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    關(guān)于股災(zāi)中政府干預(yù)的研究綜述

    2016-04-08 10:22:17譚明敏
    2016年8期
    關(guān)鍵詞:股災(zāi)效應(yīng)政策

    譚明敏

    摘 要:股災(zāi)是股票價格暴漲暴跌從而導(dǎo)致投資者產(chǎn)生或大或小損失的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中,政府會采取各種政策手段對股災(zāi)加以干預(yù),從而平緩市場波動,促進股票市場健康發(fā)展。本文以中國股市為研究對象,從分析股災(zāi)發(fā)生的原因入手,圍繞每次政府干預(yù)救市采取的政策及其效應(yīng),總結(jié)了國內(nèi)研究現(xiàn)狀。

    關(guān)鍵詞:股災(zāi);政府;政策;效應(yīng)

    引言

    股災(zāi)是指一種經(jīng)濟現(xiàn)象,即是股價突然的異常變動引起的股市恐慌,從而影響整個經(jīng)濟發(fā)展狀況并產(chǎn)生巨大損失?;仡欀袊扇∵^的救市措施,即使在短期內(nèi)取得了效果,但給股市帶來的后遺癥也是不容忽視的。本文選取了國內(nèi)學(xué)者們關(guān)于股災(zāi)與救市政府干預(yù)救市的觀點進行評述。

    一、股災(zāi)的成因分析

    縱觀中國發(fā)生的歷次股災(zāi) ,其基本因素主要有以下幾個方面:

    (一)股市泡沫的積累

    股票價格的虛高會讓股票價格偏離實際價值,就會產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟。李寶偉(2005)通過對股市崩潰機制的研究,對市場投資者之間相互模仿并進行了描述和解釋,建立了股市崩潰風(fēng)險演化的臨界點模型,認為當(dāng)局部模仿系統(tǒng)趨向臨界點時,泡沫崩潰的可能性將加大。

    (二)投資者的非理性投資

    投資者的一些非理性心理導(dǎo)致的非理性行為,常常造成股票價格的異常波動,產(chǎn)生非理性泡沫,損害了投資者的合法權(quán)益也影響了股市本身的發(fā)展。王美今 孫建軍(2004)通過“央視看盤”數(shù)據(jù)實證了投資者情緒和股市收益的關(guān)系,認為投資者情緒的變化對滬深股市的收益影響是顯著的。徐愛農(nóng)(2007)認為股票市場泡沫最終體現(xiàn)是是市場估值的偏高,并且嚴重偏離其正常的內(nèi)在價值的可承受范圍。偏離其內(nèi)在價值程度越高,股市泡沫程度越深,說明股市投機行為越多,而股市投機行為的多少與我國股市中小投資者的心理情緒有很大聯(lián)系,非理性行為在其中起到了很大作用。

    (三)股指期貨的出現(xiàn)

    我國股指期貨的研究大量出現(xiàn),對股指期貨的研究也更加具體和深入。邢天才、張閣(2009)過 GARCH 模型分析了新加坡證券交易所推出的新華富時 A50股指期貨對滬深 300 指數(shù)的影響,發(fā)現(xiàn)股指期貨的推出輕微地增大了現(xiàn)貨市場的波動性,同時信息對現(xiàn)貨市場的沖擊更強,通過 TARCH/EGARCH 模型發(fā)現(xiàn)股指期貨的推出增大了現(xiàn)貨市場的非對稱效應(yīng)。 李華、程婧(2006)分析日本股市效應(yīng)后認為股指期貨的推出并未對股票現(xiàn)貨市場有顯著影響。

    (四)制度缺陷

    不健全的股票市場制度不僅對股價大幅波動無法起抵御作用,在牛市時期更是會加劇泡沫經(jīng)濟的形成。徐桂華(2008)認為新股詢價和發(fā)行制度造成了首日發(fā)行比率低,發(fā)行價可以定很高,再通過一些大資金將股價炒高,最后讓陸續(xù)上市流通的新的限售流通股高價套現(xiàn),獲取暴利。現(xiàn)行的新股發(fā)行制度會加劇股市的供求失衡。皮海洲(2015)認為在大小非制度方面,每當(dāng)行情面臨走高時,大小非開始瘋狂減持套現(xiàn)。在融資制度方面,無論上市公司是否盈利,是否在未來有給予投資者回報的能力,是否可以靈活駕馭巨額資金,都可以通過定向增發(fā)募捐巨大資金,這樣的融資制度同時也在動搖著投資者的信心,一旦投資者信心開始缺失,股市動蕩也將進一步加劇。

    二、 救市政策及其效應(yīng)

    我國政府對股票市場的干預(yù)往往以直接干預(yù)為主。但干預(yù)政策往往不具備連續(xù)性,經(jīng)常形成前后矛盾的干預(yù)政策,更容易加劇市場的混亂。我國政府往往采用貨幣政策、財政政策和行政手段共同救市。

    (一)貨幣政策

    在股災(zāi)期間,央行降準降息是希望可以增加貨幣的流動性,擴大貨幣供應(yīng)量,降低融資成本,增加投資者信心,恢復(fù)股票市場的活力,但國內(nèi)的研究中關(guān)于央行降準降息對股票價格的影響也頗有爭議。

    1.下調(diào)利率

    李金迎 劉睿(2009)采用定量的方法對實際利率是否影響我國股票市場進行分析,發(fā)現(xiàn)我國實際利率對股票市場價格行為會產(chǎn)生較大的影響,并運用VAR模型、脈沖響應(yīng)分析與方差分解技術(shù)進行研究得出結(jié)論:實際利率下降時,大量資金流入股票市場,股票價格上升;實際利率上升,使得貨幣投機需求減弱,進入股市資金成本上升,股市資金趨緊引起股價回落。

    2.下調(diào)存款準備金率

    許海燕 宋光輝(2004)認為當(dāng)存款準備金率下降,相應(yīng)的就會增加貨幣供應(yīng)量,進而導(dǎo)致股市資金增多,股票市場求大于供,所以可以推動股價上升。但劉烷松(2004)研究發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量的變化會影響股市整體狀況,但貨幣供應(yīng)量與股票價格之間并不存在長期相關(guān)性。

    (二)財政政策

    下調(diào)印花稅率是我國政府在股災(zāi)中最常用的財政政策。國內(nèi)學(xué)者對印花稅的研究主要集中于印花稅稅率的調(diào)整會給股市帶來的影響。范南 王禮平(2003)認為印花稅調(diào)整給市場的綜合收益帶來的影響和給股市收益帶來的影響基本一致,提高印花稅稅率,增強了股市收益的波動性;下調(diào)印花稅稅率,會降低股市收益的波動性。

    (三)行政手段

    1.大規(guī)模資金入市

    股災(zāi)發(fā)生后,組織機構(gòu)入市托盤,推動大量資金入市是我國政府長期采用的救市手段。畢彤彤(2015)認為“國家隊”主力在股市中購買股票時都偏愛藍籌股,主要目的僅僅只是在于穩(wěn)定市場,回復(fù)市場流動性,并不注重企業(yè)業(yè)績,所以最終還是會讓這些股票產(chǎn)生新的泡沫。易憲容(2015)認為大規(guī)模資金入市,人為的去改變了股票市場供求關(guān)系,導(dǎo)致投資者只能憑借猜測當(dāng)前政策走向和國家隊出手方向來考慮自己的投資目標,風(fēng)險和不確定性的增加可能會減弱投資者參與的欲望,導(dǎo)致股市交易量萎縮,救市效果不一定顯著。

    2.暫停新股發(fā)行與上市

    中國當(dāng)前政府擇時主導(dǎo)的背景下政府更多地考慮的是發(fā)行的成功和市場的穩(wěn)定而不是企業(yè)盡可能的多融資,暫停新股發(fā)行與上市是證監(jiān)會常采用的救市政策。周海燕(2005)從供求理論角度出發(fā),探求股市擴容對股價指數(shù)波動的影響,并認為不能簡單的將擴容看做是利空消息,而應(yīng)該從正負兩個方面考慮,而合理的擴容速度和節(jié)奏非但不會加劇股市的波動還會有利于股市的穩(wěn)定。(作者單位:四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院)

    參考文獻:

    [1] 彭惠.信息不對稱下的羊群效應(yīng)行為與泡沫[J].金融研究, 2000 (1).

    [2] 李寶偉.股票市場干預(yù)的信息不對稱、股市泡沫與突發(fā)沖擊[Z].南開大學(xué)博士論文,2005.

    [3] 王美今,孫建軍.中國股市收益、收益波動與投資者情緒[X].經(jīng)濟研究 2004年第 10 期:75-83

    [4] 邢天才,張閣.股指期貨推出對現(xiàn)貨市場影響的實證研究[J].財經(jīng)問題研究,2009, (07): 83-88.

    [5] 李華,程婧.股指期貨推出對股票市場波動性的影響研究[J].金融與經(jīng)濟,2006,(2); 81-83.

    [6] 范南,王禮平.我國印花稅調(diào)整對證券市場波動性影響實證研究[J1.金融研究,2003(6):38-48

    [7] 王新穎.印花稅調(diào)整對股票價格影響的實證研究[J1.稅務(wù)與經(jīng)濟,2004(5):53-56

    [8] 邵新建,巫和懋,覃家琦,王道平.中國IPO市場周期:基于投資者情緒與政府擇時發(fā)行的分析[J].金融研究,2010,(11) : 97-116.

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