企業(yè)捐贈具有經(jīng)濟(jì)效應(yīng)嗎？——基于產(chǎn)品市場業(yè)績的研究

孫進(jìn)軍，陳卿媚

(廣東金融學(xué)院 金融系，廣州 510521)

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企業(yè)捐贈具有經(jīng)濟(jì)效應(yīng)嗎？
——基于產(chǎn)品市場業(yè)績的研究

孫進(jìn)軍，陳卿媚

(廣東金融學(xué)院 金融系，廣州 510521)

摘要：根據(jù)戰(zhàn)略慈善理論，通過收集2005—2012年滬深兩市上市公司捐贈數(shù)據(jù)來考察企業(yè)捐贈是否具有增加產(chǎn)品市場業(yè)績的效應(yīng)。研究結(jié)果顯示，企業(yè)參與慈善捐贈對當(dāng)期產(chǎn)品市場業(yè)績具有促進(jìn)效果，并且這種效果在民企中表現(xiàn)得更顯著。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略慈善理論；企業(yè)捐贈；產(chǎn)品市場業(yè)績

一、引言

關(guān)于企業(yè)捐贈影響問題的研究已受到國內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注，但結(jié)論不盡一致。戰(zhàn)略慈善理論倡導(dǎo)企業(yè)策略性地履行社會責(zé)任。捐贈可以增加企業(yè)價值(Porter和Kramer,2002)[1]。因為實施“捐贈”會密切企業(yè)與自身利益相關(guān)者的聯(lián)系，有利于企業(yè)謀取更好的經(jīng)營條件，搶占產(chǎn)品市場份額。從掠奪理論(predation theory)(Tesler,1966)的角度，企業(yè)通過捐贈間接改善生產(chǎn)要素條件，可以采取搶占競爭對手市場份額的定價方式，從而實現(xiàn)低價競爭優(yōu)勢(張佳，2013；陳支武，2008)[2][3]。但一些學(xué)者則持不同觀點，F(xiàn)riedman認(rèn)為企業(yè)捐贈,是剝奪了股東個人自行處置其資金的權(quán)利行為，會抑制企業(yè)財務(wù)績效的增長[4]。朱金鳳等(2010)通過對689 家上市公司2006年相關(guān)數(shù)據(jù)研究后發(fā)現(xiàn),慈善捐贈和財務(wù)績效無顯著關(guān)系[5]。

可見，學(xué)者們在探討捐贈效應(yīng)上各執(zhí)己見。出現(xiàn)這樣的困境有如下原因：一方面，沒有考慮企業(yè)捐贈和企業(yè)業(yè)績或企業(yè)價值之間的因果關(guān)系問題，因此出現(xiàn)各異的結(jié)論(潘奇，2011)[6]。另一方面，已有的研究主要采用企業(yè)銷售收入增長來衡量企業(yè)產(chǎn)品市場績效，沒有考慮慈善捐贈對企業(yè)產(chǎn)品市場相對行業(yè)其他競爭對手業(yè)績變化的情況，所以會對產(chǎn)品市場業(yè)績實際上是惡化了還是改善了的問題莫衷一是。因此，本文將結(jié)合產(chǎn)品市場業(yè)績和企業(yè)捐贈的戰(zhàn)略效應(yīng)來探討企業(yè)捐贈的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)問題，并運用非平衡面板數(shù)據(jù)的GMM估計方法來解決企業(yè)捐贈和產(chǎn)品市場業(yè)績的因果關(guān)系，以及模型中存在的其他內(nèi)生性問題。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

由邁克爾·波特提出的戰(zhàn)略慈善理論倡導(dǎo)企業(yè)策略性地履行社會責(zé)任。企業(yè)捐贈是一種重要的市場行為，有利于企業(yè)謀取更好的經(jīng)營條件，搶占產(chǎn)品市場份額。

Godfrey(2005)認(rèn)為企業(yè)捐贈更有可能通過“道德資本”的形象策略影響消費者市場[7]。首先，企業(yè)在積極捐贈過程中能夠創(chuàng)造“廣告效應(yīng)”(Brown 和Helland,2006；山立威等，2008)[8][9]。企業(yè)在承擔(dān)社會責(zé)任時，有助于提升企業(yè)品牌知名度及塑造正面的公眾形象(Smith，1994)[10]。其次，企業(yè)連續(xù)捐贈塑造的正面形象為企業(yè)傷害行為預(yù)先保障。企業(yè)以追求“最大經(jīng)濟(jì)利益”為目標(biāo)，在逐利中很有可能作出類似于裁員、假冒偽劣食品等損害政府、公眾相關(guān)利益群體的傷害行為，不利于企業(yè)的經(jīng)營。在這種情況下，“道德資本”積累的聲譽與關(guān)系資本有可能幫助企業(yè)在發(fā)生污染、質(zhì)量問題等類似的經(jīng)營風(fēng)險時降低來自利益相關(guān)者的抵制或處罰，減少對產(chǎn)品市場業(yè)績的損害，從而達(dá)到保險的功能(鐘宏武，2007；Peloza，2006)[11][12]。最后，企業(yè)捐贈有利于提高企業(yè)競爭軟實力，有利于提升企業(yè)的“競爭人才優(yōu)勢”。

因此，我們提出假設(shè)H1：產(chǎn)品市場業(yè)績與企業(yè)捐贈具有正相關(guān)性。

筆者認(rèn)為企業(yè)捐贈對產(chǎn)品市場業(yè)績的影響效果還與企業(yè)所有權(quán)的性質(zhì)相關(guān)。因為國企捐贈會受政府干預(yù)、公眾“逼捐”、自身規(guī)模及知名度等影響，所以其捐贈決策更多收獲的是政治認(rèn)同而不是市場效益。相反，民企的捐贈是其“自愿”行為(郭劍花，2012)[13]，主要受市場驅(qū)動，其捐贈更多出于“戰(zhàn)略慈善”的目的。如此看來，民企通過捐贈不僅創(chuàng)造了巨大的廣告效益和積累道德資本，也達(dá)到密切政企關(guān)系的目的。

因此，我們得出假設(shè)H2：與國企相比，民企捐贈對產(chǎn)品市場業(yè)績的促進(jìn)作用更大。

三、研究設(shè)計

(一)變量與模型

為合理地衡量產(chǎn)品市場業(yè)績，本文借鑒Campello(2006)[14]和孫進(jìn)軍等(2012)[15]思想，運用經(jīng)過行業(yè)均值調(diào)整的企業(yè)銷售收入變動額的自然對數(shù)(Lnsales)來反映產(chǎn)品市場業(yè)績。這種衡量方式的合理性在于產(chǎn)品市場業(yè)績綜合體現(xiàn)了企業(yè)的定價策略和市場營銷策略，企業(yè)捐贈對產(chǎn)品市場業(yè)績的影響最終會體現(xiàn)在相對行業(yè)而言的企業(yè)銷售收入變動額的自然對數(shù)的變動上。為了使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，本文將銷售收入對數(shù)化，通過行業(yè)均值調(diào)整，一方面，可以減少外部因素，如經(jīng)濟(jì)周期對產(chǎn)品市場業(yè)績的影響；另一方面，可以直接反映企業(yè)相對市場業(yè)績的變動情況，也間接反映行業(yè)內(nèi)其他競爭對手的相對市場業(yè)績變動額的變動情況。

根據(jù)余磊等(2012)[16]的研究，本文取企業(yè)捐贈的自然對數(shù)作為自變量。此外，本文在回歸時進(jìn)行年度行業(yè)均值調(diào)整。經(jīng)年度均值調(diào)整后的企業(yè)捐贈可以反映企業(yè)相對于行業(yè)內(nèi)其他競爭對手的捐贈情況。

另外，本文還控制了與產(chǎn)品市場業(yè)績可能相關(guān)的變量：(1)資本結(jié)構(gòu)Leverage(即資產(chǎn)負(fù)債率)：因為資產(chǎn)負(fù)債率充分體現(xiàn)了企業(yè)的資金來源，即權(quán)益資本和債權(quán)資本的比例，會影響產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略；(2)公司總規(guī)模size(即總資產(chǎn)的對數(shù))：因為總資產(chǎn)體現(xiàn)了一個企業(yè)在購置固定資產(chǎn)等方面的實力，企業(yè)總資產(chǎn)越大，表明企業(yè)現(xiàn)有實力越雄厚，企業(yè)會實施積極對外擴(kuò)張政策，搶占市場；(3)企業(yè)營業(yè)費用支出強(qiáng)度變量Expenditure：用營業(yè)費用與總資產(chǎn)之比表示，如此可以更有效地體現(xiàn)企業(yè)在營銷策略方面的投入力度，也使不同資產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)在營業(yè)費用支出方面具有可比性，企業(yè)營業(yè)費用支出強(qiáng)度的增加，有利于促進(jìn)產(chǎn)品的營銷推廣，從而提高企業(yè)的產(chǎn)品市場業(yè)績；(4)以上控制變量均采用年度行業(yè)均值進(jìn)行調(diào)整，本文還控制了年份的影響,解決了不同年份之間可能出現(xiàn)的殘差問題。

在此基礎(chǔ)上，我們建立了企業(yè)捐贈與產(chǎn)品市場業(yè)績關(guān)系的基本模型：

Lnsalesi,t=Lndonationi,t+Leveragei,t+Sizei,t+Expenditurei,t+Yeart+Industryk,t+εi,t

其中：下標(biāo)i,t分別代表公司和年份,Yeart為控制了時間因素,εi,t為殘差項。

(二)樣本

本文研究樣本為2005—2012年滬深兩市的A股上市公司。本文通過收集企業(yè)捐贈數(shù)據(jù)，且數(shù)據(jù)來源于中國證監(jiān)會指定的三家新聞媒體:中國證券報、證券時報、上海證券報發(fā)布的公司年報和公告。若未經(jīng)特別說明，則其他相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫和WIND數(shù)據(jù)庫。

為了使回歸結(jié)果更加具有說服力，我們用以下方式選取樣本。第一，剔除金融類的上市企業(yè)。因為金融行業(yè)上市企業(yè)在年報上的會計處理方法與非金融行業(yè)的上市公司有較大的差異。第二，剔除審計報告被出具無法表示意見、否定意見或者沒有披露審計意見的企業(yè)。第三，剔除上市公司任何一年存在缺失或異常的該年份數(shù)據(jù)。第四，剔除捐贈數(shù)據(jù)上下兩年對應(yīng)有錯的公司，即上市公司本年年報披露的捐贈數(shù)據(jù)與下一年年報披露的上年捐贈數(shù)據(jù)不統(tǒng)一，而且沒有在下一年的公司報表進(jìn)行進(jìn)一步解釋。此外，在選擇數(shù)據(jù)時，我們還進(jìn)行了如下處理：其一，考慮企業(yè)慈善捐贈在公司年報中披露的不連續(xù)性，對其中當(dāng)年披露而下年未披露或當(dāng)年未披露而下年披露的慈善捐贈數(shù)據(jù)以有披露那年的數(shù)據(jù)作為企業(yè)當(dāng)年的慈善捐贈數(shù)據(jù)；其二，將慈善捐贈與贊助費及罰款合并進(jìn)行統(tǒng)計的公司，因為無法統(tǒng)計捐贈額，我們需要刪除這部分?jǐn)?shù)據(jù)，但是這些企業(yè)也不作為未參與慈善捐贈的企業(yè)的數(shù)據(jù)來處理。據(jù)此，我們一共獲得6 782個樣本單位。為了減輕離群值對估計結(jié)果的影響，本文將對除了融資便利虛擬變量之外的其他變量進(jìn)行頭尾各1%的Winsorize縮尾處理。數(shù)據(jù)的提取、合成與檢驗釆用State12.0進(jìn)行。

四、企業(yè)捐贈與產(chǎn)品市場業(yè)績的實證結(jié)果和分析

(一)描述性統(tǒng)計

表1和表2分別顯示全樣本和分樣本的描述性統(tǒng)計結(jié)果，該結(jié)果未經(jīng)行業(yè)均值調(diào)整，經(jīng)過winsorize處理。從表1可知，捐贈額自然對數(shù)的均值為12.536，標(biāo)準(zhǔn)差為2.181，表明樣本中不同上市公司捐贈金額有明顯差異。而產(chǎn)品市場業(yè)績的均值為0.124，標(biāo)準(zhǔn)差為0.363，說明樣本中該數(shù)據(jù)離散程度較小。

表2的分樣本顯示國企平均捐贈金額略高于民企。在產(chǎn)品市場業(yè)績指標(biāo)上，國企的均值是0.123，民企為0.125，說明民企的產(chǎn)品市場業(yè)績較好，這也暗示了假設(shè)H2中民企比國企通過捐贈對產(chǎn)品市場業(yè)績的促進(jìn)作用更大。子樣本均值比較檢驗結(jié)果表明，國企與民企在捐贈、市場業(yè)績均值上存在不顯著差異。另外，由相關(guān)系數(shù)分析得出Lnsales和Lndonation在5%的顯著性水平下正相關(guān)，說明了捐贈可以促進(jìn)企業(yè)的產(chǎn)品市場業(yè)績，初步檢驗了假設(shè)H1。

表1　全樣本描述性統(tǒng)計分析

注：為了消除異常值的影響，本文對所有樣本數(shù)據(jù)處于0～1%和99%～100%的極端值樣本進(jìn)行縮尾(winsorize)處理

表2　分樣本描述性統(tǒng)計分析

注：為了消除異常值的影響，本文對所有樣本數(shù)據(jù)處于0～1%和99%～100%的極端值樣本進(jìn)行縮尾(Winsorize)處理。均值比較檢驗為方差非齊性條件下的t檢驗。***、**和*分別表示在1%、5%和10%水平下顯著

(二)企業(yè)捐贈對產(chǎn)品市場業(yè)績的檢驗

我們運用不同估計方法對企業(yè)捐贈和產(chǎn)品市場業(yè)績的關(guān)系進(jìn)行檢驗。首先，運用非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性O(shè)LS回歸；其次，對數(shù)據(jù)進(jìn)行winsorize、行業(yè)均值調(diào)整的處理；最后，采用控制時間效應(yīng)的固定效應(yīng)估計方法對企業(yè)捐贈和產(chǎn)品市場業(yè)績的關(guān)系進(jìn)行檢驗。

本文討論各個模型回歸結(jié)果的合理性之后，選擇經(jīng)過winsorize、行業(yè)均值調(diào)整后采用固定效應(yīng)方法的模型(4)的回歸結(jié)果。對表3模型(4)的結(jié)果檢驗可得，模型所有變量的VIF均在1.1左右，未顯示出明顯多重共線性；運用White檢驗，P>Chi2=0.000，可以認(rèn)定模型不存在異方差問題；結(jié)果由模型(4)可知，企業(yè)捐贈的估計系數(shù)為0.006，且具有10%的顯著性水平。其經(jīng)濟(jì)意義在于: 在假定其他條件不變的情況下，企業(yè)每增加1個單位的捐贈，其在當(dāng)期產(chǎn)品市場業(yè)績的變動額會增加0.6%。這支持了假設(shè)H1。

進(jìn)一步地，我們還進(jìn)行GMM和相對于行業(yè)競爭對手的業(yè)績檢驗。表3中模型(6)GMM檢驗結(jié)果顯示，模型殘差項既不存在一階自相關(guān)(m1)也不存在二階自相關(guān)(m2)，工具變量的過度識別約束檢驗(HansenTest)結(jié)果不具有顯著性，這意味所選取的工具變量是有效的可靠的。由模型(6)可知，企業(yè)慈善捐贈的系數(shù)為0.045，其經(jīng)濟(jì)意義在于：在其他條件不變的情況下，企業(yè)在當(dāng)期的捐贈每增加一個標(biāo)準(zhǔn)差,其在當(dāng)期的市場份額變動會增加9.815%(0.045×2.181×100%)。由此可見，企業(yè)捐贈與產(chǎn)品市場業(yè)績具有統(tǒng)計和經(jīng)濟(jì)意義上的顯著正相關(guān)性，即支持了上文的結(jié)論。

其次，基于掠奪理論(predation theory)(Tesler,1966)，企業(yè)還可通過捐贈間接改善生產(chǎn)要素條件，進(jìn)而實施侵占競爭對手市場份額的掠奪策略，這說明競爭對手的捐贈影響著企業(yè)的產(chǎn)品市場業(yè)績。因此，如果企業(yè)捐贈具有戰(zhàn)略效應(yīng)，那么行業(yè)內(nèi)競爭對手的捐贈支出金額會對企業(yè)產(chǎn)品市場業(yè)績產(chǎn)生抑制作用。為此，用行業(yè)內(nèi)競爭對手的捐贈額替換模型(4)中的自變量，并運用控制時間效應(yīng)的固定效應(yīng)方式對模型進(jìn)行估計。估計結(jié)果見模型(5)，該模型表明，行業(yè)競爭對手的捐贈與企業(yè)的產(chǎn)品市場業(yè)績存在明顯的負(fù)相關(guān)性(估計系數(shù)為-0.042，且具有10% 的顯著性)，說明參與慈善捐贈的企業(yè)，會比其他沒有參與捐贈的行業(yè)競爭對手更有利于提高企業(yè)自身的產(chǎn)品市場業(yè)績。同樣支持了假設(shè)H1。

最后，我們從表3模型(4)還可以發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)負(fù)債率與當(dāng)期的產(chǎn)品市場業(yè)績具有不顯著的正相關(guān)性，這與姜付秀等(2007)[17]、徐臘平(2009)[18]的研究結(jié)論一致，這可能是負(fù)債水平增加而導(dǎo)致企業(yè)激進(jìn)的產(chǎn)出投資行為，在提高自身生產(chǎn)要素優(yōu)勢進(jìn)而擴(kuò)大產(chǎn)出的同時也降低了競爭對手的產(chǎn)品市場份額；與大多數(shù)研究類似，企業(yè)規(guī)模與當(dāng)期的產(chǎn)品市場業(yè)績具有顯著的正相關(guān)性，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大會產(chǎn)生“規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)”，有利于產(chǎn)品市場業(yè)績的提升；另外，當(dāng)期的銷售費用與企業(yè)的產(chǎn)品市場業(yè)績顯著正相關(guān)，即營業(yè)費用支出有利于企業(yè)針對目標(biāo)消費群進(jìn)行產(chǎn)品宣傳，改善企業(yè)業(yè)績。

表3　企業(yè)捐贈與產(chǎn)品市場業(yè)績回歸結(jié)果

注：模型(1)為穩(wěn)健OLS估計；模型(2)為縮尾(winsorize)處理后的穩(wěn)健OLS估計結(jié)果；模型(3)為經(jīng)過縮尾(winsorize)處理和行業(yè)均值調(diào)整后的穩(wěn)健OLS估計結(jié)果；模型(4)和模型(5)為經(jīng)過縮尾(winsorize)處理和行業(yè)均值調(diào)整后的固定效應(yīng)估計結(jié)果；模型(6)為GMM估計結(jié)果，工具變量選項為lag(21)；回歸結(jié)果均為使用Huber-Whitesandwich估計量對系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行異方差修正后的穩(wěn)健性結(jié)果；括號內(nèi)為t值；***、**和*分別表示在1%、5%和10%水平下顯著

(三)企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)對產(chǎn)品市場業(yè)績的影響

我們現(xiàn)在考察企業(yè)不同的所有權(quán)性質(zhì)對企業(yè)捐贈的戰(zhàn)略效應(yīng)的影響。分國企、民企兩個樣本進(jìn)行固定效應(yīng)回歸，從表4的模型(7)、模型(8)可以看出，民企捐贈對產(chǎn)品市場業(yè)績的回歸系數(shù)為0.010，且具有10%的顯著性。同樣的，國企捐贈對產(chǎn)品市場業(yè)績具有不顯著的正向影響，而回歸系數(shù)比民企低，僅為0.002。另外，相比于國企的資產(chǎn)負(fù)債率(系數(shù)為-0.099)，民企資產(chǎn)負(fù)債率(系數(shù)為0.076)對產(chǎn)品市場業(yè)績的提升作用不明顯，該結(jié)果也反映了當(dāng)前中小企業(yè)融資難、融資成本高的困境。因此，民企過高的資產(chǎn)負(fù)債率不利于企業(yè)發(fā)展，也表明民企發(fā)展對融資便利的迫切需求?？偟膩碚f，統(tǒng)計結(jié)果表明：分樣本結(jié)果仍與假設(shè)H1邏輯相一致，但相較于國企，民企有明確而長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略慈善布局、激勵的治理機(jī)制，所以能更好地實施形象策略，打造品牌，通過改善與政府、消費者、社區(qū)的關(guān)系，從而使自身產(chǎn)品市場業(yè)績得到更多的提升,這支持了假設(shè)H2。從這一結(jié)果我們也可以看出，中國特定的產(chǎn)權(quán)背景豐富了企業(yè)捐贈效應(yīng)的研究，使結(jié)論更具有中國特色的現(xiàn)實指導(dǎo)意義。模型(7)、模型(8)中各控制變量的回歸結(jié)果與模型(1)的基本一致。

從以上對全樣本和分樣本檢驗的統(tǒng)計結(jié)果均表明，企業(yè)積極參與慈善捐贈對當(dāng)期產(chǎn)品市場業(yè)績具有正向影響。

表4　企業(yè)捐贈與產(chǎn)品市場業(yè)績分樣本回歸結(jié)果

注：模型均為控制個體和時間效應(yīng)后的固定效應(yīng)估計結(jié)果，回歸結(jié)果均為使用Huber-Whitesandwich估計量對系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行異方差修正后的穩(wěn)健性結(jié)果。括號內(nèi)為t值。***、**和*分別表示在1%、5%和10%水平下顯著

五、結(jié)論

本文以戰(zhàn)略慈善理論和掠奪理論為基礎(chǔ)，討論企業(yè)捐贈是否具有增加企業(yè)產(chǎn)品市場業(yè)績的效應(yīng)。選擇經(jīng)過winsorize、行業(yè)均值調(diào)整后采用固定效應(yīng)方法的模型進(jìn)行檢驗。結(jié)果顯示，企業(yè)進(jìn)行捐贈有利提升企業(yè)產(chǎn)品市場業(yè)績。進(jìn)一步地，利用GMM和相對于行業(yè)競爭對手的業(yè)績檢驗?zāi)Ｐ蜌埐铐検欠翊嬖谧韵嚓P(guān)且工具變量是否有效可靠。結(jié)果均顯示支持假設(shè)H1。為了驗證結(jié)論，本文用行業(yè)內(nèi)競爭對手的捐贈額替換模型(4)中的自變量，并運用控制時間效應(yīng)的固定效應(yīng)方式對模型進(jìn)行估計，來解決本文開篇提出的關(guān)于“企業(yè)捐贈和產(chǎn)品市場業(yè)績的因果關(guān)系以及模型中存在的其他內(nèi)生性”的問題。結(jié)果支持假設(shè)H1。為了論證國企和民企捐贈所獲得經(jīng)濟(jì)效益的不同，本文還進(jìn)行了分樣本檢驗，發(fā)現(xiàn)：國企和民企捐贈對產(chǎn)品市場業(yè)績均具有正向影響，民企的顯著性比國企的高。這個與假設(shè)H1的邏輯也基本一致。綜上，筆者認(rèn)為，企業(yè)捐贈有利于提升企業(yè)產(chǎn)品市場業(yè)績；相對于國企而言，民企進(jìn)行捐贈對產(chǎn)品市場業(yè)績提升會更大。

參考文獻(xiàn)

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[責(zé)任編輯：李其光]

Enterprise Donation Have the Economic Effect?——Research on Market Performance

SUN Jin-jun,CHEN Qing-mei

(Guangdong University of Finance,Finance department,Guangzhou Guangdong 510521)

Abstract:Based on the charity strategy theory, we conducted a study by collecting the donation data of those companies listed in 2005 to 2012 Shanghai and ShenzhenStock Exchange to examine whether these corporation donations could enhance their products' market performance. The result of the study shows that, enterprises participating in charitable donations had positive impacts on their current products' market performance, and these impacts were more significant in private ones.

Key words:Charity strategy theory; enterprise donation; product market performance

中圖分類號：F275.1

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1671-7112(2016)02-0022-07

作者簡介：孫進(jìn)軍(1977-)，男，湖北天門人，副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，主要從事公司財務(wù)研究;陳卿媚(1995-)，女，廣東湛江人，學(xué)生，主要從事公司財務(wù)研究。

基金項目：廣東金融學(xué)院2015年度國家級大學(xué)生創(chuàng)新實踐項目(201511540014)；廣東省大學(xué)生科技創(chuàng)新項目基金；教育部人文社會科學(xué)研究青年基金項目(14YJC630115)

收稿日期：2015-11-14