投資回升貫穿全年

固定資產(chǎn)投資上升將是貫穿全年的宏觀主線，對2016年中國經(jīng)濟回升也可以多一些期待。

目前，市場對于下半年中國經(jīng)濟的預(yù)期偏向謹慎，但我們認為，對2016年中國經(jīng)濟回升可以多一些期待，固定資產(chǎn)投資超預(yù)期上升將是引導(dǎo)經(jīng)濟增長貫穿全年的主線。我們已經(jīng)觀察到基建投資與補庫需求回升。在二季度，基建投資仍將繼續(xù)保持較快增長。此外，工業(yè)企業(yè)投資和房地產(chǎn)投資周期的回暖可望有更長的持續(xù)性。我們預(yù)計全年固定資產(chǎn)投資增速有望達到13.9%。

以往制約基建投資的幾個因素中都在發(fā)生明顯的改觀。首先，信貸條件在好轉(zhuǎn)。我們估算，2016年實際新增的社融量為24萬億元，占GDP 的比率為33%，僅低于2009年和2010年時的水平，分別為40%和34%。更重要的是，社融擴張的一個重要渠道是通過政策性銀行進行，杠桿效應(yīng)將使更多資金流向基建等實體經(jīng)濟領(lǐng)域。

2016年，專項金融債的發(fā)行規(guī)模至少為1.6萬億元。部分金融債的資金會以股權(quán)的形式注入到PPP項目中，如果按照投資項目20%的資本金測算，理論上至少可以撬動8萬億元的投資規(guī)模，有的項目配套地方政府的資本金撬動的杠桿率更高。

過去，除非申請到政策性資金來源，社會資本綜合融資成本在8%左右，融資成本過高限制了社會部門的參與?，F(xiàn)在通過財政貼息的方式，國開行注入到基建項目中資金的利率只有1.2%。在國開行和地方政府加大參與PPP項目后，私人資本的積極性也出現(xiàn)了好的變化。

最后，地方政府在推動PPP項目上的積極性普遍上升。越來越多的地方政府通過產(chǎn)業(yè)投資基金的模式吸引各類社會資本?；ㄍ顿Y增長將出現(xiàn)反彈回升，而且可持續(xù)性較強。

全國大部分地區(qū)新開工項目增長加快。一季度，固定資產(chǎn)投資新開工項目計劃總投資額同比增長39.5%，為2012年以來最大漲幅。除長三角地區(qū)增長放緩之外，其余地區(qū)新開工項目數(shù)同比增速都比2015年大幅上升，中部地區(qū)、環(huán)首都圈、東南沿海和西北地區(qū)新開工項目增長最快。

在投向方面，城市軌道交通對基建投資增長貢獻較大。和國際主要城市相比，中國城市軌道交通還有較大投資空間。在政策的明確支持下，城軌交通建設(shè)將進入快車道。

目前，上海和北京已經(jīng)成為全球城市軌道交通運營長度最長的兩個城市，超過了首爾、倫敦、紐約。全球城市軌道交通長度排名前30的城市中，中國占據(jù)9個。但中國城市軌道交通人均運營里程數(shù)和國外大城市相比還有一定差距，中國城市軌道交通最發(fā)達城市每千人城軌長度為21米，而國外大城市平均29米。隨著城市化加速推進，二、三線城市也有較大發(fā)展?jié)摿?，城市軌道交通將是“十三五”期間基建投資的重要方向之一。

根據(jù)中金工業(yè)組統(tǒng)計，一季度主要建筑業(yè)央企新簽基建訂單同比增長29%，延續(xù)2015年下半年以來較快的增長勢頭。其中，鐵路和地鐵訂單增速較高，新簽訂單金額同比分別增長60%和40%，水利水電同比增長10%，公路同比下滑10%。由于從新簽合同到項目實質(zhì)新開工需要1至2個月時間，預(yù)計固定資產(chǎn)新開工二季度繼續(xù)保持較快增長。下半年隨著基數(shù)上升，新開工項目增速有可能出現(xiàn)回落。

此外，應(yīng)當(dāng)注意到，過去半年多商品房銷售增長終于在3月帶來了房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)資金的到位情況好轉(zhuǎn)，有助于2016年房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升。

除了基建和房地產(chǎn)投資之外，工業(yè)企業(yè)投資的積極性也在回升。1至3月，工業(yè)企業(yè)利潤增速由負轉(zhuǎn)正，并且呈現(xiàn)出加速態(tài)勢，也將提高工業(yè)企業(yè)投資積極性。4月PMI原材料庫存指數(shù)從3月的48.2%下降至47.4%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)從3月的46%下降至45.5%。盡管上游產(chǎn)品價格上升，但看來并非企業(yè)補庫推動，表明終端需求增長強勁并具有一定的持續(xù)性，并且某些工業(yè)品供大于求的局面已經(jīng)扭轉(zhuǎn)。