開放式股票基金績效評估

蔡嘉馳

摘 要：本文針對我國開放式股票基金的盈利能力，風(fēng)險調(diào)控能力以及基金經(jīng)理的擇時擇股能力，基金業(yè)績持續(xù)性等方面進(jìn)行實(shí)證研究，通過選取50只開放式股票基金，利用詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)三大指標(biāo)對風(fēng)險調(diào)整收益能力進(jìn)行評估，通過TM模型、HM模型分析我國基金經(jīng)理的擇時擇股能力，得出關(guān)于我國開放式基金在盈利能力，風(fēng)險調(diào)控能力以及基金經(jīng)理的擇時擇股能力等方面的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：開放式股票基金；績效評估；擇時擇股

一、數(shù)據(jù)及基準(zhǔn)的選取

本文在進(jìn)行具體的研究時，根據(jù)研究內(nèi)容的需要，以及目前國際上對于基金績效進(jìn)行分析時所主要對于樣本基金的選取標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行參考，選取了一共50只開放式股票基金的月度數(shù)據(jù)為樣本，其均來自于WIND數(shù)據(jù)庫。

二、風(fēng)險調(diào)整績效評價

（一）模型描述

1、特雷諾指數(shù)。特雷諾指數(shù)的提出是建立在資本資產(chǎn)定價模型的基礎(chǔ)上的，其設(shè)立的主要思想是將每一單位的系統(tǒng)性風(fēng)險為基金帶來的超額收益率作為一個具體的對于基金績效進(jìn)行衡量的指標(biāo)，該指標(biāo)的具體的計算公式為：TP=（Rp-Rf）/βP

式中：TP為基金p的特雷諾指數(shù)，Rp為基金p在樣本期內(nèi)的平均收益率；Rf為樣本期內(nèi)的無風(fēng)險收益率平均值；βP為基金p所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險。

2、夏普指數(shù)。夏普指數(shù)能夠衡量基金在具體的資本市場中所承擔(dān)的一單位的總風(fēng)險所為基金帶來的收益情況。其計算公式為：SP=（RP-Rf）/δP

式中：Sp為夏普指數(shù)；Rp為平均收益率；Rf為無風(fēng)險收益率平均值；σp為收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，即基金p承擔(dān)的總風(fēng)險。

3、詹森指數(shù)。詹森指數(shù)是對特雷諾指數(shù)以及夏普指數(shù)的進(jìn)一步延伸，其能夠?qū)鹩谑袌鼋M合相比，其表現(xiàn)情況的具體差異大小進(jìn)行衡量，這個差異的程度即為詹森指數(shù)。詹森指數(shù)的具體獲取過程是通過將不同的收益率差額進(jìn)行回歸所得到的，具體的回歸方程如下：

式中：Rpt為基金p在t時期的收益率；Rft為t時期的無風(fēng)險收益率；Rmt為基準(zhǔn)組合在t時期的收益率；α為超額收益率，即詹森指數(shù)；βp為基金p所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險；εpt為殘差項。

（二）實(shí)證結(jié)果

本文按照前文所描述的相關(guān)分析方法，對樣本基金在樣本期間內(nèi)進(jìn)行實(shí)證研究之后所得到的具體結(jié)果如表1所示。

1、特雷諾指數(shù)。根據(jù)表1中所得到的結(jié)果，樣本基金中有21只基金的特雷諾指數(shù)均為正值，這表明這些基金在具體的投資過程中所承受的每一單位的風(fēng)險所為其帶來的收益水平均要超出了無風(fēng)險的收益水平。而當(dāng)與市場基準(zhǔn)組合的特雷諾指數(shù)進(jìn)行比較之后，我們能夠發(fā)現(xiàn)僅有6只基金的特雷諾指數(shù)大于市場基準(zhǔn)組合最終得出的結(jié)果，而綜合考慮樣本基金的平均特雷諾指數(shù)的大小，我們發(fā)現(xiàn)其數(shù)值-0.00037要明顯小于市場基準(zhǔn)組合的0.006116。上述結(jié)果說明，當(dāng)我們對于基金所處資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行整體考量之后，基金在市場中的表現(xiàn)是十分不盡人意的。

2、夏普指數(shù)。根據(jù)表1中所得到的結(jié)果，樣本基金中有23只基金的夏普指數(shù)為正值，這表明這些基金在具體的投資過程中的收益率水平要超出了無風(fēng)險的收益率水平。而當(dāng)與市場基準(zhǔn)組合的夏普指數(shù)進(jìn)行比較之后，我們能夠發(fā)現(xiàn)沒有基金的夏普指數(shù)大于市場基準(zhǔn)組合最終得出的結(jié)果。上述結(jié)果說明，當(dāng)我們對于基金所處資本市場的整體風(fēng)險進(jìn)行考量之后，基金在市場中的表現(xiàn)同樣無法令人滿意。

3、詹森指數(shù)。在我們進(jìn)行研究分析的50只樣本基金中，僅1只基金得到的α值大于0，說明只有這一支基金在資本市場的投資中取得了超額收益，該基金的投資績效要優(yōu)于市場組合；而樣本基金中的剩余49只基金得到的α值小于O，說明這49只基金在資本市場中所得到的收益連系統(tǒng)風(fēng)險的要求都無法完全補(bǔ)償，基金的投資績效次于市場組合。樣本基金中有98%（50只中有49只）的α值為負(fù)值，說明大部分基金還是無法獲得風(fēng)險溢價，獲取超越市場的績效。

三、 結(jié)論

從風(fēng)險調(diào)整績效評價指標(biāo)來看，不管是特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)還是詹森指數(shù)，當(dāng)我們對于基金所處資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行整體考量之后，基金在市場中的表現(xiàn)是十分不盡人意的，其在資本市場上的表現(xiàn)都是差于市場基準(zhǔn)組合的表現(xiàn)的。與此同時，不同績效評價指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)的大小都比較大，并且相關(guān)系數(shù)都是比較顯著的，這說明基金的績效一致性較好，因此基金的決策者不必過于糾結(jié)應(yīng)當(dāng)選擇哪一種指標(biāo)作為基金投資選擇的依據(jù)。

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