安徽省上市公司投資效率研究

吳良海，李 慶，周媛媛

(安徽工業(yè)大學(xué) 商學(xué)院，安徽 馬鞍山 243002)

安徽省上市公司投資效率研究

吳良海，李 慶，周媛媛

(安徽工業(yè)大學(xué) 商學(xué)院，安徽 馬鞍山 243002)

借助Richardson模型計(jì)算了2008～2013年安徽省上市企業(yè)投資的效率均值，并將江蘇、浙江和湖北省的投資效率均值作為參照進(jìn)行分析，結(jié)果表明，安徽省上市公司投資效率低于江蘇、浙江，存在上市公司投資效率上下波動(dòng)明顯，第二產(chǎn)業(yè)上市公司投資不合理等。安徽省應(yīng)強(qiáng)化對(duì)上市公司募集資金規(guī)模和使用狀況的監(jiān)督，選取合適的融資方式，正確規(guī)劃第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部投資支出，合理利用資金以及改善安徽省交通狀況，加快旅游業(yè)公司上市。

安徽?。簧鲜泄?；投資效率；Richardson模型

目前正是安徽省加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)中部崛起的關(guān)鍵時(shí)期，需要大量資本投入。研究安徽省上市公司投資效率問題，探索提升投資效率的有效途徑，推進(jìn)企業(yè)管理機(jī)制創(chuàng)新，健全完善政府的政策支持體系，成為實(shí)現(xiàn)安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展這一目標(biāo)的重要手段。所以，對(duì)安徽省上市公司投資效率的研究對(duì)探究上市公司投資效率的影響因素并制定改進(jìn)的措施尤為重要。

一、相關(guān)理論概述

(一)投資及投資效率

能夠把貨幣有效地變成企業(yè)資本的過程就是投資。本文所說的投資，是從公司的微觀層面而言的，是指對(duì)公司的實(shí)體投資，專指對(duì)企業(yè)的無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、在建工程及工程物資的投資，不包括對(duì)金融資產(chǎn)投資。在公司經(jīng)營過程中,效率就是經(jīng)濟(jì)資源是否達(dá)到有效配置,主要指在資源與技術(shù)水平既定的前提下,將資源進(jìn)行怎樣的配置才能使效果最佳,即達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。所以,假使公司的投資行為是高水準(zhǔn)的,那么投資行為所得到的一系列成果都應(yīng)當(dāng)或者利于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化,公司在此行為下的投資額就是合適的投資額,否則就是非效率投資。

(二)基礎(chǔ)理論

1.信息不對(duì)稱理論

信息不對(duì)稱是市場(chǎng)上的交易雙方對(duì)于同一事物了解的信息不對(duì)等。正因?yàn)槠髽I(yè)在經(jīng)營過程中的方方面面都要充分權(quán)衡利弊，就難免會(huì)在各方面信息的掌握上有所缺漏。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，若信息不對(duì)稱發(fā)生在事前，表現(xiàn)為逆向選擇問題；若發(fā)生在事后，則表現(xiàn)為道德風(fēng)險(xiǎn)問題。信息不對(duì)稱一方面推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步，另一方面又作用于企業(yè)的投資行為，并導(dǎo)致很多問題。首先，信息不對(duì)稱問題普遍存在于代理人與委托人間。代理人的素質(zhì)高低不一，且要求高低不一致的酬勞。事先委托人未能對(duì)所有代理人的潛力都進(jìn)行考察，僅僅在事后才可以以工作業(yè)績來具體衡量代理人的個(gè)人能力。其次，相似的信息不對(duì)稱問題也存在于公司原股東與新股東間。原股東會(huì)憑借自身經(jīng)驗(yàn)與企業(yè)過去多年的內(nèi)部營運(yùn)狀況來制定相應(yīng)的投資策略，符合企業(yè)自身情況；新股東則是對(duì)上市企業(yè)的公開信息分析判斷得出企業(yè)股價(jià)是否合理的結(jié)論，不能全面精準(zhǔn)地進(jìn)行推理，造成他們?cè)谂袛嗌鲜衅髽I(yè)的真實(shí)企業(yè)價(jià)值時(shí)出現(xiàn)較大誤差。

2.委托代理理論

與基于事前信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的融資約束視角所不同的是，委托代理理論從事后的道德風(fēng)險(xiǎn)角度探討了公司非效率投資出現(xiàn)的原因及如何提高企業(yè)投資效率。與委托人相比之下，代理人在給定的領(lǐng)域及專業(yè)里具有明顯優(yōu)勢(shì)，作為項(xiàng)目委托人，他可以將自己擁有的決策權(quán)讓渡給代理人。代理理論的具體內(nèi)容為：(1)公司內(nèi)部的代理關(guān)系，如公司經(jīng)營者與股東之間的委托代理關(guān)系。(2)公司與公司間的代理關(guān)系，如某項(xiàng)交易的關(guān)聯(lián)方委托代理關(guān)系。(3)債權(quán)人與公司間的代理關(guān)系。總體來看，企業(yè)就表現(xiàn)為由契約關(guān)系所關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)主體之間，依照自身利益制定措施后的一種均衡。因?yàn)槭袌?chǎng)的信息不對(duì)稱和契約的不完備，代理人與委托人間可能有利益不同或者利益沖突的狀況出現(xiàn)。因?yàn)槿鄙僮銐虻南嚓P(guān)信息，所以委托人對(duì)代理人產(chǎn)生質(zhì)疑，質(zhì)疑在項(xiàng)目中自身的利益是否達(dá)到最大化，最終導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

對(duì)影響上市企業(yè)投資效率的研究已有了一些進(jìn)展,無論是從委托代理還是信息不對(duì)稱,都能對(duì)影響投資效率的中間過程進(jìn)行闡述。[1-5]但終究還是有一定的局限性，比如鮮有涉及到宏觀經(jīng)濟(jì)狀況及各區(qū)域經(jīng)濟(jì)、行業(yè)差異對(duì)企業(yè)非效率投資的影響。因此，本文引入?yún)^(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及行業(yè)差異對(duì)企業(yè)非效率投資問題進(jìn)行分析解釋。

二、現(xiàn)狀分析

將安徽省在滬深兩市上市的企業(yè)作為探究對(duì)象，選取安徽周邊省份江蘇省、浙江省和湖北省作參照，數(shù)據(jù)區(qū)間為2008年至2013年。篩選規(guī)則是：去掉當(dāng)年上市的企業(yè)；去掉金融業(yè)上市企業(yè)；去掉樣本區(qū)間處于 ST、*ST類上市企業(yè)；去掉數(shù)據(jù)有所缺少的上市企業(yè)。最終獲得2 844個(gè)樣本觀測(cè)值。數(shù)據(jù)取自Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR 數(shù)據(jù)庫，分析使用 State13.0。

(一)安徽省上市公司投資效率的整體情況

上市企業(yè)的年度數(shù)據(jù)分布表明了2008～2013年四個(gè)省份上市企業(yè)投資效率的高低情況見表1，所有這些變量都經(jīng)過t-1期末資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，以消除企業(yè)規(guī)模帶來的影響。

從表1可以看出，安徽省上市公司投資效率均值都保持在 0.04～0.11 間，每年都有所波動(dòng)。在2013 年最高，標(biāo)準(zhǔn)差是 0.2046，該年投資效率在6年內(nèi)差別最大；2009年投資效率均值處于最低，然而標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明該年投資效率差異小。觀察6年的均值和中位數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)，均值都大于中位數(shù)，且中位數(shù)都大于零，說明大于中位數(shù)的投資效率間差距較大，在2013 年差距是最大的，體現(xiàn)了每家公司該年投資效率水平有很大差別，投資過度等非效率投資的情況可能大量存在。這表明2008～2013年安徽省上市企業(yè)投資效率水平具有相對(duì)較大的差別，年度數(shù)據(jù)更是呈現(xiàn)不同的分布規(guī)律和特征，可以認(rèn)為公司的投資行為受外部因素的影響較大。

與周邊省份進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，安徽省上市公司投資效率均值在2008～2013年內(nèi)均低于江蘇和浙江省。而在與湖北省的對(duì)比中，2008～2010年安徽省投資效率低于湖北省，而2011～2013年安徽省投資效率高于湖北省。這可能與區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有關(guān)。

(二)安徽省上市公司投資效率的行業(yè)特征

2010年以后，安徽省上市公司的投資效率一路走高,但不同行業(yè)間卻差異很大(見表2)。依據(jù)三次產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分類，安徽省2008年第一、二、三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值比例為14.8∶1.9∶83.3，2013年為17.7∶2.5∶79.8。表面上看安徽三次產(chǎn)業(yè)排序沒有變化，但是可以清楚地看出：上市公司中屬于第一產(chǎn)業(yè)的比重略有增加，屬于第二產(chǎn)業(yè)的比重逐漸增加，屬于第三產(chǎn)業(yè)的比重在下降，但仍處于主導(dǎo)的位置。

表1 安徽省與其他省份上市公司投資效率的描述性統(tǒng)計(jì)分析(2008～2013)

表2 依行業(yè)分類安徽上市公司投資效率描述性分析(2008～2013)

按照各個(gè)行業(yè)6年投資效率平均值來看，傳播與文化產(chǎn)業(yè)最高，電力、煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)次之，農(nóng)林牧漁業(yè)及建筑業(yè)較低。按照投資效率的年增長率來看，2009年信息技術(shù)業(yè)增長最快，投資效率增長了24.90倍；2010年增幅最高的產(chǎn)業(yè)是傳播與文化產(chǎn)業(yè)，增長了1.6倍；2011年社會(huì)服務(wù)業(yè)和傳播與文化產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)同比增長，其中社會(huì)服務(wù)業(yè)增長了3.08倍，傳播與文化產(chǎn)業(yè)增長了3.78倍；2012年漲幅最大的行業(yè)為批發(fā)和零售業(yè)，增長了3.16倍；2013年除了傳播與文化產(chǎn)業(yè)及制造業(yè)，其余行業(yè)均為負(fù)增長。

(三)投資效率影響因素及其作用機(jī)理

我們從安徽省實(shí)際出發(fā)，從內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營因素和宏觀外部因素兩方面進(jìn)行分析。內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營因素選取了財(cái)務(wù)杠桿(Lev)、公司年齡(Age)、公司規(guī)模(Size)和營業(yè)收入增長率(SaleGrth)。將安徽省上市公司用 Richardson 模型[6]進(jìn)行投資效率回歸，經(jīng)Hausman檢驗(yàn)，采用隨機(jī)效應(yīng)進(jìn)行估計(jì)得出回歸結(jié)果(結(jié)果不顯著的影響因子已被隱藏)。結(jié)果見表3。

表3 安徽省上市公司投資效率影響因素相關(guān)性分析

1.內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營因素

表3顯示，資產(chǎn)負(fù)債率回歸參數(shù)為-0.0824997，且滿足5%的顯著性水平，顯示出財(cái)務(wù)杠桿與投資效率間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越低，發(fā)生投資不足或投資過度的概率就越小，企業(yè)的投資效率就越高。公司年齡與公司投資效率呈正向關(guān)系，相關(guān)系數(shù)是0.00118，在1%的水平上顯著，這可能是因?yàn)楣疽堰M(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定階段，表現(xiàn)出公司年齡與投資的正向關(guān)系。公司規(guī)模與投資效率呈正向關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.0044，在1%的水平上顯著，這可能是因?yàn)楣疽堰M(jìn)入成熟期，投資會(huì)有較平穩(wěn)的回報(bào)率。營業(yè)收入增長率與投資效率呈正向關(guān)系，相關(guān)系數(shù)是0.0149，在1%的水平上顯著，這可能是因?yàn)榫哂泻玫臓I業(yè)能力，使投資者對(duì)企業(yè)的前景看好，投資效率高。

2.外部宏觀因素

區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。上市公司是立足于區(qū)域經(jīng)濟(jì)層面的,宏觀經(jīng)濟(jì)情況勢(shì)必會(huì)對(duì)公司的盈利狀況產(chǎn)生一定的影響,而且與公司的投資行為息息相關(guān)。

圖1 安徽與其他三個(gè)省份人均GDP對(duì)比

從圖1中的走勢(shì)來看，四個(gè)省份的人均 GDP 雖然都呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)，但是，江蘇、浙江兩地人均 GDP 始終處于較高水平，而相比之下安徽和湖北的人均GDP數(shù)值遠(yuǎn)低于江蘇和浙江兩地，且差距逐年擴(kuò)大。2013年江蘇省人均GDP為74 699元，而安徽省人均GDP僅為31 684元，低于江蘇省人均GDP的一半，存在著巨大的經(jīng)濟(jì)落差。這說明安徽省人口基數(shù)大，人均水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于江蘇和浙江二地，經(jīng)濟(jì)實(shí)力較為薄弱，這在很大程度上影響了皖江區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程。

值得肯定的是，圖2中，從人均GDP增長率來看，安徽省2010年以來人均GDP漲幅處于四個(gè)省份中最高水平，這也可以從一方面解釋安徽省上市公司投資效率均值在2010年以后逐漸接近江蘇和浙江二省，反超湖北省，居于較高的位置。

圖2 安徽與其他三個(gè)省份人均GDP增長率對(duì)比

區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2013年安徽省GDP比2012年提高了10.4%，雖然增幅有所回落，但是仍然保持了連續(xù)10年的兩位數(shù)上漲。進(jìn)一步細(xì)分，與2012年相比較，第一產(chǎn)業(yè)增長了3.5%，增幅回落2個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)增長了12.4%，增幅回落2個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)增長了9.5%，增幅回落1.5個(gè)百分點(diǎn)(安徽省統(tǒng)計(jì)局)。按照三次產(chǎn)業(yè)將安徽省與其他三個(gè)省份投資效率進(jìn)行對(duì)比。從四個(gè)省份上市公司產(chǎn)業(yè)占比來看，江蘇和浙江的第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)，第一產(chǎn)業(yè)上市公司占比較少；安徽作為農(nóng)業(yè)大省，比較重視農(nóng)業(yè)的發(fā)展。鑒于第二產(chǎn)業(yè)上市公司在上市公司總數(shù)中所占的比例很大，現(xiàn)單獨(dú)分析四個(gè)省份第二產(chǎn)業(yè)的上市公司投資效率情況(如圖3)。

圖3 安徽與其他三省份第二產(chǎn)業(yè)上市公司投資效率對(duì)比

第二產(chǎn)業(yè)涵蓋了行業(yè)中占比最大的制造業(yè)，其投資效率很大程度上決定了整個(gè)省份的上市公司投資效率，2011年為四省份投資效率高低的分水嶺，在2008～2011年，湖北省投資效率高于安徽及其他兩省，2011年后湖北省上市公司投資效率低于安徽及其他兩省，可以認(rèn)為湖北工業(yè)的衰退導(dǎo)致這樣的結(jié)果。安徽省的第二產(chǎn)業(yè)投資效率始終處于江蘇和浙江之下，也是因?yàn)榻K和浙江二省的工業(yè)發(fā)展強(qiáng)勁。

第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部行業(yè)的投資效率分析。

為了探究安徽省上市公司最近三年的投資效率明顯低于江蘇浙江二省，而高于湖北省的原因，下文將第二產(chǎn)業(yè)細(xì)分為13類，按照證監(jiān)會(huì)分類標(biāo)準(zhǔn)將制造業(yè)取一級(jí)分類，如表4所示。

表4 第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部行業(yè)的投資效率分析

由表4可知，安徽省有采掘業(yè)的上市公司，而其他三省均沒有，且該行業(yè)上市公司投資效率三年來呈下滑趨勢(shì)，說明該行業(yè)的投資可能不具備較高的回報(bào)率。2013年安徽省制造業(yè)中有四個(gè)行業(yè)較2011年是增長的，其中食品飲料行業(yè)增長了2.9倍，金屬、非金屬行業(yè)增長了60.5%,機(jī)械、設(shè)備、儀表行業(yè)增長了16.1%，其他制造業(yè)增長了24.9%，說明這三個(gè)行業(yè)在安徽省的發(fā)展前景良好，需要繼續(xù)保持高水平的投資效率，尤其是食品飲料行業(yè)，其增幅已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他三省份。安徽省其他行業(yè)的投資效率則都有不同程度的下跌，下跌最嚴(yán)重的行業(yè)就是紡織、服裝和皮毛行業(yè)，下降了99.1%，僅從2013年安徽省該行業(yè)投資支出來看，安徽省該行業(yè)很有可能因投資過度導(dǎo)致投資效率低下，可以適量較少投資。安徽省石油、化學(xué)、塑膠和塑料行業(yè)上市公司占制造業(yè)總數(shù)的21%，其投資效率在2011年和2012年都保持在0.1左右的較高水平，而在2013年陡然下降到0.06，對(duì)比2013年三個(gè)省份的投資支出，說明安徽省該行業(yè)很有可能因投資不足導(dǎo)致投資效率低下。安徽省機(jī)械、設(shè)備、儀表行業(yè)上市公司占制造業(yè)總數(shù)的33%，其投資效率在2011至2013的變化趨勢(shì)是先減后增，和江蘇、浙江二省趨勢(shì)一致，對(duì)比該年的投資支出額中，安徽省的投資支出均值處于最低水平，需要加大投資規(guī)模。電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)近三年來的投資效率整體處于上升趨勢(shì)，但安徽省該行業(yè)很有可能因投資過度導(dǎo)致投資效率低下，可以適量減少投資。

三、安徽省上市公司投資效率存在的問題

(一)安徽省上市公司投資效率上下波動(dòng)明顯

從表1來看,安徽及周邊三個(gè)省份上市公司投資效率均為增長的年份為2013年，該時(shí)間段安徽省投資效率先遞減，2009年以后轉(zhuǎn)為遞增,2011年以后略有下降，2013年達(dá)到最高水平。此外,投資效率平均數(shù)為0.0712，上市公司投資效率在2011年之后是超越了6年來平均水平。由該歷程來看，投資效率的上下波動(dòng)，一方面受國家宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，例如：2008年的金融危機(jī)，間接導(dǎo)致上市公司投資效率下降，并一直延續(xù)到2009年，2011年才稍微恢復(fù)；另一方面受到行業(yè)發(fā)展的影響，例如:2010年第三產(chǎn)業(yè)中房地產(chǎn)行業(yè)的興起，使2010年安徽省房地產(chǎn)行業(yè)上市公司投資效率急速上漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過投資效率平均水平。

(二)安徽省上市公司內(nèi)部經(jīng)營狀況有待改善

據(jù)表3統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差可知，資產(chǎn)負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.0279，而公司年齡、公司規(guī)模和營業(yè)收入增長率的標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.0011、0.0011和0.0024，可見資產(chǎn)負(fù)債率的離散性較強(qiáng)，且兩極分化較為嚴(yán)重。內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營因素中資產(chǎn)負(fù)債率屬于公司內(nèi)部資產(chǎn)特征，可以通過銀行的借貸行為來調(diào)節(jié)；而公司年齡、公司規(guī)模和營業(yè)收入增長率是公司外部特征，是公司經(jīng)營到一定階段的結(jié)果，一般不會(huì)有大的變動(dòng)。因此對(duì)安徽省上市企業(yè)的負(fù)債機(jī)制進(jìn)行控制有利于提高投資效率。

(三)安徽省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較江浙地區(qū)低

在對(duì)最近一年即2013年四省份基本省情分析發(fā)現(xiàn)，安徽省人均GDP低于江蘇、浙江和湖北省，而漲幅高于這三個(gè)省份，安徽省的三次產(chǎn)業(yè)增加值比例為12.3∶54.6∶33.1，江蘇為6.1∶49.2∶44.7，浙江為4.8∶49.1∶46.1，湖北為12.6 ∶49.3∶38.1，從江蘇浙江二省上市公司投資效率居高不下的成功經(jīng)驗(yàn)來看，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)要從增加第三產(chǎn)業(yè)比例和縮減第一產(chǎn)業(yè)比例開始，在保持第二產(chǎn)業(yè)的核心地位時(shí)，適當(dāng)促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使其服務(wù)于經(jīng)濟(jì)水平的提高。

(四)安徽省第二產(chǎn)業(yè)上市公司投資不合理

四個(gè)省份的上市公司行業(yè)發(fā)展各有偏重，對(duì)于衰退性產(chǎn)業(yè)，安徽省的紡織、服裝和皮毛業(yè)不及江蘇和浙江，可以認(rèn)為該行業(yè)上市公司數(shù)量已經(jīng)飽和，安徽省因投資支出過高而拉低投資效率，所以要適當(dāng)減少投資，且不建議再培育此行業(yè)的上市公司；對(duì)于成長性產(chǎn)業(yè)電子業(yè)、醫(yī)藥生物制品業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，安徽省的電子業(yè)和醫(yī)藥生物制品業(yè)上市企業(yè)的投資效率遠(yuǎn)低于湖北省，需要擴(kuò)大投資規(guī)模，增加投資額來提高投資效率，雖然安徽省的電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)近三年來的投資效率均處于0.1的水平，但是其過度投資反而使投資效率沒什么起色；對(duì)于成熟性產(chǎn)業(yè)，安徽省的食品飲料業(yè)和金屬非金屬業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，投資支出適中，投資效率不斷上漲，可以適當(dāng)培育此類行業(yè)的公司上市。

(五)安徽省旅游業(yè)發(fā)展受交通制約

一些學(xué)者通過對(duì)安徽省旅游交通發(fā)展的研究發(fā)現(xiàn)：對(duì)于整個(gè)安徽省而言，旅游經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r較好的是池州市和黃山市，然而其一級(jí)公路的交通密度水平發(fā)展靠后。交通發(fā)展水平排名靠前的是淮北市、淮南市及銅陵市，然而其旅游發(fā)展水平卻居后。對(duì)阜陽及淮北、淮南等一些省內(nèi)市區(qū)來說，旅游業(yè)的發(fā)展并不能被良好的交通條件帶動(dòng)。與此同時(shí)，對(duì)池州、黃山及安慶等地級(jí)市來說，需要更進(jìn)一步完善和提高發(fā)達(dá)的交通狀況對(duì)旅游業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用。該結(jié)論也進(jìn)一步證實(shí)了安徽省的旅游業(yè)發(fā)展受交通狀況的制約。

四、提升安徽省上市公司投資效率的對(duì)策

(一)加強(qiáng)對(duì)上市企業(yè)投資資金使用情況的監(jiān)管

偏好風(fēng)險(xiǎn)是我國上市企業(yè)的多數(shù)管理層普遍具有的特質(zhì)，并且隨著市場(chǎng)的不確定性的增大，企業(yè)投資規(guī)模就越大。所以，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要對(duì)上市企業(yè)募集資金的使用過程進(jìn)行嚴(yán)格跟蹤，考慮到企業(yè)所募集的資金使用效果的顯現(xiàn)是要等待一個(gè)不定的時(shí)間段之后，暫時(shí)性地對(duì)凈資產(chǎn)、資金投入時(shí)間以及資金投入前后的凈資產(chǎn)收益率的變化等指標(biāo)進(jìn)行限制，可以有效遏制企業(yè)籌資時(shí)不考慮自身運(yùn)用資金能力的現(xiàn)象，還能有效抑制企業(yè)管理層的機(jī)會(huì)主義行為和企業(yè)盲目地大規(guī)模融資。

(二)上市企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身實(shí)際情況，選取合適的融資方式

根據(jù)上文得出的結(jié)論,安徽省上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與投資效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,而且負(fù)債的治理機(jī)制能夠有效抑制上市企業(yè)的投資不足問題。影響系數(shù)是0.0825,即上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率降低1%時(shí),對(duì)應(yīng)的投資效率會(huì)增加0.0825%,不能看出其明顯的效果。所以,深層次地加強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿的治理機(jī)制,能有效提高上市企業(yè)的投資效率。并且，上市企業(yè)需要事先對(duì)可能的融資方式的利弊進(jìn)行衡量再結(jié)合自身的實(shí)際狀況 ,選取適合自身發(fā)展的資本結(jié)構(gòu),適當(dāng)拓展銀行負(fù)債、債權(quán)及股票在內(nèi)的資金來源渠道,為企業(yè)的投資募集足夠的自由資金。

(三)擴(kuò)大投資規(guī)模，形成投資與GDP相互帶動(dòng)

經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長是安徽省乃至全國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首要問題,從上文的分析可以看出GDP對(duì)安徽省上市公司投資效率的促進(jìn)作用,安徽省投資利用效率還需要進(jìn)一步提升。安徽有必要進(jìn)一步擴(kuò)大投資規(guī)模,促進(jìn)投資效率提升。因此，需要加強(qiáng)省內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)城市化水平，優(yōu)化對(duì)外聯(lián)絡(luò)設(shè)施環(huán)境，最后就是優(yōu)化社會(huì)保障體制。

(四)正確規(guī)劃第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部投資支出，合理利用資金

根據(jù)前文分析，安徽省第二產(chǎn)業(yè)的投資項(xiàng)目主要集中于紡織、服裝、皮毛業(yè)和電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)上,而其它產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目少,高新技術(shù)和資本密集類型的產(chǎn)業(yè)也不多。有些地級(jí)市的投資項(xiàng)目非常單一。分析第二產(chǎn)業(yè)的上市公司發(fā)現(xiàn)，安徽省個(gè)別行業(yè)表現(xiàn)出投資規(guī)模與企業(yè)生產(chǎn)能力不相匹配的狀況，上市公司的投資效率增長很大程度上依賴于投資額的增長及投資的再擴(kuò)大，所以，目前需要保持恰當(dāng)?shù)耐顿Y額增長率，合理控制企業(yè)的投資規(guī)模。制造業(yè)作為第二產(chǎn)業(yè)的支柱產(chǎn)業(yè)，除了2011年和2013年，制造業(yè)的投資效率均低于第二產(chǎn)業(yè)平均水平，所以應(yīng)改善制造業(yè)內(nèi)部投資配置不合理現(xiàn)象，對(duì)采掘業(yè)、造紙印刷業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)及紡織、服裝和皮毛等產(chǎn)業(yè)適當(dāng)降低投資，提高資本利用效率；成長性產(chǎn)業(yè)電子業(yè)、醫(yī)藥生物制品業(yè)需要增加投資額來提高投資效率；木材家具業(yè)、石油、化學(xué)、塑膠、塑料業(yè)、機(jī)械、設(shè)備、儀表業(yè)和建筑業(yè)均處于投資不足的狀態(tài)，因此對(duì)這三個(gè)行業(yè)需要增加投資額，且適時(shí)培育此類產(chǎn)業(yè)的公司上市。

(五)改善安徽省交通狀況，加快旅游業(yè)公司上市

在交通建設(shè)中，安徽省要特別注意協(xié)調(diào)各個(gè)區(qū)域的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)新皖北、大皖南以及泛巢湖三個(gè)旅游板塊的聯(lián)動(dòng)與全面發(fā)展，用皖南帶動(dòng)皖中，皖中帶動(dòng)皖北。在交通建設(shè)與旅游開發(fā)期間要盡可能全面地把公路建設(shè)對(duì)生態(tài)壞境所導(dǎo)致的影響進(jìn)行考慮，很有必要在交通項(xiàng)目規(guī)劃及景區(qū)開發(fā)中強(qiáng)調(diào)指出對(duì)生態(tài)文明進(jìn)行保護(hù)；更深層次地加大內(nèi)河航運(yùn)的特色旅游交通建設(shè)的投入，結(jié)合安徽本地的環(huán)境及資源特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)，開發(fā)多樣化的旅游產(chǎn)品。旅游業(yè)作為安徽省支柱產(chǎn)業(yè)之一，除了黃山旅游，省內(nèi)還有不少具備上市實(shí)力的公司，為了與省內(nèi)旅游經(jīng)濟(jì)發(fā)展相呼應(yīng)，省政府應(yīng)加大對(duì)旅游業(yè)公司進(jìn)入資本市場(chǎng)的引導(dǎo)，促進(jìn)旅游業(yè)公司盡快上市。在對(duì)安徽省整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，也需要對(duì)上市企業(yè)的行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)應(yīng)的調(diào)整，使上市企業(yè)的發(fā)展與安徽省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相協(xié)調(diào)，進(jìn)而達(dá)到良性互動(dòng)的效果。

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[5]左旭.安徽省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D].合肥：安徽農(nóng)業(yè)大學(xué),2013.

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(責(zé)任編輯 汪繼友)

Research on the Investment Efficiency of Listed Companies of Anhui Province

WU Liang-hai, LI Qing, ZHOU Yuan-yuan

(School of Business, AHUT, Ma’anshan 243002, Anhui, China)

It is indicated in the calculation, focused on the efficiency average value, of the investment made by Anhui listed enterprises in 2008 to 2013 by use of Richardson Model as well as in the comparative analysis of the investment by three provinces of Jiangsu, Zhejiang and Hubei that the efficiency related to Anhui listed companies is lower than that of Jiangsu and Zhejiang, the investment efficiency of listed companies is obviously in the fluctuation, and the investment is not rational of those listed companies in the secondary industry. It is concluded that Anhui Province is supposed to pay more attention to the supervision on the financing capital scale and application of listed companies, make good arrangement on the internal investment expenditure with the proper financing method, make good use of capital and improve the traffic situation in the Province for the tourism industry to be quickly listed.

Anhui Province; listed companies; investment efficiency; Richardson Model

2015-11-15

國家社科基金項(xiàng)目(14BJY015)；安徽省軟科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目(1402052036)；安徽省自然科學(xué)基金項(xiàng)目(1408085QG138)

吳良海(1970-)，男，安徽桐城人，安徽工業(yè)大學(xué)商學(xué)院教授，博士。 李 慶(1990-)，女，河南信陽人，安徽工業(yè)大學(xué)商學(xué)院碩士研究生。 周媛媛(1980-)，女，安徽馬鞍山人，安徽工業(yè)大學(xué)商學(xué)院講師，博士。

F830.9;F224

A

1671-9247(2016)03-0003-05