“入籃”對人民幣國際化意味著什么？

梁亭亭

(中國人民大學(xué)， 北京 100872)

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“入籃”對人民幣國際化意味著什么？

梁亭亭*

(中國人民大學(xué)， 北京 100872)

人民幣“入籃”離不開人民幣國際化在貨幣職能、跨境平臺和政策改革等方面的顯著成就?！叭牖@”既為人民幣國際化帶來均衡發(fā)展、良好政策環(huán)境營造和寬廣國際舞臺搭建等新的機(jī)遇，又給人民幣國際化帶來經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素、決策性和金融性風(fēng)險、IMF平臺利益矛盾等新的挑戰(zhàn)。我國應(yīng)抓住人民幣“入籃”的契機(jī)，從夯實經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、明確戰(zhàn)略原則、完善機(jī)制保障和營造國際環(huán)境等方面入手，促進(jìn)人民幣的進(jìn)一步國際化。

人民幣國際化；“入籃”；SDR；機(jī)遇；挑戰(zhàn)

2015年11月30日，國際貨幣基金組織(IMF)宣布將人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子(簡稱“入籃”)，此決定于2016年10月1日正式生效。該事件標(biāo)志著我國經(jīng)濟(jì)融入全球金融治理體系取得重大進(jìn)展，人民幣國際化開啟新的征程。在人民幣正式“入籃”之際，回顧人民幣國際化對人民幣獲準(zhǔn)“入籃”的重要推動作用，審視“入籃”給人民幣國際化帶來的新機(jī)遇和新挑戰(zhàn)，探討借助“入籃”對人民幣國際化進(jìn)一步發(fā)展的戰(zhàn)略對策，具有明顯的現(xiàn)實意義。

一、獲準(zhǔn)“入籃”：人民幣國際化推動的碩果

按照IMF的規(guī)定，新貨幣“入籃”必須符合“出口標(biāo)準(zhǔn)”和“可自由使用貨幣標(biāo)準(zhǔn)”，前者要求申請國的出口貿(mào)易額居全球第5位，后者是指候?qū)徹泿攀聦嵣显趪H交易支付中被廣泛使用和在主要外匯市場上被廣泛交易。[1]2010年人民幣“入籃”申請未能如愿，原因是尚未達(dá)到“可自由使用貨幣標(biāo)準(zhǔn)”。此后，人民幣國際化進(jìn)程提速，為彌補(bǔ)人民幣“入籃”短板邁出了堅實有力的步伐。

1.人民幣的國際貨幣職能日趨明顯。首先，國際結(jié)算支付功能快速進(jìn)展。據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(SWIFT)統(tǒng)計，2012年1月至2015年8月，人民幣國際支付全球市場份額占比從0.25%升至2.79%，增長11.16倍，全球排名也由第20位升至第4位。其次，投資交易功能日漸明顯。人民幣直接投資結(jié)算額由2011年的1109億元升至2015年的2.32萬億元，年均增速達(dá)498%；人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)額度到2015年10月累計至9700億元；2015年在中國銀行間外匯市場已經(jīng)陸續(xù)實現(xiàn)了人民幣對美元、澳元、英鎊、歐元、新加坡元等11種貨幣的直接交易，成為全球第5大外匯交易貨幣。最后，儲蓄職能開始顯現(xiàn)。截止2015年，中國人民銀行和33個境外央行或貨幣當(dāng)局的本幣互換規(guī)模累計達(dá)3.31萬億元；2015年4月，境外央行或貨幣當(dāng)局持有人民幣儲備資產(chǎn)余額約6667億元，非居民持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)4.41萬億元，2015年6月離岸市場人民幣存款余額近2萬億元。*數(shù)據(jù)來源：《人民幣國際化報告(2016)》，中國人民銀行，2016年8月。

2.人民幣離岸中心繁榮發(fā)展。一是形成了以香港為龍頭，新加坡、韓國、英國、德國、法國、澳大利亞、智利、加拿大、南非等多點并存的離岸中心分布格局。截止2015年11月，我國建立了20個境外人民幣清算行(見表1)，為境外人民幣業(yè)務(wù)打造了一個全球開花、全時區(qū)啟動的支付平臺。二是離岸中心人民幣業(yè)務(wù)成果豐碩。據(jù)中國銀行發(fā)布的離岸人民幣指數(shù)(ORI)顯示，數(shù)據(jù)從2011年4季度的0.32%上升到2015年3季度的1.40% (見圖1)，進(jìn)展速度位居全球前列，顯示了巨大的發(fā)展?jié)摿?。三是人民幣跨境業(yè)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得進(jìn)展。2015年10月8日，人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)(一期)成功上線運(yùn)行，該系統(tǒng)采用國際通用ISO20022報文標(biāo)準(zhǔn)，符合《金融市場基礎(chǔ)設(shè)施原則》的要求，運(yùn)行時間覆蓋歐洲、亞洲、非洲、大洋洲等人民幣業(yè)務(wù)主要時區(qū)，為跨境人民幣業(yè)務(wù)處理提供了極為便利的基礎(chǔ)設(shè)施條件。[2]

資料來源：中國人民銀行官方網(wǎng)站

3.人民幣資本項目開放和利率匯率市場化等政策改革取得實質(zhì)性進(jìn)展。我國穩(wěn)步推進(jìn)資本項目可兌換取得了預(yù)期的效果。在合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)制度的基礎(chǔ)上，2011年和2014年先后推行人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)制度和人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(RQDII)制度，實現(xiàn)人民幣資本項目投資的雙向開放*數(shù)據(jù)來源：《人民幣國際化報告(2015)》，中國人民銀行，2015年6月。。據(jù)國家外匯局統(tǒng)計，截止2015年11月，累計獲批的RQFII、QFII和QDII投資額度分別為4365.25億人民幣、790.99億美元和899.93億美元。2014年11月啟動的“滬港通”，實現(xiàn)境內(nèi)外股票市場的互聯(lián)互通，運(yùn)行一整年的累計交易額

達(dá)2.13萬億元人民幣。[2]2015年7月推出的大陸與香港的基金互認(rèn)和2015年10月頒布的“上海自貿(mào)區(qū)金改方案”，標(biāo)志著資本項目可兌換改革進(jìn)一步提速。在上述措施的推動下，人民幣資本項目可兌換程度取得快速進(jìn)展。在IMF的資本項目種類(即7大類11個大項40個子項)表中，目前我國完全可兌換、基本可兌換和部分可兌換的項目共74個，項目開放率為85%，達(dá)到IMF對新貨幣“入籃”的一般要求。[3]

利率匯率市場化改革也取得明顯進(jìn)展。中國人民銀行在2013年7月全面放開貸款利率管制，2015年10月解除存款利率浮動上限，人民幣利率管制基本取消，市場化改革邁出關(guān)鍵步伐。2010年6月央行重啟2005年開始的人民幣匯率形成機(jī)制改革，強(qiáng)調(diào)堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。經(jīng)過2012年4月和2014年3月的兩次調(diào)整，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由5‰擴(kuò)大至 2%。*數(shù)據(jù)來源：《人民幣國際化報告(2015)》，中國人民銀行，2015年6月。2015年8月11日中國人民銀行發(fā)布關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的聲明，使人民幣匯率定價更加貼近市場需求連貫性變化和遵循國際市場的交易慣例，為人民幣匯率適應(yīng)國際交易機(jī)制打下基礎(chǔ)。[2]利率匯率市場化改革的大力推進(jìn)，為人民幣融入世界貨幣體系和人民幣國際化提供了必要的制度基礎(chǔ)。

人民幣國際化在貨幣職能、境外平臺和政策改革方面都取得的明顯成就，促使人民幣的國際化程度顯著上升，據(jù)央行發(fā)布的《人民幣國際化報告(2016)》，2015年人民幣國際化的指數(shù)已達(dá)到3.6，5年之內(nèi)躍升了10倍。IMF對人民幣“可自由使用標(biāo)準(zhǔn)”的審查結(jié)果表明，在其設(shè)定的具體指標(biāo)，包括貨幣在全球外匯儲備、國際銀行業(yè)負(fù)債、國際債務(wù)證券、跨境支付、貿(mào)易融資中的比重及在主要外匯市場交易量等的審查中，我國交出了令I(lǐng)MF整體上滿意的答卷。[4]因此，人民幣獲準(zhǔn)“入籃”，不僅是人民幣走向國際儲備貨幣的一個重大進(jìn)展，更是人民幣國際化推進(jìn)的碩果。

二、審視“入籃”：人民幣國際化面臨新機(jī)遇和挑戰(zhàn)

(一)新機(jī)遇

1.為人民幣國際化的全面均衡發(fā)展帶來新的機(jī)遇。雖然人民幣國際化取得了不錯的階段性成果，但也存在貨幣職能和區(qū)域分布等方面發(fā)展不均衡的問題，前者表現(xiàn)為貿(mào)易融資、結(jié)算支付作用較強(qiáng)，計價、儲蓄作用較弱，后者表現(xiàn)為境外人民幣業(yè)務(wù)的辦理主要集中在香港。其外在原因在于人民幣在國際市場上的接受度不高、使用范圍不廣。人民幣“入籃”，意味著人民幣獲得了國際社會特別是發(fā)達(dá)國家的正式認(rèn)可，人民幣的國際接受度會提高，人民幣國際化的全面均衡發(fā)展將迎來一個寶貴的機(jī)遇期。這種趨勢目前開始凸顯，SWIFT數(shù)據(jù)顯示，2016年2月，全球有37%金融機(jī)構(gòu)接受人民幣跨界支付，接受度兩年內(nèi)增長18%，其中美洲增幅最大，為31%。俄羅斯央行在人民幣獲準(zhǔn)“入籃”前夜將人民幣納入其外匯儲備，2016年4月尼日利亞央行允許人民幣在本國各銀行間自由流通，而且將人民幣納入其外匯儲備，6月新加坡金管局將人民幣納入官方外匯儲備，[5]8月世界銀行發(fā)行首批人民幣結(jié)算的5億SDR計價債券，認(rèn)購倍數(shù)達(dá)2.47，9月紐約和莫斯科又先后宣告成立人民幣業(yè)務(wù)清算行。這些事實說明，人民幣獲準(zhǔn)“入籃”提升了國際市場對人民幣資產(chǎn)的信心和接納程度，人民幣正式“入籃”后，這種信心和接納程度還會有大幅提升，這有助于人民幣國際化的全面均衡發(fā)展。

2.為人民幣國際化的良好金融政策環(huán)境的營造帶來新的機(jī)遇。人民幣“入籃”并非一勞永逸，IMF每隔5年對SDR籃子貨幣進(jìn)行一次評審，對符合條件的貨幣可以決定繼續(xù)留任，對不符合條件的貨幣可以宣布退出。[1]人民幣 “入籃”后要不斷鞏固與提升其SDR籃子貨幣的地位，就必須進(jìn)一步與國際市場規(guī)則接軌，達(dá)到資本項目更加開放、匯率基于市場自由浮動和高流動性金融資產(chǎn)充足等國際通行標(biāo)準(zhǔn)。因此，人民幣 “入籃”會倒逼國內(nèi)金融改革，內(nèi)容包括促進(jìn)利率市場化改革、匯率市場化改革、資本市場改革、監(jiān)管體制改革和用人機(jī)制改革。這些改革的有力推進(jìn)，無疑會給人民幣國際化營造一個更好的政策環(huán)境，進(jìn)一步釋放人民幣國際化的動力和潛能，向著更高水平邁進(jìn)。

3.為人民幣國際化的寬廣國際舞臺的搭建帶來新的機(jī)遇。人民幣“入籃”標(biāo)志著我國金融的國際地位實現(xiàn)了一個由追趕者到引領(lǐng)者、由邊緣地帶到舞臺中央的角色轉(zhuǎn)變，這一轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣駧艊H化的寬廣國際舞臺的搭建提供了新的機(jī)遇。一是有助于贏得更多新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家的支持。人民幣是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家的貨幣代表，他們需要不斷強(qiáng)大的人民幣維護(hù)其正當(dāng)權(quán)益。二是有助于加強(qiáng)與發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)金融合作，為人民幣國際化拓展新空間。以美國為首的西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期低迷，在全球經(jīng)濟(jì)金融治理中深感獨力難支，需要借助具有新興市場代表性和發(fā)展?jié)摿Φ娜嗣駧欧謸?dān)提供公共產(chǎn)品、管控金融風(fēng)險的國際義務(wù)，擺脫現(xiàn)行國際貨幣治理的困局。我國可借助人民幣“入籃”，拓展與發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)金融合作的廣度和深度，為人民幣國際化帶來更多、更好的發(fā)展空間。近一年多來，西歐國家加入亞投行，中國加入歐洲復(fù)興開發(fā)銀行，中美達(dá)成在紐約設(shè)立人民幣清算行的協(xié)議等一系列事件表明了中西金融合作水平在逐漸提高，作為“籃子”成員的人民幣將有更多的機(jī)會成為合作時備選使用的貨幣。

(二)新挑戰(zhàn)

1.對人民幣國際化的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素——經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變帶來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。隨著人民幣“入籃”，我國將和美國、歐盟、日本和英國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在IMF政策框架內(nèi)展開金融合作和競爭。人民幣要在合作中受到重視、在競爭中占據(jù)優(yōu)勢，就必須不斷提高自身的國際影響力，迅速縮小與強(qiáng)勢貨幣在此方面的差距。而這最終有賴于未來我國經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)健康地發(fā)展，從而維持人民幣價值的長期穩(wěn)定。

雖然我國的經(jīng)濟(jì)總量居世界第二，但面臨經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行及其導(dǎo)致的人民幣降息與貶值壓力。近年來我國GDP同比增速持續(xù)下行，2014年為7.4%，2015年為6.9%， 2016年上半年繼續(xù)下行至6.7%。[2][5 ]為了減緩經(jīng)濟(jì)下行趨勢，從2014年開始，央行6次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。利率的持續(xù)下調(diào)會導(dǎo)致資金外流增多、人民幣貶值壓力增大和人民幣對全球投資者的吸引力下降，最終使人民幣國際化進(jìn)程受阻。要從根本上扭轉(zhuǎn)這一嚴(yán)峻局面，必須深化改革，以轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大變革。當(dāng)前國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻，從國內(nèi)看，面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯、創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展動力不足，金融風(fēng)險因素增加，結(jié)構(gòu)性改革面臨體制障礙和利益集團(tuán)阻礙等不利局面；從國際看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，市場需求繼續(xù)萎縮，通貨緊縮趨勢明顯，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，金融市場震蕩加劇，對我國經(jīng)濟(jì)造成直接沖擊和影響。

2.對人民幣國際化帶來決策性和金融性風(fēng)險的挑戰(zhàn)。雖然人民幣不是國際核心貨幣，傳統(tǒng)的“特里芬兩難”對我國目前的挑戰(zhàn)可能不會那么明顯，但面臨“新特里芬兩難”決策性挑戰(zhàn)的可能性大。人民幣“入籃”后要承擔(dān)國際清償責(zé)任，人民幣的國際發(fā)行量會增多，并通過國際收支逆差以滿足他國需求，從而導(dǎo)致人民幣貶值，不利于人民幣國際化；如果要保持人民幣價值的穩(wěn)定，需要我國保持長期的國際收支順差，減緩人民幣資產(chǎn)的流出，這同樣也不利于人民幣國際化。近兩年來，貿(mào)易順差積累的趨緩和與跨境資本流向的反轉(zhuǎn)，在很大程度上引起了人民幣對美元匯率的動蕩和貶值、國際市場對人民幣信心弱化，人民幣國際化勢頭放緩。這個問題不解決好，不僅會阻礙人民幣國際化，而且會影響我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大局。

近兩年來，為了達(dá)到人民幣獲準(zhǔn)“入籃”的標(biāo)準(zhǔn)，央行加快了匯率改革力度和人民幣資本項目可兌換改革進(jìn)度，致使人民幣匯率的市場化彈性加大，出現(xiàn)連續(xù)貶值的現(xiàn)象。據(jù)央行報告，2016年上半年對比2015年末，CFETS 人民幣匯率指數(shù)貶值 5.86%，參考 BIS 貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)分別貶值5.53%和貶值3.11%，人民幣對美元、歐元、日元匯率中間價分別貶值2.08%、3.79%和16.46%。[5]人民幣“入籃”后，資本項目會進(jìn)一步放開，匯率的波動幅度會加大，因此出現(xiàn)人民幣貶值的風(fēng)險也會加大。在國內(nèi)外匯儲備銳減、外貿(mào)量下滑、資本大量外流和美元加息等不利形勢下，需要央行在保持貨幣政策獨立性的前提下，在增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動彈性的同時保持幣值的穩(wěn)定，這使央行面臨著“三元悖論” 的決策性挑戰(zhàn)。

人民幣“入籃”后，貨幣金融市場進(jìn)一步開放，政府對人民幣利率匯率的行政干預(yù)會減少，在此過程中會因國內(nèi)金融體系不完善、管理經(jīng)驗不足和國際不定因素而滋生金融風(fēng)險。一是利率風(fēng)險。隨著人民幣“入籃”，利率將逐步接近自由浮動的市場化水平，政府對利率調(diào)控的空間會縮窄。在未來因市場因素可能出現(xiàn)通脹壓力上升、貨幣政策收緊的情形下，商業(yè)銀行因競爭的負(fù)債成本不斷攀升而面臨經(jīng)營困境，一些小型銀行可能面臨倒閉或破產(chǎn)的風(fēng)險。二是匯率風(fēng)險。2015年“8.11匯改”一年來出現(xiàn)的人民幣匯率貶值、離岸在岸價差增大、市場貨幣投機(jī)行為增多和資本外流加劇等現(xiàn)象，引起人們心理恐慌和擔(dān)憂。目前，人民幣匯率下行的壓力較大，經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的短期反轉(zhuǎn)驅(qū)動力不足，人民幣匯率是否已經(jīng)達(dá)到或接近合理均衡水平仍有待觀察。人民幣“入籃”后，匯率市場化形成機(jī)制會進(jìn)一步完善，匯率雙向浮動彈性會進(jìn)一步增強(qiáng)。在復(fù)雜多變的市場環(huán)境下如何預(yù)測、規(guī)避和化解風(fēng)險，真正保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，對政府監(jiān)管部門是一個重大挑戰(zhàn)。三是系統(tǒng)性風(fēng)險。2015年6月以來的股市波動及8月的匯市波動對我國金融市場的沖擊不宜低估。人民幣“入籃”后，資本跨境流動規(guī)模增大，通過股市、房市等渠道引起資產(chǎn)價格大幅波動從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性增加。如何預(yù)測、規(guī)避和化解各類金融風(fēng)險，對缺乏國際實踐經(jīng)驗的監(jiān)管部門是一個重大挑戰(zhàn)。

3.對人民幣國際化在IMF平臺上處理利益矛盾帶來的挑戰(zhàn)。(1)主權(quán)貨幣與超主權(quán)貨幣之間利益矛盾帶來的挑戰(zhàn)。SDR貨幣是IMF根據(jù)國際清償能力的需要發(fā)行，并由IMF成員國集體監(jiān)督管理的一種國際儲備資產(chǎn)和記賬單位。這種超主權(quán)貨幣不僅可以克服主權(quán)貨幣作為國際儲備貨幣的內(nèi)在不足和風(fēng)險，也為資產(chǎn)的全球性流動的創(chuàng)造和調(diào)控提供了可能。IMF意在通過國際貨幣體系的改革，促使SDR成為比美元、歐元、人民幣、日元和英鎊任何一種主權(quán)貨幣更加穩(wěn)定安全的國際儲備貨幣，進(jìn)而發(fā)展成為全球普遍接受的國際貨幣形式，這勢必會削弱主權(quán)貨幣在國際金融體系中的地位和影響。[6]因此，如果人民幣“入籃”后，我們緊跟IMF腳步，致力于SDR貨幣籃子的成長壯大，最終會影響人民幣的國際地位；如果我們不配合IMF的改革，那么在5年一度的例行審查中可能會因表現(xiàn)不佳而出局，從而失去借助IMF舞臺繼續(xù)提升人民幣國際地位的機(jī)會。這都難免與目前我國推行人民幣國際化的目標(biāo)相悖。從長期來看，如何在不損害人民幣利益的前提下，恰當(dāng)?shù)亟柚鶬MF平臺助推人民幣國際化，這是決策層必須嚴(yán)正對待的戰(zhàn)略性挑戰(zhàn)。(2)中國與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間利益矛盾帶來的挑戰(zhàn)。隨著中國的迅速崛起，以美國為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體深感其國際利益和地位受到挑戰(zhàn)，開始加大對中國的全方位排斥和圍堵。美國迫使人民幣升值，限制中國外匯儲備用途，取消中國出口退稅補(bǔ)貼，推行TPP協(xié)定和TTIP協(xié)定欲使中國遭受太平洋和大西洋兩大洋的腹背夾擊；歐盟對華貿(mào)易嚴(yán)格設(shè)限，制造反傾銷、技術(shù)貿(mào)易、知識性貿(mào)易和特殊保護(hù)貿(mào)易等多重壁壘；歐美日廉價搶奪中國稀土等戰(zhàn)略資源。人民幣入選SDR，雖然離不開發(fā)達(dá)國家的首肯，但是要明白他們的真實戰(zhàn)略意圖：減輕他們目前治理國際金融秩序面臨的壓力，近身掌控人民幣的發(fā)展動態(tài)，阻止人民幣的迅速強(qiáng)大。從新SDR貨幣籃子的權(quán)重構(gòu)成來看，人民幣的權(quán)重僅占10.92%，而發(fā)達(dá)國家貨幣所占權(quán)重之和為89.08%，相當(dāng)于人民幣權(quán)重的8.16倍。即使能努力促使歐元保持中立甚至支持人民幣，也無力撼動美英日同盟的支配地位。這種狀況在今后一段時間內(nèi)不會有大的改變，人民幣需要適應(yīng)和遵循美元、歐元等強(qiáng)勢貨幣設(shè)定的運(yùn)行規(guī)則，在SDR貨幣籃子中的影響力和話語權(quán)比較有限。如何在目前比較不利的地位下協(xié)調(diào)好與其他籃子貨幣成員國的關(guān)系，在互利合作的基礎(chǔ)上最大限度地維護(hù)和發(fā)展人民幣的利益，直接關(guān)系到國家加快人民幣國際化的戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。在實現(xiàn)“金融入世”的戰(zhàn)略目標(biāo)的征途上，我國面臨的挑戰(zhàn)絕不會比“經(jīng)濟(jì)入世”后面臨的挑戰(zhàn)少。

三、借力“入籃”：人民幣國際化譜寫新篇章

人民幣“入籃”，標(biāo)志著人民幣國際化站在了一個新的起點，開始新的征程。我們要積極把握這一歷史機(jī)遇，認(rèn)真對待可能面臨的挑戰(zhàn)，客觀認(rèn)識過去人民幣國際化取得的成績和存在的不足，內(nèi)外兼修，譜寫人民幣國際化的新篇章。

(一)夯實經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)：增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)和外貿(mào)發(fā)展實力

加入SDR為促進(jìn)人民幣海外使用搭建了一個平臺，人民幣能否最終成為國際貨幣，主要是國際市場選擇的結(jié)果。海外貿(mào)易和投資者愿不愿意持有人民幣資產(chǎn)，外國政府愿不愿意將人民幣納入其外匯儲備，主要取決于他們對中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長的信心和對人民幣計價貨物和資產(chǎn)的交易收益率的認(rèn)同。我們要積極適應(yīng)經(jīng)濟(jì)、外貿(mào)發(fā)展新形勢，通過轉(zhuǎn)型升級和配套改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、外貿(mào)的持續(xù)健康發(fā)展，為人民幣幣值的穩(wěn)定奠定堅實的基礎(chǔ)。

就經(jīng)濟(jì)發(fā)展改革而言，要貫徹“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五大發(fā)展理念，堅持發(fā)展第一要務(wù)不動搖，深化體制機(jī)制創(chuàng)新，實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)方式，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，打造新的經(jīng)濟(jì)增長點，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力。只有這樣，才能保持經(jīng)濟(jì)的中高速增長，推動產(chǎn)業(yè)邁上中高端水平，永葆中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力和國際競爭力。

在外貿(mào)發(fā)展改革方面，首先，轉(zhuǎn)變外貿(mào)發(fā)展方式，由要素驅(qū)動為主轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動為主，逐步實現(xiàn)“制造導(dǎo)向—技術(shù)導(dǎo)向—創(chuàng)造導(dǎo)向”的轉(zhuǎn)變；其次，提高外貿(mào)產(chǎn)品層次，著重開發(fā)技術(shù)型、品牌型和服務(wù)型產(chǎn)品；第三，推動外貿(mào)結(jié)構(gòu)和區(qū)域的均衡發(fā)展，加大進(jìn)口貿(mào)易力度，著力發(fā)展服務(wù)貿(mào)易和技術(shù)貿(mào)易，引導(dǎo)外貿(mào)向非洲、拉美等不發(fā)達(dá)地區(qū)拓展；第四，充分發(fā)揮匯率、關(guān)稅等調(diào)節(jié)杠桿的作用，促進(jìn)外貿(mào)轉(zhuǎn)型升級；第五，打造更優(yōu)國際發(fā)展空間，著力推進(jìn)“一帶一路”、“亞投行”、“金磚國家合作”、 APEC、ASEAN+1和ASEAN+3等區(qū)域貿(mào)易合作，加快推進(jìn)國內(nèi)自貿(mào)區(qū)試點工作，實現(xiàn)國內(nèi)自貿(mào)區(qū)與國際市場的對接。

(二)明確戰(zhàn)略原則：注重發(fā)展的均衡性和適度性

我們要抓住人民幣“入籃”這一契機(jī)，推行均衡發(fā)展戰(zhàn)略，全面提升人民幣國際化水平。首先，借助經(jīng)濟(jì)、外貿(mào)的轉(zhuǎn)型升級，提高人民幣在國際貿(mào)易中的定價職能，逐步改變“美元定價、人民幣結(jié)算”的不利局面；其次，進(jìn)一步開放資本市場，推進(jìn)對外投資和外商投資的步伐，豐富金融產(chǎn)品，提高服務(wù)質(zhì)量，完善行業(yè)操作規(guī)程和監(jiān)管體系，盡快提升人民幣的國際投資功能和占比；第三，通過擴(kuò)大市場流通量、保持幣值穩(wěn)定和包括貨幣互換、貨幣直接交易在內(nèi)的多種形式的國際貨幣合作，努力提高人民幣在國際儲備貨幣的地位和影響力，使之與其在SDR中的份額相匹配；第四，大力推進(jìn)人民幣國際化發(fā)展空間的均衡布局，要在人民幣“入籃”提振國際社會對人民幣的信心之際，積極拓展非洲、拉美、中歐、西亞等區(qū)域的發(fā)展空間，使全球各地都能充分感受到人民幣的信譽(yù)和影響力。

同時，人民幣國際化要堅持理性適度的原則。首先，要堅持人民幣國際化有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原則。人民幣國際化的步伐必須服務(wù)于和服從于國家經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易的發(fā)展。如果步伐太快，甚至超出了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，則會引起貨幣貶值、資本嚴(yán)重外流、國內(nèi)金融動蕩，危及國家經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。就目前而言，美元的強(qiáng)勢回歸和國內(nèi)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的換擋期，保持貨幣政策的獨立性和穩(wěn)定性是非常必要的，人民幣國際化應(yīng)順勢而為，基于市場需求穩(wěn)步推進(jìn)為宜，以避免陷入“新特里芬兩難”。其次，要堅持人民幣國際化與國內(nèi)金融體系相匹配的原則。我國的金融制度體系相對滯后，特別是國際運(yùn)營管理經(jīng)驗缺乏。如果人民幣國際化的推進(jìn)力度和進(jìn)度過大，則會引起人民幣資產(chǎn)價格的劇烈波動和無序流動，造成匯率、股市和房市等一系列風(fēng)險，嚴(yán)重時可導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)?！敖鹑诖蟊ā闭呤谷赵獓H化進(jìn)程受阻的教訓(xùn)值得吸取。第三，要堅持人民幣國際化與嚴(yán)峻國際形勢和挑戰(zhàn)相適宜的原則。目前，國際經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易形勢持續(xù)低迷，貿(mào)易壁壘增多，國際市場流動性下行，客觀上限制了人民幣國際化的推進(jìn)速度，2016年以來人民幣國際化速度放緩與此密切相關(guān)。同時，西方主要國家借助IMF等國際平臺對人民幣的國際地位和影響的限制和打壓作用不可低估。因此，一方面，我們要根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易走勢合理安排人民幣國際化規(guī)模與進(jìn)度，提高人民幣使用效率，另一方面，我們要根據(jù)西方主要國家的限制性態(tài)度和舉動，在可操作的范圍內(nèi)合理應(yīng)對，以免在“入籃”初期人民幣受到不必要的打壓和排斥而出師不利。

(三)完善機(jī)制保障：制度、市場和基礎(chǔ)設(shè)施全面發(fā)力

人民幣“入籃”，意味著我國的金融體系與國際進(jìn)一步接軌，人民幣在IMF平臺上嚴(yán)格按照通行的國際規(guī)程履行國際清償責(zé)任，我們要在金融制度改革、金融市場完善和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面朝著國際化的要求全面發(fā)力，為人民幣國際化提供有效的機(jī)制保障。首先，提供切實有效的制度保障。過去人民幣國際化缺乏系統(tǒng)的制度安排，個案經(jīng)驗式的做法顯然不適用于人民幣國際化的深入發(fā)展。美國依靠比較完整的制度體系使美元成為國際核心貨幣的經(jīng)驗值得借鑒。目前最緊要的是按照國際化的一般要求確立這些制度：比較完備的市場化利率制度；以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制度；漸進(jìn)、審慎、可控的資本賬戶開放制度；宏觀審慎的監(jiān)管制度等。其次，完善金融市場體系保障。逐步形成多層次、多元化的金融市場發(fā)展體系，增加投融資渠道和效率；有序推進(jìn)金融市場的雙向開放，逐步放寬QDII、QFII、RQFII的資格和投資額度限制；完善現(xiàn)代金融市場監(jiān)管機(jī)制，有效監(jiān)測和化解各類金融風(fēng)險；加強(qiáng)金融市場生態(tài)環(huán)境建設(shè)，促進(jìn)市場的健康高效運(yùn)行。第三，提供安全高效的基礎(chǔ)設(shè)施保障。從短期來看，繼續(xù)推動人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)建設(shè)，完善CIPS一期工程配套技術(shù)和制度，加快推動CIPS二期建設(shè)，為辦理跨境人民幣業(yè)務(wù)打造一條安全可靠的支付“高速公路”。從長期來看，按照《金融市場基礎(chǔ)設(shè)施原則》，出臺相應(yīng)的法律規(guī)章制度，協(xié)調(diào)推進(jìn)支付系統(tǒng)(PS)、中央證券存管(CSD)、證券結(jié)算系統(tǒng)(SSS)、中央對手(CCP)和交易數(shù)據(jù)庫(TR)建設(shè)，加強(qiáng)證券市場清算結(jié)算系統(tǒng)的互聯(lián)互通，推動“滬港通”、“深港通”范式的境內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通，盡快克服人民幣國際化面臨的基礎(chǔ)設(shè)施的瓶頸。

(四)營造國際環(huán)境：全球性和區(qū)域性金融合作并舉

人民幣“入籃”后人民幣國際化舞臺將更加寬廣，遇到的問題也會更多、更復(fù)雜。我們需要從全球性和區(qū)域性金融合作兩個方面入手，為人民幣國際化征程營造良好的國際環(huán)境。就全球性金融合作而言，首先，要加強(qiáng)和IMF及世界銀行等國際金融機(jī)構(gòu)的合作，充分發(fā)揮其輻射作用。在IMF的體系框架內(nèi)積極參與國際貨幣體系的改革和治理，正確協(xié)調(diào)與SDR貨幣籃子其他成員國的利益和沖突，逐步提高人民幣在SDR貨幣籃子中的地位和影響，以提升人民幣在國際市場上的聲譽(yù)和占有率；擴(kuò)大與世界銀行合作的廣度和深度，促進(jìn)和世界銀行在貸款、證券等領(lǐng)域的合作，吸收世界銀行在知識、技術(shù)、管理和基礎(chǔ)設(shè)施等方面的成功經(jīng)驗，以世界銀行為平臺加強(qiáng)與更多發(fā)展中國家的金融合作。其次，根據(jù)貿(mào)易、投融資需求，繼續(xù)擴(kuò)大人民幣離岸中心覆蓋范圍，加大對南亞、中東、東歐、非洲、拉美等地區(qū)的滲入力度，努力實現(xiàn)離岸中心在與我國有經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易密切往來的地區(qū)的全覆蓋；促進(jìn)離岸中心和在岸中心的互聯(lián)互通和政策協(xié)調(diào)，提高運(yùn)行體系的安全性和便利性。第三，繼續(xù)開展本幣互換、貨幣直接交易和將外幣納入本國儲備系統(tǒng)等方式的貨幣合作，提高人民幣在國際貨幣體系中的儲備地位和流通量。就區(qū)域性合作而言，首先，繼續(xù)擴(kuò)大人民幣在周邊地區(qū)的影響力。要進(jìn)一步落實《中國-東盟全面經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議》，積極踐行《中華人民共和國與東南亞國家聯(lián)盟關(guān)于修訂〈中國—東盟全面經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議〉及項下部分協(xié)議的議定書》，以中國-東盟自貿(mào)區(qū)為主要平臺加大貿(mào)易、投資市場的雙向開放程度，繼續(xù)保持和不斷擴(kuò)大中國對東盟經(jīng)濟(jì)貿(mào)易影響的優(yōu)勢地位，為人民幣成為東盟區(qū)域性貨幣奠定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；推動落實“清邁倡議(CMI)”和“清邁倡議多邊機(jī)制(CMIM)”，拓展本幣貿(mào)易結(jié)算范圍，擴(kuò)大雙邊和多邊貨幣互換規(guī)模，建立區(qū)域內(nèi)匯率改革、貨幣兌換和流通的合作協(xié)調(diào)機(jī)制，充分發(fā)揮香港、新加坡等離岸中心的支付、結(jié)算功能，實現(xiàn)區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通和政策對接，逐步擺脫對“美元體制”的依賴。其次，充分發(fā)揮“一帶一路”、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚國家開發(fā)銀行和絲路基金等平臺的帶動和輻射作用，推動我國企業(yè)“走出去”，與沿線或相關(guān)經(jīng)濟(jì)體開展經(jīng)貿(mào)、投資和金融合作，構(gòu)造一個我國主導(dǎo)或引領(lǐng)的、以新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家參加為主的、有強(qiáng)大需求和供給的巨大區(qū)域合作圈。通過基礎(chǔ)設(shè)施的完善和區(qū)域整合、體制機(jī)制的對接、投融資和貨幣合作規(guī)模的擴(kuò)大，人民幣在亞洲、非洲、歐洲和拉丁美洲的地位和影響會得到大幅提升，從而提高人民幣在國際貨幣體系中的話語權(quán)，改變我國“經(jīng)濟(jì)大國、貨幣小國”的局面。

[1] IMF，“Review of the method of the valuation of the SDR”， IMF Policy Paper， 2015.

[2] 中國人民銀行貨幣政策分析小組.中國貨幣政策執(zhí)行報告(2015年第四季度)[Z].北京：中國金融出版社，2016.

[3] 巴曙松.人民幣資本項目開放的現(xiàn)狀評估及趨勢展望[EB/OL].http://people.chinareform.org.cn/B/bss/Article/201604/t20160406_246203.htm.

[4] Morgan J. P.， “China: IMF Report on 2015 SDR basket review”， http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/MAC/2015/8/8/084f7907-da31-4b11-8378-fca101b7eef2.pdf

[5] 中國人民銀行貨幣政策分析小組.中國貨幣政策執(zhí)行報告(2016年第二季度)[Z].北京：中國金融出版社，2016.

[6] Bénassy-Quéré， A.， & Capelle， D.，“On the inclusion of the Chinese renminbi in the SDR basket”，InternationalEconomics， 139， 133-151， 2014.

[責(zé)任編輯：唐少奕]

中國人民大學(xué)研究生科學(xué)研究基金項目“金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)、系統(tǒng)性風(fēng)險與宏觀審慎監(jiān)管體系優(yōu)化”(16XNH052)。

梁亭亭，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，主要研究方向：經(jīng)濟(jì)波動、金融周期和風(fēng)險監(jiān)管。

F822.0

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1002-6924(2016)12-131-137