金融數(shù)據(jù)預(yù)示著什么信號？

金融數(shù)據(jù)下滑的背后，事實上是宏觀經(jīng)濟下半年將面臨比上半年更為嚴(yán)峻復(fù)雜的現(xiàn)實。

中國7月份大幅度滑坡的金融數(shù)據(jù)讓市場的情緒再度緊張起來。

從總量看，無論是新增信貸、社會融資增量、以及M2的數(shù)據(jù)不但低于預(yù)期，而且距離年初的目標(biāo)值也越來越遠(yuǎn)。

在7月份金融數(shù)據(jù)公布之后，10年期國債收益率跌至2.6%，創(chuàng)下至少10年以來的最低水平，對中國經(jīng)濟前景的擔(dān)憂在加劇。

從結(jié)構(gòu)看：新增貸款中，居民貸款中，短期貸款減少而中長期貸款增加了4773億元，說明房貸在居民貸款中占了主要比例；同時，企業(yè)貸款卻減少了26億元。據(jù)統(tǒng)計，這是2005年7月以來企業(yè)貸款首次出現(xiàn)負(fù)增長。

誠然，7月份數(shù)據(jù)的下滑，比如M2增速的下滑和去年股市救市有關(guān)系，和7月份融資需求的淡季有關(guān)系，但M2的增速和新增貸款的增速創(chuàng)近兩年新低，企業(yè)貸款出現(xiàn)10多年來罕見的負(fù)增長，M2和M1的剪刀差創(chuàng)歷史新高，這些恐怕難以用去年的基數(shù)和季節(jié)性因素來解釋。金融數(shù)據(jù)下滑的背后，事實上是宏觀經(jīng)濟下半年將面臨比上半年更為嚴(yán)峻復(fù)雜的現(xiàn)實。

7月份固定資產(chǎn)投資同比名義增長8.1%，增速比1-6月份回落0.9個百分點，創(chuàng)近16年來最低；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長5.3%，增速比1-6月份回落0.8個百分點；民間投資同比名義增長2.1%，增速比1-6月份回落0.7個百分點；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.0%，較6月份回落0.2個百分點；消費、進(jìn)出口等數(shù)據(jù)仍然低迷。

特別是，拋開數(shù)據(jù)，從企業(yè)對中國經(jīng)濟的信心看，依舊處在低迷的狀況。這反應(yīng)在金融數(shù)據(jù)上，就是企業(yè)的融資需求低迷，投資意愿低迷，企業(yè)和居民持有大量的現(xiàn)金而找不到投資的渠道，只能進(jìn)入房地產(chǎn)和債市，導(dǎo)致樓市泡沫。

金融數(shù)據(jù)是實體經(jīng)濟的一面鏡子，7月份的金融數(shù)據(jù)，事實上照出了中國經(jīng)濟下半年依然面臨的嚴(yán)峻的局面。

在今年全球經(jīng)濟面臨極大衰退壓力的情況下，中國宏觀經(jīng)濟的主要目標(biāo)仍然是穩(wěn)定預(yù)期，對沖經(jīng)濟下行的壓力。貨幣政策應(yīng)該以穩(wěn)定宏觀預(yù)期作為最重要的目標(biāo)而非其他。在全球經(jīng)濟面臨極大的不確定性的情況下，宏觀政策切不可從一個極端走向另一個極端。應(yīng)該根據(jù)宏觀政策目標(biāo)確定貨幣政策的基調(diào)，而不是相反。

基于此，我認(rèn)為：

第一，當(dāng)下宏觀經(jīng)濟的下行以及企業(yè)和民間投資的低迷，既是中國經(jīng)濟必須經(jīng)歷的趨勢性階段，也和改革等的不確定導(dǎo)致的中長期信心缺失有很大關(guān)系。貨幣政策的放松無法解決信心問題。M1、M2的剪刀差，表面上看是“流動性陷阱”，事實上是對中國經(jīng)濟的信心塌陷。

第二，金融數(shù)據(jù)的大起大落反過來一定會影響宏觀經(jīng)濟。央行在《貨幣政策分析報告》提到，頻繁降準(zhǔn)會大量投放流動性，促使市場利率下行，加上其信號意義較強，容易強化對政策放松的預(yù)期，導(dǎo)致人民幣貶值壓力加大、外匯儲備下降。這似乎排除了降準(zhǔn)降息常規(guī)的工具。但是，考慮到下半年全球經(jīng)濟衰退的風(fēng)險以及全球央行的變相寬松，中國貨幣政策切不可傳遞出收緊的信號。房地產(chǎn)泡沫、匯率下滑相對于宏觀經(jīng)濟的下行都是次要的，一定要妥善解決穩(wěn)增長政策和資產(chǎn)價格泡沫的矛盾，保持貨幣政策對宏觀經(jīng)濟的支撐作用，房地產(chǎn)泡沫可怕，但讓人爬到半山腰把梯子抽掉更可怕。

第三，增強企業(yè)和居民的中長期信心最終要靠實實在在、不走樣的改革舉措。要讓企業(yè)對改革有信心，這是改變投資意愿不強的關(guān)鍵。上半年穩(wěn)增長主要靠基建投資和房地產(chǎn)，基建投資又主要以政府投資為主。下半年，如何實現(xiàn)投資主體的順利接棒和傳導(dǎo)非常重要，遏制民間投資的下滑，通過實實在在的改革舉措增強民間投資的信心非常重要。

第四，一定要落實大規(guī)模減稅的承諾，一定要實質(zhì)性降低企業(yè)的融資成本。降息仍然是貨幣政策的必要選項。

總之，貨幣政策不是萬能的，但沒有貨幣政策是萬萬不能的！

來源：光遠(yuǎn)看經(jīng)濟 《中國經(jīng)濟信息》編輯整理