整固防范化解金融風(fēng)險的政策之網(wǎng)與制度之壘

中央經(jīng)濟(jì)工作會議敲定的2106年五大工作任務(wù)中，“防范化解金融風(fēng)險”躍入了公眾的視線，而且此前中央高層領(lǐng)導(dǎo)也多次強調(diào)要堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險的底線，由此足見金融風(fēng)險的嚴(yán)峻性。筆者認(rèn)為，這里的金融風(fēng)險不僅指銀行業(yè)風(fēng)險，還有非銀金融機構(gòu)的風(fēng)險;不僅有傳統(tǒng)信貸風(fēng)險，還有金融創(chuàng)新風(fēng)險;不僅有國內(nèi)市場金融風(fēng)險，還有外部市場金融風(fēng)險;金融風(fēng)險的惡化不僅會侵蝕與損毀金融體系，還會外溢和傳導(dǎo)給實體經(jīng)濟(jì)。

最新數(shù)據(jù)顯示，截止到2015年三季度末，我國銀行業(yè)不良貸款比年初增加5000多億元，余額近2萬億，不良貸款率逾2%，比年初增加0.35個百分點。跟蹤發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)銀行業(yè)不良貸款率不僅沖至2%這一政策警戒線，而且截至目前已連續(xù)反彈了16個季度，“雙升”持續(xù)整整四年。除了不良貸款率和不良貸款余額“雙升”外，國內(nèi)銀行金融機構(gòu)的的撥備覆蓋率也下降到了目前的167%左右，距離巴塞爾協(xié)議Ⅲ所規(guī)定的150%法定下限已為時不遠(yuǎn)。非常嚴(yán)峻的是，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢息息相關(guān)，呈現(xiàn)明顯的順周期性，而當(dāng)下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于下行通道，去杠桿、去庫存、去產(chǎn)能的壓力倍增，結(jié)構(gòu)性和體制性矛盾所積累的風(fēng)險最終在自我顯化的同時也會轉(zhuǎn)移到銀行負(fù)債表中，銀行不良貸款因此存在續(xù)升的可能。而為了控制不良率，銀行不得不進(jìn)行撥備沖抵，相應(yīng)地就會減少信貸或者惜貸，實體經(jīng)濟(jì)所能承接的信貸供給力度因之會大大削弱。

與銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險提升相并行，我國各級地方政府的債務(wù)規(guī)模也在日積月累中不斷膨脹。官方數(shù)據(jù)表明，截至2014年底，地方政府性債務(wù)總規(guī)模為24萬億元，其中政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)為15.4萬億元。而特別值得關(guān)注的是，僅2014年一年，地方政府債務(wù)余額就比上一年增加4.5萬億元，增幅高達(dá)41%。出于“穩(wěn)增長”的需要，也更為了防止地方政府的債務(wù)違約風(fēng)險的發(fā)生，從2015年開始中央在全國范圍內(nèi)推行了地方政府的債務(wù)置換，一年下來就置換了3.2萬億。但是，如果在進(jìn)行債務(wù)置換的同時，地方政府依然通過諸如財政與銀行、國有企業(yè)等合作成立基金等衍化方式進(jìn)行變相舉債，這不僅會加大今后債務(wù)置換的壓力，而且在債務(wù)總量相對較高的前提下，這些隱形債務(wù)一旦顯露，極容易引爆新的財政信用風(fēng)險。

同公共部門債務(wù)一樣，私人部門債務(wù)也到了值得倍加警惕的時候，據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，目前中國企業(yè)債達(dá)GDP的125%，比2007年翻了兩番。企業(yè)債務(wù)積累過多往往是金融危機先兆，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體私營部門信貸占GDP比例從1950年的50%上升為2007年的170%，最終引爆全球金融危機。雖然我們不能說負(fù)債壓力倍增的中國企業(yè)會同樣點燃危機導(dǎo)火索，但還債能力疲弱以及由此可能導(dǎo)致的違約風(fēng)險卻是存在的。2015年三季度財報顯示，國內(nèi)上市公司收入增速繼續(xù)放緩，剔除金融行業(yè)后，降至-7.1%，為過去5年來的最低水平;剔除金融石油石化行業(yè)后，凈利潤增速自2012年以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。截至2015年底，國內(nèi)公司債被降低評級的企業(yè)同比增加52家，高達(dá)156家創(chuàng)出新高。

自2015年6月開始持續(xù)四個月的股災(zāi)至今還讓投資者不寒而栗，雖然管理層之后加大了去杠桿的力度，但國內(nèi)金融市場所積累的杠桿交易存量卻超乎人們的想象，而且杠桿資金已經(jīng)涌入債市，并可能醞釀特定市場風(fēng)險。因為，債市杠桿交易手法是買入債券，再以債券質(zhì)押回購借入的短期資金配置公司債等信用債，放大杠桿、反復(fù)操作，賺取公司債與回購利率間的息差。債務(wù)杠桿交易提供的流動性具有很大的脆弱性，資金流動對境內(nèi)外息差、匯差極敏感，一出現(xiàn)市場壓力撤資，這些流動性就可能迅速消失，并引發(fā)樓市、股市、債市、匯市資產(chǎn)的重新洗牌與錯配。

作為金融創(chuàng)新與多樣化的產(chǎn)物，民間融資所演繹出的各種復(fù)雜產(chǎn)品體系以及商業(yè)模式對現(xiàn)行監(jiān)管體系提出了巨大考驗。從涉及22萬投資者、金額高達(dá)430億元的昆明泛亞事件，到涉案金額100億左右的四川匯通擔(dān)保事件，從以高額月息拉人頭的MMM金融互助，到多達(dá)1166家P2P平臺倒閉或跑路，各種非法融資與集資之風(fēng)甚囂塵上。金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險歷來是硬幣的兩面，在大力推進(jìn)金融創(chuàng)新以及互聯(lián)網(wǎng)金融等新型業(yè)態(tài)發(fā)展如火如荼的同時，我們更應(yīng)該繃緊風(fēng)險監(jiān)管與約束之弦。

美聯(lián)儲10年來的首次升息雖然塵埃落定，但由此給人民幣以及匯率市場所產(chǎn)生的后續(xù)擾動不可忽視。動態(tài)地判斷，聯(lián)儲在2016年還會加息，這勢必擠壓我國央行貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間;不僅如此，基于加息的預(yù)期，美元強勢將成為一種趨勢，相應(yīng)地非美元貨幣必顯弱勢。雖然中國央行在做著人民幣匯率指數(shù)與美元脫鉤的種種努力，但人民幣對美元貶值的壓力逐步上升卻是完全可能的。樂觀地預(yù)計，2016年人民幣對美元會貶值5%以上，而悲觀者則看到了10%以上。在這種情況下，外資極有可能進(jìn)一步擇機抽逃，而為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行又不得不賣出更多的美元或外匯儲備。數(shù)據(jù)顯示，2015年中國減少外匯儲備4000億美元，從中國流出的資本規(guī)模達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的5000多億美元。未來一年由于境內(nèi)外貨幣政策分化是否還會進(jìn)一步強化原有市場趨勢值得觀察。

顯然，無論是傳統(tǒng)金融還是創(chuàng)新金融，無論是信貸市場還是債券市場，無論是資本市場還是匯率市場，各種潛在的金融風(fēng)險因素正在積聚，并呈現(xiàn)出許多新的特征。為此，我們需要統(tǒng)籌兼顧和靈活打出宏觀政策的“組合拳”。一方面，貨幣政策繼續(xù)適當(dāng)寬松，以為實體經(jīng)濟(jì)輸送必需的流動性，在此基礎(chǔ)上，保持審慎和穩(wěn)健，加強危機管理和系統(tǒng)性風(fēng)險處置機制建設(shè)，構(gòu)建系統(tǒng)性風(fēng)險防范的長效機制。另一方面，通過實施積極財政政策提高總需求水平，包括加大政府購買商品和勞務(wù)，用增發(fā)國債募集資金投資基礎(chǔ)設(shè)施，逐步置換地方政府債務(wù)，通過運用中央政府支出購買地方政府融資平臺資產(chǎn)等手段釋放出基礎(chǔ)貨幣向市場注入流動性。在匯率政策方面，要增強人民幣匯率彈性靠攏均衡匯率水平，避免人民幣實際有效匯率的高估，以增強企業(yè)外部市場產(chǎn)品競爭力和貿(mào)易盈余;而針對境內(nèi)外貨幣政策分化可能帶來的資本流動沖擊，可通過提高回購交易保證金比例、征收跨境投資者金融交易稅等一系列宏觀審慎措施規(guī)范、降低金融市場杠桿交易。

鑒于金融風(fēng)險越來越顯示出交叉混錯的特征，顯然要改變目前的分業(yè)監(jiān)管體系，建立起能夠“適應(yīng)現(xiàn)代金融市場發(fā)展”、“適應(yīng)開放型經(jīng)濟(jì)新體制”且“監(jiān)管有效”的綜合性監(jiān)管框架。而在建章立制的同時，還應(yīng)強化對金融市場的糾錯與規(guī)引力度。一方面，要完善全口徑地方政府債務(wù)管理，尤其要對違規(guī)發(fā)債、變相擴(kuò)債和惡意逃廢債的政府相關(guān)責(zé)任人及時追責(zé)與處罰，甚至可以考慮將終身追責(zé)納入問責(zé)體系中來;另一方面，要在對投資者進(jìn)行常態(tài)化風(fēng)險教育的基礎(chǔ)上，定期開展金融市場專項整治，以嚴(yán)刑與重罰驅(qū)除與蕩滌諸如非法集資等各種金融臟戾與污垢。

（作者系廣東技術(shù)師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）