新三板：幸福來敲門

“轉(zhuǎn)板”這一事關(guān)新三板發(fā)展大計(jì)的關(guān)鍵詞，隨著國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》被廣泛熱議。

9140家！這是10月12日新三板掛牌企業(yè)的最新數(shù)字。隨著掛牌企業(yè)數(shù)向1萬家規(guī)模挺進(jìn)，新三板如股轉(zhuǎn)公司新聞發(fā)言人所說，進(jìn)入了“從以往量的成長變?yōu)橘|(zhì)的提升的階段?！痹诖吮尘跋?，近期新三板新政頻出。

新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板

10月10日國務(wù)院提及研究全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度。這是國務(wù)院首次明文提出，新三板掛牌企業(yè)將向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板，而不是中小板或主板。

所謂新三板轉(zhuǎn)板是掛牌企業(yè)在新三板退出，向創(chuàng)業(yè)板上市交易。對(duì)此，社會(huì)各界對(duì)新三板轉(zhuǎn)板發(fā)出了不同聲音：一是認(rèn)為新三板分層機(jī)制推出，已有利于企業(yè)融資，再實(shí)施轉(zhuǎn)板意義不大，且有可能對(duì)新三板企業(yè)失去吸引力。二是認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板、主板上市門檻較高，而新三板企業(yè)在資本規(guī)模、盈利、股東數(shù)量等方面都很難符合要求，難以形成轉(zhuǎn)板示范效應(yīng)，對(duì)新三板企業(yè)作用不大。

眾所周知，新三板市場(chǎng)最近兩年中僅有的四次行情，分別在2015年2月到5月、2015年10月到12月、2016年6月、2016年9月出現(xiàn)，當(dāng)量逐次遞減，范圍逐步縮小，持續(xù)時(shí)間梯次減短。市場(chǎng)用真金白銀做出了選擇，兩次為分層邏輯，兩次為轉(zhuǎn)板邏輯。

2015年2月到5月的行情，即由轉(zhuǎn)板傳言而起，經(jīng)雙指數(shù)發(fā)布催化，眾多場(chǎng)外資金蜂擁入場(chǎng)的根本原因即是滬深A(yù)股市場(chǎng)與新三板市場(chǎng)巨大的估值差距；2016年9月9日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用服務(wù)國家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的意見》，對(duì)貧困地區(qū)符合條件企業(yè)采取“即報(bào)即審、審過即發(fā)”的政策，9月12日新三板符合條件擬IPO企業(yè)迅速放量暴漲。

而2015年10月到12月以及2016年6月的短暫行情，則由市場(chǎng)分層預(yù)期及其最終落實(shí)而起，市場(chǎng)短暫亢奮后便重新開啟綿綿跌勢(shì)，顯示后勁不足。值得注意的是，參與行情的投資者仍是看重分層背后的競(jìng)價(jià)交易及可能的轉(zhuǎn)板機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，新三板市場(chǎng)真正的財(cái)富效應(yīng)，也是在此前十余家成功上市的原新三板企業(yè)中產(chǎn)生，一批從2006年開始便活躍在新三板市場(chǎng)的老牌投資者不乏“一夜暴富”傳說，更多的后來者亦想再次躬逢其盛。而在2014年到2015年，又有多少企業(yè)因“轉(zhuǎn)板”而頭腦發(fā)熱，不明就里地沖進(jìn)新三板市場(chǎng)？

這一切都說明，市場(chǎng)并不缺乏資金，更不會(huì)被投資渠道和門檻所限，一旦預(yù)期明確，各方將敏銳地捕捉到其中的機(jī)遇，并迅速入場(chǎng)。殊為遺憾的是，這種預(yù)期過多地體現(xiàn)在轉(zhuǎn)板套利的邏輯上，并與新三板市場(chǎng)的獨(dú)立市場(chǎng)預(yù)期形成令人尷尬的反差。

關(guān)于新三板的市場(chǎng)定位，國務(wù)院、證監(jiān)會(huì)、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)歷來強(qiáng)調(diào)：新三板是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國性證券交易場(chǎng)所。新三板堅(jiān)持獨(dú)立的市場(chǎng)地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排。

然而，根據(jù)Choice金融終端數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月12日，共有244家新三板企業(yè)正在接受IPO上市輔導(dǎo)。其中有20家企業(yè)今年剛剛掛牌新三板。“現(xiàn)在新三板企業(yè)可以一邊在新三板掛牌，同時(shí)又可以去IPO排隊(duì)，這是制度上的缺陷。影響的是兩個(gè)市場(chǎng)，應(yīng)該出臺(tái)相關(guān)制度，要求企業(yè)只能有一種選擇，這樣的話，我相信排隊(duì)IPO的企業(yè)將會(huì)出現(xiàn)大幅下滑?！毙露Y本董事長張弛表示。

新三板門檻悄悄抬高

“花了近一年時(shí)間完成了股改，材料也基本準(zhǔn)備就緒，主辦券商告訴我們，公司可能要延緩申報(bào)新三板，因?yàn)楣灸壳暗臓I業(yè)收入水平達(dá)不到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的新要求，公司需要再發(fā)展一段時(shí)間?！?/p>

近日，擬掛牌公司的負(fù)責(zé)人李某沮喪的表示，做了很多籌備工作，本以為公司掛牌沒什么問題，現(xiàn)在新政策一出，好多工作都要從頭再來了。

依據(jù)此前的標(biāo)準(zhǔn)，新三板對(duì)企業(yè)并無財(cái)務(wù)門檻。企業(yè)只要符合依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年、業(yè)務(wù)明確、有持續(xù)經(jīng)營能力、治理健全、經(jīng)營合規(guī)、股權(quán)明晰等幾項(xiàng)條件，均可在新三板掛牌。只是在券商層面，各家會(huì)根據(jù)自身對(duì)行業(yè)前景和企業(yè)質(zhì)量的理解定位，設(shè)定各自的立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。

然而，今年以來，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)券商的監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，先是個(gè)別券商因違規(guī)被罰，隨后主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)出臺(tái)并實(shí)施，這使得券商對(duì)新項(xiàng)目更加審慎，在立項(xiàng)上對(duì)企業(yè)設(shè)立的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)越來越高。

私募機(jī)構(gòu)參與布局

南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南將相關(guān)政策預(yù)期稱之為“幸福來敲門”，“各級(jí)管理部門近期不約而同地發(fā)布涉及新三板的政策，足以說明新三板在中國資本市場(chǎng)中具有足夠份量。

最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，有1346家新三板公司的前十大流通股東中出現(xiàn)了私募基金身影，占比約15.2%。其中，有8家百億級(jí)私募出現(xiàn)在新三板50家企業(yè)前十大流通股東名單，私募“伏擊”新三板的路線圖逐漸浮出水面。在上述1346家私募重倉的新三板企業(yè)中，有497家企業(yè)被2家及以上私募機(jī)構(gòu)共同持有，而前十大流通股東中出現(xiàn)私募機(jī)構(gòu)最多的前5家企業(yè)分別為康達(dá)新能、確成硅化、京冶軸承、華新能源以及宏邦節(jié)水，所處行業(yè)均與環(huán)保新能源有關(guān)，其中，確成硅化的前十大流通股東中包括九鼎、朱雀以及紅杉等知名私募。

數(shù)據(jù)顯示，越來越多的上市公司通過分拆子公司掛牌新三板及參股、控股掛牌企業(yè)來布局新三板市場(chǎng)。根據(jù)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2016年10月15日，新三板企業(yè)上市公司（包括A股上市和H股上市）位列前十大股東的掛牌公司一共有324家（剔除前十大股東中的做市券商），其中創(chuàng)新層企業(yè)有61家，285家上市公司位于新三板企業(yè)的前十大股東之列。在324家新三板企業(yè)中，129家屬于信息技術(shù)行業(yè)，占比高達(dá)40%。與此同時(shí)，上市公司參控股公司營業(yè)收入與歸母凈利潤均高于新三板全部掛牌公司平均水平的一倍以上。

從2015年開始，證監(jiān)會(huì)和全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)均多次提到，要引進(jìn)公募基金投資新三板。據(jù)接近監(jiān)管層的權(quán)威人士表示，相關(guān)指導(dǎo)文件已經(jīng)醞釀并有望四季度推出?！鞍凑粘雠_(tái)文件-征求意見-落地實(shí)施的慣例，半年內(nèi)推出公募基金投資新三板已經(jīng)可以期待?！?/p>

隨著未來私募機(jī)構(gòu)參與做市業(yè)務(wù)，以及公募資金的到來，新三板做市交易市場(chǎng)將進(jìn)一步被激活，提升新三板的流動(dòng)性。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，除了公墓基金之外，不排除保險(xiǎn)資金、社保資金、企業(yè)年金，QFII與RQFII可能進(jìn)入新三板市場(chǎng)，各路資金將陸續(xù)聚攏在新三板。

新鼎資本張弛認(rèn)為，新三板的企業(yè)應(yīng)該把更多精力放到自身發(fā)展上，三年后的創(chuàng)新層一定超過現(xiàn)在的A股，因此根本沒有必要考慮轉(zhuǎn)板還是轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO。“企業(yè)沒有必要等待排隊(duì)或轉(zhuǎn)板預(yù)期，這都是很久以后的事情。而且一旦新政推出，我相信更多的企業(yè)會(huì)選擇回到新三板而不是在A股排隊(duì)?！睆埑谡J(rèn)為，企業(yè)應(yīng)該更多的考慮如何發(fā)展壯大以及利用好新三板的市場(chǎng)。