FO如何選擇投資模式？

越來越多的中國企業(yè)家開始考慮如何將實(shí)體企業(yè)經(jīng)營中積累的實(shí)業(yè)資本向金融資本轉(zhuǎn)型。在出售家族企業(yè)、資產(chǎn)證券化、IPO或其他重大財(cái)富轉(zhuǎn)移事件驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性下，部分家族成立專屬的私人投資平臺(tái)，搭建投資架構(gòu)和專業(yè)團(tuán)隊(duì)，其首要目標(biāo)是通過資本市場運(yùn)作來管理家族財(cái)富，雖沒有家族辦公室之名，卻行使著家族辦公室之實(shí)。

筆者曾調(diào)研過一家私人投資公司，源自一個(gè)以重工業(yè)型企業(yè)發(fā)家的家族。企業(yè)海外上市后，家族開始套現(xiàn)，涌現(xiàn)出現(xiàn)金流動(dòng)性。這家私人投資公司管理的資金規(guī)模約為10億人民幣，主要來自于家族的二代長子（家族企業(yè)的繼承人和大股東）。投資平臺(tái)并未對外募集資金，也未參與除投資以外的家族事務(wù)，投資方向包括二級市場股票、債券、非上市公司股權(quán)等。

投資功能往往是家族辦公室的重要功能。沃頓商學(xué)院2007年對單一家族辦公室調(diào)研發(fā)現(xiàn)，57%家族辦公室選擇財(cái)富管理為首要目標(biāo)，37%選賬務(wù)整合（即會(huì)計(jì)、稅務(wù)和遺產(chǎn)規(guī)劃合并的功能）為第二要義。兩者都與家族的財(cái)富相關(guān)。

家族辦公室一般采用四種模式實(shí)施投資功能。一為外包模式。是將主要投資功能外包給獨(dú)立的聯(lián)合家族辦公室和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。后者為前者提供核心投資服務(wù)，如資產(chǎn)配置、基金經(jīng)理選擇、業(yè)績分析和報(bào)告等。二是“管理人的管理人基金”（Manager of Mangers， MOM）的模式。 家族辦公室選擇并監(jiān)控基金經(jīng)理，由基金經(jīng)理實(shí)施具體證券選擇和組合構(gòu)建。三是機(jī)構(gòu)模式。聘請獨(dú)立的投資顧問（如私人銀行等）給予資產(chǎn)配置、投資經(jīng)理選擇等方面的建議，家族實(shí)施自主決策。四是投資公司模式。這種模式提供一個(gè)功能齊全、一體化的投資平臺(tái)，通常以一個(gè)私人投資公司或大型對沖基金的形式存在，各項(xiàng)投資功能內(nèi)部化。

家族辦公室在選擇其投資模式時(shí)受到兩個(gè)因素影響。一是管理資產(chǎn)規(guī)模。假如維護(hù)一個(gè)小規(guī)模的投資團(tuán)隊(duì)每年費(fèi)用為100萬元，那家族可投資資產(chǎn)規(guī)模在1億左右的話，每年固定管理團(tuán)隊(duì)費(fèi)用則為1%；這并不包括后臺(tái)、技術(shù)、會(huì)計(jì)、法律等費(fèi)用。若管理的家族可投資資產(chǎn)規(guī)模在5個(gè)億，那么管理團(tuán)隊(duì)費(fèi)用率僅有0.2%。另一個(gè)因素是家族辦公室對投資核心業(yè)務(wù)處理的偏好。家族需要決定資產(chǎn)管理在內(nèi)部執(zhí)行還是交由外部投資專家。

投資型家族辦公室的核心投資功能包括：A.資產(chǎn)配置。選擇和分配資金到不同資產(chǎn)類別。資產(chǎn)配置設(shè)定了投資策略的大致方向和范圍，最終使得家族的目標(biāo)收益和風(fēng)險(xiǎn)容忍度與各投資場景下的風(fēng)險(xiǎn)和收益達(dá)到平衡。B.對投資經(jīng)理的盡職調(diào)查。對投資經(jīng)理進(jìn)行遴選和監(jiān)控，比對家族設(shè)定的投資標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評估。C.證券分析和組合管理。投資經(jīng)理最重要的職責(zé)是評估單一證券，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)收益均衡的組合。D.直接投資。是指對初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)投，投資運(yùn)營中企業(yè)、不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目及包括餐廳、酒店等的一次性交易的投資。E.組合報(bào)告和分析。家族需要對他們擁有的資產(chǎn)、所投資項(xiàng)目、未來規(guī)劃充分了解。組合報(bào)告和分析提供足夠的信息。F.風(fēng)險(xiǎn)管理。這是一個(gè)不間斷的過程，幫助家族隨時(shí)應(yīng)對變化的市場狀況。

以上各項(xiàng)功能在家族辦公室的內(nèi)部配置與家族辦公室的投資模式相關(guān)。外包模式或保留部分直投功能，其他基本外包出去。MOM模式因?yàn)閷ν顿Y經(jīng)理進(jìn)行管理，所以不需要證券分析和組合管理功能。資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理是機(jī)構(gòu)模式主要的功能。而投資公司模式配備了所有的核心功能。