖,郭浪兵.基于DEA的建筑業(yè)上市公司財務(wù)管理能力分析[J].建筑經(jīng)濟,2013,07:97-100.

[4]武志勇,齊秀輝.基于DEA模型的公路運輸業(yè)上市公司財務(wù)運營效率分析[J].財會通訊,2012,02:26-27.

[5]曲云翚,戚少麗,譚志軍.運用因子分析法探求我國鋼鐵行業(yè)上市公司的綜合財務(wù)績效[J].經(jīng)濟研究參考,2013,65:108-112.

[6]楊平娥,馮述娜,李善花,陳會英.我國種業(yè)上市公司財務(wù)績效評價[J].財會月刊,2010,06:20-22.

[7]夏立政.醫(yī)藥制造上市公司財務(wù)績效評價研究[D].電子科技大學(xué),2009.

[8]舒曉惠.上市公司財務(wù)績效的評價方法研究[D].暨南大學(xué),2005.

責(zé)任編輯：劉海濤

Evaluation on the Financial Performance of Photovoltaic Listed Companies by Data Envelopment Analysis

Yao Lei

Abstract:With the development of science and technology, photovoltaic industry becomes the important direction of industrial development in our country. Based on 44 Chinese photovoltaic listed companies financial data in 2013, this paper evaluates the financial performance of listed companies using factor analysis method and DEA method. The result shows most of companies didn't reach DEA efficient level, financial management is an important factor of restricting enterprise financial performance. According to the input and output elements, this paper analyzes the input redundancy and output deficiency, and puts forward improvement countermeasures for invalid units.

Key words:photovoltaic industry;financial performance; DEA factor analysis

收稿日期：2015-02-09

作者簡介：姚蕾，安徽理工大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院碩士研究生；通信作者：荀守奎，安徽理工大學(xué)教授(安徽 淮南 232001)。

中圖分類號：F426.61

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1673-1794(2016)01-0034-04