優(yōu)先股何以成為有錢人的最愛？

根據(jù)晨星公司（Morningstar）統(tǒng)計，在2015年度，全美投資優(yōu)先股的開放式基金以及相應(yīng)指數(shù)基金（ETF）共吸引了60億美元新資金，同期其他各類固定收益投資品種均遭遇了投資者套現(xiàn)撤資。

無疑，優(yōu)先股投資現(xiàn)已成為諸多高凈值人群最愛的避險工具。巴菲特歷次投資優(yōu)先股獲得巨大成功的案例一直令高凈值投資者對“優(yōu)先股”心馳神往，歷史數(shù)據(jù)更驗證了優(yōu)先股穩(wěn)健的回報。

自2000年以來，除了金融危機(jī)期間的2007至2008年度，優(yōu)先股投資都有良好收益。即使在2013年，市場傳聞美聯(lián)儲考慮結(jié)束超寬松貨幣政策，債券價格全面下跌之際，擁有較高利率優(yōu)勢的優(yōu)先股也抵御了下跌壓力。

整體而言，美國優(yōu)先股平均支付6%的固定股息，在投資級的固定收益品種中居首。從安全性看，最主要的優(yōu)先股發(fā)行企業(yè)，也就是商業(yè)銀行及各類金融機(jī)構(gòu)，在嚴(yán)格的金融監(jiān)管監(jiān)督之下，資本儲備大幅提升，經(jīng)營性風(fēng)險大為降低。在未來幾年，各國金融機(jī)構(gòu)仍將進(jìn)一步提高銀行的資本標(biāo)準(zhǔn)，都有利于進(jìn)一步增進(jìn)優(yōu)先股的安全性。

優(yōu)先股的真實面目

在整個金融市場中，優(yōu)先股的屬性非常獨(dú)特。對于發(fā)行企業(yè)來說，優(yōu)先股屬于股票，因此可以把募集資金直接納入資本儲備。對于投資者來說，優(yōu)先股基本等同于債券，可以獲得約定的固定利率股息，或者是同市場指標(biāo)性指數(shù)掛鉤的浮動利息。和普通股價格由企業(yè)經(jīng)營狀況決定不同的是，優(yōu)先股價格更多取決于發(fā)行企業(yè)的信用評級以及支付的股息水平。

通常，優(yōu)先股的股息都會高于該企業(yè)的普通股股息和普通債券利息，投資者可以每季或每半年一次收到優(yōu)先股股息。雖然在美國優(yōu)先股股息需要納稅，但大多符合優(yōu)惠股息稅率（QDI）要求，也就是按照長期投資利得稅，而不是普通個人所得稅進(jìn)行征稅。這項稅務(wù)上的優(yōu)惠，讓優(yōu)先股投資更適合于高收入、高凈值投資者。

在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，優(yōu)先股介于債券和普通股之間。一旦企業(yè)遭遇破產(chǎn)清算，優(yōu)先股投資者可以優(yōu)于普通股投資者獲得清償，不過需要排在抵押債券之后結(jié)算。這就是優(yōu)先股投資中的潛在風(fēng)險。要是發(fā)行方遭遇經(jīng)營困境，還可以選擇推遲或暫停發(fā)放優(yōu)先股股息，只是從歷史數(shù)據(jù)看，這種狀況極其罕見。

理論上的違約風(fēng)險，讓投資者大多偏好頂級信用評級企業(yè)發(fā)行的優(yōu)先股。因此，市場上絕大多數(shù)優(yōu)先股都是由銀行、保險公司、公用事業(yè)企業(yè)、電信公司以及房地產(chǎn)投資信托（REIT）發(fā)行。像能源和大宗商品行業(yè)企業(yè)，由于其價格波動天性帶來的風(fēng)險，很少發(fā)行優(yōu)先股。

優(yōu)先股是低風(fēng)險投資？

盡管在2015年投資者對于被動管理型ETF和由基金經(jīng)理主動管理型基金的投資比例，達(dá)到壓倒性的三比一。但未必說，以成本低廉著稱的ETF就是投資優(yōu)先股的最佳工具。原因很簡單，在全球規(guī)模接近一兆美元的優(yōu)先股市場中，在交易所公開交易的優(yōu)先股僅是很小部分。而大型共同基金則能深入柜臺交易市場（OTC），更為廣泛地分散投資風(fēng)險。

對于發(fā)行方而言，柜臺交易市場發(fā)行成本遠(yuǎn)低于交易所，同時受到的監(jiān)管也較為寬松。在目前的市場中，新發(fā)行優(yōu)先股絕大多數(shù)選擇了OTC方式，這也將限制ETF的擴(kuò)張步伐。

更為重要的是，基金經(jīng)理們可以依照對經(jīng)濟(jì)狀況和利率水平的預(yù)期，隨時調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。在ETF只能按照預(yù)設(shè)模型機(jī)械調(diào)整持倉時，主動管理型基金則擁有更多規(guī)避利率上升的對沖工具。

ETF為了追求更高的投資回報，往往會選擇較長期限的固定利率優(yōu)先股，但是利率曝險更大。在OTC市場中交易的優(yōu)先股，大多屬于固定/浮動利率結(jié)合性債券。也就是通常以固定貼現(xiàn)率發(fā)行，約定在三年或五年之后，轉(zhuǎn)為根據(jù)市場利率水平提供浮動利率股息。相比固定利率證券，這種方式顯著降低了長期利率風(fēng)險。

事實上，短期型的OTC交易優(yōu)先股才是市場主力。到期期限在五年以下的優(yōu)先股票面總值已超過5000億美元。當(dāng)然，在不同利息周期中，ETF占據(jù)的交易所優(yōu)勢和OTC的靈活優(yōu)勢會不斷轉(zhuǎn)換，不同投資者也有不同的投資偏好。

買了優(yōu)先股就可以高枕無憂？

在次貸危機(jī)之后，以美聯(lián)儲為首的各國央行都不斷要求金融機(jī)構(gòu)改善資產(chǎn)平衡表狀況，從而降低銀行經(jīng)營風(fēng)險對整體經(jīng)濟(jì)帶來的影響。這種情況之下，不僅是金融機(jī)構(gòu)還將繼續(xù)發(fā)行更多優(yōu)先股，全球范圍的銀行同時還將對那些沒能達(dá)到最新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、無法用以充實銀行核心資本儲備比率（T1）的現(xiàn)有優(yōu)先股進(jìn)行回購和重新發(fā)行。

在更嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境之下，已經(jīng)催生了一種新型優(yōu)先股—應(yīng)急資本債券（contingent Capital，或簡稱CoCo債）。根據(jù)即將執(zhí)行的新一代巴塞爾規(guī)則，銀行業(yè)為了符合虧損吸納型資本要求，需要提供更大規(guī)模的應(yīng)急資本儲備。以歐洲銀行為首的發(fā)行方，往往提供了更具吸引力的股息，因此短短幾年間CoCo債已占到優(yōu)先股市場的15%。

此外，固定收益投資者的一大訴求就是投資本金的安全性。相比金融危機(jī)之前，優(yōu)先股股息同美國國債收益率之間的利差重新拉開，這為投資者提供了抵御利率上升的緩沖。另外，優(yōu)先股處于更為嚴(yán)格的金融監(jiān)管經(jīng)營中，因金融機(jī)構(gòu)本身不斷增加資本儲備，也將潛在地提升發(fā)行方信用評級，進(jìn)一步帶動優(yōu)先股價格提升。

和其他所有投資一樣，包括高凈值人群在內(nèi)的投資者仍需警惕優(yōu)先股的潛在風(fēng)險。尤其是已經(jīng)處于最為寬松貨幣政策之下，一旦各國央行顯著提升利率，優(yōu)先股仍會遭遇一定程度的折價?；蛘呤侨蚪鹑谑袌鲈俣认萑霃V泛性的危機(jī)，金融企業(yè)發(fā)行的優(yōu)先股便會首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊。只是就眼下看來，優(yōu)先股依然是最具保障的高收益固定收益投資。