淺談對(duì)企業(yè)非理性財(cái)務(wù)行為的認(rèn)識(shí)和思考

王 瑤

淺談對(duì)企業(yè)非理性財(cái)務(wù)行為的認(rèn)識(shí)和思考

王 瑤

行為財(cái)務(wù)認(rèn)為，人類的財(cái)務(wù)活動(dòng)并不能完全遵循理性的最優(yōu)決策模型，企業(yè)管理者和投資者心理上的盲目自信、認(rèn)知偏差和過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等行為都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在投資、融資以及股利分配政策上的非理性行為。因此，除了研究最優(yōu)決策的數(shù)學(xué)原理之外，還要關(guān)注人們?nèi)绾芜M(jìn)行最優(yōu)決策。這對(duì)于企業(yè)更好地建立決策系統(tǒng)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化具有重要的意義。

行為財(cái)務(wù)；非理性財(cái)務(wù)行為；決策；最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)理論研究少不了人類的活動(dòng)。在運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM,capital asset pricing model)、財(cái)務(wù)杠桿和計(jì)算凈現(xiàn)值(NPV)等方法進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)量化和制定最優(yōu)投融資決策時(shí)，這些理性的數(shù)學(xué)模型和方法，在市場(chǎng)調(diào)節(jié)存在自發(fā)性、盲目性和滯后性的情況下，也受到微觀環(huán)境和宏觀環(huán)境中不確定因素的影響。早在1951年，美國(guó)人Burrell和Bauman就提出財(cái)務(wù)行為學(xué)概念，認(rèn)為在衡量投資者投資收益時(shí)，不僅要建立和應(yīng)用量化的投資模型，還要對(duì)投資者的行為模式進(jìn)行研究。而隨著行為財(cái)務(wù)理論作為新領(lǐng)域的興起，越來(lái)越多的人也開始關(guān)注到人的心理活動(dòng)行為對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的影響。

一、企業(yè)非理性財(cái)務(wù)行為的表現(xiàn)

(一)激進(jìn)式融資

企業(yè)融資存在成本。融資即是通過(guò)發(fā)行股票或者通過(guò)從金融機(jī)構(gòu)借入長(zhǎng)短期借款、發(fā)行債券等直接或間接的方式，獲取企業(yè)發(fā)展資金。在融資之外，還應(yīng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理安排以確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)和籌資成本相適應(yīng)，即企業(yè)的籌資決策。而往往企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在做決策時(shí)，忽略了統(tǒng)籌自身發(fā)展現(xiàn)狀和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的關(guān)系，對(duì)企業(yè)前景盲目樂觀，導(dǎo)致發(fā)起激進(jìn)式融資或籌資，形成企業(yè)高負(fù)債，使企業(yè)背負(fù)巨大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1996年，“中國(guó)農(nóng)業(yè)第一股”——藍(lán)田股份撬開資本主義市場(chǎng)的大門。農(nóng)業(yè)部的背景使其得到更多優(yōu)惠政策的扶持，而接近原材料產(chǎn)地的優(yōu)勢(shì)條件也節(jié)約了大量人力資本，藍(lán)田股份發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｒ虼?，盡管此時(shí)藍(lán)田股份年銷售額僅3億、年稅利僅3200萬(wàn)，瞿兆玉依然抱有野心勃勃的計(jì)劃：四年內(nèi)銷售收入增長(zhǎng)300%、稅利增長(zhǎng)600%。并且由于農(nóng)業(yè)投資回報(bào)周期較長(zhǎng)，負(fù)債增加了財(cái)務(wù)成本，藍(lán)田更迫切地需要配股融資。由此，藍(lán)田走上了超常規(guī)的激進(jìn)式融資道路。在1997和1998年，藍(lán)田連續(xù)兩年以1:1的比率實(shí)施送股。過(guò)度的配股融資使企業(yè)無(wú)法承擔(dān)巨額的負(fù)擔(dān)，后期又通過(guò)向銀行貸款這個(gè)融資杠桿繼續(xù)大量舉債。到2000年，藍(lán)田股份流動(dòng)比率僅0.77，速動(dòng)比率僅0.35，償債能力低下。凈營(yíng)運(yùn)資金為-1.3億，并且在產(chǎn)品和固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)造假情況，最后終于走向破產(chǎn)邊緣，中國(guó)農(nóng)業(yè)第一股神話破滅。

(二)盲目投資或投資不足

企業(yè)把資金投放到與新建或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期資產(chǎn)上來(lái)獲取預(yù)期收益，或者通過(guò)購(gòu)買證券以獲取收益，雖然可以遵循理性經(jīng)濟(jì)模型，但投資過(guò)程中的人為因素依然會(huì)造成管理者投資行為失準(zhǔn)。

1、羊群效應(yīng)(herd behaviors)

投資者盲目從眾投資，或者過(guò)度依賴輿論。而對(duì)于過(guò)度自信的管理者來(lái)說(shuō)，羊群的跟隨行為危害更大，此時(shí)的投資者對(duì)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和收益信息均不確定，會(huì)給企業(yè)造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困難。隨著20世紀(jì)末網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的興起，“.com”公司也如雨后春筍紛紛涌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行之后，最后獲利的也只有“領(lǐng)頭羊”，跟隨者則成為了盲從的犧牲品。

2、短視理論

企業(yè)管理者或者投資者為了實(shí)現(xiàn)股東利益最大化、避免股東財(cái)富遭受損失，摒棄可以為企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益但目前較難估價(jià)的長(zhǎng)期投資，轉(zhuǎn)而更加關(guān)注短期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，注重短期盈利。雖然可以暫時(shí)免去股東經(jīng)濟(jì)利益受損的問題，但是也犧牲了企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

3、投資者情緒理論

在投資者對(duì)于企業(yè)資金面政策面比較樂觀、對(duì)企業(yè)盈利前景看好時(shí)，往往會(huì)加強(qiáng)利好消息而弱化利空消息，對(duì)于估價(jià)具有正相關(guān)作用。此種市場(chǎng)參與者的正面情緒在很大程度上也會(huì)影響市場(chǎng)外更多的投資者，股價(jià)則被進(jìn)一步提高。而上揚(yáng)的股價(jià)反過(guò)來(lái)增加了投資者的未來(lái)獲益預(yù)期，產(chǎn)生更多的投機(jī)行為。相反，悲觀、消極的投資者影響致使股價(jià)下跌，使投資者錯(cuò)失許多收益良機(jī)。

4、損失規(guī)避

沉沒成本(sunk cost)是指已經(jīng)發(fā)生、在投資決策中無(wú)法改變的成本，Arkes和Blumer對(duì)沉沒成本解釋為“先前投入的時(shí)間、金錢或者其他資源會(huì)影響個(gè)體以后的決策。”當(dāng)人們的先前決策遭受損失時(shí)，人們就會(huì)有強(qiáng)烈的愿望去彌補(bǔ)這一損失，而這種愿望往往會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)追求，出現(xiàn)“損失規(guī)避”的現(xiàn)象。即人們厭惡風(fēng)險(xiǎn)的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于相同投資帶來(lái)的報(bào)酬收益的程度。因此，人們會(huì)傾向于投資更多的資金來(lái)彌補(bǔ)而不是關(guān)注項(xiàng)目已經(jīng)發(fā)生的損失，導(dǎo)致在做投資決策時(shí)考慮了沉沒成本的非理性行為。

二、解決非理性財(cái)務(wù)行為的對(duì)策

(一)改革企業(yè)管理者薪酬激勵(lì)制度

應(yīng)建立合理的薪酬結(jié)構(gòu)。管理者和經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬除了基本年薪和績(jī)效獎(jiǎng)金之外還應(yīng)該包含一部分遠(yuǎn)期激勵(lì)，這部分遠(yuǎn)期收入與企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)狀況掛鉤，這樣就使得管理者和經(jīng)營(yíng)者可以從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度為企業(yè)做出合理的投資融資決策而避免短視行為。

(二)完善企業(yè)內(nèi)部控制制度

保證董事會(huì)高層權(quán)威性的同時(shí)，設(shè)立獨(dú)立董事或者增加獨(dú)立董事的數(shù)量，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為進(jìn)行有效監(jiān)督，避免非理性行為的出現(xiàn)。同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)人員要加強(qiáng)學(xué)習(xí)，培養(yǎng)前瞻性和創(chuàng)新精神，企業(yè)管理者和決策者通過(guò)制定更為嚴(yán)格的管理措施和制度，規(guī)范自身行為，正確認(rèn)識(shí)企業(yè)目前所處的內(nèi)部小環(huán)境和外部經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，從而制定科學(xué)合理的投資、融資和股權(quán)分配決策。

(三)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，適度舉債

企業(yè)適度舉債，通過(guò)外來(lái)資金來(lái)擴(kuò)大自己的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，除了稅賦上的好處(借款利息、債券利息可以于稅前扣除，達(dá)到節(jié)稅的目的)之外，還可以對(duì)管理層等進(jìn)行約束，因?yàn)樨?fù)債令企業(yè)時(shí)刻面臨需要還款的壓力，從而使管理層謹(jǐn)慎使用企業(yè)剩余資金，約束企業(yè)管理者投資者理性行為。因此，負(fù)債不僅是企業(yè)融資的手段，也是企業(yè)借以改善治理結(jié)構(gòu)的外部監(jiān)督因素。

同時(shí)，企業(yè)管理者和決策者要注意舉債比例。如果負(fù)債比例很高，那么就要求企業(yè)更高的資產(chǎn)報(bào)酬率來(lái)支付利息，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)擔(dān)。另外，過(guò)高的負(fù)債比率使企業(yè)內(nèi)部資金缺乏彈性，容易造成生產(chǎn)資金鏈斷裂，在一定程度上也增加了企業(yè)陷入信用危機(jī)和財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，應(yīng)建立科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)籌資所花費(fèi)的資金最小、資本可以充分利用、股票市價(jià)最高股東財(cái)富最大化、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)盡可能小。

三、研究企業(yè)非理性財(cái)務(wù)行為的啟示

從企業(yè)非理性財(cái)務(wù)行為的研究中我們可以看到，財(cái)務(wù)管理是理性和非理性的結(jié)合，認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，對(duì)我們未來(lái)更好地運(yùn)用數(shù)學(xué)經(jīng)濟(jì)模型制定決策具有重要的意義。企業(yè)管理者和決策者應(yīng)著眼于企業(yè)長(zhǎng)期、整體、全面的發(fā)展戰(zhàn)略，注重系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，確定合理的融資規(guī)模、制定科學(xué)的投資決策、實(shí)行有利于股東和企業(yè)的股利分配政策，實(shí)現(xiàn)我們財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)——企業(yè)價(jià)值最大化。(作者單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院)

[1] 王治安、華金秋.西方行為財(cái)務(wù)最新研究簡(jiǎn)介[J].財(cái)會(huì)月刊，2000，(24)

[2] 施俊琦、李崢、王壘.沉沒成本效應(yīng)中的心理學(xué)問題[J].心理科學(xué)，2005，(6)

[3] 吳凌菲.非理性投資決策的背后——行為公司財(cái)務(wù)理論對(duì)公司投資行為的闡釋[J]中共南昌市委黨校學(xué)報(bào)，2004，(6)

[4] 唐現(xiàn)杰、孫長(zhǎng)江.財(cái)務(wù)管理[M].第二版.北京:科學(xué)出版社，2013

王瑤(1990.06-)，女，漢族，黑龍江哈爾濱，哈爾濱商業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，碩士，研究方向：財(cái)務(wù)管理。