2016并購(gòu)十大趨勢(shì)

鄭偉

2016年的并購(gòu)趨勢(shì)在很大程度上受到交易雙方并購(gòu)偏好的影響。交易撮合者正在尋求新奇的方法來(lái)尋找投資機(jī)會(huì)、解決監(jiān)管問(wèn)題并完成交易。

2016年，并購(gòu)交易撮合者正在為資金尋找新的投資途徑，因此，今年的并購(gòu)趨勢(shì)在很大程度上受到他們偏好的影響。例如，在加拿大日益興起的特殊目的并購(gòu)公司（Special Purpose Acquisition Corporation，簡(jiǎn)稱SPAC）即是這種趨勢(shì)的一個(gè)代表。企業(yè)為了推動(dòng)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，與當(dāng)?shù)赝顿Y者、戰(zhàn)略合作伙伴甚至競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行創(chuàng)新性合作，這也推動(dòng)了并購(gòu)趨勢(shì)的發(fā)展。國(guó)際商務(wù)法律公司Torys并購(gòu)業(yè)務(wù)律師認(rèn)為，2016年的并購(gòu)市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)新的特點(diǎn)。

股東積極主義：誰(shuí)占上風(fēng)？

隨著公司治理環(huán)境的不斷變化，管理層管理股東風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)溝通方式已經(jīng)無(wú)法滿足機(jī)構(gòu)股東的期望，董事會(huì)與股東進(jìn)行積極溝通和互動(dòng)正變得越來(lái)越重要。謹(jǐn)慎的機(jī)構(gòu)投資者更加垂青于注重企業(yè)管理的公司，以期通過(guò)增加企業(yè)溝通使投資價(jià)值最大化。

這對(duì)于展望2016年并購(gòu)形式有哪些啟發(fā)意義呢？Torys并購(gòu)律師認(rèn)為，股東積極主義和機(jī)構(gòu)投資者的熱情仍將繼續(xù)。他們會(huì)更多參與到企業(yè)戰(zhàn)略、管理的討論、談判和正式的代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)中。由此可見，股東將能爭(zhēng)取到更多權(quán)益。

搶占時(shí)機(jī)

SPAC為公眾創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)，同時(shí)使投資者的權(quán)益得到保護(hù)，如投資者對(duì)審核收購(gòu)的表決權(quán)、行使轉(zhuǎn)換權(quán)或當(dāng)SPAC無(wú)法在指定的時(shí)間內(nèi)完成交易時(shí)恢復(fù)其對(duì)委托基金的分配權(quán)等。

對(duì)于目標(biāo)公司而言，SPAC為他們提供了一條傳統(tǒng)IPO的替代途徑：如果能夠保留上市資格，同時(shí)獲得一個(gè)強(qiáng)大、有信譽(yù)的董事會(huì)和管理團(tuán)隊(duì)，那么企業(yè)就可以在公開交易的同時(shí)保留股權(quán)。作為一家沒(méi)有經(jīng)營(yíng)歷史的上市殼公司，SPAC能夠?yàn)槟繕?biāo)公司提供一條進(jìn)入資本市場(chǎng)的通道，并且比反向收購(gòu)一家現(xiàn)有的上市公司成本更低。

近期，美國(guó)引進(jìn)了一系列變通方法來(lái)降低轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。例如，在收購(gòu)?fù)瓿芍埃傻谌胶透髻澲綄?duì)SPAC進(jìn)行股權(quán)投資，或在出現(xiàn)資本缺口的時(shí)候進(jìn)行類似操作。由此獲得的收益能夠幫助SPAC維持現(xiàn)金水平，同時(shí)表明了投資者對(duì)于收購(gòu)的支持。SPAC在完成收購(gòu)的同時(shí)，也通過(guò)私募發(fā)行募集了資金。

基礎(chǔ)設(shè)施投資增多

在未來(lái)幾年，大量的資金將用于完善基礎(chǔ)設(shè)施，這種趨勢(shì)在世界范圍內(nèi)均是如此。隨著政府鼓勵(lì)私人資本發(fā)揮一定的推動(dòng)作用，投資者對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)之間的競(jìng)爭(zhēng)隨之迅速增長(zhǎng)。私募股權(quán)基金開始尋找更多的基礎(chǔ)設(shè)施投資目標(biāo)。與此同時(shí)，傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施投資者也在擴(kuò)大投資授權(quán)范圍：將其投資焦點(diǎn)從直接投資于核心接觸設(shè)施轉(zhuǎn)向相關(guān)業(yè)務(wù)及配套業(yè)務(wù)。這就造成了基礎(chǔ)設(shè)施投資者和私募股權(quán)投資者在該領(lǐng)域出現(xiàn)重疊，并且預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。

投資者的資本配置正越來(lái)越多地傾向于基礎(chǔ)設(shè)施投資。造成這種局面的原因包括如下幾個(gè)方面：1. 在一定程度上為抵御經(jīng)濟(jì)周期和通貨膨脹提供了保障；2. 該領(lǐng)域比傳統(tǒng)的私募市場(chǎng)投資波動(dòng)較?。?3. 帶來(lái)了穩(wěn)定的現(xiàn)金流受益。同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施投資還能夠很好地匹配投資者的投資組合中的長(zhǎng)期負(fù)債，如養(yǎng)老基金等。

電力行業(yè)監(jiān)管整合加速

各種條件互相融合加速了電力行業(yè)的合并。電力企業(yè)作為最有吸引力的并購(gòu)目標(biāo)，正在引起投資者的關(guān)注。特別是在電力傳輸和分配方面，這些高度監(jiān)管的企業(yè)往往回報(bào)率可以預(yù)期，因此對(duì)于低利率市場(chǎng)具有相當(dāng)大的吸引力。

在電力這種高度監(jiān)管的行業(yè)，越來(lái)越多的投資者能夠經(jīng)得起企業(yè)面臨的監(jiān)管考驗(yàn)，他們更看重的是這些資產(chǎn)通常具有的優(yōu)勢(shì)，如穩(wěn)定的長(zhǎng)期受益，當(dāng)然這類并購(gòu)將面臨特別的稅收、監(jiān)管及其他挑戰(zhàn)。在新的一年里，我們可以預(yù)期監(jiān)管機(jī)制獨(dú)有的特點(diǎn)與投資者對(duì)于該領(lǐng)域的并購(gòu)興趣進(jìn)一步發(fā)生反應(yīng)。

創(chuàng)造性合作取得進(jìn)展

新的合作形式正開始改變并購(gòu)格局。近年來(lái)，我們看到企業(yè)和金融贊助商共同成立合資企業(yè)或進(jìn)行其他創(chuàng)新協(xié)作，以追求他們共同的業(yè)務(wù)目標(biāo)。這一趨勢(shì)的迅猛發(fā)展表明了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下暗含的對(duì)并購(gòu)交易的熱情。

融資渠道

在當(dāng)前不穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境下，石油、天然氣和采礦業(yè)等資產(chǎn)狀況良好、發(fā)展目標(biāo)明確的企業(yè)，往常能夠通過(guò)傳統(tǒng)的私募和資本市場(chǎng)獲得融資，如今正經(jīng)歷著來(lái)自內(nèi)部和外部的挑戰(zhàn)。未來(lái)獲得資金，他們開始進(jìn)行創(chuàng)造性的企業(yè)合并，這在傳統(tǒng)的融資方式中是從沒(méi)被考慮過(guò)的。企業(yè)開始與金融投資者進(jìn)行聯(lián)合，包括國(guó)內(nèi)外私募股權(quán)公司和主權(quán)財(cái)富基金在內(nèi)的金融投資者也抓住這一機(jī)會(huì)，借助靈活的合作條款直接投資于項(xiàng)目，在獲得投資回報(bào)的同時(shí)分享企業(yè)發(fā)展成果。

市場(chǎng)準(zhǔn)入

隨著業(yè)務(wù)的全球化程度越來(lái)越高，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和經(jīng)營(yíng)成本也隨之增高。一些企業(yè)開始在新興市場(chǎng)尋找商機(jī)。有的新興市場(chǎng)限制外國(guó)直接投資或不允許他們獲得所有權(quán)，或者從監(jiān)管、政治和風(fēng)險(xiǎn)的角度設(shè)置了一定的挑戰(zhàn)，要求外商必須與本國(guó)企業(yè)進(jìn)行合作。因此，企業(yè)要執(zhí)行這些投資，就必須尋找當(dāng)?shù)氐暮献骰锇?，這就在無(wú)形之中為這些地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展提供了一條通道。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手合資

在某些其他情況下，企業(yè)會(huì)選擇與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手合作，促進(jìn)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。這種協(xié)作本質(zhì)上是一種合作，實(shí)質(zhì)上可以用來(lái)增加集合后的購(gòu)買力、促進(jìn)研發(fā)，或共同分配方各自的產(chǎn)品。例如，羅杰斯通信公司（Rogers Communications Inc.）近期與貝爾集團(tuán)（BCE Inc.）成立了合資企業(yè)，兩家公司共同擁有手機(jī)零售商GLENTEL Inc.的零售分銷渠道。在國(guó)際上，數(shù)字音樂(lè)服務(wù)商Spotify已經(jīng)與世界各地的一共運(yùn)營(yíng)商建立了戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，向數(shù)據(jù)服務(wù)用戶提供音樂(lè)流媒體服務(wù)。

這種合作形式在制藥行業(yè)也尤為普遍，一直處于增長(zhǎng)狀態(tài)。大型制藥企業(yè)為了研發(fā)新產(chǎn)品并推向市場(chǎng)，正越來(lái)越多地與小型生物技術(shù)公司和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。

建立戰(zhàn)略合作伙伴

一家企業(yè)的發(fā)展離不開專業(yè)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)、充足的資本以及良好的聲譽(yù)。大多數(shù)企業(yè)可能只在某些方面比較擅長(zhǎng)，他們發(fā)現(xiàn)自身缺少某些因素可能會(huì)使他們錯(cuò)失某些良機(jī)。企業(yè)之間進(jìn)行合作會(huì)使各自具有的優(yōu)勢(shì)和業(yè)務(wù)目標(biāo)互相兼容，成立一個(gè)更有競(jìng)爭(zhēng)力、平衡性更強(qiáng)的商業(yè)組織，使雙方共同受益。

為了交易的合作

有些企業(yè)和組織會(huì)為了促進(jìn)并購(gòu)的完成而進(jìn)行創(chuàng)造性合作，在許多情況，可能通過(guò)前期處理某些特定資產(chǎn)，來(lái)避免監(jiān)管審查期過(guò)長(zhǎng)或?qū)彶椴槐煌ㄟ^(guò)。

注意事項(xiàng)

企業(yè)通常受到不同商業(yè)目標(biāo)和財(cái)務(wù)、技術(shù)、地理?xiàng)l件或政治性等方面的制約，因此這些新型合作的性質(zhì)、結(jié)構(gòu)和適用范圍會(huì)有所不同。由于要將典型的合資企業(yè)的概念與傳統(tǒng)的融資或收購(gòu)模式合作及其合同架構(gòu)結(jié)合在一起，因此這些合作形式可能會(huì)比較復(fù)雜。

新型并購(gòu)合作模式由于具有多種優(yōu)勢(shì)吸引著大批企業(yè)和投資者。這些創(chuàng)新性組合形式為企業(yè)和投資方為全球市場(chǎng)復(fù)雜的商業(yè)需求提供了新的發(fā)展途徑。

更嚴(yán)格的監(jiān)管審查

近年來(lái)，在競(jìng)爭(zhēng)法的規(guī)范下，企業(yè)合并正變得越來(lái)越復(fù)雜。這種趨勢(shì)導(dǎo)致的結(jié)果是一些企業(yè)和組織會(huì)通過(guò)訴訟解決分歧，這種趨勢(shì)在2016年仍將延續(xù)。

并購(gòu)和監(jiān)管審查

以下幾種情況反映出企業(yè)并購(gòu)會(huì)在多個(gè)方面受到訴訟的影響：

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估應(yīng)被作為并購(gòu)的一部分。

為避免冗長(zhǎng)或復(fù)雜的監(jiān)管審查，交易各方應(yīng)考慮適當(dāng)選擇結(jié)構(gòu)性交易。

在面臨外商投資審查時(shí)，各方需提前考慮向相關(guān)政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行咨詢。

各方應(yīng)確保其并購(gòu)協(xié)議應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)，以及交易完成前后可能引發(fā)的后果

隨著監(jiān)管對(duì)并購(gòu)干預(yù)的增加，一旦出現(xiàn)監(jiān)管結(jié)果不利的情形，參與并購(gòu)的相關(guān)各方對(duì)除了采取以上步驟之外，還應(yīng)該考慮選擇訴訟，在制定策略的時(shí)候“睜大雙眼”。

不良的行業(yè)機(jī)遇

目前最不良的收購(gòu)行業(yè)大概要數(shù)石油和天然氣行業(yè)行業(yè)了。石油價(jià)格急劇下降、資本市場(chǎng)緊縮以及其他因素都在對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生不良影響。此外，采礦業(yè)和零售行業(yè)也在產(chǎn)生不良的并購(gòu)機(jī)會(huì)。2016年這些行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)好的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

資本因素

2015年，全球并購(gòu)大大提高，總價(jià)值已超過(guò)3萬(wàn)億美元。其中，能源行業(yè)是一個(gè)值得關(guān)注的領(lǐng)域。盡管2015年行業(yè)基本面疲弱導(dǎo)致能源行業(yè)并購(gòu)交易數(shù)量大幅下降，但已完成交易的價(jià)值保持相對(duì)較高，其原因在于戰(zhàn)略、金融買家充分利用了資產(chǎn)打折的優(yōu)勢(shì)，這一趨勢(shì)在未來(lái)一年有望繼續(xù)增加。

“云”的流行

無(wú)論是評(píng)論員或是跨國(guó)企業(yè)的CEO，每天聽到最多的一句話是：“每家公司現(xiàn)在都是科技公司?！背松贁?shù)例外，今天的每家企業(yè)都必須依賴信息技術(shù)才能生存。在每一個(gè)行業(yè)，從銀行到零售商再到能源公司，企業(yè)依靠IT來(lái)管理最重要的資產(chǎn)：信息和客戶。

如果每家公司都是一家科技公司，那么每一樁并購(gòu)交易都是技術(shù)交易，因此，要確保并購(gòu)交易的成功，企業(yè)必須將解決IT難題作為并購(gòu)戰(zhàn)略的中心支柱。在今二十年時(shí)間內(nèi)，IT的發(fā)展使交易標(biāo)的的定義越發(fā)困難。

登錄“云”

作為IT的首選模型，云計(jì)算是推動(dòng)這一轉(zhuǎn)變出現(xiàn)的主要原因。軟件開發(fā)的進(jìn)步和高速通信網(wǎng)絡(luò)的普及使得服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心在全球范圍內(nèi)的“虛擬化”，代替了傳統(tǒng)IT模型對(duì)本地、定制化基礎(chǔ)設(shè)施的過(guò)度依賴。

“云”收購(gòu)

如何解決IT難題、決定并購(gòu)價(jià)格、哪些需要單獨(dú)購(gòu)買以彌補(bǔ)不足，這些問(wèn)題對(duì)于并購(gòu)交易價(jià)值的實(shí)現(xiàn)都是至關(guān)重要的。收購(gòu)目標(biāo)的IT成為并購(gòu)交易的核心，如果目標(biāo)公司過(guò)度依賴第三方服務(wù)商或子公司提供的云計(jì)算技術(shù)，那么收購(gòu)目標(biāo)究竟是什么？如何進(jìn)行估價(jià)？即便能夠確定，如何確保技術(shù)無(wú)縫地轉(zhuǎn)換到買方？

當(dāng)并購(gòu)機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，對(duì)技術(shù)相關(guān)問(wèn)題做好前期準(zhǔn)備并制定相關(guān)戰(zhàn)略，這是確保并購(gòu)成功的關(guān)鍵。云計(jì)算的發(fā)展是大勢(shì)所趨，完全脫離技術(shù)的并購(gòu)交易已經(jīng)一去不復(fù)返了。

高管們的抉擇

當(dāng)并購(gòu)交易發(fā)生時(shí)，高管們的薪酬安排得到了投資者、管理層和董事會(huì)的更多關(guān)注，也逐漸開始接受公眾監(jiān)督。薪酬計(jì)劃的重要性高于績(jī)效獎(jiǎng)金，因此，在控制權(quán)變更時(shí)，并購(gòu)雙方必須謹(jǐn)慎處理解雇費(fèi)、交易獎(jiǎng)等事項(xiàng)，這些可能將直接決定了高管們的抉擇。

（本刊節(jié)選編譯自Torys LLP發(fā)布的“M&A Top Trends 2016 ”一文。）