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    基于博弈視角的網(wǎng)絡(luò)融資問題分析

    2016-04-07 04:23:50李亞征
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2015年22期
    關(guān)鍵詞:擔(dān)保博弈論

    李亞征

    摘 要:網(wǎng)貸市場的健康發(fā)展不僅有助于互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展,也有利于進(jìn)一步規(guī)范我國的借貸市場。運(yùn)用不完全信息動態(tài)博弈理論,來研究我國網(wǎng)絡(luò)融資市場中借款者和投資者在三種不同融資條件下各自的市場行為。與此同時(shí),還探討了網(wǎng)貸平臺要想取信于投資者可以采取的有效措施。

    關(guān)鍵詞:網(wǎng)絡(luò)融資;博弈論;不完全信息;擔(dān)保;造假偽裝成本;違約懲罰成本

    中圖分類號:F832 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2015)22-0083-03

    一、引言

    網(wǎng)絡(luò)融資是指建立在網(wǎng)絡(luò)中介服務(wù)基礎(chǔ)上的一種新型融資方式,借貸雙方只需通過網(wǎng)貸平臺即可進(jìn)行資金借貸。網(wǎng)絡(luò)融資模式的出現(xiàn),一方面打破了傳統(tǒng)融資在時(shí)間和空間上的限制,能夠在部分程度上緩解中小企業(yè)貸款難的問題;另一方面,從銀行和小額貸款公司的角度來講,網(wǎng)絡(luò)融資發(fā)展所帶來的便捷服務(wù)也能夠降低運(yùn)營成本,提高效率[1]。

    但是,在網(wǎng)貸市場中可以發(fā)現(xiàn),借款者與投資者之間的交易活動其實(shí)是一種博弈行為,一方面由于雙方在信息的占有方面不平等,即存在著信息不對稱的情況。對于借款者而言,由于不像傳統(tǒng)借貸那樣需要層層審批,那么貸款人信息及借款企業(yè)的運(yùn)營及財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性就需要加以考慮。從這方面來說,借款者和投資者之間的關(guān)系可以視為不完全信息的博弈;另一方面網(wǎng)絡(luò)借貸活動的過程需要有申請、審核、最終的還款及違約處罰措施等步驟,故可以將二者的博弈看成是一種動態(tài)博弈。因此,網(wǎng)貸市場中借款者和投資者間的借貸行為可視為不完全信息的動態(tài)博弈[2]。

    二、網(wǎng)貸市場參與雙方博弈的過程分析

    鑒于博弈雙方的信息是不對稱的,且貸款行為是借款者和投資者交替決策的一種動態(tài)過程,因此本文可以將該博弈問題劃分成以下三個(gè)階段加以分析[3~4]:

    第一階段:判斷借款者類型

    假定市場中的借款者有信譽(yù)好的和信譽(yù)差的兩種類型,其中G代表信譽(yù)好的借款者,B代表信譽(yù)差的借款者,并假定信譽(yù)好的借款者一定會守約,即在給予投資者預(yù)期的收益率上不存在問題,而信譽(yù)差的借款者由于投資收益較少,因而會造成違約,不能按照預(yù)期的投資收益率回報(bào)投資者。假設(shè)投資者通過經(jīng)驗(yàn)和歷史數(shù)據(jù)對借款者類型判斷的先驗(yàn)概率分別為P(G)與P(B),其中P(G)+P(B)=1。

    第二階段:借款者決定是否融資

    當(dāng)借款者知道自己的類型后,選擇是否向投資者承諾投資收益率,即決定是否通過網(wǎng)絡(luò)這一渠道進(jìn)行融資。假定信譽(yù)好的借款者申請融資的概率為P(S|G),信譽(yù)差的借款者申請融資的概率為P(S|G)。

    第三階段:投資者決定是否投資

    用P(G|S)表示借款者決定申請網(wǎng)絡(luò)融資的前提下是信譽(yù)好的條件概率,P(S|B)表示借款者決定申請網(wǎng)絡(luò)融資的前提下是信譽(yù)差的條件概率。投資者通過比較不同情況下的期望收益來決定是否進(jìn)行投資。設(shè)投資者以D1表示進(jìn)行投資,以D2表示不投資。

    假設(shè)借款者所借資金額為k,借款者通過網(wǎng)貸平臺承諾給予投資者的收益率為ρ,銀行的安全收益率為i,信譽(yù)好的借款者投資收益回報(bào)率為rG,信譽(yù)差的借款者投資收益回報(bào)率為rB,且有rG>ρ>i>rB。則:信譽(yù)好的借款者凈收益為vG=k(rG-ρ)>0,信譽(yù)差的借款者凈收益為vB=k(rB-ρ)<0,雖然信譽(yù)差的借款者其凈收益為負(fù)值,但是這部分資金卻能給其帶來非投資收益f。如對于企業(yè)而言,可以解決短期現(xiàn)金流不足。投資者貸款給信譽(yù)好的借款者的凈收益為uG=k(ρ-i),貸款給信譽(yù)差的借款者的凈收益為uB=k(r-i),其中r表示投資者在貸款給信譽(yù)差的借款者時(shí)所能回收得到的收益率(r<ρ)。顯然,若借款者不進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)融資時(shí),則博弈雙方的收益均為0。通過以上分析,便可以得出借款者和投資者之間的博弈收益矩陣(見下頁表1)。

    (一)信用網(wǎng)絡(luò)融資條件下的博弈過程分析

    本文首先考慮信用條件下的網(wǎng)絡(luò)融資情況,根據(jù)貝葉斯公式可知,對于信譽(yù)好的借款者而言,申請網(wǎng)絡(luò)融資后自己不僅可以獲得正的凈收益,而且投資者也可以獲得正的收益,因此對于任何一個(gè)理性個(gè)體而言,其勢必會選擇申請網(wǎng)絡(luò)融資,即P(S|G)=1。

    對于信譽(yù)差的借款者而言,不申請網(wǎng)絡(luò)融資,自己的收益為0;申請網(wǎng)絡(luò)融資,即使不能獲得所需償還的收益率ρ,在無懲罰成本的情況下,借款者還可以獲得非投資收益f,因此對于信譽(yù)差的借款者,其也必定會選擇申請網(wǎng)絡(luò)融資,即P(S|B)=1。

    根據(jù)貝葉斯公式可知 P(G|S)

    對于信譽(yù)好的借款者而言,申請網(wǎng)絡(luò)融資后自己不僅可以獲得正的凈收益,而且投資者也可以獲得正的收益。因此,對于任何一個(gè)理性個(gè)體而言,其勢必會選擇申請網(wǎng)絡(luò)融資,即P(S|G)=1。

    投資者知道無論是信譽(yù)好的借款者還是信譽(yù)差的借款者都會在第二階段選擇申請網(wǎng)絡(luò)融資,但是由于投資者所獲信息有限,無法進(jìn)一步識別出貸款者的優(yōu)劣,這樣其只能根據(jù)經(jīng)驗(yàn)對P(G)和P(B)進(jìn)行判斷,進(jìn)而選擇使自己期望收益最大化的策略。

    設(shè)投資者根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷P(G|S)=P(G)=p,則其收益期望為:

    E1=puG+(1-p)uB=pk(ρ-i)+(1-p)k(r-i)=pk(ρ-r)+k(r-i)

    當(dāng)E1>0時(shí),p>■,即當(dāng)市場中信譽(yù)好的借款者的概率達(dá)■時(shí),投資者會選擇進(jìn)行投資,否則其不會貸款給任何借款者。

    (二)有擔(dān)保條件下的博弈過程分析

    在網(wǎng)絡(luò)融資過程中,投資者可以要求借款者提供抵押物(包括資產(chǎn)或證券),或者要求借款者提供擔(dān)保,以保證在借款者不能償還本息時(shí),投資者的收益不受損失。

    假設(shè)借款人在網(wǎng)絡(luò)融資活動中提供的抵押物價(jià)值為vD,如果借款者在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)能夠向投資者歸還借款本息,則抵押擔(dān)保物返還給借款者,否則歸投資者所有。同時(shí)本文假定借款在辦理抵押擔(dān)保時(shí)需繳納的各種費(fèi)用為c(包括評估費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)以及其他各種服務(wù)費(fèi))。由于抵押擔(dān)保品在抵押過程中有貶值的情況,因此一旦借款者不能按時(shí)歸還本息,則投資者在處置抵押品時(shí)就可能存在抵押品變現(xiàn)價(jià)值很低或者不能變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。此處設(shè)借款者抵押品的變現(xiàn)率為θ,則此時(shí)投資者的收益為θvD。

    在上述情況下,借款者和投資者之間的收益矩陣(見表2)。

    通過對表2分析可以發(fā)現(xiàn):信譽(yù)好的借款者在有擔(dān)保條件下的收益為vG-c,由于抵押擔(dān)保所產(chǎn)生的費(fèi)用使其預(yù)期收益減少,甚至有可能變成負(fù)值,這也就表明此時(shí)借款者可能會放棄一部分低收益的投資項(xiàng)目;對于信譽(yù)差的貸款者,由于vB-vD-c<f-vD-c,此時(shí)其收益為f-vD-c,與信用條件下的網(wǎng)絡(luò)融資模式相比,其預(yù)期收益有了大幅的下降,這也就表明抵押擔(dān)保對于信譽(yù)差的借款者申請網(wǎng)絡(luò)融資具有一定的抑制作用,抑制程度的大小則取決于借款者對f與vD+c之間差值大小的衡量。

    對投資者而言,此時(shí)其期望收益為:

    E2=puG+(1-p)(uB+θvD)=p[k(ρ-r)-θvD]=k(r-i)θvD

    令E2=0可得p=即此時(shí)投資者愿意投資的概率為

    由于,這表明投資者在借款者有抵押擔(dān)保的條件下,愿意進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)投資的意愿有所增大。

    (三)附有造假偽裝成本和違約懲罰成本條件下的博弈過程分析

    造假偽裝成本是指為獲取網(wǎng)絡(luò)融資貸款,借款人通過偽造個(gè)人信息或借款企業(yè)對其運(yùn)營及財(cái)務(wù)報(bào)表造假所需花費(fèi)的代價(jià)。違約懲罰成本是指如果借款者不能按時(shí)歸還借款本息,借款人或借款企業(yè)所需付出的額外代價(jià)。

    本文假設(shè)信譽(yù)差的借款者的造假偽裝成本為m,在不進(jìn)行造假時(shí)其能夠通過網(wǎng)貸平臺獲得所需資金的概率為q,通過造假偽裝獲取所需資金的概率增加Δq為q+Δq,一旦信譽(yù)差的借款者不能按照預(yù)期收益率回報(bào)給投資者,其要付出的違約懲罰成本設(shè)為n。鑒于信譽(yù)好的借款者發(fā)生違約的可能性很小,這里我們假設(shè)其不會違約。

    在上述情況下,借款者和投資者的收益矩陣(見下頁表3)。

    信譽(yù)差的借款者通過造假偽裝可獲得的預(yù)期收益為:

    E(q+Δq)=(q+Δq)max{vB-m-n,f-m-n}+(1-q-Δq)×(-m)=(f-n)(q+Δq)-m

    信譽(yù)差的借款者不進(jìn)行造假偽裝可獲得的預(yù)期收益為:

    E(q)=qmax{vB-n,f-n}=q(f-n)

    為了使信譽(yù)差的借款者以真實(shí)身份進(jìn)入網(wǎng)貸市場,需要使E(q+Δq)<E(q)

    即:(f-n)(q+Δq)-m<q(f-n) ? ?f<+n

    三、結(jié)論與建議

    通過上述對網(wǎng)貸市場博弈雙方在不同條件下的分析,可以發(fā)現(xiàn)借款者和投資者之間的信息不對稱是導(dǎo)致投資者不愿投資的重要原因。針對于此,相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)通過有效的監(jiān)管與審核,加大造假和違約的懲罰力度,使借款者以真實(shí)面目進(jìn)入網(wǎng)貸市場,再通過采取抵押擔(dān)保的方式,這樣才能在最大程度上改善或消除網(wǎng)貸市場上二者之間信息不對稱的情況,提高網(wǎng)貸市場資源的配置效率[5],使網(wǎng)貸平臺所融資金的運(yùn)用效果達(dá)到最佳。盡管網(wǎng)絡(luò)融資行業(yè)的發(fā)展仍面臨諸多的潛在挑戰(zhàn),但在行業(yè)不斷創(chuàng)新,監(jiān)管政策也即將落地的預(yù)期下,展望未來,網(wǎng)貸平臺將逐漸走向規(guī)范化、良性化的發(fā)展道路,并迎來發(fā)展的新階段。

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