注冊制推出的影響及建議淺析

□文/楊慶冠（安徽財(cái)貿(mào)職業(yè)學(xué)院　安徽·合肥）

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注冊制推出的影響及建議淺析

□文/楊慶冠
（安徽財(cái)貿(mào)職業(yè)學(xué)院安徽·合肥）

［提要］本文首先述說對于即將推出的注冊制的推出背景，注冊制的四個(gè)基本特點(diǎn)，然后說明注冊制的三個(gè)影響，最后對注冊制的實(shí)施提出兩個(gè)方面的建議。

關(guān)鍵詞:注冊制；監(jiān)管；上市公司

收錄日期:2015年11月11日

一、什么是注冊制

從20世紀(jì)90年代我國股市誕生以來，我國新股發(fā)行體制先后經(jīng)歷了審批制、通道特色的核準(zhǔn)制以及保薦特色的核準(zhǔn)制，目前實(shí)行的是保薦特色的核準(zhǔn)制。這些不同形式的新股發(fā)行體制都未能擺脫行政的干預(yù)，使得新股上市節(jié)奏和發(fā)行定價(jià)都未能市場化。

新股發(fā)行體制未能擺脫行政的干預(yù)造成了難以消除的壞影響。公司上市的命運(yùn)需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定，這樣會(huì)帶來權(quán)力尋租，會(huì)給許多民營公司、創(chuàng)新型公司、新興型公司的正常融資帶來障礙；公司上市通常需要等待監(jiān)管機(jī)構(gòu)漫長的實(shí)質(zhì)性的審核，這會(huì)使得公司的上市進(jìn)程經(jīng)常被打斷，或者不能及時(shí)得到融資；另外，主承銷商為了獲得公司成功上市后的分成，通常會(huì)把申請上市的公司進(jìn)行包裝、美化甚至作假。為了促進(jìn)我國資本市場的健康發(fā)展，2013年11月十八屆三中全會(huì)宣布“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”，2015年“兩會(huì)”中，政府工作報(bào)告明確提出，將實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革。注冊制，一種適合于市場機(jī)制的新股發(fā)行制度，越來越引起了社會(huì)廣泛的重視。

那么什么是注冊制呢？證監(jiān)會(huì)肖剛進(jìn)行過解釋:公司擁有發(fā)行股票籌集資本的天然權(quán)利，只要不違背國家利益和公眾利益，公司能不能發(fā)行、何時(shí)發(fā)行、以什么價(jià)格發(fā)行，均應(yīng)由公司和市場自主決定。

注冊制是目前國外成熟股票市場廣泛采用的新股發(fā)行制度，是相對于核準(zhǔn)制的一種制度。具體來說，注冊制的主要特點(diǎn)在于以下幾個(gè)方面:首先，只對擬上市公司進(jìn)行形式審查。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)只是審查擬上市公司所提供的信息的真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性，形式上符合要求就予以通過，至于相關(guān)證券的價(jià)值應(yīng)由市場和投資者自行判斷；其次，注重事后監(jiān)管。注冊制不是意味著監(jiān)管放松，相反監(jiān)管反而更加嚴(yán)格。公司上市后，監(jiān)管層嚴(yán)格監(jiān)管上市公司披露的各種信息，并制定嚴(yán)厲的規(guī)章制度加以約束；第三，寬進(jìn)寬出。核準(zhǔn)制之下，公司上市和退市是嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出，上市難，同時(shí)也很少退市；而在注冊制之下，公司上市和退市是寬進(jìn)寬出，能上市的公司更多，相應(yīng)地退市的公司也會(huì)更多；第四，弱化上市盈利要求。核準(zhǔn)制下，我國要求在主板上市的發(fā)行人最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)，且累計(jì)超過人民幣3，000萬元，在創(chuàng)業(yè)板上市的發(fā)行人發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2，000萬元。這對于很多科技型、創(chuàng)新型的公司而言并不合理，導(dǎo)致許多有活力的新興公司流失到海外或香港股票市場去發(fā)行上市。注冊制下，會(huì)更多考慮代表新經(jīng)濟(jì)的公司的實(shí)際情況，降低財(cái)務(wù)指標(biāo)，弱化上市盈利要求。

二、注冊制的影響

注冊制推行后，公司上市數(shù)量肯定會(huì)增多，這對股市肯定會(huì)造成前所未有的影響。

第一，將激活大眾的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新熱情。推行大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新是國家的戰(zhàn)略，而激活這個(gè)戰(zhàn)略離不開股市。在核準(zhǔn)制條件下，公司上市極其艱難，這就導(dǎo)致難以從股市中融資，也導(dǎo)致公司股東也難以方便地出售自己手頭的股份，因此阿里巴巴、百度等一批優(yōu)秀的代表新經(jīng)濟(jì)的公司只能離開大陸赴其他資本市場上市；而在注冊制條件之下，公司上市更加方便了，在股市中出售股份以融資更加方便了，公司股東兌現(xiàn)自己手頭股份更加方便了，風(fēng)險(xiǎn)投資資本由于退出所投公司股份更加方便了，會(huì)加大對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資，會(huì)極大地激發(fā)社會(huì)大眾的創(chuàng)業(yè)熱情，大量中小公司、民營公司的活力會(huì)被激發(fā)出來。

第二，會(huì)降低股市估值和上市殼資源的價(jià)值。在核準(zhǔn)制之下，由于上市難，使得上市殼資源的價(jià)值高。當(dāng)許多上市公司有退市風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，很多地方政府為了保護(hù)住本地公司上市的殼資源，往往會(huì)通過注資、資產(chǎn)重組等手段進(jìn)行拯救。這就導(dǎo)致了我國股市上炒作ST股、*ST股和資產(chǎn)重組之風(fēng)非常濃烈，助長了市場投機(jī)之風(fēng)。注冊制推行之后，由于上市相對容易一些，使得上市殼資源的價(jià)值大幅下降，相應(yīng)地會(huì)抑制市場投機(jī)之風(fēng)。

注冊制下，由于股票供應(yīng)量增多，股市的估值將大大降低，特別是目前市盈率偏高的創(chuàng)業(yè)板。注冊制推行后，由于股市估值降低，會(huì)導(dǎo)致大量物美價(jià)廉股票的出現(xiàn)，會(huì)吸引居民重新認(rèn)識股市并增加對股票的配置。

第三，會(huì)導(dǎo)致投資者投資模式進(jìn)化。注冊制下，由于股票供應(yīng)量增多，上市公司寬進(jìn)寬出，炒作ST股、*ST股和資產(chǎn)重組之風(fēng)肯定大幅下降，投資者必須更加嚴(yán)格地挑選優(yōu)質(zhì)股票才會(huì)得到好的回報(bào)，投資爛股的風(fēng)險(xiǎn)加大，因?yàn)橥耸酗L(fēng)險(xiǎn)加大。

注冊制下，投資者會(huì)更加注重對公司基本面的研究，注重公司的實(shí)際價(jià)值和公司的成長性。價(jià)值投資和成長性投資會(huì)被更多的投資者奉行，而投機(jī)之風(fēng)將下降。

三、對注冊制推出的建議

第一，需要進(jìn)行漸進(jìn)式的推出。如果短時(shí)間內(nèi)完全停止核準(zhǔn)制，而全部采用注冊制，一方面相關(guān)的法律法規(guī)可能來不及完善，相關(guān)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)來不及積累；另一方面市場也難以適應(yīng)。因此，可行的步驟是，現(xiàn)在部分板塊中比如創(chuàng)業(yè)板中試點(diǎn)，然后再慢慢全部推開。先讓注冊制和核準(zhǔn)制并行一段時(shí)間，然后再慢慢過渡到完全的注冊制。

第二，需要更加嚴(yán)厲的監(jiān)管。相對于核準(zhǔn)制，注冊制下的審批更加寬松，但這也意味著必須有更加嚴(yán)厲的監(jiān)管。

（1）更加嚴(yán)厲的監(jiān)管要求法律法規(guī)的完善。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平呼吁，證券市場需要鐵腕監(jiān)管，IPO注冊制呼喚嚴(yán)刑峻法。如果沒有嚴(yán)刑峻法，注冊制之下，弄虛作假會(huì)比核準(zhǔn)制之下更加簡單，后果更嚴(yán)重。與證券相關(guān)的法律法規(guī)里必須規(guī)定更加嚴(yán)厲的處罰，讓弄虛作假者、信息披露違規(guī)者和內(nèi)幕交易者一旦被查實(shí)就要面臨承擔(dān)難以承受的代價(jià)。

（2）更加嚴(yán)厲的監(jiān)管要求上市中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)更大的保薦職責(zé)。公司上市過程中，如果出現(xiàn)弄虛作假行為，一旦查實(shí)需要追索，上市中介機(jī)構(gòu)必須面臨大額的經(jīng)濟(jì)處罰，上市中介機(jī)構(gòu)法人代表和高管必須面臨刑事處罰，相關(guān)的保薦代表人要終身取消保薦資格。

（3）更加嚴(yán)厲的監(jiān)管要求完善的信息披露制度。信息披露質(zhì)量是決定注冊制是否成功的一個(gè)重要要素。擬上市公司的所有相關(guān)信息可以在證監(jiān)會(huì)、交易所和保薦的證券公司的網(wǎng)站上公布，允許投資者提問，擬上市公司作出解答。讓投資者大眾參與監(jiān)督降低虛假信息披露的可能性，從而更加能保證信息的真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。

更加嚴(yán)厲的監(jiān)管要求更加嚴(yán)格的退市制度。目前，在核準(zhǔn)制之下，在我國，上市公司要連續(xù)4年虧損才會(huì)退市，導(dǎo)致退市公司數(shù)量非常稀少，嚴(yán)重影響了優(yōu)秀公司進(jìn)入到股市中來，而在實(shí)施注冊制之后，要加大淘汰不能盈利公司的力度，為優(yōu)秀公司進(jìn)入股市騰出空間。

總之，只要注冊制推出的時(shí)候，措施得當(dāng)有力，必將在我國資本市場中生根發(fā)芽，得到良好的發(fā)展，為完善我國資本市場的建設(shè)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型做出貢獻(xiàn)。

主要參考文獻(xiàn):

［1］陳金艷.新股發(fā)行革命［N］.上海國資，2013.12.18.

［2］陳萍.從核準(zhǔn)制到注冊制過渡期的準(zhǔn)備與前瞻［J］.理論與當(dāng)代，2014.2.

［3］郭鋒.以《證券法》修改為契機(jī)，建立股票發(fā)行注冊制［J］.證券法苑，2014.1.

中圖分類號:F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A