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      美元3月不加息之“天機”

      2016-04-19 04:21:18鞏勝利
      財經(jīng)界·上旬刊 2016年4期
      關(guān)鍵詞:天機流動性貨幣

      鞏勝利

      近期美聯(lián)儲對貨幣政策的態(tài)度表面鷹派實際曖昧,導(dǎo)致變化性太大

      三月上旬,全球市場從大宗商品市場、到全球貨幣市場都經(jīng)歷了最近幾年來少有的回暖之勢,但全球經(jīng)濟依然擺脫不了基本禿勢。而對全球唯一保持升值的美元來講,又到臨近美聯(lián)儲利率決議的日子。此次占全球貨幣市場份額超過61%以上美元、美聯(lián)儲將會怎樣出牌,會給予怎樣的貨幣政策,寬松還是收緊,亦或按兵不動?因近期美聯(lián)儲對貨幣政策的態(tài)度表面鷹派實際曖昧,導(dǎo)致變化性太大。

      2015年11月,美元第一次加息之后,美聯(lián)儲官員預(yù)計2016年或升息四次,現(xiàn)在預(yù)計僅升息兩次。照這樣下去,到6月份,耶倫(Janet Yellen)領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲或宣布今年剩余的時間均維持利率不變。到9月的時候,如果金融市場足夠動蕩,美聯(lián)儲官員可能宣布新一輪量化寬松舉措,即第四輪量化寬松“QE4”。

      這就是說,全球經(jīng)濟依然面臨著重大危機重啟。

      (1)3月17日美聯(lián)儲決定不加息

      美聯(lián)儲決定:維持利率不變。3月17日,為期兩天的美聯(lián)儲貨幣政策會議結(jié)束,美國聯(lián)邦儲備委員會(簡稱美聯(lián)儲)宣布維持聯(lián)邦基金利率區(qū)間在0.25%至0.5%不變,符合市場預(yù)期。全球市場將焦點轉(zhuǎn)向半小時以后的耶倫(Janet Yellen)新聞發(fā)布會,投資者更為關(guān)注會議關(guān)于當前經(jīng)濟形勢判斷的措辭,其對經(jīng)濟形勢的解讀將影響市場對該央行下一步行動的預(yù)期。美聯(lián)儲于去年12月17日進行了將近10年來的首次升息0.25%,但今年年初以來中國和歐洲經(jīng)濟成長放緩對美國經(jīng)濟的影響存在不確定性,促使美聯(lián)儲決策者在此之后未再進一步加息。

      美國經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)好。近期一系列美國數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)強,包括2月就業(yè)增長好于預(yù)期,已經(jīng)緩和了過去幾周的憂慮,讓人不再那么擔心海外的不利因素及其在美國國內(nèi)引起的金融環(huán)境趨緊,有可能讓經(jīng)濟復(fù)蘇脫軌。剛剛公布的美國2月核心CPI同比增長2.3%,創(chuàng)2008年10月以來最大漲幅,進一步顯示通脹正在逐漸接近美聯(lián)儲的目標;2月份新房開工增幅超過預(yù)期,單戶型住宅開工數(shù)創(chuàng)逾八年最高,暗示地產(chǎn)商對住宅需求的持續(xù)信心。

      美國銀行經(jīng)濟學(xué)家Emanuella Enenajor在報告公布前表示:“有跡象顯示,通脹壓力開始積聚。我們需要看到漲勢持續(xù)。通脹前景正在改善,一年或者兩年內(nèi),我們會看到通脹達到美聯(lián)儲的目標?!?/p>

      市場預(yù)料美聯(lián)儲會暗示最糟的時期已經(jīng)過去加息逐漸臨近。美聯(lián)儲主席耶倫將向外界清楚地表明他們對于利率前景的立場究竟為何。

      經(jīng)濟學(xué)家和策略師們認為,美聯(lián)儲可能會針對美國經(jīng)濟、勞動力市場發(fā)出某種程度的鷹派信號,但在利率上維持“等等看”的模式;部分分析人士預(yù)計美聯(lián)儲會樂觀評價美國經(jīng)濟,美元貨幣點陣圖中值降至2016年總計加息三次,而去年12月則預(yù)計加息四次。更有學(xué)者一針見血指出:今年不加息,明年將再爆新危機。

      (2)金融海嘯十年“后遺癥”

      全球第一次金融危機爆發(fā)之后的伯南克時代,美聯(lián)儲制定了貨幣政策的三大目標:經(jīng)濟增長、就業(yè)目標、通脹數(shù)值。但耶倫扔掉了“經(jīng)濟增長目標”,卻緊盯就業(yè)和通脹。去掉經(jīng)濟增長目標可以理解,因為美聯(lián)儲在上世紀70年已經(jīng)放棄了這個目標,而貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向單一盯住通脹,而耶倫上任后,過去數(shù)年的大規(guī)模QE已經(jīng)使美國經(jīng)濟增長率由負轉(zhuǎn)正,甚至有回歸正常的跡象,那美聯(lián)儲放棄經(jīng)濟增長目標當然合乎情理。

      但根源問題是,為什么美聯(lián)儲還一直盯住就業(yè)目標呢?按照當年的約定,美聯(lián)儲在失業(yè)率高于6.5%時美國不會退出量化寬松政策,而失業(yè)率低于6.5%之后,美聯(lián)儲確實也退出了QE,現(xiàn)在美國失業(yè)率已經(jīng)從2014年年底的5.6%降到2015年年底的5%、一個正常的水平,為什么美聯(lián)儲還要對其緊盯不放?

      這恰恰是美聯(lián)儲在考慮國際經(jīng)濟形勢之后的重要改變。而今,全球經(jīng)濟變化已經(jīng)發(fā)生了本質(zhì)的變化,一個是全球各國的金融海嘯后寬松貨幣政策、連續(xù)近十年;另一個是日元、美元、歐元等占全球貨幣總量超過總量95%以上的貨幣都是負利率和全球貨物貿(mào)易運輸?shù)拇蠓鶞p少、全球大宗商品市場暴跌,這意味著“后金融資本主義時代”的核變,而這個時代的一個重要特征就是:實業(yè)資本爭奪白熱化,貨幣寬松更加尖端,還面臨著未來各國政府:一輪又一輪的貨幣寬松、泛濫成災(zāi)。目前,各國極端“零利率”,又極力壓低了國際大宗商品趨勢性向下——全球能源和工業(yè)原材料價格下行,美國經(jīng)濟主導(dǎo)的指向就是:激勵實業(yè)投資,并以此增加就業(yè)機會。特別值得提及的是,此時此刻,歐洲的失業(yè)率超過了10%,而美國自身的就業(yè)狀況實際也沒有統(tǒng)計數(shù)據(jù)表達的那么好,因為大量放棄領(lǐng)取救濟金的失業(yè)人口并未被統(tǒng)計到失業(yè)率數(shù)據(jù)當中。筆者認為,就業(yè)情況反映了一個國家實體經(jīng)濟的處境,而美聯(lián)儲緊盯就業(yè)數(shù)據(jù),實際是更加關(guān)注美國“再工業(yè)化”進程的體現(xiàn),也是更加關(guān)注全球?qū)崢I(yè)資本競爭狀況的體現(xiàn)。

      所以,2015年12月17日美元加息后,不要簡單地理解、看待占全球貨幣份額61%美元、美聯(lián)儲的加息,而在全球大環(huán)境下應(yīng)當更多地看到,保持已被嚴重擴大的全球性資產(chǎn)增加、負債表不變的前提下,0.25到0.5%的利率目標區(qū)間,實際已經(jīng)是美元非常寬松的狀態(tài)了。而且,美聯(lián)儲的新動態(tài)、動作,穩(wěn)定了全球金融機構(gòu)流動性的長期性,使美國貨幣政策從另一個角度進一步持續(xù)獲得了寬松、釋放力量。囿致,那些一看到美國加息就說“美國貨幣緊縮”,對全球每一天流動、支付、交易超過4.6萬億美元的美元這種貨幣、第一大貨幣能產(chǎn)生多大的力量?

      近10年來,美元于2015年12月17日第一次加息0.25%,而后是美聯(lián)儲2016年度的第二次會議,上一次是1月28日凌晨,學(xué)界做出了美聯(lián)儲按兵不動的判斷,其結(jié)果也符合預(yù)期;而此次,三月檔期已過,對美聯(lián)儲議息會議又是一次挑戰(zhàn)性分析,當前局勢十分膠著,判斷難度也很大,但終究萬變不離其宗,美聯(lián)儲最終選擇方向也有一二三之別。

      (3)美聯(lián)儲加息意圖和節(jié)奏

      美元加息的“目的”是干什么?其實,每一次美聯(lián)儲的動作背后都隱藏著大量遠慮和思及意圖,在2015年12月份最后一次利率決議上宣布加息,蘊含的含義更多,而其中最重要的一層含義,就是通過加息,來達到占全球貨幣超過61%貨幣之源來引導(dǎo)全球流動性兌換美元并流入美國本土。

      美元加息,從金融貨幣的理論上來講,是一種常規(guī)“緊縮措施”。很簡單,加息的最主要作用之一就是緊縮貨幣、收回以前放出去的貨幣,尤其是對美國國內(nèi)而言,美國自2007年7月開始的“次級貸危機”過后,美國為了刺激經(jīng)濟放出大量貸款、三次QE有10萬億美元的巨量美元,且全部都是低利率、幾欲“零利率”成本,這是美元第一次實施的一種強行增加流動性舉措,對恢復(fù)美國及全球金融海嘯起到了“定海神針”的巨大作用和幫助。但隨著美聯(lián)儲決定加息,此前放出的大量貸款就會產(chǎn)生大量利息,增加貸款負擔,導(dǎo)致投資熱度降低流動性下降,這對美國經(jīng)濟來說并非有利,加息負作用太過于明顯,弊大于利,美元就必須收回這些每一天流通于全球、在全球4.6萬億美元之多的貨幣。

      這就是美聯(lián)儲為什么要毅然加息的目的。美聯(lián)儲意圖通過加息,達到引導(dǎo)全球、輸出流動性兌換美元并流入美國之目的。美元加息,持有美元的收益就會膨脹變大,加之美元處于每每逐步升值狀態(tài),可以引導(dǎo)更多全球流動性兌換美元流入美國、擁有美元資產(chǎn)、掌握現(xiàn)貨美元,這是個近乎完美的計劃,但仍然還有缺陷——必須當國際流動性大于國內(nèi)收緊流動性時,美國經(jīng)濟才會步入“第二輪復(fù)蘇”,美國GDP才會出現(xiàn)新增長;但如果全球各國流動性小于國內(nèi)收緊流動性時,加息所帶來的效果就會呈現(xiàn)負面,美國經(jīng)濟反而會萎縮,停滯不前甚至倒退。

      2016年的局勢是:全球大宗商品依然處在波折時期,黃金、石油及其商品不可能扭頭向好,也沒有能力一舉翻過2015年禿勢。

      (4)全球貨幣寬松是大勢所趨,流動性泛濫

      自2016年以來,全球進入到一種超寬松貨幣模式(除美國外)。中國自2014年11月就不斷降息和降準進入“降息期”通道,而進入2015年后,進一步放寬房地產(chǎn)行業(yè),同時降準0.5%,這等于向市場釋放近7000億人民幣流動性,再加上此前釋放的流動性,央行向國內(nèi)市場注入的流動性至少也有幾萬億元,毫無疑問這是全球一個巨大寬松,不過是否流入了國際市場還存在疑問,人民幣進入SDR的國際貨幣流向還需要長期來行云流水,根據(jù)中國國家外匯管理局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)公布可知:中國外匯儲備由2014年10月份3.99萬元美元,到2015年2月初耗到3.2萬億美元,囿此可給予一個判斷,其中一個參考因素就是匯率市場,自中國進入2016年以來,人民幣除1月頭幾天劇烈波動以外,后面幾乎都處于逐步升值狀態(tài),尤其是春節(jié)過后,人民幣匯率出現(xiàn)了大幅升值(盤面走跌),這會鎖定大部分流動性不外泄,流向國際市場并不多,這是其一。

      其二則是歐洲,上周歐央行利率決議,歐央行突然宣布進一步下調(diào)基準利率、存款利率和邊際貸款利率,同時增加每月購買規(guī)模200億歐元,歐元每月將釋放800億歐元一直到2017年4月份,并將購買對象進一步擴大到非銀行企業(yè)債券,同時決定自2016年6月開始執(zhí)行新一輪TLTRO再融資計劃。三管齊下,是非常明顯再次釋放寬松動作,毫無疑問將向市場注入大量流動性,不過在歐央行宣布寬松貨幣政策后,歐元先跌后大漲并強勢拉升,讓許多人驚詫了一番,因為這樣動作幾乎是第一次見到,與之前完全不同,歐央行寬松之后歐元不跌反漲,讓人有些摸不著頭腦,但實際這也是一種鎖住流動性的方式,匯率不跌反漲,絕大部分流動性會鎖定在歐元區(qū)內(nèi)部,而流向國際則少之又少。

      再看看全球其它貨幣市場,日元、澳元、加元、紐元等已經(jīng)寬松或推出新寬松的國家貨幣,或多或少都處于升值狀態(tài),這些都能鎖住其國內(nèi)流動性,避免流向國際市場,因此可以斷定,全球雖啟動了寬松模式,但國際流動性仍然匱乏,國際資本市場稍作喘息,國際大宗商品市場卻依然無法有根本性改觀。

      (5)美國國內(nèi)情勢無法支撐美元加息太快

      從全球目光看美國2016年第一季度過二、當前美國經(jīng)濟狀況。1、2月份,美國國內(nèi)CPI看似不錯,能對美聯(lián)儲加息給予支持,但人們的目光不能僅僅限于CPI這一個層面,還需要進一步擴大經(jīng)濟視野,從更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)來衡量美國經(jīng)濟是否能承受再度加息;首先是市場研究機構(gòu)Markit公布的數(shù)據(jù),其中顯示美國2月Markit制造業(yè)PMI初值51,創(chuàng)2012年10月來最低,預(yù)期為52.5,1月為52.4,其中多個分項指數(shù)下滑。最值得警惕的是,美國制造業(yè)PMI上一次這么低的時候,美聯(lián)儲推出了QE3;雖然目前美國不可能推出QE4,但數(shù)據(jù)不會騙人,美國經(jīng)濟實際在逐步依然在步入下滑,這是不爭事實。

      接著是市場研究機構(gòu)Markit公布的數(shù)據(jù),可以看到2月Markit服務(wù)業(yè)PMI下滑至49.8,此為2013年10月美國政府停擺以來首次低于50,也是繼2009年10月以來倒數(shù)第二差的服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)。

      從以上兩個數(shù)據(jù)可以判斷,美國經(jīng)濟并沒有想象中那么好,國內(nèi)整體環(huán)境在還在緩慢惡化,這對奧巴馬政府來說是巨大挑戰(zhàn),同時對于美聯(lián)儲而言也壓力山大,想在這種惡劣環(huán)境下進行加息,耶倫必須掂量掂量這個新方向。

      美國1月消費信貸下滑至105.38(3月8日公布),遠低于前值212.67(2月6日公布),創(chuàng)下2013年8月以來的最低值,顯示美國家庭和商業(yè)對未來的金融狀況信心下降;由于美國國內(nèi)消費占GDP比很高,消費信貸又能反應(yīng)美國國內(nèi)消費狀況,也就能側(cè)面反應(yīng)出美國經(jīng)濟狀況,而此時美聯(lián)儲想進行加息過頻,難度必然巨大,因為美聯(lián)儲必須承受由于加息所帶來的經(jīng)濟快速衰退導(dǎo)致的風(fēng)險。

      目前全球大局就是這樣,無論從全球當前的局勢還是從美國國內(nèi)情勢,或是對全球具有1/3發(fā)動機的中國而言,特別是對管理著全球第一大貨幣市場61%份額的美元當局美聯(lián)儲而言,都不是最佳加息時間,雖然美聯(lián)儲一直都想通過加息來引導(dǎo)全球貨幣的流動性和方向,但由于現(xiàn)在全球外部經(jīng)貿(mào)大環(huán)境、美國國內(nèi)環(huán)境都比較惡劣,故可以判定美聯(lián)儲無法在3月實施進行加息,不過繼續(xù)保持鷹派態(tài)度倒是完全有可能。囿此,美聯(lián)儲利率決議的看點其實并不是在利率決議內(nèi)容上,而是在隨后的新聞發(fā)布會里的數(shù)據(jù)分析、現(xiàn)實美國的經(jīng)濟行動,或許耶倫會透露出更多有價值的指引信息,指引市場走勢。

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