當大資本時代遇上資產(chǎn)荒，投資風口在哪里？

資產(chǎn)荒的出現(xiàn)并不是壞事，它既帶來了巨大挑戰(zhàn)，也帶來了巨大的機遇

隨著金融業(yè)在各項新政策及改革下的迅速發(fā)展，作為世界第二大經(jīng)濟體的中國，在全球的金融市場的持份也日益擴大。當下財富增長，普羅大眾對理財產(chǎn)生需求，希望以不同的方式進行投資。再加上目前央行實施降準降息的政策，大大放寬了貨幣的流動性，令市場有大量資本流入，迎來了“大資本時代”。但是當下金融資產(chǎn)的規(guī)模仍落后于實質(zhì)經(jīng)濟資產(chǎn)，市場上良好的金融資產(chǎn)仍供不應求，資產(chǎn)荒的問題也隨之而來。所謂的良好資產(chǎn)，在這里筆者定義為有穩(wěn)定收入且流動性高的資產(chǎn)。而面對大資本時代下的資產(chǎn)荒，我們?nèi)绾稳ふ一騽?chuàng)造一些良好資產(chǎn)呢？亞洲金融智庫特撰寫此文章，參考環(huán)球經(jīng)驗作為藍本，對內(nèi)地金融產(chǎn)品的投資方向及金融創(chuàng)新提出建議。

背景及現(xiàn)況

在2014年我們看到市場有眾多良好的資產(chǎn)供投資者選擇，無論是一路高歌的股市，還是不斷升值的房地產(chǎn)，亦或是債券市場里的國債、地方債和企業(yè)債，全都擁有可觀的收益率。反觀現(xiàn)在：股市的去杠桿降低了流動性，導致市場交投下降，實體經(jīng)濟的放緩也影響了市場的信心。開年以來，外匯市場的波動、外圍市場的疲軟也引發(fā)滬深兩市接連下挫，二級市場難以再現(xiàn)昔日光彩；隨著房地產(chǎn)業(yè)去庫存的進行和城市化步伐的放慢，房價也面對著巨大的下行壓力，部分二三線城市已經(jīng)面臨有價無市的現(xiàn)狀，有些地方甚至出現(xiàn)了鬼城；債券市場也在近期不斷承壓，隨著供給端改革的進行，一些產(chǎn)能過剩的行業(yè)和負債嚴重的企業(yè)和地方債務平臺的再融資（Refinance）能力面對不小的挑戰(zhàn)，剛性支付的打破也使得債務違約在當下債市中時有發(fā)生，風險較低的國債也因為資金的大量涌入收益不斷下降。

面對股市、樓市及債市眾多不穩(wěn)定因素及風險，市場的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐漸出現(xiàn)供不應求的情況。在缺乏金融創(chuàng)新的情況下，內(nèi)地金融市場目前正步向“資產(chǎn)荒”的年代。而“資產(chǎn)荒”的影響是方方面面的，從普通投資者到機構(gòu)，甚至政府皆有一定影響。

持份者角度分析

個人投資者

股市波動，樓市低迷，信托公司發(fā)行產(chǎn)品越來越少，銀行理財產(chǎn)品收益越來越低，普通民眾過剩的儲蓄難找出路。收益率相對較高的P2P網(wǎng)貸逐漸成為新的理財熱點。據(jù)網(wǎng)貸之家聯(lián)合盈燦咨詢發(fā)布的最新報告顯示， P2P網(wǎng)貸行業(yè)去年10月累計成交額首次突破萬億元大關(guān)，但網(wǎng)貸平臺平均年化收益率卻為12.38%，創(chuàng)下歷史新低。不少大媽們也開始把目光轉(zhuǎn)向黃金、美金這類保值產(chǎn)品，而對私人銀行以及個人投資顧問服務的需求也不斷增加。

機構(gòu)投資者

在資產(chǎn)荒的背景下，金融機構(gòu)的負債端閑置大量資金無處可去，資產(chǎn)端受實體經(jīng)濟下行影響，風險不斷加大，風控成本上升，以證券類、地方債務平臺等為主導的傳統(tǒng)業(yè)務越發(fā)難以為繼，相關(guān)行業(yè)的盈利空間也在加速收窄。以對市場資金反應靈敏的信托為例，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，去年10月份56家信托公司共計成立160款信托產(chǎn)品，其中131款產(chǎn)品公布了成立規(guī)模，產(chǎn)品總成立規(guī)模為235.67億元，環(huán)比9月下降55%。同比來看，前年同期成立了581只集合信托產(chǎn)品，募集規(guī)模約為631.25億元，去年10月份產(chǎn)品成立數(shù)量和規(guī)模分別減少了76.25%和66.06%。與此同時，信托產(chǎn)品收益率隨之下降。去年10月份共有127款產(chǎn)品公布了預期收益率，平均預期收益率為8.25%，與9月份相比下降1.08%。

如何尋找并獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)風險與收益的最佳匹配成為金融機構(gòu)需要迫切解決的問題，也成為該行業(yè)的轉(zhuǎn)型方向。例如，興業(yè)銀行去年三季度投資者發(fā)布會上表示后續(xù)會從四個方面加強資產(chǎn)配置來對抗資產(chǎn)荒，分別是：服務社會實體融資的優(yōu)質(zhì)項目，加大外幣資產(chǎn)投放，繼續(xù)加大同業(yè)戰(zhàn)略以及在大投行大資管方向上加大力度。信托，證券，資本管理公司也逐漸把目光放到海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過創(chuàng)造多元化的產(chǎn)品布局和融資渠道，為客戶提供海外資產(chǎn)配置及海外融資安排。百瑞信托統(tǒng)計顯示，截至去年二季度末，各類特色信托業(yè)務中，QDII（合格境外投資人）業(yè)務占比持續(xù)增長。此外，PE投資、定向增發(fā)、并購重組、新三板投資、量化對沖等嫁接資本市場的合作契機，也成了未來金融機構(gòu)的發(fā)展方向。

政府

隨著實際利率的不斷降低，貨幣寬松政策和淘汰過剩產(chǎn)能的推進，國內(nèi)安全資產(chǎn)供不應求，反觀國外，美聯(lián)儲加息，美元持續(xù)走強，這兩者將進一步導致資本的外流，宏觀體現(xiàn)在中國外匯儲備的下降和人民幣的貶值。全球資本流動的格局將加劇資產(chǎn)荒的解決難度，如何實現(xiàn)金融資產(chǎn)的“供給側(cè)改革”，將在一定程度上決定我國的資本流動、經(jīng)濟增長以及匯率的價格。

中國政府已實施不少應對方針，如交銀國際首席策略師洪灝所說，利率市場化、匯率改革、人民幣與美元脫鉤有利于改善中國應對資產(chǎn)荒的能力。而當下多層次資本市場的建構(gòu)，對外有深港通、滬倫通、一帶一路，對內(nèi)有注冊制、PPP和城投債的放寬，這都將進一步擴大我國資本市場的深度與廣度。未來我國政府應該會在三個方向上有更多的動作解決資產(chǎn)荒問題：1、挖掘并培育新的增長盈利空間的投資機會，如環(huán)保產(chǎn)業(yè)和智能制造。2、供給側(cè)改革，去僵尸產(chǎn)能，恢復企業(yè)的盈利能力，并降低制度性交易成本（減稅）。3、增加消費端動力，提高社會保障水平和推進城鎮(zhèn)化。這三個路徑都將帶來巨大的投資熱點。

環(huán)球回顧

“資產(chǎn)荒”產(chǎn)生的原因在于資金充足但缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在這個過程中，金融脫媒加速融資能力并使其超過項目發(fā)掘運行能力，加劇“資產(chǎn)荒”。環(huán)顧全球，很多國家有“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象，美國就是其中一個，其經(jīng)驗可以用來借鑒和參考。上個世紀，美國經(jīng)歷了與金融脫媒相關(guān)的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象，美國此次經(jīng)歷的金融脫媒包括三部分，分別是制度性脫媒、市場性脫媒和技術(shù)性脫媒。中美兩國在“資產(chǎn)荒“年代的貨幣政策有所不同，美國處于加息時期，中國目前處于減息時期，但美國與中國有一個共同點：銀行與投資者都嘗試用大量資金尋找新產(chǎn)品做投資。美國在上世紀70年代到80年代，由于技術(shù)發(fā)展、監(jiān)管放松和市場利率的改變，美國金融創(chuàng)新飛速發(fā)展，而此次金融創(chuàng)新對資產(chǎn)荒的解決以及美國金融市場的競爭結(jié)構(gòu)和風險特征有著深遠的影響，有著借鑒意義。

制度性脫媒

20世紀30年代，美國的制度改革引起了金融脫媒，形成制度性脫媒。美國為分散金融風險，分隔了商業(yè)銀行業(yè)務和投資銀行業(yè)務，為商業(yè)銀行制定了存款利率并取消活期存款利息。在高膨脹的美國經(jīng)濟下，美聯(lián)儲提升聯(lián)邦基金利率，金融市場利率隨之提高，銀行的活期存款來源流失。與此同時，存款投資工具發(fā)展迅速，增加了金融脫媒的壓力。面對危機，存款性商業(yè)銀行通過貸款證券化加速資金流轉(zhuǎn)，并創(chuàng)新債務工具提高吸存資金的能力。由此，美國的金融機構(gòu)由分業(yè)向金融創(chuàng)新發(fā)展。

在金融創(chuàng)新中，存款證（negotiable CD）在60年代初期取得了巨大成功。這項產(chǎn)品至少暫時使得貨幣中心銀行重新取得了大部分流失資金。此外，存款證引入的“負債管理”改變了美國批發(fā)銀行業(yè)的特征。

市場性脫媒

到了80年代，美國通過法律管制實行利率市場化，升高了美國銀行成本而減弱了凈息。與此同時，美國股票、債券及貨幣融資市場發(fā)展迅速，市場多元發(fā)展，金融機構(gòu)分化，出現(xiàn)市場性脫媒。在多元的金融創(chuàng)新市場，大型商業(yè)銀行通過加強資產(chǎn)證券化發(fā)展得以度過危機。

技術(shù)性脫媒

經(jīng)歷了兩次脫媒?jīng)_擊，美國的商業(yè)銀行等傳統(tǒng)機構(gòu)逐漸適應生存壓力，并發(fā)展平穩(wěn)。上世紀90年代后，IT和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進步改變了傳統(tǒng)金融行業(yè)，產(chǎn)生了新型的網(wǎng)上銀行和網(wǎng)上理財?shù)确?，因技術(shù)發(fā)展造成金融脫媒，形成技術(shù)性脫媒。90年代初期，據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計，美國商業(yè)銀行存款總額增幅由4%下降到-0.4%，大型商業(yè)銀行存款由5%下降至-0.1%，小型商業(yè)銀行存款由2%下降到-1%。經(jīng)歷了前兩次脫媒危機，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)能夠根據(jù)市場變化發(fā)展和創(chuàng)新金融產(chǎn)品，可以自如運用互聯(lián)網(wǎng)媒介發(fā)展并提供金融服務，主動將脫媒危機轉(zhuǎn)變?yōu)槠鯔C。

國外對資產(chǎn)荒的應對方法

在此期間，美國政府不斷調(diào)整監(jiān)管制度。在上世紀70年代的金融脫媒和金融創(chuàng)新的情況下，美國國會和金管局減弱甚至解除對金融的管制，以促進金融市場多元化發(fā)展。此后，美國不斷調(diào)整監(jiān)管制度，適應銀行業(yè)務市場變化。新監(jiān)管不斷引導銀行活動向非銀行金融活動轉(zhuǎn)移。市場中，Common Bond等非銀行金融機構(gòu)成立并發(fā)展，黑石等資產(chǎn)管理和私募公司由借款方變?yōu)榉刨J機構(gòu)，眾多非銀行機構(gòu)發(fā)展迅速。至今，在技術(shù)發(fā)展與政策變化下，美國非銀行機構(gòu)多元發(fā)展金融創(chuàng)新，促進了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)展，正面影響美國金融業(yè)。

資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是20世紀金融市場最重要的創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以基礎(chǔ)資產(chǎn)為對象，而基礎(chǔ)資產(chǎn)是企業(yè)由交易或事項形成、由企業(yè)控制并能為企業(yè)創(chuàng)造利益的資源，包括流動/固定資產(chǎn)、動產(chǎn)/不動產(chǎn)等。

20世紀70年代，飛速發(fā)展的美國住房市場積累了大量長期貸款，金融機構(gòu)產(chǎn)生資產(chǎn)負債錯配問題，信貸機構(gòu)的流動性出現(xiàn)困難。為了減少流動性風險并支持居民購房，美國政府開始發(fā)展不動產(chǎn)抵押證券化產(chǎn)品。同時，金融機構(gòu)為解決錯配帶來的經(jīng)營困難，將未到期的長期貸款打包出售，多元化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由此產(chǎn)生。證券可以由抵押支撐，還可以由公司和主權(quán)貸款、消費品信用貸款、項目融資、應收賬款和個人貸款協(xié)議來支撐。

目前，可被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)有多種：一是金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)，即銀行等機構(gòu)的信貸債權(quán)資產(chǎn)，例如個人消費貸款、企業(yè)貸款等。二是企業(yè)債權(quán)，即企業(yè)或非金融機構(gòu)經(jīng)營中所形成的債權(quán)，例如企業(yè)應收款和小額貸款等。三是企業(yè)收益權(quán)，即企業(yè)或非金融機構(gòu)因生產(chǎn)經(jīng)營所形成的未來可獲得收益權(quán)，例如路橋/經(jīng)營場所收益權(quán)等。四是不動產(chǎn)資產(chǎn)，例如工業(yè)地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)等。

合適使用衍生工具

衍生工具主要有遠期、期貨、期權(quán)及掉期。衍生產(chǎn)品交易通常使用保證金制度（Margin），從而達到杠桿化的效果。通過衍生產(chǎn)品交易，交易者能夠達到風險規(guī)避、套利保值，還可以通過買賣衍生品以賺取其中的差價進行投機。衍生產(chǎn)品的風險其實取決于投資者如何使用它們，有的用于對沖風險，有的愿意承擔別人轉(zhuǎn)移的風險，從而獲得額外的回報。這就好比一把利刃，它是能夠解決人們生活煩惱的好幫手，也會傷害到別人，取決于如何使用。因此衍生產(chǎn)品不但能夠增加投資手段，更能滿足部分風險愛好者的投機要求。

美國衍生產(chǎn)品之所以在20世紀70年代發(fā)展迅速，主要原因有三：第一，布雷頓森林協(xié)議的取消導致各國匯率不再像以往金本位時代穩(wěn)定，大大增加匯率風險，而為了減低匯率風險，衍生產(chǎn)品因而產(chǎn)生。其次，當時兩次的石油危機令油價攀升，由1973年每桶不到3美元飆升至1981年的39美元，使許多企業(yè)及投資者都暴露于商品價格不穩(wěn)定的風險敞口下，為了對沖商品價格波動帶來的風險，投資者及企業(yè)紛紛開始使用衍生工具以規(guī)避風險。再者，當時不穩(wěn)定的利率導致投資者需面對一定的利率風險，因而產(chǎn)生利率掉期以限制利率不穩(wěn)定所產(chǎn)生的利率風險。

跨境投資

雖然20世紀70年代，西方國家都陷入了滯脹的局面，同時，美國信貸規(guī)模的持續(xù)擴張，也促成了全球尤其是欠發(fā)達國家的發(fā)展和世界貿(mào)易的擴張。國際貸款業(yè)務的興起可以追溯到197第一次石油危機時機，主要由三方面因素促成的。

在資金方面，1973年，加速的通貨膨脹與利率上調(diào)的不利影響無法支持美國銀行正常的融資活動，導致了銀行系統(tǒng)的演進走上了跨境投資的道路。當時石油漲價帶來的巨額財富源源不斷地流向了產(chǎn)油國，這些石油美元最終又存回了美國銀行。缺乏正常融資渠道的銀行一下子擁有了巨額的資金。

在借款需求方面，借款需求的產(chǎn)生與70年代寬松的貨幣政策、過低的實際利率相關(guān)。寬松的貨幣政策，美元貶值，負利率降低了還本付息的費用，也間接增強了借款國的信用度。下跌的實際利率、擴張的世界貿(mào)易、不斷提高的商品價格，再加上貶值的美元，這一切都鼓勵了債務國，并給予他們增加負債額的機會。國際上，不產(chǎn)油的欠發(fā)達國家需要貸款來支付其國際收支逆差，而產(chǎn)油國家則需要貸款來支持經(jīng)濟擴張計劃。適逢東西方關(guān)系緩和，美國銀行成為信貸的源泉。

在利潤方面，當時，歐洲美元市場不受管制，美國銀行不必為自己海外分公司的債務保持最低的準備金，國際貸款的利潤相當豐厚。

資產(chǎn)配置

20世紀70年代，現(xiàn)金、股票以及債券的混合配資方式已被投資者采用，雖然70年代美國“滯脹”時期，各行業(yè)的表現(xiàn)不一。但從統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)行業(yè)，特別是制造業(yè)表現(xiàn)較差，然而股票市場的板塊走勢總體來說與行業(yè)是否景氣相關(guān)性較高。

在全球能源和大宗商品方面，產(chǎn)品價格通貨膨脹導致了固定收益類資產(chǎn)貶值，同時經(jīng)濟衰退又拖累了股市上漲，缺乏投資渠道的資金開始涌入大宗商品市場。黃金作為規(guī)避通貨膨脹的保值工具在1980年創(chuàng)下了每盎司850美元的高點。

忽略了長期的經(jīng)濟格局變化帶來的損益，提醒投資者對長期投資趨勢的關(guān)注以及資產(chǎn)配置中資產(chǎn)類別的挑選值得重視。

資產(chǎn)荒的解決建議

面對資產(chǎn)荒，發(fā)展投資平臺是其中的首要項目，目前國家落實推行發(fā)展普惠金融，除了傳統(tǒng)銀行的平臺外，也落實發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，以將民間的資金與中小企業(yè)及“三農(nóng)”配對，為中小企等提供更多資金來源的同時，亦為投資者提供良好平臺進行各項資產(chǎn)或產(chǎn)品投資。

證券化

從2015年的數(shù)據(jù)來看，備案在基金業(yè)協(xié)會的資產(chǎn)支持項目有97項，總計金額為975.66億元?；A(chǔ)資產(chǎn)類型多樣，主要包括小額信貸資產(chǎn)、應收帳款、融資租賃債權(quán)等，并且規(guī)模龐大，其資產(chǎn)篩選方法也將不斷發(fā)展。為得到最大收益和減少風險，中國應謹慎評估資產(chǎn)的可用性，并主要采用以下幾種資產(chǎn)：銀行不良資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施收費、出口貿(mào)易應收款和住房抵押貸款。

1.不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，例如06-信元、08建元的不良貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。不良資產(chǎn)的作用使其有重大意義，將不良資產(chǎn)證券化可以轉(zhuǎn)讓銀行高風險權(quán)重且欠缺流動性資產(chǎn)，在保持負債的情況下達到融資目的；同時也可以增加銀行資本充足率并減少風險資產(chǎn)率。這種有風險和較高收益的不良資產(chǎn)證券更加適合高收益和可承受風險的投資者。

2.對于基礎(chǔ)設(shè)施收費，中國難以籌集大量基建資金，少量外資流入同樣難以滿足中國基建資金的需求?；A(chǔ)建設(shè)這種可以獲得政府的支持和擔保且有較高信用評級的項目，可以通過證券化解決資金需求問題，讓內(nèi)地更多投資者參與項目的投資，莞深高速路橋收費權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就是基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化產(chǎn)品。

3.信用評級良好并且規(guī)模大的出口貿(mào)易應收款同樣適合證券化。目前，外資企業(yè)國外市場占有率逐步增大，付款方式上也側(cè)重分期付款等策略并延長付款期。這樣的支付過程增加了債券企業(yè)的流動性風險，加大了運營壓力，出口貿(mào)易應收款證券化隨之產(chǎn)生。

4.MBS（住房抵押貸款證券化）方面，由于住房抵押貸款還款方式及期限確定，因此其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流流動性風險和違約風險較低。同時，國內(nèi)對房貸需求成倍增長，房貸證券化可以有效分散資產(chǎn)，所以收益穩(wěn)定，風險較低且具有市場需求的住房抵押貸款適合證券化。

資產(chǎn)證券化不僅為銀行減少風險資產(chǎn)率，還為企業(yè)債權(quán)人創(chuàng)造了融資工具。資產(chǎn)證券化可以為資產(chǎn)負債率高難以融資的企業(yè)開拓新融資渠道，將未得收益變現(xiàn)提升周轉(zhuǎn)率，使企業(yè)獲得比普通評級更高的資產(chǎn)評級以降低融資成本，并且有簡便程序。同時，資產(chǎn)證券化也為投資者提供較高的回報，增加流動性，較少投資風險，提高資產(chǎn)質(zhì)量并沖破投資限制。對于投資者，資產(chǎn)證券化安全性高，有靈活的期限，便于資產(chǎn)配置，可以幫助解決資產(chǎn)荒問題。

衍生工具

目前中國內(nèi)地投資者與20世紀70年代的美國一樣，要面對多樣的投資風險，包括人民幣的匯率風險、資產(chǎn)價格的不穩(wěn)定，加上內(nèi)地希望脫離資產(chǎn)荒的局面，衍生工具上的開發(fā)及創(chuàng)新自然必不可少。除了現(xiàn)時主流的衍生工具，例如外匯掉期、利率掉期（IRS）、信用違約互換交易（CDS）及遠期合約等，各產(chǎn)品開發(fā)商可考慮將金融產(chǎn)品與實質(zhì)經(jīng)濟掛鉤。例如上海清算所推出的鐵礦石掉期及自貿(mào)區(qū)銅溢價掉期，不但為市場提供優(yōu)良的投資資產(chǎn)，更能夠有效活化實體經(jīng)濟里流動性較低的產(chǎn)業(yè)。除了活化產(chǎn)業(yè)，筆者認為金融創(chuàng)新亦可以配合目前新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，以新能源為例，硅是制作太陽能電池板必不可缺的原材料，而根據(jù)SMM黃埔港553#金屬硅近5年的價格，生產(chǎn)商在期間需承受因金屬硅價格上升而導致的成本上漲。面對價格的波動，產(chǎn)品開發(fā)商可提供金屬硅的衍生產(chǎn)品予生產(chǎn)商作風險對沖保值的功能。

產(chǎn)品創(chuàng)新不止限制于傳統(tǒng)商品。以碳排放為例，碳排放政策影響了企業(yè)生產(chǎn)及營運，例如在航空業(yè)中ICAO所主導的國際航空減排機制，限制航空公司每年于飛行上的碳排放量，各行各業(yè)被碳排放的政策所限制。中信證券則在2015年6月15日推出碳排放場外掉期作為新的投資產(chǎn)品，為交易參與人提供防范價格風險及套期保值的功能。目前上海清算所亦著手于研究碳排放大宗商品清算業(yè)務。以上數(shù)據(jù)可見，金融創(chuàng)新不僅限于傳統(tǒng)商品及行業(yè)，只要市場有需求，任何產(chǎn)品都能成為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，因此衍生工具在功能上的多元化能夠為投資者提供更多不同類型或組合的產(chǎn)品。對風險對沖者及套利者而言，可通過購買衍生工具產(chǎn)品或組合出良好資產(chǎn)以減低其他資產(chǎn)的風險及套利保值；而對于承受風險的交易者，更可通過衍生品的價格波動賺取差額，因此大大增加了投資的種類及方式。

跨境投資

目前在“一帶一路”的戰(zhàn)略推動下，中國內(nèi)地越加放寬跨境投資上的資本限制，與20世紀70年代的美國相似。寬松的貨幣政策加上貶值的人民幣，都促進了貸款的增加，而且許多東南亞國家亦陸續(xù)對各行各業(yè)發(fā)布政策以吸引外資，例如印度尼西亞政府早前加快征地法令，加快土地供應予電力業(yè)發(fā)展廠房，亦通過綜合一站式服務加快及簡化辦理準證流程，以吸引更多外資進入電力市場。東南亞地區(qū)雖擁有豐富資源，但缺乏資本支持以進行開發(fā)及發(fā)展，這個情況正為中國內(nèi)地金融業(yè)提供了金融創(chuàng)新的機會，尤其合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）可把握這方面的機會，將投資項目包裝成新的基金產(chǎn)品推出市場，以天使投資或風險投資等模式對當?shù)仄髽I(yè)進行投資，非但能為國內(nèi)投資者引入跨境投資機會，提供良好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，更可為資本及資源提供配對平臺。

私募基金

在資產(chǎn)荒的背景下，私募陽光化的趨勢催化了私募行業(yè)的井噴。截止2015年11月底，基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人23705家。已備案私募基金22217只，認繳規(guī)模4.79萬億元，實繳規(guī)模3.82萬億元。其中17371家是2014年8月21日《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》發(fā)布實施后設(shè)立的，認繳規(guī)模3.13萬億。

相比于二級市場金融產(chǎn)品每年20萬億的發(fā)行規(guī)模，公募基金8.35萬億的規(guī)模，私募基金還有巨大的成長空間。對比公募基金，私募基金經(jīng)營機制靈活，投資方式靈活多變，可以更好地契合投資者的投資理念和偏好，其依靠信托和銀行理財渠道，可以成為資產(chǎn)荒下又一熱門的投資選擇。目前，私募基金主要集中在北上廣深地區(qū)，在山東、重慶等地還有眾多的高凈值人群尚未覆蓋。同時我們看到，私募基金的數(shù)量是少于登記私募基金管理人數(shù)量的，意味著有些基金管理公司是與其他公司共同銷售相同的產(chǎn)品的，在優(yōu)良資產(chǎn)供大于求的當下，基金管理公司代銷基金產(chǎn)品也是可以理解的，但這無形中也增大了連鎖效應、集中了風險。基金管理人應抓緊轉(zhuǎn)型，推出新的產(chǎn)品，及時滿足新的需求。

從產(chǎn)品分類來看，目前的基金以股票和債券型為主，投資策略主要為多空。未來隨著政策的放開和多層次資本市場的構(gòu)建，私募基金的投資標的和策略將會有多樣化的發(fā)展。在低利率市場下，收益較高的商品期貨、產(chǎn)業(yè)股權(quán)、衍生品和海外資產(chǎn)將成為私募產(chǎn)品重點開辟的領(lǐng)域。

從投資策略上看，量化對沖和事件驅(qū)動產(chǎn)品將成為市場下一階段可以重點發(fā)展的產(chǎn)品。量化對沖通過分析歷史數(shù)據(jù)、數(shù)學模型等得到的數(shù)量化交易手段，避免人的主觀選股和操作。另外，其通過跨市場的對沖套利，可以獲得風險較低，確定性較強的收益。在經(jīng)歷過15年股市大起大落后，市場尤其是大型資金對穩(wěn)健的金融產(chǎn)品的需求日趨上升，以及指數(shù)期貨、國債期貨、轉(zhuǎn)融通、跨市場ETF等對沖工具的推出，量化私募產(chǎn)品會有進一步的發(fā)展。事件驅(qū)動型產(chǎn)品是通過分析重大事件發(fā)生前后對投資標的影響不同而進行的套利。基金經(jīng)理一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對標的資產(chǎn)價格的影響，并提前介入等待事件的發(fā)生，然后擇機退出。隨著近幾年定向增發(fā)、并購重組、新三板上市的火熱，以及滬倫通、人民幣國際化等熱點事件不斷涌現(xiàn)，該類型基金操作機會進一步上升。

公募基金

私募基金門檻較高，對投資者的資產(chǎn)，年收入都有一定要求，并且投資與單只私募基金的金額不得少于100萬元人民幣，并且私募基金的發(fā)售非公開，所以對于廣大散戶，公募基金是更為合適的資產(chǎn)配置，其規(guī)模也在近幾年迅速增長。

居民財務和養(yǎng)老金的積累是公募基金規(guī)模上漲的根本動力。據(jù)統(tǒng)計，2004年到2013年這十年間，我國居民人均可支配收入增長超過兩倍，更多的財富用于高層次消費和投資理財，近來股市的大起大落也讓投資者看到選擇專業(yè)投資機構(gòu)進行投資的重要性。另一方面，從2000年到2010年，我國養(yǎng)老金收入翻了五倍，達到1.1萬元人民幣。根據(jù)市場的測算，到2030年，中國養(yǎng)老基金的資產(chǎn)將會達到1.8萬億美元。公募基金多層次的風險收益選擇、及時的信息披露、規(guī)范透明的運作、嚴謹?shù)娘L險控制體系和專業(yè)化的投資管理，使其成為養(yǎng)老金的理想投資工具。

相比于國外的基金和私募基金，公募基金的投資標的和投資策略上所受限制較多，傳統(tǒng)的股票型基金和混合型基金一直是絕對主流，直到2010年，這一比例仍然超過80%。然而在資產(chǎn)荒的背景下，隨著金融創(chuàng)新步伐的加快和政策的放開，我國的基金產(chǎn)品種類將進一步豐富，以貨幣基金、指數(shù)基金和分級基金為代表的非傳統(tǒng)基金異軍突起，為居民提供了新的資產(chǎn)配置的選擇和多層次的市場參與機會。而以互聯(lián)網(wǎng)金融為依托的渠道創(chuàng)新和QDII和滬港通為依托的全球投資的趨勢也將成為公募基金在資產(chǎn)荒下的破局方法。此外，公募基金通過子公司謀求券商牌照，可能涉及投資咨詢和證券經(jīng)紀業(yè)務，嘗試若能成功，不僅可以拓展其銷售渠道，也將使子公司更加多元化，特別是投行、PE/VC、并購基金等業(yè)務或迎來新的發(fā)展機會。以嘉實資本管理公司為例，其專項基金產(chǎn)品讓投資者有機會參與阿里巴巴IPO的打新股，且投資門檻低至1000元。長期看子公司可能成為公募基金布局綜合金融創(chuàng)新的重要引擎。

多管理人基金

一般的基金是投資于不同的投資標的，通過資產(chǎn)配置來實現(xiàn)投資策略和收益。組合型組合基金則投資于不同的基金，將“資產(chǎn)配置”概念，應用于不同基金上，由基金經(jīng)理人針對全球經(jīng)濟金融情勢的變化改變其在不同類型專業(yè)基金的投資比重。國內(nèi)基金業(yè)發(fā)展迅猛，基金質(zhì)量良莠不齊，產(chǎn)品的業(yè)績相差也比較大，對于一般的投資者來說，基金的投資策略又往往較為難懂，在這種情況下，選擇多管理人基金的優(yōu)勢就體現(xiàn)出來。組合基金平衡不同基金的投資風格、業(yè)績、策略、投資標的和風控水平，并且由專業(yè)投資者進行管理，實現(xiàn)了多個基金為一只產(chǎn)品“打工”的最終目的，或?qū)⒊蔀槲磥硗顿Y的新趨勢。

多管理基金目前有TOT、MOM和FOF三種形式，區(qū)別在于TOT基金是將資金投向正在運作的陽光私募基金，MOM是將資金投向私募基金管理人專為MOM成立的專用賬戶，而FOF則是投向公募基金，不過這三類產(chǎn)品最終都是以精選優(yōu)秀的基金管理人為主。多管理人基金的出現(xiàn)一定程度上解決了基金產(chǎn)品數(shù)量日趨龐大導致投資者挑選難度增加的難題，同時這類產(chǎn)品滿足了投資者進一步分散投資降低風險的需求。這種新型資管配置不僅可以在資產(chǎn)荒中給投資者帶來新的投資選擇，還可以間接促進基金業(yè)的發(fā)展。

結(jié)語

資產(chǎn)荒的本質(zhì)是資金快速理財化和實體融資需求下降這兩個趨勢下的再平衡，在眾多國家的資本市場中都出現(xiàn)過，也是現(xiàn)時中國資本市場步入的新階段，對不同層面的市場參與者都有深遠的影響。資產(chǎn)荒的出現(xiàn)并不是壞事，它既帶來了巨大挑戰(zhàn)，也帶來了巨大的機遇，資本市場尤其是資管行業(yè)應該抓住這個機遇，創(chuàng)新產(chǎn)品，抓住制度改革窗口，實現(xiàn)自身轉(zhuǎn)型和進一步發(fā)展。而從宏觀層面來說，資產(chǎn)荒橫掃高收益資產(chǎn)，有助于降低金融市場回報，使之與實體回報相仿，貨幣政策持續(xù)降低政策利率的效果才會開始顯現(xiàn)，從而降低實體融資成本，而金融產(chǎn)品的豐富創(chuàng)新會更好地疏通居民財富到實體經(jīng)濟的管道，使金融市場的流動性更多地流入實體經(jīng)濟。

亞洲金融風險智庫是一支由業(yè)界領(lǐng)袖和中外金融專家牽頭成立的非盈利性組織，是一個溝通政府、金融從業(yè)者、高校和媒體的對話平臺。自2011年成立以來，一直關(guān)注當下熱議的金融話題，宗旨包括保持調(diào)研和報告的獨立、客觀、中立態(tài)度；致力于為風管決策提供高水平調(diào)研成果；為經(jīng)濟增長、創(chuàng)新提供可行的商業(yè)建議；實踐社會服務目標，提高公眾風險管理意識和為風險相關(guān)方及利益方提供開放、互惠的對話平臺。

鄔思彥先生是國際操作風險管理學會亞州分會和亞洲金融風險智庫主席，國際著名風險管理專家，現(xiàn)任某外資銀行風險管理高級管理，超過20年的豐富工作經(jīng)驗，身兼多間大學及金融協(xié)會風險顧問及導師。

蔡華榕、王鍇軒、金丹妮、宋奕輝，均為亞洲金融風險管理智庫分析師，就讀于香港理工大學，主修會計與金融學。曾于不同范疇的公司與金融機構(gòu)實習，包括審計、銀行、風險咨詢及互聯(lián)網(wǎng)金融，曾參與中國跨境支付系統(tǒng)、一帶一路及人民幣貶值等研究項目，對內(nèi)地金融市場的改革及發(fā)展有濃厚興趣。

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