易德龍負(fù)債率高企存隱患

鐘禾

在資產(chǎn)負(fù)債率超過60%的同時(shí)，公司的毛利率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率也在穩(wěn)步下降。

3月23日，蘇州易德龍科技股份有限公司（下稱“易德龍”） 發(fā)布首發(fā)招股說明書申報(bào)稿，擬募集資金逾4.2億元，主要用于高端電子制造擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)中心建設(shè)、PCBA生產(chǎn)車間智能化建設(shè)的技術(shù)改造、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

作為電子制造服務(wù)商，易德龍為通訊、工業(yè)控制、汽車電子、醫(yī)療電子、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的客戶提供制造與測(cè)試、供應(yīng)鏈管理、定制化研發(fā)和工程技術(shù)支持等服務(wù)。

易德龍的資產(chǎn)負(fù)債水平偏高，面臨較大的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。2015年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率較2014年上升近8個(gè)百分點(diǎn)至63.51%，較招股書所列同行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率高出近30個(gè)百分點(diǎn)。

易德龍的主要負(fù)債是流動(dòng)負(fù)債，截至2015年9月末，流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債中的占比高達(dá)95%，而同行業(yè)已上市公司平均占比為80.41%。

易德龍的流動(dòng)比率近兩年雖略有上升，但仍處于非常低的水平，截至2015年9月末只有1.05，遠(yuǎn)低于招股書給出的同行業(yè)上市公司平均水平的2.1；速動(dòng)比率也僅0.79，而同行業(yè)上市公司均值高達(dá)1.85。

易德龍的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中應(yīng)收賬款的比例不低，且主要以大客戶為主。截至2015年9月末，應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中的占比逾41%，前五大客戶在應(yīng)收賬款中的占比又高達(dá)64.52%。

除了償債風(fēng)險(xiǎn)外，易德龍的盈利能力也在下滑。招股書顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)下降，2012年為30.31%，到2015年9月末已降至22.44%，而同時(shí)期內(nèi)行業(yè)銷售毛利率均值基本穩(wěn)定在27%左右。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入正增長(zhǎng)的同時(shí)，公司利潤(rùn)增速卻在2015年由正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。易德龍雖在2016年3月23日才報(bào)送申報(bào)稿至證監(jiān)會(huì)，卻只披露了2015年1-9月份的數(shù)據(jù)，若由此估算全年數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，公司的利潤(rùn)總額同比下降逾24%，而同行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻保持了正增長(zhǎng)。已披露的上市公司年報(bào)顯示，2015年計(jì)算機(jī)、通信和其他電子制造業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均值同比增長(zhǎng)4%（前三季為19%）；即便是包含了非上市公司的行業(yè)數(shù)據(jù)，2015年利潤(rùn)總額也實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)5.9%。

讓人不解的是，易德龍的原材料采購(gòu)單價(jià)卻大幅下降。2015年1-9月，三大原材料“PCB”“IC”“其他”采購(gòu)單價(jià)依次較2014年分別下降24%、25%、17%。

而且，易德龍的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率仍面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，原材料價(jià)格正在步入上升通道。2016年以來，工業(yè)價(jià)格指數(shù)同比降幅逐漸收窄，制造業(yè)PMI的分項(xiàng)指數(shù)——主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)——大幅跳升，從2015年12月的42.4升至2016年3月的55.3。另一方面，招股書指出，電子制造服務(wù)行業(yè)受下游行業(yè)需求變動(dòng)的影響較大，且未來競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇，人工成本及物價(jià)水平還會(huì)不斷提升，可能會(huì)導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)毛利率低于報(bào)告期水平。

更何況，易德龍主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性也比較差。盡管不存在向單一客戶銷售金額占比超過50%的情形，但正如招股書所言，EMS服務(wù)商要進(jìn)入國(guó)際品牌商的供應(yīng)鏈，需通過嚴(yán)苛的資質(zhì)認(rèn)證，審定過程通常在一年以上，一旦確定合作關(guān)系，不會(huì)輕易改變。這種穩(wěn)定關(guān)系也是一把雙刃劍，若是作為大客戶的國(guó)際品牌商減少訂單，EMS服務(wù)商很難及時(shí)調(diào)整，由此受到的沖擊可想而知。

作為最大客戶，康普通訊技術(shù)（中國(guó)）有限公司在易德龍主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的銷售占比在40%左右，在通訊類產(chǎn)品中的銷售占比則在80%以上。2013年、2014年，易德龍對(duì)康普通訊的銷售均有大幅跳增，但由2015年1-9月份的數(shù)據(jù)估算全年，易德龍對(duì)康普通訊的銷售同比下降7.1%。