基于經(jīng)濟(jì)周期的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇

郭龍

摘 要 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司整體發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的發(fā)展目標(biāo)、方向進(jìn)行全局性、長(zhǎng)期性的規(guī)劃，旨在謀求企業(yè)資金安全有效地流動(dòng)，從而最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)不可避免，一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期包括繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期四個(gè)階段的特征選擇與之相適應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，以保障企業(yè)資金鏈安全，提高企業(yè)資金使用效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化。

關(guān)鍵詞 經(jīng)濟(jì)周期 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略類(lèi)型

2014年，曾七千萬(wàn)高調(diào)嫁女的聯(lián)盛集團(tuán)董事局主席邢利斌資金鏈斷裂破產(chǎn)并接受調(diào)查，顯赫一時(shí)的聯(lián)盛帝國(guó)轟然倒塌；同樣位于山西的大型民企海鑫鋼鐵集團(tuán)也陷入債務(wù)泥塘，不得不破產(chǎn)重組。聯(lián)想更早之前更為著名的“德隆系”破產(chǎn)解體，為什么這些曾經(jīng)如此輝煌的大型企業(yè)集團(tuán)紛紛破產(chǎn)倒閉？其中一個(gè)重要原因是在經(jīng)濟(jì)周期的衰退和蕭條階段，這些企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略出現(xiàn)了致命失誤，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流斷裂，從而使企業(yè)走向消亡。本文將分析財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容、類(lèi)型和經(jīng)濟(jì)周期四個(gè)階段的特征，重點(diǎn)研究企業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期四個(gè)階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇，為企業(yè)選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略提供一些參考。

一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司整體發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的發(fā)展目標(biāo)、方向進(jìn)行全局性、長(zhǎng)期性的規(guī)劃，旨在謀求企業(yè)資金安全有效地流動(dòng)而最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略。

（一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可分為投資戰(zhàn)略、融資戰(zhàn)略、利潤(rùn)分配戰(zhàn)略三部分：

（1）投資戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略是企業(yè)在投資方向和投資規(guī)模上的重大籌劃。投資戰(zhàn)略直接體現(xiàn)了企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，是企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的核心和基礎(chǔ)。投資戰(zhàn)略所確定的投資方向、規(guī)模決定了融資的方式和數(shù)量，而投資的時(shí)機(jī)和進(jìn)度影響著企業(yè)的融資和營(yíng)運(yùn)資資本的管理方式，投資的收益目標(biāo)又在一定程度上影響著企業(yè)的股利分配以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。

（2）融資戰(zhàn)略。融資戰(zhàn)略是企業(yè)合理預(yù)期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施對(duì)資金的需求量和需求時(shí)間，對(duì)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的融資規(guī)模、融資渠道、融資方式、融資時(shí)機(jī)等內(nèi)容做出的合理規(guī)劃。融資戰(zhàn)略為整體財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施提供資金保障，并以?xún)?yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)、降低資金成本與融資風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，既要增強(qiáng)融資渠道的靈活性，保證穩(wěn)定的資金來(lái)源，又要努力降低資金成本，嚴(yán)控融資風(fēng)險(xiǎn)。

（3）利潤(rùn)分配戰(zhàn)略。利潤(rùn)分配戰(zhàn)略是企業(yè)為促進(jìn)各利益方關(guān)系的協(xié)調(diào)而做出的合理的利潤(rùn)分配規(guī)劃。利潤(rùn)分配戰(zhàn)略要以實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)，利潤(rùn)分配政策和形式的選擇要圍繞保護(hù)股東利益、穩(wěn)定股票價(jià)格、促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的目標(biāo)來(lái)進(jìn)行。利潤(rùn)分配戰(zhàn)略既要有利于股東利益又要有利于企業(yè)的發(fā)展：一方面，企業(yè)要在資本市場(chǎng)上塑造良好的財(cái)務(wù)形象，給投資者以持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)，避免股價(jià)大幅波動(dòng)；另一方面，企業(yè)要保留一定的利潤(rùn)作為內(nèi)部資金的來(lái)源，擴(kuò)充企業(yè)的資本金，夯實(shí)企業(yè)實(shí)力。

（二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分類(lèi)

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可分為擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略三種類(lèi)型。

（1）擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的總體戰(zhàn)略而采取迅速擴(kuò)大投資規(guī)模，全部或大部分留存收益用于投資，大量籌措外部資本的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。選擇擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)將盡可能地利用外部資本，也盡可能地將經(jīng)營(yíng)積累用于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，選擇擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)一般會(huì)表現(xiàn)出“高投資、高負(fù)債、少分配”的財(cái)務(wù)特征。

（2）穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的發(fā)展目標(biāo)，在長(zhǎng)期內(nèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的投資規(guī)模，保留部分利潤(rùn)，內(nèi)部留利與外部籌資相結(jié)合的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。選擇穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)將盡可能優(yōu)化現(xiàn)有資源的配置和提高現(xiàn)有資源的使用效率及效益，把利潤(rùn)積累的一部分作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的基本資金來(lái)源，選擇穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)一般會(huì)表現(xiàn)出“適度投資、適度負(fù)債、高分配”的財(cái)務(wù)特征。

（3）防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)維持或縮小現(xiàn)有投資規(guī)模，保持或降低現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債率和資本結(jié)構(gòu)水平，減少對(duì)外籌資，甚至通過(guò)償債和股份回購(gòu)歸還投資的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。選擇防御性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)將盡可能減少現(xiàn)金流出和增加現(xiàn)金流入，選擇防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)一般會(huì)表現(xiàn)出“低投資、低負(fù)債、適度分配”的財(cái)務(wù)特征。

二、經(jīng)濟(jì)周期

經(jīng)濟(jì)周期是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)周期是國(guó)民總產(chǎn)出、總收入和總就業(yè)的波動(dòng)，一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期包括繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段，每個(gè)階段有不同的特征。

（一）繁榮階段的特征

繁榮階段，即經(jīng)濟(jì)周期的高峰，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張和高漲階段。繁榮階段的總體特征是GDP快速增長(zhǎng)，CPI持續(xù)上漲，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于繁榮階段，社會(huì)總需求旺盛，實(shí)際GDP增速高于潛在GDP增速，投資需求和消費(fèi)需求不斷擴(kuò)張超過(guò)了該時(shí)期內(nèi)的最大產(chǎn)出能力，即總需求大于總供給，CPI上漲。通常在繁榮階段貨幣當(dāng)局和政府會(huì)采取逆周期的調(diào)控政策：為抑制通脹預(yù)期，貨幣當(dāng)局開(kāi)始實(shí)施緊縮的貨幣政策，市場(chǎng)利率進(jìn)入上升通道；為抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)，政府會(huì)采取適度偏緊的財(cái)政政策，縮減財(cái)政赤字，減少政府支出。

（二）衰退階段的特征

衰退階段，即經(jīng)濟(jì)由繁榮轉(zhuǎn)向蕭條的過(guò)渡階段。衰退階段的總體特征是GDP增速下降，CPI下降，在經(jīng)濟(jì)周期高峰過(guò)去后，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始滑坡，GDP增速?gòu)淖罡唿c(diǎn)開(kāi)始下降，總需求逐漸下降，總供給超過(guò)總需求，CPI步入下降通道，并且PPI下降速度快于CPI，導(dǎo)致CPI進(jìn)一步下降。由于貨幣政策和財(cái)政政策的時(shí)滯，貨幣當(dāng)局在經(jīng)濟(jì)繁榮階段實(shí)施的緊縮貨幣政策和政府在經(jīng)濟(jì)繁榮階段實(shí)施的緊縮性財(cái)政政策在經(jīng)濟(jì)衰退階段才逐步顯現(xiàn)，通常該階段貨幣政策保持穩(wěn)定，財(cái)政政策轉(zhuǎn)為中性。

（三）蕭條階段的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)

蕭條階段，即經(jīng)濟(jì)周期的谷底階段。蕭條階段的總體特征是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收縮，GDP增速達(dá)到最低點(diǎn)，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，實(shí)際GDP增速低于潛在GDP增速，總供給和總需求均處于較低水平，CPI降至最低點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)面臨通縮危險(xiǎn)。蕭條階段貨幣當(dāng)局開(kāi)始降準(zhǔn)降息，動(dòng)用存款準(zhǔn)備金以及公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等工具降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；政府實(shí)施積極的財(cái)政政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。

（四）復(fù)蘇階段的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)

復(fù)蘇階段，即蕭條轉(zhuǎn)向繁榮的過(guò)渡階段。復(fù)蘇階段的總體特征是GDP增速開(kāi)始回升，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)產(chǎn)能出清以及寬松的貨幣政策和財(cái)政政策的刺激，實(shí)際GDP增速慢慢恢復(fù)到潛在GDP增速，總需求慢慢回升，CPI也慢慢開(kāi)始回升，一般而言，CPI回升的速度低于GDP增長(zhǎng)速度。為了避免經(jīng)濟(jì)再次陷入蕭條，復(fù)蘇階段貨幣當(dāng)局還將繼續(xù)降準(zhǔn)降息，利率仍將處于下降通道，政府仍將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策。

三、經(jīng)濟(jì)周期四個(gè)階段的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

（一）繁榮階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

從投資戰(zhàn)略來(lái)看，繁榮階段初期市場(chǎng)企業(yè)供銷(xiāo)兩旺，產(chǎn)品銷(xiāo)售火爆，企業(yè)應(yīng)當(dāng)抓住有利的時(shí)機(jī)，充分利用產(chǎn)能，全力生產(chǎn)并大力開(kāi)展?fàn)I銷(xiāo)籌劃，加速資金回籠，但此時(shí)資產(chǎn)已經(jīng)有泡沫成分，企業(yè)不應(yīng)繼續(xù)新增投資項(xiàng)目。而在繁榮階段后期，由于泡沫出現(xiàn)及國(guó)家緊縮性貨幣財(cái)政政策的出臺(tái)，投資環(huán)境惡化，企業(yè)應(yīng)降低庫(kù)存，大力加速資金回籠，降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，投資以維持性投資為主，保證企業(yè)充沛的現(xiàn)金流。

從融資戰(zhàn)略來(lái)看，經(jīng)濟(jì)繁榮階段初期資本市場(chǎng)表現(xiàn)較好，市盈率也比較高，企業(yè)更適合股權(quán)融資?？紤]到央行的加息預(yù)期，企業(yè)要有效地控制財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)成本和資金成本之和最小的規(guī)模上債務(wù)融資，尤其是在繁榮階段后期企業(yè)應(yīng)對(duì)債務(wù)融資持謹(jǐn)慎態(tài)度，保證財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。

從利潤(rùn)分配戰(zhàn)略來(lái)看，經(jīng)濟(jì)繁榮階段企業(yè)銷(xiāo)售火爆，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入很充沛，同時(shí)資本市場(chǎng)火爆，企業(yè)再融資渠道便利，但此時(shí)資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)普遍上升，企業(yè)沒(méi)有好的投資標(biāo)的，采取高分紅的利潤(rùn)分配政策是明智的選擇。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，企業(yè)適度投資，保持合理的資產(chǎn)負(fù)債率，給予股東大量的分紅，所以此階段企業(yè)選擇穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略最合適。

（二）衰退階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

從投資戰(zhàn)略來(lái)看，經(jīng)濟(jì)衰退階段經(jīng)濟(jì)開(kāi)始滑坡，企業(yè)銷(xiāo)售受阻，利潤(rùn)下滑，企業(yè)應(yīng)盡可能減少投資支出，盤(pán)活存量資產(chǎn)，建立嚴(yán)格的投資標(biāo)準(zhǔn)，放棄次要的財(cái)務(wù)利益，集中各種資源加強(qiáng)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，必要時(shí)從一些低利潤(rùn)行業(yè)退出。

從融資戰(zhàn)略來(lái)看，經(jīng)濟(jì)衰退階段資本市場(chǎng)表現(xiàn)不好，股權(quán)融資會(huì)變得很困難，由于處在加息通道，實(shí)際利率提高，債務(wù)融資成本上升，企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡可能地減少資本支出，降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，但經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還在持續(xù)惡化，企業(yè)在合理的資產(chǎn)負(fù)債率下債務(wù)融資補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資本也是必要的。

從利潤(rùn)分配戰(zhàn)略來(lái)看，經(jīng)濟(jì)衰退階段企業(yè)應(yīng)充分利用留存收益和繁榮階段的現(xiàn)金流儲(chǔ)備過(guò)冬，但為了支撐熊市中的股價(jià)，企業(yè)保持適度的分紅也是必要的。

在經(jīng)濟(jì)衰退階段，企業(yè)主動(dòng)收縮投資，降低財(cái)務(wù)杠桿，適度分紅，所以此階段企業(yè)選擇防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略最合適。

（三）蕭條階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

從投資戰(zhàn)略來(lái)看，經(jīng)濟(jì)蕭條階段是企業(yè)經(jīng)營(yíng)最困難的階段，在經(jīng)濟(jì)最寒冷的冬天，企業(yè)應(yīng)當(dāng)壓縮投資，削減存貨，減少臨時(shí)性雇員，最大程度上降低財(cái)務(wù)杠桿，確保企業(yè)資金鏈安全。

從融資戰(zhàn)略來(lái)看，經(jīng)濟(jì)蕭條階段融資戰(zhàn)略的主要目的確保企業(yè)安全度過(guò)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，此時(shí)股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，企業(yè)從資本市場(chǎng)再融資基本不可能，銀行貸款審批也越發(fā)嚴(yán)格，但經(jīng)濟(jì)衰退階段資本市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒嚴(yán)重，資金偏愛(ài)債市，企業(yè)發(fā)行債券變得相對(duì)容易，信譽(yù)好的企業(yè)可以通過(guò)發(fā)債補(bǔ)充資本。

從利潤(rùn)分配戰(zhàn)略來(lái)看，經(jīng)濟(jì)蕭條階段企業(yè)應(yīng)主要靠自身現(xiàn)金儲(chǔ)備維持運(yùn)營(yíng)，但為了支撐持續(xù)低迷的股價(jià)，避免自己成為收購(gòu)對(duì)象，保持適度的分紅也是十分必要的。

在經(jīng)濟(jì)蕭條階段，企業(yè)大力壓減投資，盡可能降低資產(chǎn)負(fù)債率，適度分紅，所以此階段企業(yè)選擇防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略較為合適。

（四）復(fù)蘇階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

從投資戰(zhàn)略來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段是企業(yè)最有利的投資時(shí)間窗口。經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，資產(chǎn)的泡沫基本上都擠掉了，投資標(biāo)的價(jià)格都比較低，降低了企業(yè)的投資成本。

從融資戰(zhàn)略來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段資本市場(chǎng)已經(jīng)率先回暖，企業(yè)再融資被市場(chǎng)看成利好消息，增發(fā)也會(huì)取得很好的市盈率，股權(quán)融資成本降低；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段仍處于降息周期，實(shí)際利率持續(xù)降低，企業(yè)的債務(wù)融資成本比較低，這個(gè)階段企業(yè)應(yīng)該最大限度進(jìn)行內(nèi)外部融資，為企業(yè)快速發(fā)展提供財(cái)力支持。

從利潤(rùn)分配戰(zhàn)略來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段企業(yè)應(yīng)加大對(duì)外投資力度，充分利用自身現(xiàn)金儲(chǔ)備和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流投資擴(kuò)大再生產(chǎn)，而且此時(shí)資本市場(chǎng)已經(jīng)復(fù)蘇，股價(jià)持續(xù)上漲，企業(yè)也無(wú)需為了支撐股價(jià)保持適度的分紅。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，企業(yè)加大投資力度，充分利用財(cái)務(wù)杠桿，減少分紅用于投資，所以此階段企業(yè)選擇擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略最合適。

四、結(jié)論

在不考慮其他因素的影響下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在經(jīng)濟(jì)繁榮階段實(shí)施穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，在經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條階段實(shí)施防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段實(shí)施擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，以保障企業(yè)資金鏈安全，提高企業(yè)資金使用效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化。

（作者單位為中國(guó)寰球工程公司）

參考文獻(xiàn)

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