環(huán)境約束下我國上市證券公司經(jīng)營效率評價

吳宇溦

（江西財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，江西南昌330013）

早在2008年發(fā)布的《中國資本市場發(fā)展報告》就很明確地提出我國資本市場在未來發(fā)展所要進(jìn)行的戰(zhàn)略規(guī)劃與長期目標(biāo)，為發(fā)展我國資本市場指明了方向。其中，對于我國波動較大的證券市場以及證券市場的主體（證券公司）提出了重要的目標(biāo)，即證券市場不斷地趨于穩(wěn)定，逐步進(jìn)入較為成熟的發(fā)展階段，同時證券公司發(fā)展不斷趨于穩(wěn)定，經(jīng)營能力不斷提高，市場競爭力顯著增強(qiáng)。然而，類似于光大證券公司“烏龍指一事”的事件層出不窮，這些給證券公司對自身經(jīng)營敲了個深刻的警鐘，同時也給我國證券公司乃至資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展提出艱巨的挑戰(zhàn)。隨著證券行業(yè)的逐步放開，我國證券公司的經(jīng)營不僅面臨著國內(nèi)越來越多同業(yè)的競爭對手，還且還面臨著來自國外的競爭對手。相比于國外的一些證券公司，我國證券公司在員工結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式等都存在著一定的差距和不足。如若我國證券公司不能提高自身在經(jīng)營方面的效率，那么將在日益激烈的證券市場上難以生存，同樣也難以實現(xiàn)《中國資本市場發(fā)展報告》中的目標(biāo)。因此，為實現(xiàn)我國關(guān)于證券市場和證券公司的長期目標(biāo)，提高我國證券公司的經(jīng)營效率迫在眉睫。在此背景下，本文通過三階段DEA方法來測度在剝離環(huán)境因素影響下我國18家上市證券公司的經(jīng)營效率，并根據(jù)結(jié)果提出相應(yīng)對策。相比于前人的研究，本文主要貢獻(xiàn)在于：在分析投入指標(biāo)的內(nèi)生變量對證券公司經(jīng)營效率影響的同時，還考慮了公司性質(zhì)、上市年限、公司規(guī)模、控股結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等環(huán)境變量對證券公司經(jīng)營效率的影響，可以較為準(zhǔn)確地測算出上市證券公司經(jīng)營效率。

一、文獻(xiàn)綜述

在分析方法上，一些學(xué)者分別從靜態(tài)和動態(tài)兩方面進(jìn)行效率分析。靜態(tài)分析上，Sathye等（2003）認(rèn)為經(jīng)過測算表明低投資銀行資產(chǎn)和合理的人力配置是提高投資銀行產(chǎn)業(yè)效率的關(guān)鍵因素；Subhash Ray等（2006）以2005年印度國家證券公司的數(shù)據(jù)為樣本，以DEA方法對其盈利效率與運(yùn)營效率進(jìn)行評價，結(jié)果表明較低的技術(shù)效率是運(yùn)營效率偏低的主要原因；邊曉磊等（2009）對我國2007年16家證券公司進(jìn)行分類，結(jié)果表明我國證券公司的經(jīng)營效率與公司的創(chuàng)新水平、管理能力以及知識累積程度呈正比，并指出上市型證券公司具有較高的經(jīng)營效率。動態(tài)分析上，Berger A.N等（2009）選取1993~1998年美國700家銀行和證券公司為樣本，對其經(jīng)營效率進(jìn)行動態(tài)分析，結(jié)果表明在較長的時間范圍內(nèi)，證券公司規(guī)模的擴(kuò)張對其經(jīng)營效率的提高并沒有顯著的影響；許紹雙（2013）對我國上市證券公司在2010~2011年的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的效率進(jìn)行動態(tài)分析，結(jié)果表明技術(shù)改進(jìn)的弱化與生產(chǎn)效率的降低的是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的效率出現(xiàn)削弱態(tài)勢的主要原因；施生旭等（2014）以我國A級以上的35家證券公司為樣本，考察其在2008~2010年運(yùn)營效率動態(tài)連續(xù)性，結(jié)果表明A級以上證券公司的運(yùn)營效率不存在顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且指出次貸危機(jī)對證券公司的運(yùn)營效率具有負(fù)面影響。

在測度方法上，大多學(xué)者都采用傳統(tǒng)的DEA模型對證券公司經(jīng)營效率進(jìn)行測算（陳芳平等，2011；張學(xué)濤等，2011），另外一些學(xué)者考慮到一些外生變量對模型的影響，將其引入到傳統(tǒng)的DEA模型中，將其改進(jìn)后再測度。例如，樊宏（2002）將排序函數(shù)的數(shù)學(xué)模型加入到傳統(tǒng)的DEA模型中，對證券公司效率進(jìn)行評價取得較好的結(jié)果；楊光兵等（2013）將風(fēng)險因素加入到DEA模型中，證實了風(fēng)險對于證券公司效率評價具有顯著的影響；蔣綿綿等（2014）采用超效率DEA模型與Tobit模型相結(jié)合的方法分析確認(rèn)影響證券公司經(jīng)營效率的因素、影響的方式和影響程度大小。此外，還有些學(xué)者為了考察證券公司效率的動態(tài)持續(xù)性，采用DEA模型與Malmquist生產(chǎn)指數(shù)相結(jié)合的方法來考察全要素生產(chǎn)率的波動（朱南等，2008；王曉芳等2009）。

上述文獻(xiàn)從不同分析方法與測度方法來分析證券公司效率都具有一定的合理性，但他們都只是考察投入與產(chǎn)出的內(nèi)生變量對其效率的影響，忽視了如股權(quán)結(jié)構(gòu)（王聰?shù)龋?012）、市場結(jié)構(gòu)（翟永會，2014）等環(huán)境變量對證券公司效率的影響。為此，本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，以2014年我國18家上市證券公司為樣本，考慮到如公司性質(zhì)、上市年限、控股結(jié)構(gòu)等行業(yè)特征因素，以及如經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政策變動等宏觀變量對上市證券公司經(jīng)營效率的影響，采用三階段DEA模型對在剝離環(huán)境因素影響下的我國上市證券公司的經(jīng)營效率進(jìn)行測度與評價。

二、研究方法

三階段DEA模型是Fried等（2002）提出的一種非參數(shù)評價模型。本文之所以選擇這個研究方法主要是因為它在估計過程中剔除環(huán)境因素與隨機(jī)因素等對決策單元效率的影響，這使得評價結(jié)果更具有真實性。該模型的構(gòu)建過程如下：

第一階段：BCC模型。本文所選的第一階段的測算模型是BCC模型。它是傳統(tǒng)DEA模型的一種，BCC模型則不要求規(guī)模報酬不變，說明其可以評價規(guī)模報酬變化情況下的效率。此外，在BCC模型中，通過函數(shù)分解得規(guī)模效率和純技術(shù)效率之積就是綜合效率，這點有助于判別中東部地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新效率是受規(guī)模因素影響，還是受純技術(shù)因素影響。為此，本文選BCC模型作為三階段DEA測度效率的基本模型。

第二階段：隨機(jī)前沿分析（SFA）模型。本文選擇SFA模型主要是基于該模型考慮了隨機(jī)因素對投入產(chǎn)出效率的影響。Fried等（2002）認(rèn)為除內(nèi)部因素外的環(huán)境因素、隨機(jī)干擾和決策單元（DMU）管理無效率是造成傳統(tǒng)的DEA模型存在的投入松弛變量的主要原因。因此，為考慮僅因管理無效率對松弛變量的影響，構(gòu)建如下的SFA分析模型。

在SFA模型中被解釋變量為傳統(tǒng)DEA測算出來的投入變量的松弛變量，解釋變量為所要考慮的環(huán)境變量：

其中，snk為投入松弛變量；fn（zk，βn）為隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)，表示環(huán)境因素變量對投入松弛變量的影響，一般是采用線性形式的函數(shù)，zk為環(huán)境影響因素變量，βn為環(huán)境影響相應(yīng)因素的系數(shù)；unk+vnk表示混合誤差項，unk表示隨機(jī)擾動項，vnk為管理無效率項。

此外，為了消除隨機(jī)干擾對被解釋變量的影響，而僅僅考慮管理無效率對被解釋變量的影響，需將隨機(jī)擾動的影響從管理無效率中分離出來，具體方法為：

其中，xnk為原始的投入量，為調(diào)整后的投入量，為隨機(jī)擾動項的參數(shù)估計值。式子（3）中的右邊兩個方括號分別表示將所有決策單元調(diào)整到相同的環(huán)境和原始狀態(tài)下。

第三階段：剔除環(huán)境因素與隨機(jī)因素影響后的DEA模型。再次利用BCC模型對決策單元的效率進(jìn)行測度，此時的投入指標(biāo)的數(shù)據(jù)為通過剔除環(huán)境因素和隨機(jī)因素影響后的投入數(shù)據(jù)，產(chǎn)出指標(biāo)的數(shù)據(jù)保持不變。

三、樣本與指標(biāo)選取

（一）樣本選取

截止至2014年年末，我國大陸上市的證券公司有19家，鑒于數(shù)據(jù)的可得性，本文只選取除了國信證券之外的18家上市證券公司作為樣本，各家證券公司的上市時間、上市地點等基本情況如表1所示。

表1 上市證券公司基本情況

（二）指標(biāo)選取

根據(jù)C-D生產(chǎn)函數(shù)，將上市證券公司經(jīng)營效率的投入指標(biāo)分為人力投入和資本投入。一方面，證券公司的運(yùn)營與發(fā)展，必然離不開人力資本的投入，為此本文選取2014年末上市證券公司的員工數(shù)量作為人力投入指標(biāo)；另一方面，資本投入是證券公司擴(kuò)張快速發(fā)展的必要條件，本文選取的資本投入指標(biāo)用2014年末各上市證券公司的固定資產(chǎn)和營業(yè)部數(shù)量表示。將上市證券公司效率的產(chǎn)出指標(biāo)分為公司業(yè)績和企業(yè)效益，分別用營業(yè)收入和凈利潤表示。

要改變當(dāng)前語文名著導(dǎo)讀的現(xiàn)狀，最為重要的是改變廣大語文教師的教學(xué)觀念，讓其從思想上重視名著導(dǎo)讀教學(xué)，同時要明白名著導(dǎo)讀教學(xué)是一項長期能力的培養(yǎng)，并不能得到立竿見影的效果，所以教師對學(xué)生要有耐心，遵循教育培養(yǎng)的規(guī)律。筆者根據(jù)自己的教學(xué)經(jīng)驗，提出了一些自己的對策。

本文列舉了以下五個影響上市證券公司效率的環(huán)境變量：（1）公司性質(zhì)。該變量反映了公司的社會地位，不同性質(zhì)的企業(yè)對生產(chǎn)追求目也不盡相同。本文將上市證券公司性質(zhì)分為國企與非國企，其中，1表示國企，0表示非國企。（2）上市年限。該變量反映了公司在市場的競爭力，由于是歷史累計的結(jié)果，券商無法短時間改變，而上市年限與人力和資本投入存在一定的相關(guān)性。（3）公司規(guī)模。該變量也是歷史累計的結(jié)果，且公司規(guī)模大的券商往往具有較多的員工與營業(yè)部，為此將其作為影響公司效率的環(huán)境變量。（4）股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司效率之間存在一定的非線性關(guān)系（王聰?shù)龋?012），但股權(quán)結(jié)構(gòu)相比于投入產(chǎn)出指標(biāo)來說，無法短期改變，是影響上市證券公司效率的環(huán)境變量。（5）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。從券商網(wǎng)點分布的情況看，券商往往更傾向于對經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)進(jìn)行網(wǎng)點投資，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平卻是券商無法控制的環(huán)境變量。表2給出了上述指標(biāo)的選取與說明。

表2 指標(biāo)說明

四、實證分析

（一）第一階段DEA的測算結(jié)果分析

運(yùn)用基于投入導(dǎo)向的BCC模型對2014年我國大陸18家上市證券公司經(jīng)營效率進(jìn)行測度，得出各上市證券公司效率值和規(guī)模報酬情況，測算的實現(xiàn)軟件為DEAP2.1，結(jié)果見表3。

表 3 2014年各上市證券公司經(jīng)營效率

表3結(jié)果顯示，2014年我國18家上市證券公司經(jīng)營的綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率的均值分別為0.682、0.790、0.865，且只有海通證券、國金證券和中信證券的綜合效率值為1，而長江證券、光大證券、山西證券和西部證券的綜合效率不到0.5，這表明我國上市證券公司產(chǎn)出效率總體上不大樂觀。此外，綜合技術(shù)效率的最大差值為0.580，綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.194、0.183、0.135，表明我國上市證券公司的產(chǎn)出綜合效率存在較大的差異，并且這種差異主要是由純技術(shù)效率差異引起的。從上市券商注冊所在地進(jìn)行分地區(qū)看，東部、中部和西部地區(qū)的上市券商的綜合技術(shù)效率分別為0.771、0.537、0.664，從而說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對上市券商的經(jīng)營效率存在著一定正相關(guān)關(guān)系，而至于中部地區(qū)效率低于西部地區(qū)，主要是因為本文選取的4家位于西部的券商注冊地為成都、重慶、西安和昆明，這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并不亞于中部地區(qū)。從非有效層面上看，除國海證券和太平洋外，各上市券商的純技術(shù)效率明顯低于規(guī)模效率，它在很大程度上決定了這些非有效券商的綜合效率呈現(xiàn)偏低的現(xiàn)象，表明這些券商可以通過引進(jìn)技術(shù)提高自身的產(chǎn)出效率。從規(guī)模報酬情況看，除了長江證券和招商證券出現(xiàn)規(guī)模報酬遞減以及海通證券、國金證券和中信證券出現(xiàn)規(guī)模報酬不變，其余的上市券商都呈現(xiàn)規(guī)模報酬遞增形勢，表明這些券商可以通過增加投入規(guī)模來提高產(chǎn)出水平。表3中結(jié)果是在未剔除環(huán)境因素和隨機(jī)干擾因素對上市證券公司經(jīng)營效率影響的情況下得出的，其結(jié)果可能不會準(zhǔn)確地測算出上市證券公司技術(shù)效率。因此，在下節(jié)將剔除環(huán)境因素，再對上市證券公司經(jīng)營效率進(jìn)行測算。

（二）第二階段DEA的實證結(jié)果分析

在完成以投入導(dǎo)向的第一階段BCC模型的上市證券公司經(jīng)營效率運(yùn)算后，將投入指標(biāo)的松弛變量作為被解釋變量，以公司性質(zhì)、上市年限、公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平作為解釋變量，對它們進(jìn)行SFA回歸分析，結(jié)果如表4。

表4 SFA模型的回歸結(jié)果

從表4中可得，SFA回歸結(jié)果大部分都通過t檢驗，表明原始投入數(shù)據(jù)是可以通過調(diào)整后轉(zhuǎn)到第三階段進(jìn)行重新評價。此外，員工數(shù)松弛變量、營業(yè)部數(shù)松弛變量及固定資產(chǎn)總值松弛變量三種投入松弛變量的σ2都不顯著為0，這點證實了投入松弛變量與管理無效率存在顯著的相關(guān)關(guān)系；它們的值均小于1%，表明它們有99%概率的可以拒絕“環(huán)境因素對上市證券公司經(jīng)營效率無影響”的原假設(shè)，說明環(huán)境因素對上市證券公司經(jīng)營效率存在著顯著的影響。因此，剔除環(huán)境變量的影響，可以更好地測度上市證券公司經(jīng)營效率。

此外，本文也將環(huán)境變量與投入松弛變量關(guān)系進(jìn)行研究，考察其通過對投入的影響進(jìn)而影響產(chǎn)出效率，下面將逐一對其分析。（1）公司性質(zhì)。該環(huán)境變量對三個投入松弛變量的系數(shù)都為正，并且都通過了10%的顯著檢驗，這表明國企性質(zhì)的上市證券公司并不會使得員工數(shù)、營業(yè)部數(shù)及固定資產(chǎn)總值松弛變量將會得到顯著的改善，從而減少員工數(shù)、營業(yè)部數(shù)及固定資產(chǎn)總值的投入冗余，提高上市證券公司經(jīng)營效率。（2）上市年限。該環(huán)境變量對員工數(shù)和固定資產(chǎn)總值的投入松弛變量的系數(shù)為負(fù)，且通過10%的顯著檢驗，表明上市證券公司的年限越久，將會通過資源合理優(yōu)化配置，減少員工數(shù)和固定資產(chǎn)總值的投入松弛變量，使得員工數(shù)與固定資產(chǎn)得到充分利用，提高經(jīng)營效率。上市年限對營業(yè)部投入松弛變量的系數(shù)為正，且通過了5%的顯著檢驗，表明隨著時間推移與市場競爭，之前的一些營業(yè)部有可能已經(jīng)被淘汰，從而造成營業(yè)部的投入冗余，降低產(chǎn)出效率。（3）公司規(guī)模。該變量對營業(yè)部和固定資產(chǎn)的投入松弛變量的系數(shù)都為正，并且對營業(yè)部的投入松弛變量通過了10%的顯著檢驗，表明上市證券公司的規(guī)模過大時，將會增加營業(yè)部投入的松弛變量，造成研發(fā)機(jī)構(gòu)過剩浪費(fèi)。公司規(guī)模對員工數(shù)投入松弛變量的系數(shù)為負(fù)，表明大規(guī)模的上市證券公司生產(chǎn)時，往往需要更多的研發(fā)人員，從而減少人員投入的松弛量，進(jìn)而提高產(chǎn)出效率。（4）股權(quán)結(jié)構(gòu)。該環(huán)境變量對固定資產(chǎn)松弛變量系數(shù)為負(fù)，并且通過了1%的顯著檢驗，表明控股股東持股比例較高的上市證券公司可以充分利用固定資產(chǎn)，減少固定資產(chǎn)投入冗余，提高上市證券公司經(jīng)營效率。（5）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。該環(huán)境變量對各投入變量的松弛變量的系數(shù)均為負(fù)，說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高的地區(qū)，員工數(shù)、營業(yè)部和固定資產(chǎn)的投入松弛變量越低，有利于減少員工數(shù)、營業(yè)部和固定資產(chǎn)的投入冗余，這對于提高上市證券公司經(jīng)營效率具有推動作用。這點也說明了第一階段DEA實證中關(guān)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對上市券商的經(jīng)營效率的結(jié)果。

（三）第三階段DEA的測算結(jié)果分析

借助DEAP2.1軟件執(zhí)行BCC模型對上市證券公司經(jīng)營效率進(jìn)行測度，此時的投入指標(biāo)的數(shù)據(jù)為通過剔除環(huán)境因素和隨機(jī)因素影響后的投入數(shù)據(jù)，產(chǎn)出指標(biāo)的數(shù)據(jù)保持不變，測度的結(jié)果如表5所示。

表 5 2014年各上市證券公司效率（調(diào)整后）

表5結(jié)果顯示，經(jīng)過剔除環(huán)境因素的影響，2014年我國18家上市證券公司的平均綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率分別為0.768、0.844、0.886，相比于第一階段平均綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率都出現(xiàn)了上升趨勢，這點也證實了上文關(guān)于純技術(shù)效率較低導(dǎo)致綜合效率偏低的事實。此外，共有6個上市券商的綜合效率值為1，處在技術(shù)效率的前沿面上，較第一階段增加了3個券商，分別為廣發(fā)證券、華泰證券和興業(yè)證券。從規(guī)模報酬情況看，除海通證券、廣發(fā)證券、國金證券、中信證券、華泰證券和興業(yè)證券6個上市券商表現(xiàn)為規(guī)模報酬不變，其他券商都表現(xiàn)為遞增情況，表明增加投入規(guī)模有利于提升綜合技術(shù)效率。圖1給出了調(diào)整前后，2014年我國18家上市證券公司的綜合技術(shù)效率比較情況。圖中可以看出調(diào)整后上市證券公司綜合技術(shù)效率顯著上升，這點說明公司性質(zhì)、上市年限、公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等環(huán)境因素與隨機(jī)因素低估了上市證券公司的綜合技術(shù)效率。

圖1 2014年我國18家上市證券公司的綜合技術(shù)效率調(diào)整前后比較情況

（四）上市證券公司經(jīng)營效率區(qū)域差異分析

通過上述實證分析，根據(jù)注冊地所在省份分地區(qū)①將調(diào)整前后的上市券商各平均效率情況整理如表6，分析各上市證券公司經(jīng)營效率的區(qū)域差異性。

表6 各地區(qū)上市證券公司調(diào)整前后的效率比較

表6給出了注冊地在東、中、西地區(qū)的上市證券公司經(jīng)營效率情況。從綜合技術(shù)效率看，調(diào)整前后東部地區(qū)的券商效率均高于中西部地區(qū)，表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對上市券商的經(jīng)營效率存在著一定正相關(guān)關(guān)系，而至于中部地區(qū)效率低于西部地區(qū)，主要是因為本文選取位于西部的券商注冊所在地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并不亞于中部地區(qū)。此外，東、中、西地區(qū)上市證券公司的調(diào)整后綜合效率都不同程度地提高，這說明上市證券公司綜合技術(shù)效率受到環(huán)境因素的影響較大，表現(xiàn)為環(huán)境因素低估了綜合技術(shù)效率。從調(diào)整前后來看，東部地區(qū)上市券商的純技術(shù)效率仍然居首，為0.854，0.911，中部地區(qū)為0.642，0.718，西部地區(qū)為0.832，0.852，可以看出西部地區(qū)的上市券商調(diào)整前后幅度不大，表明西部地區(qū)的上市證券公司的純技術(shù)效率受環(huán)境因素的影響不大，環(huán)境因素對上市證券公司經(jīng)營效率的影響主要表現(xiàn)在規(guī)模效率方面；中部地區(qū)上市證券公司的純技術(shù)效率調(diào)整前后幅度最大，說明該地區(qū)的環(huán)境因素對證券公司的純技術(shù)效率影響較大。從調(diào)整前后的規(guī)模效率看，呈現(xiàn)出東部和西部地區(qū)的上市證券公司規(guī)模效率遞增狀態(tài)，中部地區(qū)則表現(xiàn)為下降的態(tài)勢，這可能的原因在于中部地區(qū)上市證券公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)規(guī)模收益不高，研發(fā)投入產(chǎn)出效率不高，上市證券公司效率偏低。

五、結(jié)論與啟示

通過以上研究得出以下結(jié)論：（1）調(diào)整前后上市證券公司的綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率都不同程度地上升；環(huán)境因素與隨機(jī)因素高估了中部地區(qū)規(guī)模效率，低估了東、西部地區(qū)規(guī)模效率；廣發(fā)證券、華泰證券和興業(yè)證券由非有效技術(shù)效率前沿面上轉(zhuǎn)變?yōu)樘幵诩夹g(shù)效率的前沿面上。（2）從調(diào)整前后規(guī)模報酬的比較看，長江證券和招商證券由規(guī)模報酬遞減狀態(tài)轉(zhuǎn)向調(diào)整后的規(guī)模報酬遞增狀態(tài)，說明長江證券和招商證券經(jīng)營過程中受到當(dāng)前的環(huán)境因素所限制，導(dǎo)致規(guī)模效率偏低，抑制經(jīng)營效率的提高。（3）區(qū)域差異性比較的結(jié)果顯示，東部地區(qū)調(diào)整前后的綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率都顯著高于中西部地區(qū)，因樣本選取的問題使得中部地區(qū)效率低于西部地區(qū)；中部地區(qū)的上市證券公司的純技術(shù)效率調(diào)整前后幅度最大，表明中部地區(qū)的上市證券公司的純技術(shù)效率受環(huán)境因素的影響較大；東部和西部地區(qū)的上市證券公司規(guī)模效率遞增狀態(tài)，中部地區(qū)則表現(xiàn)為下降的態(tài)勢。

實證分析結(jié)果表明我國上市證券公司經(jīng)營效率并不樂觀，而且不同地區(qū)存在著顯著的差異性。為此，為提高上市證券公司的經(jīng)營效率以及縮小各地區(qū)的效率差異，提出幾點建議：首先，加大對金融產(chǎn)品創(chuàng)新和金融管理創(chuàng)新的固定資產(chǎn)投資，從而提高上市證券公司的創(chuàng)新能力。在競爭日益激烈的資本市場上，具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力的上市證券公司往往具有更強(qiáng)的市場競爭力。在“互聯(lián)網(wǎng)+”時代，上市證券公司必須把握互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)遇，加大對互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、電子技術(shù)與金融服務(wù)相結(jié)合的固定設(shè)備投資，提高自身的金融創(chuàng)新能力和服務(wù)能力。其次，上市證券公司應(yīng)該根據(jù)自身的實際情況對生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行調(diào)整，不能隨市場跟風(fēng)盲目地擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增加分支機(jī)構(gòu)以及營業(yè)部數(shù)量。上市證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場情況適當(dāng)?shù)匾M(jìn)戰(zhàn)略投資者：一方面，可以減輕上市證券公司發(fā)展融資難的問題；另一方面，還可以擴(kuò)大上市證券公司的規(guī)模，提高抵御風(fēng)險的能力。最后，上市證券公司應(yīng)當(dāng)探索自身經(jīng)營的差異化，憑借自身經(jīng)營特色以及資源優(yōu)勢就某一特定的證券市場與業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行深入挖掘，提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)集中度和規(guī)模經(jīng)濟(jì)水平，進(jìn)而在證券市場中形成獨具特色的經(jīng)營模式。

注釋：

① 東部地區(qū)包括北京、天津、遼寧、河北、山東、江蘇、浙江、上海、福建、廣東、海南11個省市地區(qū)；中部地區(qū)包括黑龍江、吉林、山西、河南、湖北、湖南、安徽、江西8個省級地區(qū)；西部地區(qū)包括重慶、四川、陜西、貴州、甘肅、寧夏、內(nèi)蒙、云南、廣西、青海、西藏和新疆12個省市地區(qū)。

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