北交所：雙重混改者

嚴(yán)學(xué)鋒

2015年8月的《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》提出，“支持企業(yè)依法合規(guī)通過證券交易、產(chǎn)權(quán)交易等資本市場，以市場公允價(jià)格處置企業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)國有資本形態(tài)轉(zhuǎn)換”。即，中央文件中，將證券交易所、產(chǎn)權(quán)交易所并列、同視為資本市場。9月，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見，對(duì)混改做出部署。“這對(duì)我們做產(chǎn)權(quán)交易來說是很難得的機(jī)會(huì)。”北京產(chǎn)權(quán)交易所董事長、黨委書記吳汝川表示，“用好產(chǎn)權(quán)市場，可以為混合所有制改革提供一個(gè)相對(duì)公開透明的交易平臺(tái)與監(jiān)管環(huán)境?！?/p>

北交所是經(jīng)北京市人民政府批準(zhǔn)設(shè)立的綜合性產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。2004年成立，以服務(wù)國有產(chǎn)權(quán)交易發(fā)家。2014年，北交所交易規(guī)模達(dá)10920.11億元；2015年前8個(gè)月成交額達(dá)28000多億元，已成為全國產(chǎn)權(quán)交易市場的中心市場和領(lǐng)先機(jī)構(gòu)。一方面，國企混改對(duì)北交所而言是巨大商機(jī)；另一方面，作為國資主導(dǎo)的混合所有制企業(yè)，北交所自身可借機(jī)深化混改。作為雙重混改者，北交所是一個(gè)具有特別觀察價(jià)值的混改樣本。

產(chǎn)權(quán)市場可倚重

早先，企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓缺乏規(guī)則，實(shí)踐中比較混亂，暗箱操作導(dǎo)致國資流失的現(xiàn)象不少。國務(wù)院國資委2003年發(fā)布《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》，規(guī)定企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中公開進(jìn)行，就此開啟了中國產(chǎn)權(quán)市場高速發(fā)展的十年。北交所正是以服務(wù)國有產(chǎn)權(quán)交易發(fā)家的。

產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的各個(gè)部門在項(xiàng)目操作上形成了制衡，切碎了權(quán)力，做到了項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓行為不由個(gè)人完全左右。吳汝川介紹，在北交所，一個(gè)項(xiàng)目從前場部門的受理到中場部門的審核再到后場部門的監(jiān)督，每一個(gè)業(yè)務(wù)流程下，知情人可能有十幾個(gè)人，最少也要有六七個(gè)人，所以在這個(gè)過程中，如果想搞定某一個(gè)知情人，就想把這個(gè)產(chǎn)權(quán)交易完成，是不可能做到的。

在這樣的操作下，國有資產(chǎn)的處置，這樣一個(gè)被很多人認(rèn)為“技術(shù)上很復(fù)雜、政治上很敏感，質(zhì)疑起來很容易，辯護(hù)起來很困難”的問題，通過產(chǎn)權(quán)市場利用強(qiáng)大的信息披露能力來發(fā)現(xiàn)價(jià)格、發(fā)現(xiàn)投資人得到了解決。而產(chǎn)權(quán)市場充分引入競爭機(jī)制，有效地杜絕了權(quán)力與私利的聯(lián)系，保護(hù)了國家出資人的利益，實(shí)現(xiàn)了“公平、公正、公開”原則下的陽光交易。吳汝川表示，事實(shí)證明，經(jīng)過十余年的實(shí)踐發(fā)展，中國產(chǎn)權(quán)市場以自身的制度和服務(wù)模式創(chuàng)新，促進(jìn)了國有產(chǎn)權(quán)的規(guī)范、有序流轉(zhuǎn)，打造了經(jīng)得起考驗(yàn)的國有企業(yè)產(chǎn)股權(quán)流轉(zhuǎn)平臺(tái)。

“穩(wěn)妥推動(dòng)國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，這其中將涉及到大量國有產(chǎn)股權(quán)、資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)，產(chǎn)權(quán)市場要繼續(xù)‘站好崗，為國有資產(chǎn)監(jiān)管守住這道‘關(guān)口，助力打造‘陽光國企。”吳汝川說，“產(chǎn)權(quán)市場過去是、未來還應(yīng)該是國有企業(yè)混合所有制改革可以倚重的市場化平臺(tái)?！?/p>

組合民間資本參與國企改造

在國企改革的歷程中，產(chǎn)權(quán)市場一直是民間資本參與國企改制重組的重要渠道。2013年，北交所平臺(tái)上，民營企業(yè)、自然人、外資企業(yè)等非國有資本受讓企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)宗數(shù)占比達(dá)76.23%，受讓金額占比達(dá)59.53%；2014年，北交所企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目共成交931.55億元，同比增長47.52%，在426項(xiàng)掛牌項(xiàng)目中，民營企業(yè)、自然人、外資企業(yè)等非國有資本受讓334項(xiàng)，占比78.4%。表明北交所已成為民間資本介入國企改制重組、成為服務(wù)國有企業(yè)混合所有制形成和發(fā)展的重要平臺(tái)。

2013年，十八屆三中全會(huì)提出積極發(fā)展混合所有制，混合所有制是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式。2015年，國務(wù)院發(fā)布國企發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見，為混改指明了方向。發(fā)展混合所有制是深化國企改革的重要舉措。有人認(rèn)為，大規(guī)模推行混合所有制將是一場迄今為止最深刻的變革，是國企改革深水區(qū)的一場攻堅(jiān)戰(zhàn)。受混改利好影響，北交所2014年上半年成交企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目274宗，成交額209.03億元，其中成交掛牌項(xiàng)目178.92億元，同比增長17.24%。如今的混改，對(duì)北交所而言是巨大商機(jī)，其采取了一些應(yīng)對(duì)措施。

“這幾年我們一直在試圖把交易所融資功能進(jìn)行提升，混合所有制改革為我們提供了這個(gè)機(jī)會(huì)?！眳侨甏ū硎?，北交所要借混合所有制帶來的機(jī)遇完善平臺(tái)的三大功能。第一，信息披露功能。滬深交易所都有信息披露功能，掛牌的企業(yè)都要把它的信息披露出來。作為產(chǎn)權(quán)交易所，也需要有披露功能。第二個(gè)功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)/價(jià)格形成。如何形成價(jià)格有兩方面，一是投資人進(jìn)入，參與項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)價(jià)格；另一方面有意識(shí)組織潛在競買人，除了公開以外，可能會(huì)重點(diǎn)推介一些項(xiàng)目。第三個(gè)功能是綜合服務(wù)，比如評(píng)估服務(wù)、律師和投行資金服務(wù)、金融服務(wù)等，都要有所體現(xiàn)。

從以往案例來看，國企跟民企直接混合，往往會(huì)有一些矛盾、問題，不乏混而不合乃至一拍兩散的案例?！瓣P(guān)于混改，我們做過一些調(diào)研，很多民企有顧慮：國企放棄控股權(quán)，他愿意參與；如果不放棄控股權(quán)，民企會(huì)覺得是我拿錢給你玩，有顧慮、很不舒服。從西方國家發(fā)展混合所有制企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來看，企業(yè)股份中除了國有資本、私人資本，還有大量養(yǎng)老基金、社?；?、非銀行金融機(jī)構(gòu)的股份，這給我們很大啟發(fā)?！眳侨甏ū硎荆八?，北交所提出‘組合民間資本，參與國企改造，推動(dòng)混合所有制的形成和發(fā)展。如何組合民間資本呢？就是成立基金，通過基金這種專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)去參與國企混改，對(duì)于民營企業(yè)來說也是如此?！?014年北交所推動(dòng)成立了兩家并購基金，北京產(chǎn)融投資并購基金和北京北交投資基金，主要做北交所平臺(tái)上的并購和增資擴(kuò)股項(xiàng)目。北交所的主要功能是每月推介一些重點(diǎn)項(xiàng)目給他們，后者自己判斷是否參與。

同時(shí)，北交所通過跟投資機(jī)構(gòu)、中國民營500強(qiáng)企業(yè)等簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議或建立緊密聯(lián)系，可引導(dǎo)上萬億元資金參與國企改制重組。

自身混改大機(jī)遇

政策層面推混合所有制，是北交所的商機(jī)，也是其自身深化混改的大機(jī)遇。

首先，北交所本身就是混合所有制企業(yè)，可進(jìn)一步深化混改。原始股東為北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、中關(guān)村高科技產(chǎn)業(yè)促進(jìn)中心、中關(guān)村百校信息園有限公司、億陽集團(tuán)股份有限公司、北京首創(chuàng)科技投資有限公司、中投信用擔(dān)保有限公司、北京技術(shù)交易促進(jìn)中心、黑龍江辰能哈工大高科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司和金融街控股股份有限公司9家單位；2007年，光大集團(tuán)旗下光大投資管理公司以持股10.53%成為并列第二大股東。目前，北京國資公司持股北交所48.7%的股份，是第一大股東，金融街持股 11.06%，無員工持股，一些小股東有董事席位。即，發(fā)展混合所有制之際，北交所在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)包括引入員工持股方面，存在空間——員工持股是此輪改革的重要制度安排，同時(shí)需進(jìn)一步優(yōu)化公司治理。

另一方面，北交所旗下公司可深化混改。北交所旗下有13家專業(yè)的要素市場平臺(tái)，如中國技術(shù)交易所、中國林業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所、北京環(huán)境交易所。2015年9月，北交所金融服務(wù)（上海）有限公司揭牌：其實(shí)施了員工持股。自2015年3月試運(yùn)行半年來，北交金服在協(xié)助國資產(chǎn)股權(quán)競價(jià)交易、國企債權(quán)債券融資等方面均有突破，已完成掛牌/簽約金額28億元，交易金額實(shí)現(xiàn)20億元。深化改革，母公司層面實(shí)施員工持股的難度往往遠(yuǎn)大于子公司。子公司混改包括員工持股的步子，可以邁的更大一些。