人民幣匯率制度與貨幣政策的協(xié)調(diào)研究

蔣銓銓，劉　軍

(安徽工程大學(xué) 人文學(xué)院，安徽 蕪湖　241000)

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人民幣匯率制度與貨幣政策的協(xié)調(diào)研究

蔣銓銓，劉軍

(安徽工程大學(xué) 人文學(xué)院，安徽 蕪湖241000)

[摘要]文章首先初步了解匯率制度與貨幣政策的原理，利用蒙代爾—弗萊明模型分析匯率制度如何影響貨幣政策的有效性。其次結(jié)合數(shù)據(jù)，利用SAS軟件對(duì)我國(guó)的匯率制度與貨幣政策的相關(guān)性進(jìn)行分析，以及研究我國(guó)匯率制度與貨幣政策的多次沖突的情況并總結(jié)其發(fā)生的原因。最后針對(duì)當(dāng)前我國(guó)開放經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)情況提出了匯率制度與貨幣政策協(xié)調(diào)的思路，即應(yīng)以從根本上解決貨幣政策與匯率政策的沖突為長(zhǎng)期目標(biāo)，逐漸建立起浮動(dòng)匯率制度。

[關(guān)鍵詞]人民幣匯率制度；蒙代爾—弗萊明模型；貨幣政策

改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開放度有所提高，對(duì)外貿(mào)易往來也日漸增加，持續(xù)的貿(mào)易順差使我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加，進(jìn)而增強(qiáng)了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。然而，在當(dāng)前的人民幣匯率制度下，巨額的外匯儲(chǔ)備影響了我國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量，造成了國(guó)際收支的嚴(yán)重失衡，人民幣匯率升值壓力增大，更凸顯了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不平衡。中國(guó)的匯率制度與貨幣政策間的沖突現(xiàn)象愈加嚴(yán)峻，探究如何根據(jù)中國(guó)國(guó)情協(xié)調(diào)這些沖突，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡，具有重大意義。

一、中國(guó)的匯率制度與貨幣政策

1．匯率制度

匯率制度是一個(gè)國(guó)家的貨幣管理部門對(duì)本國(guó)貨幣匯率變動(dòng)管理的方式。[1]根據(jù)其變動(dòng)的幅度，可分為固定匯率制和浮動(dòng)匯率制。前者是貨幣管理部門用行政或法律手段把匯率加以鎖定；后者則是由外匯市場(chǎng)供求主宰其匯率的變化，政府不加干預(yù)。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，匯率是一國(guó)貨幣與他國(guó)貨幣之間的兌換率。把貨幣作為一種商品，匯率即是市場(chǎng)上貨幣買賣雙方交易的價(jià)格，即貨幣市場(chǎng)供求平衡的價(jià)格。例如：以美國(guó)和德國(guó)兩個(gè)國(guó)家的兩種貨幣為例，從德國(guó)人的角度來看，匯率即是使用1歐元可兌換多少美元，這是自由浮動(dòng)制度下匯率的決定。

中國(guó)自從2001年正式加入WTO以后，國(guó)際收支取得了巨大順差，人民幣升值壓力增大。2005年7月21日，中國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。[2]然而，由于經(jīng)歷了2008年的國(guó)際金融危機(jī)，中國(guó)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)幅度進(jìn)行調(diào)整收窄，被稱為“有管理沒有浮動(dòng)”。一直到2010年6月20日，才恢復(fù)匯率彈性，重歸匯率的動(dòng)態(tài)管理。2014年，為加大市場(chǎng)決定匯率的力度，央行順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的要求，擴(kuò)大了人民幣兌美元匯率的浮動(dòng)幅度。

2．貨幣政策

貨幣政策，一般是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所采取的措施，包括控制貨幣供給及調(diào)控利率。[3]貨幣政策的最終目標(biāo)一般包括穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和平衡國(guó)際收支。我國(guó)的《中國(guó)人民銀行法》第3條規(guī)定，中國(guó)人民銀行的“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。[4]

二、人民幣匯率制度與貨幣政策沖突和協(xié)調(diào)理論

開放經(jīng)濟(jì)下，貨幣政策的有效性受到匯率形成機(jī)制的影響。蒙代爾—弗萊明模型(M—F模型)是用來分析匯率制度如何影響貨幣政策有效性的經(jīng)典模型之一。

1．蒙代爾—弗萊明模型

M—F模型的關(guān)鍵假設(shè)包括四點(diǎn)：一是小型開放經(jīng)濟(jì)，資本完全流動(dòng)，即總供給曲線水平，產(chǎn)出完全由總需求決定；二是名義匯率與實(shí)際匯率沒有區(qū)別；三是浮動(dòng)匯率制下的匯率調(diào)整是根據(jù)國(guó)際收支的狀況；四是不存在匯率將發(fā)生變動(dòng)的預(yù)期，投資者風(fēng)險(xiǎn)中立。[5](P553-562)用方程式表示為：

①式描述了產(chǎn)品市場(chǎng)的均衡，我們把它稱為IS*方程式。其中y表示總收入，c是消費(fèi)、i是投資、g是政府購(gòu)買、nx是凈出口。在蒙代爾—弗萊明模型的假設(shè)下，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平和國(guó)外物價(jià)水平都是固定的，因此實(shí)際匯率和名義匯率沒有區(qū)別，利率r等于世界利率rw。由圖1所示：

圖1　開放經(jīng)濟(jì)的IS*曲線

②式描述了貨幣市場(chǎng)的均衡，我們把它稱為L(zhǎng)M*方程式。國(guó)內(nèi)利率等于世界利率，即r=rw，圖2顯示了LM*曲線是如何來自于世界利率和LM曲線的，LM曲線把利率與收入聯(lián)系起來。

圖2　LM曲線與LM*曲線

貨幣供應(yīng)量增加，LM*向右；供應(yīng)量減少，LM*向左。

在M—F模型中，IS*和LM*的交點(diǎn)表示產(chǎn)品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)都均衡時(shí)的匯率與收入水平。我們可以用這個(gè)模型來說明匯率e變動(dòng)時(shí)收入y會(huì)有什么反應(yīng)。

2．蒙代爾—弗萊明模型的應(yīng)用

在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，蒙代爾—弗萊明模型最重要的應(yīng)用是考察經(jīng)濟(jì)的總收入和匯率在不同匯率制度下會(huì)對(duì)不同的政策變動(dòng)做出什么反應(yīng)。

(1)浮動(dòng)匯率下的貨幣政策

現(xiàn)在假定中央銀行提高了貨幣供應(yīng)量，由于假定物價(jià)水平是固定的，貨幣供應(yīng)量的增加意味著實(shí)際貨幣余額的增加，即LM*曲線向右移動(dòng)，如圖3所示：匯率有所降低。

圖3　浮動(dòng)匯率下貨幣的擴(kuò)張

(2)固定匯率下的貨幣政策

央行宣布一匯率值，并把其值保持在所宣布的水平就是固定匯率。中央銀行增加貨幣供給的初始影響是LM*曲線向右，匯率降低，但由于中央銀行按固定匯率交易，貨幣供給和LM*曲線回到初始位置。如圖4所示：固定匯率將導(dǎo)致貨幣政策無效。

圖4　LM*的移動(dòng)

(3)小結(jié)：蒙代爾—弗萊明中的政策

表1概括了前面關(guān)于財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)收入和匯率短期影響的分析。

表1　政策效應(yīng)的總結(jié)

從表1中可以看到：浮動(dòng)匯率下，能影響總收入的是貨幣政策，財(cái)政擴(kuò)張政策對(duì)總收入的影響通常被通貨價(jià)值的上升與凈出口的下降所抵消；在固定匯率下，能影響收入的是財(cái)政政策，擴(kuò)張性的貨幣政策通常為了維持匯率在所宣布的水平上，導(dǎo)致貨幣供給增加的正常潛力喪失。

三、我國(guó)貨幣政策的效率

1．相關(guān)分析

相關(guān)分析就是對(duì)兩組數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性進(jìn)行描述與衡量。由于數(shù)據(jù)總體的龐大及不可知，我們一般用樣本相關(guān)系數(shù)來衡量?jī)蓚€(gè)變量之間的密切程度：

r的取值范圍是[-1，1]，當(dāng)|r|≥0.8時(shí)，可視為高度相關(guān)；0.5≤|r|<0.8時(shí)，可視為中度相關(guān)；0.3≤|r|<0.5時(shí)，可視為低度相關(guān)；|r|<0.3時(shí)，可視這兩個(gè)變量為不相關(guān)。[6](P101-106)

2．研究結(jié)果

本次相關(guān)分析的數(shù)據(jù)是選取2007年1月至2014年12月各個(gè)月份的一美元折合人民幣(平均數(shù))和貨幣和準(zhǔn)貨幣(M2)，用EXCEL描繪這兩組數(shù)據(jù)的走勢(shì)，如圖5和圖6所示：

圖5　美元對(duì)人民幣匯率

圖6　貨幣和準(zhǔn)貨幣量

利用SAS軟件對(duì)兩組數(shù)據(jù)相關(guān)分析的結(jié)果如圖7所示：

由相關(guān)系數(shù)矩陣得知r=-0.9140，即|r|≥0.8，表明此兩組數(shù)據(jù)高度相關(guān)，即我國(guó)貨幣政策的實(shí)施會(huì)影響到人民幣匯率的變動(dòng)。

四、我國(guó)匯率制度與貨幣政策沖突的表現(xiàn)及原因

1．沖突的表現(xiàn)

中國(guó)的匯率制度和貨幣政策之間的沖突從1994年就已經(jīng)開始，到目前已經(jīng)發(fā)生了多次。

(1)抑制外匯儲(chǔ)備快速上漲的匯率政策與抑制較高通脹的貨幣政策之間的沖突

1994-1996年期間，中國(guó)實(shí)行了匯率市場(chǎng)化改革，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格并軌。這使得人民幣被低估，外匯儲(chǔ)備劇增，進(jìn)而貨幣供應(yīng)量相應(yīng)擴(kuò)張，人民幣面臨升值壓力，而此時(shí)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹。

為抑制這種經(jīng)濟(jì)過熱的情況，央行不得不實(shí)行貨幣緊縮政策，這又提高了國(guó)內(nèi)利率，刺激了國(guó)外資本流入造成貿(mào)易順差，進(jìn)而使人民幣匯率不斷上升。另外，為降低人民幣升值壓力，央行又積極干預(yù)外匯市場(chǎng)，通過外匯占款的形式投放基礎(chǔ)貨幣，這與國(guó)內(nèi)當(dāng)時(shí)所需要的貨幣緊縮政策相矛盾，因此物價(jià)上漲的壓力并未得到緩解。

(2)防制外匯儲(chǔ)備增幅快速下降的匯率政策與緩解通縮的貨幣政策之間的沖突

1998年，受到亞洲金融危機(jī)的不利影響，我國(guó)出口的增長(zhǎng)一度停止，資本項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，外匯儲(chǔ)備增幅下降。同時(shí)，國(guó)內(nèi)有效需求不足，由原先的通貨膨脹轉(zhuǎn)向通貨緊縮，物價(jià)下跌和失業(yè)情況持續(xù)加重。

為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，央行采取了貨幣擴(kuò)張政策。然而這些措施使得資本外流、外匯儲(chǔ)備減少，從而加大了人民幣的貶值壓力。央行為了抑制人民幣貶值，在外匯市場(chǎng)上減少了本幣投放，從而降低貨幣供應(yīng)量，這又加劇了通貨緊縮，使寬松的貨幣政策效果大打折扣。

(3)維持人民幣匯率穩(wěn)定的政策與降低通貨膨脹的貨幣政策之間的沖突

2002年，中國(guó)加入WTO后，對(duì)外貿(mào)易環(huán)境日益改善，商品出口持續(xù)增加，經(jīng)常項(xiàng)目贏余擴(kuò)大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在持續(xù)健康穩(wěn)定的發(fā)展，而此間美、日、歐等多個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)不景氣。國(guó)外對(duì)中國(guó)這個(gè)巨大的潛力市場(chǎng)投資不斷增加，中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)贏余加劇了國(guó)際間對(duì)人民幣的升值預(yù)期。

為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，中國(guó)投放更多的基礎(chǔ)貨幣用以購(gòu)買外匯資產(chǎn)。同時(shí)國(guó)內(nèi)部分如房地產(chǎn)業(yè)投資過熱，使得央行通過實(shí)行調(diào)高國(guó)內(nèi)存款準(zhǔn)備金率和利率水平的緊縮貨幣政策來抑制國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張，穩(wěn)定物價(jià)水平。這同樣出現(xiàn)央行在調(diào)控時(shí)，為維持人民幣穩(wěn)定匯率所增加投放的基礎(chǔ)貨幣的貨幣擴(kuò)張政策，出現(xiàn)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)當(dāng)時(shí)所要求的貨幣緊縮政策相沖突的情形。[7]

(4)近年來的匯率制度與貨幣政策沖突的表現(xiàn)

第一，人民幣升值壓力不斷加重。[1]首先是持續(xù)的巨額貿(mào)易順差與資本流入所帶來的外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)均使人民幣升值壓力不斷上升；其次，美元的持續(xù)貶值使人民幣相對(duì)于其他幣種貶值，這也加大了人民幣的升值壓力。第二，國(guó)內(nèi)通脹壓力加大。由于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的升溫造成物價(jià)持續(xù)上漲，以及貨幣供應(yīng)量快速上升，都加大了通脹壓力。第三，央行的貨幣政策面臨兩難的處境。一方面，央行為緩解通脹壓力而向緊縮性貨幣政策方向轉(zhuǎn)變；另一方面，為了減輕人民幣升值的壓力，央行從外匯市場(chǎng)大量買入外匯儲(chǔ)備，這又直接導(dǎo)致了我國(guó)外匯占款的增加從而加劇了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。[8]

因此，若要維持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行就需要大量購(gòu)入外匯，這會(huì)使外匯占款比重相應(yīng)上升，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣量的增加，從而使貨幣緊縮政策失效。如果要減小通貨膨脹壓力，央行就會(huì)實(shí)行貨幣緊縮政策，這將導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升，加大了人民幣與外幣的利差，進(jìn)而也加重人民幣升值的壓力。

2．沖突的原因

(1)貨幣政策在長(zhǎng)期的固定匯率影響下難以發(fā)揮作用

為了維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定，當(dāng)匯率波動(dòng)較大時(shí)，貨幣管理部門會(huì)根據(jù)匯率的變化改變貨幣供應(yīng)量。另一方面，由于人民幣釘住美元，人民幣會(huì)因?yàn)槊绹?guó)降低利率而面臨升值壓力，因此，為維持固定匯率，國(guó)內(nèi)會(huì)由于政府的干預(yù)而被動(dòng)采取貨幣擴(kuò)張的政策措施，這就使本國(guó)貨幣政策喪失獨(dú)立性。

(2)央行對(duì)沖工具的缺失

僵化的匯率機(jī)制固然是原因之一，但另一個(gè)重要的原因便是央行沖銷工具的缺失，這也是為什么即使人民幣實(shí)施匯率改革以后，貨幣政策與匯率政策之間矛盾依然存在的原因。

中國(guó)巨額的貿(mào)易順差，導(dǎo)致匯率波動(dòng)幅度劇烈，央行為了抵抗中國(guó)境外投機(jī)性短期資金的攻擊，必需買入外匯收入中相當(dāng)大的一部分。在央行有效對(duì)沖工具缺失的情況下，大量外匯的買入直接導(dǎo)致了外匯占款比重的增加，進(jìn)而加重國(guó)內(nèi)通脹壓力。自2003年央行大量發(fā)行票據(jù)對(duì)沖巨額的外匯占款以來，中國(guó)在票據(jù)發(fā)行方面壓力也在不斷增加。另一方面，公開市場(chǎng)操作是央行實(shí)行貨幣政策操作的重要工具之一，而目前央行的對(duì)沖工具相當(dāng)有限，央行公開市場(chǎng)操作處于國(guó)債和銀行債券短缺的尷尬境地。公開操作的乏力使得央行無力應(yīng)付大規(guī)模涌入中國(guó)的外國(guó)資本，因而也就無法保持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定。[9]

五、協(xié)調(diào)我國(guó)貨幣政策與匯率政策沖突的措施

協(xié)調(diào)貨幣政策與匯率制度是一國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的重要條件，可以從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)方面提出協(xié)調(diào)我國(guó)貨幣政策與匯率制度沖突的方法措施。我國(guó)的短期目標(biāo)是穩(wěn)定物價(jià)，抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹；長(zhǎng)期目標(biāo)是促進(jìn)國(guó)際收支平衡、實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革，最終建立起浮動(dòng)匯率制度。

1．協(xié)調(diào)沖突的短期目標(biāo)及應(yīng)采取的措施

在開放經(jīng)濟(jì)的條件下，維持物價(jià)的穩(wěn)定是我國(guó)貨幣政策的首要任務(wù)。首先要管好貨幣以穩(wěn)定物價(jià)，管好貨幣流動(dòng)性這個(gè)閥門，從寬松的貨幣政策調(diào)整為穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持“有扶持有控制”，使貨幣流向重點(diǎn)領(lǐng)域及新興產(chǎn)業(yè)；其次，保持良好供應(yīng)以穩(wěn)定物價(jià)，在物以稀為貴的社會(huì)中，要保持商品的充足供應(yīng)，價(jià)格穩(wěn)定才能有堅(jiān)持的基礎(chǔ)；再次，降低流通成本以穩(wěn)定物價(jià)，物流成本高的原因主要是產(chǎn)品流通不暢，從而消耗大，經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)重，進(jìn)而導(dǎo)致商品價(jià)格持高不下，因此要“減環(huán)節(jié)、減損耗、減負(fù)擔(dān)”；最后，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，“嚴(yán)監(jiān)審、促公開”是加強(qiáng)市場(chǎng)價(jià)格監(jiān)管力度，保持良好的市場(chǎng)運(yùn)行秩序，進(jìn)而穩(wěn)定物價(jià)的重要舉措。

另一方面，國(guó)內(nèi)通貨膨脹程度加劇。為了抑制通貨膨脹，需要及時(shí)引入創(chuàng)新的政策。首先，需要加強(qiáng)對(duì)短期資本流動(dòng)的監(jiān)管，必要時(shí)可以控制存款及存款準(zhǔn)備金從而間接地進(jìn)行資本控制；其次，建立分級(jí)的外匯制度和儲(chǔ)備制度以緩解外匯沖銷政府干預(yù)的壓力，豐富交易主體的內(nèi)容及品種，與外國(guó)央行聯(lián)手干預(yù)外匯市場(chǎng)。

2．協(xié)調(diào)沖突的長(zhǎng)期目標(biāo)及應(yīng)采取的措施

根據(jù)我國(guó)目前的貨幣匯率政策，持續(xù)的國(guó)際收支順差會(huì)導(dǎo)致央行不得不買入大量的外匯，這會(huì)削弱貨幣政策的獨(dú)立性。促進(jìn)國(guó)際收支平衡是一項(xiàng)非常重要的任務(wù)，而這一過程長(zhǎng)期又復(fù)雜，需要全面考慮，統(tǒng)籌兼顧，從宏觀經(jīng)濟(jì)上要加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、投資、貿(mào)易等政策的協(xié)調(diào)配合。總體上看，要從擴(kuò)大內(nèi)需、增加商品進(jìn)口、降低國(guó)家儲(chǔ)蓄率、開放市場(chǎng)等多個(gè)方面入手。

從長(zhǎng)期戰(zhàn)略上來看，從根本上協(xié)調(diào)沖突的終極目標(biāo)需要退出固定匯率制，逐步建立起浮動(dòng)匯率制。首先，需要建立健全的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，提高利率市場(chǎng)化，完善外匯市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制；其次，要突出人民幣的優(yōu)先地位，加強(qiáng)人民幣匯率的靈活性?？梢愿纳浦袊?guó)國(guó)際收支不平衡的狀況，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡，完善貨幣金融體系。根據(jù)克魯格曼的“不可能三角”理論，一國(guó)只能實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)、獨(dú)立的貨幣政策及固定匯率這三者中的兩個(gè)，按照中國(guó)目前的狀況來看，應(yīng)該舍棄固定匯率轉(zhuǎn)而實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。雖然目前迅速建立起浮動(dòng)匯率制會(huì)有些困難，但我們?nèi)匀灰獔?jiān)定地不斷朝這個(gè)方向努力。

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責(zé)任編輯：谷曉紅

On the Coordination of RMB Exchange Rate System and Monetary Policy

JIANG Quan-quan，LIU Jun

(Anhui Polytechnic University，Wuhu 241000，China)

Abstract：It is firstly introduced the principle of exchange rate and monetary policy. The analysis of how exchange rate system affects the effectiveness of monetary policy is done with Mundell-Fleming model. The correlation of the two is analyzed with SAS to explore why there have been many cases of conflicts of the two. A possible solution is proposed according to the current situation of China’s open-up economics. To avoid the conflicts should be a long-term goal and hence a floating exchange rate system should be established.

Key words：the RMB exchange rate system；the Mundell-Fleming model；monetary policy

[中圖分類號(hào)]F832.6；F822.0

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

doi：10.3969/j.issn.1004-5856.2016.03.005

[文章編號(hào)]1004—5856(2016)03—0020—05

[作者簡(jiǎn)介]蔣銓銓(1992-)，女，安徽蚌埠人，碩士研究生，主要從事產(chǎn)業(yè)發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究；

[收稿日期]2015-06-17

劉軍(1970-)，男，安徽巢湖人，教授，碩導(dǎo)，博士，主要從事政治學(xué)研究。