對(duì)沖策略下訂單農(nóng)業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)研究

曹記森

摘要：以往訂單農(nóng)業(yè)模式中存在的主要問題是合同履約問題?，F(xiàn)實(shí)中，履約率并不是特別理想，其中違約方既有公司也有農(nóng)戶，但違約原因基本相同：信息不對(duì)稱及不確定性，造成農(nóng)業(yè)訂單合同不穩(wěn)定，缺乏相關(guān)主體利益保障機(jī)制。時(shí)過境遷，信息技術(shù)的發(fā)展及資本市場的創(chuàng)新，有望解決這個(gè)老大難問題，本文以永安資本“云天化”模式為例，介紹一下相關(guān)模式的運(yùn)用及經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，希望能夠促進(jìn)我國訂單農(nóng)業(yè)模式的發(fā)展與完善。

關(guān)鍵詞：期貨農(nóng)業(yè)；“云天化”模式；場外期權(quán)

一、問題的提出

訂單農(nóng)業(yè)模式作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的一個(gè)典型模式，近年來得到了快速推廣、發(fā)展。但訂單農(nóng)業(yè)模式在實(shí)際運(yùn)行過程中面臨著來自市場，技術(shù)，制度等諸多風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)的存在使得農(nóng)業(yè)契約合同違約率高達(dá)80%[1]，而這些巨大風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)是契約違約風(fēng)險(xiǎn)，其是訂單農(nóng)業(yè)的核心風(fēng)險(xiǎn)，因此研究完善訂單農(nóng)業(yè)契約合同，降低違約率已然成為訂單農(nóng)業(yè)問題研究里面的一個(gè)重要問題。本文認(rèn)為期貨市場作為一種更高級(jí)的市場形式，能夠有效回避風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)“企業(yè)+合作社農(nóng)戶”模式缺陷的校正。因此，在訂單農(nóng)業(yè)創(chuàng)新模式“公司+合作社+農(nóng)戶+期貨市場”理應(yīng)成為下一階段我國訂單農(nóng)業(yè)的發(fā)展方向。

二、永安資本“云天化”模式分析

為了充分發(fā)揮市場農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)和資源配置中的作用，貫徹落實(shí)來中央連續(xù)多年一號(hào)文件明確提出要加快農(nóng)村金融制度創(chuàng)新，永安期貨公司子公司永安資本與大商所，吉林長嶺云天化農(nóng)業(yè)專業(yè)合作社（以下簡稱云天化合作社）創(chuàng)新并設(shè)計(jì)探索出了“公司訂單+期貨+場外期權(quán)”的新型訂單農(nóng)業(yè)模式。具體來看涉及吉林云天化農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司及其下屬云天化合作社、農(nóng)戶、永安期貨公司全資子公司永安資本三方交易主體，整個(gè)操作流程如下：

（一）簽訂保底租地協(xié)議，鎖定農(nóng)民保底收入。吉林云天化農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司下屬單位云天化合作社以“公司+合作社+農(nóng)戶”的組織運(yùn)營模式簽訂訂單農(nóng)業(yè)合作合同。在這其中吉林云天化農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司為下屬合作社提供種子、化肥銷售，玉米貿(mào)易，倉儲(chǔ)物流，服務(wù)團(tuán)隊(duì)，資金等全方位技術(shù)支持。合作社組織社員、農(nóng)戶進(jìn)行生產(chǎn)種植。云天化合作社與農(nóng)戶簽署保底租地協(xié)議，約定農(nóng)民每年以8000元/公頃的租金將土地租給合作社，租期為15年，租金可以隨玉米價(jià)格行情上漲適當(dāng)調(diào)整，下跌時(shí)租金不變，以此充分保證農(nóng)戶的利益。土地集中后，由云天化合作社組織統(tǒng)一播種、統(tǒng)一測土施肥、統(tǒng)一收割。在當(dāng)年玉米銷售完成后，扣除所有成本后所得的凈收益中，40%留存合作社用來擴(kuò)大再生產(chǎn)，余下60%全部分配給入股農(nóng)戶，如此一來農(nóng)戶除了可以獲得土地租金還可以作為合作社員為合作社勞動(dòng)獲得工資性收入，同時(shí)有機(jī)會(huì)分享合作社剩余分紅收益。

（二）設(shè)計(jì)套期保值方案，規(guī)避玉米價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。鑒于目前國家政策，對(duì)于玉米這種基本糧食作物國家會(huì)實(shí)行一定的托市政策，設(shè)置最低價(jià)格保護(hù)，以此來保護(hù)、提升農(nóng)民的種糧積極性，但食品衛(wèi)生事件偶有發(fā)生，下游養(yǎng)殖企業(yè)遭受重創(chuàng)，飼料銷量行情不佳，玉米價(jià)格全年呈現(xiàn)高開低走行情。云天化合作社通過與永安期貨下屬風(fēng)險(xiǎn)管理子公司永安資本進(jìn)行合作，設(shè)計(jì)出空頭套期保值的操作方案，在玉米現(xiàn)貨市場不景氣的情況下，因在期貨市場進(jìn)行了合理有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，反而獲得了超額收益。

（三）創(chuàng)新金融衍生工具，引進(jìn)場外期權(quán)機(jī)制。永安資本作為永安期貨公司下屬全資子公司，致力于期現(xiàn)結(jié)合與風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。在“訂單農(nóng)業(yè)+期貨+場外期權(quán)”三方交易模式中伴有重要角色，囿于國內(nèi)衍生品市場發(fā)展不完善，永安資本在為云天化合作社提供量身定制的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的同時(shí)，必須要把合作社轉(zhuǎn)移到自身的風(fēng)險(xiǎn)合理轉(zhuǎn)移出去，實(shí)現(xiàn)自身風(fēng)險(xiǎn)中性。永安資本依托期貨市場進(jìn)行套期保值，擔(dān)當(dāng)起了專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的角色。

以上是“公司訂單+期貨+場外期權(quán)”訂單農(nóng)業(yè)合同中三方交易主體角色分配，鑒于目前我國場內(nèi)期權(quán)工具尚未上市的情況下，大連商品交易所積極配合永安資本設(shè)計(jì)推出了場外期權(quán)這一新的避險(xiǎn)衍生品工具。云天化合作社作為玉米訂單合同套期保值的主體，買入場外期權(quán)，為此需要向永安資本支付少量的權(quán)利金。作為交易對(duì)手方永安資本售出場外期權(quán)，為此需要將將其所持有的場外期權(quán)頭寸轉(zhuǎn)換成期貨頭寸，根據(jù)期權(quán)定價(jià)公式，通過復(fù)制期權(quán)成本，計(jì)算出每日期權(quán)的當(dāng)前delta值，并依據(jù)該數(shù)值確定在期貨市場應(yīng)建立的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)期貨頭寸。當(dāng)市場價(jià)格變化時(shí)，永安資本通過對(duì)期貨頭寸的動(dòng)態(tài)調(diào)整，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給期貨市場的投機(jī)者，保證自身一直處于風(fēng)險(xiǎn)中性狀態(tài)。

2014年2月，云天化合作社與永安資本簽訂場外看跌期權(quán)交易合同及交易確認(rèn)書，明確了雙方協(xié)商的執(zhí)行價(jià)格、權(quán)利金金額、到期日等重要內(nèi)容。從最終結(jié)果看，現(xiàn)貨方面，玉米現(xiàn)貨價(jià)格從2200元/噸上漲到2260元/噸，云天化合作社現(xiàn)貨盈利60000元（現(xiàn)貨1000噸）。場外期權(quán)方面，由于到期日玉米期貨1405合約收盤價(jià)高于約定的執(zhí)行價(jià)格，云天化合作社放棄執(zhí)行看跌期權(quán)，損失權(quán)利金27090元。該期權(quán)存續(xù)期內(nèi)，云天化合作社總共盈利32910元，經(jīng)測算效果好于直接利用期貨市場進(jìn)行空頭套保。而從永安資本收益看，由于云天化合作社放棄行權(quán)，永安資本盈利27090元；期貨方面，永安資本期貨對(duì)沖虧損15320元，支付交易手續(xù)費(fèi)180元，共計(jì)虧損15500元。該期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目中，永安資本共盈利11590元，場外期權(quán)權(quán)利金收入有效覆蓋了期貨市場對(duì)沖的成本，實(shí)現(xiàn)了參與主體的三方盈利。

三、不足之處

“云天化”模式是我國訂單農(nóng)業(yè)發(fā)展模式在現(xiàn)有資本發(fā)展條件的一次有益嘗試，但在試點(diǎn)中，我們也發(fā)現(xiàn)該模式下也存在一些問題，主要體現(xiàn)在如下：

第一，最明顯的是費(fèi)用問題。在這個(gè)創(chuàng)新過程中云天化合作社作為訂單公司同時(shí)也是現(xiàn)貨商，出于避險(xiǎn)需求，需要在資本市場進(jìn)行對(duì)沖，相較以往直接進(jìn)行期貨市場上的套期保值，在“云天化”模式中，作為交易成本，合作社需要付出期權(quán)權(quán)利金成本，這也是整個(gè)交易過程中合作社最大的支出，如果該項(xiàng)成本長期由合作社單方面承擔(dān)，將會(huì)影響合作社的積極性和參與動(dòng)力。借鑒發(fā)達(dá)市場做法，可以嘗試農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)權(quán)利金費(fèi)用補(bǔ)貼模式，即對(duì)于合作社出于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理偏好而購買的期權(quán)費(fèi)用，財(cái)政如果能給予一定的補(bǔ)貼，將有助于該模式的長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。

第二，可供交易工具避險(xiǎn)不足。大商所、永安期貨和云天化合作社之所以圍繞農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理上的創(chuàng)新，就是因?yàn)楝F(xiàn)有交易避險(xiǎn)工具的缺乏，在美國這樣農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)國家，現(xiàn)貨商大宗農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行套期保值操作很正常，與此相對(duì)應(yīng)，現(xiàn)實(shí)需要推動(dòng)了資本市場上的創(chuàng)新發(fā)展。借鑒相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，我國交易所也應(yīng)配合政府，順應(yīng)市場需求，及早推出像場內(nèi)期權(quán)這樣的衍生品避險(xiǎn)工具，以便降低期貨農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作復(fù)雜性、提高避險(xiǎn)效果，達(dá)到效益最大化。

第三，加強(qiáng)市場參與主體市場教育工作。羅馬不是一天建成的，一個(gè)發(fā)達(dá)的市場離不開各個(gè)市場參與者，研究如何構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)定而又充滿效率的市場離不開對(duì)各個(gè)市場主體參與者的教育工作。十年樹木，百年樹人。我國資本市場跟國外成熟市場相比而言，差距十分明顯，市場相關(guān)主體亦是。但我們面臨的問題，需要解決問題的方法、工具則是共同的，甚至比國外更麻煩。在參與主體分析中，農(nóng)戶教育顯得尤為緊迫，在“加強(qiáng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技能培訓(xùn)的同時(shí)，要高度重視對(duì)農(nóng)民市場知識(shí)的培訓(xùn)，讓其成為能駕馭市場、抵御市場風(fēng)險(xiǎn)的“農(nóng)商”，學(xué)會(huì)利用包括期貨市場在內(nèi)的現(xiàn)代市場，努力培養(yǎng)具有市場意識(shí)的新型農(nóng)民?！盵2]（作者單位：天津商業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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