互聯網眾籌融資促進科技型小微企業(yè)發(fā)展研究

榮曉峰 劉琳 董川

【摘 要】 隨著眾籌融資理念與互聯網技術的結合，互聯網眾籌已經成為科技型小微企業(yè)融資和發(fā)展的重要途徑。文章通過闡述國內外互聯網眾籌融資發(fā)展現狀，剖析我國互聯網眾籌融資存在的法律體系不健全導致法律風險、眾籌平臺運營水平參差不齊和眾籌融資產業(yè)鏈條不完整等問題及成因，在借鑒歐美發(fā)達國家先進經驗的基礎上，提出科技型小微企業(yè)應充分利用互聯網眾籌平臺發(fā)展壯大、加快互聯網眾籌行業(yè)監(jiān)管和法律法規(guī)體系建設、提升互聯網眾籌平臺營運水平、構建完整的互聯網眾籌產業(yè)鏈和推動互聯網眾籌生態(tài)圈建設等對策建議。

【關鍵詞】 互聯網； 眾籌融資； 科技型小微企業(yè)

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）06-0040-04

一、引言

互聯網眾籌融資（Internet Crowd-funding）一詞起源于美國，是一種基于互聯網進行大眾籌資的融資模式，融資者借助眾籌融資平臺，通過展示項目、產品或創(chuàng)意，爭取大眾支持，將大量投資者的小額資金匯集在一起，以支持項目和產品的研發(fā)或創(chuàng)意的實現。區(qū)別于銀行貸款、內部集資和民間借貸等傳統(tǒng)融資形式，互聯網眾籌具有受眾廣、門檻低、效率高等特征，受到廣大小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者的青睞?；ヂ摼W眾籌融資依據不同的標準可以劃分為不同的類型，根據眾籌形式和回報方式，互聯網眾籌融資可以劃分為：股權眾籌（Equity-based Crowd-funding）、債權眾籌（Lending-based Crowd-funding）、回報眾籌（Reward-based Crowd-funding）和捐贈眾籌（Donate-based Crowd-funding）。

作為新興的互聯網金融模式，互聯網眾籌融資在全球蓬勃發(fā)展，進一步拓展了普惠金融的廣度和深度。2014年，互聯網眾籌金額從2013年的61億美元增加到162億美元，增長了166%，2015年預計將達到344億美元。伴隨著亞洲成為全球第二大互聯網眾籌市場，中國互聯網眾籌融資快速發(fā)展。2015年，國務院發(fā)布《關于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，明確指出，豐富創(chuàng)業(yè)融資新模式，支持互聯網金融發(fā)展，引導和鼓勵眾籌融資平臺規(guī)范發(fā)展，開展公開、小額股權眾籌融資試點，加強風險控制和規(guī)范管理，這為鼓勵和規(guī)范我國互聯網眾籌行業(yè)發(fā)展奠定了政策基礎。當前，國家大力鼓勵和支持科技型小微企業(yè)發(fā)展，這對于提升我國自主創(chuàng)新能力、增強發(fā)展新動力、創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)等都具有非常重要的意義，但融資難是阻礙其成長壯大的最大威脅，互聯網眾籌融資是破解科技型小微企業(yè)融資難的有效路徑，開展相關研究對于促進我國互聯網眾籌融資規(guī)范發(fā)展，指導科技型小微企業(yè)通過互聯網眾籌融資平臺成長壯大具有一定的理論和現實意義。

二、相關文獻綜述

近年來，隨著互聯網眾籌融資實踐案例的豐富，國內外學者的研究成果日益增多，研究重點集中在眾籌融資運行模式和效應分析、風險防控與法律法規(guī)體系構建、國際經驗對比與借鑒等方面。

在眾籌融資運行模式和效應分析方面，Hemer（2013）認為眾籌模式較為適用于知識導向型創(chuàng)業(yè)企業(yè)或技術導向型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，特別是專注于研發(fā)、推廣新技術的企業(yè)。Ahlers等（2012）對澳大利亞ASSOB股權眾籌平臺上100余家創(chuàng)業(yè)企業(yè)的數據進行實證研究發(fā)現，籌資方提供財務預算報告和制定資本運作戰(zhàn)略能夠提高眾籌成功率，合理的內部管理結構有助于吸引更多的投資者并加快融資速度。Mollick等（2014）的研究表明，每個眾籌成功的項目增加了2.2個就業(yè)崗位，同時有力地促進了提供新產品、新技術或新服務的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，這對提高社會整體的創(chuàng)新能力，促進科技進步具有重要作用。

在風險防控與法律法規(guī)體系構建方面，胡吉祥（2013）認為應辯證地看待眾籌發(fā)展中的創(chuàng)新和風險，積極將其納入監(jiān)管體系，明確監(jiān)管主體，制定專門的監(jiān)管規(guī)則，引導行業(yè)健康發(fā)展。苗文龍等（2014）認為盡管眾籌融資具有諸多益處，但不同的參與者仍不可避免地面臨種種潛在風險，應通過發(fā)揮聲譽信號、市場規(guī)則、人群盡職調查和閾值機制的作用，有效減少信息不對稱引起的投資風險。韓廷春（2014）等將眾籌模式面臨的風險歸納為傳統(tǒng)風險和特殊風險兩類，并根據我國監(jiān)管現實提出法律監(jiān)管和社會信用監(jiān)管兩條監(jiān)管路徑。

在國際經驗對比與借鑒方面，肖本華（2013）對美國JOBS法案有關眾籌融資模式的內容進行解讀，建議在保護投資者利益的前提下，在我國部分地區(qū)的科技金融和文化金融領域進行試點，引導民間資本通過眾籌方式為中小企業(yè)尤其是初創(chuàng)企業(yè)融資。顧晨（2014）在詳細研究歐盟眾籌市場發(fā)展現狀的基礎上，對比分析了歐盟主要國家的監(jiān)管思路和措施。胡薇（2013）介紹了日本為發(fā)展股權眾籌而對現行金融監(jiān)管制度進行的改革，主要從保護投資者的角度促進風險資本供給。

在互聯網眾籌融資促進科技型小微企業(yè)發(fā)展方面，申海霞等（2015）通過分析認為互聯網眾籌融資模式將是未來科技型中小企業(yè)拓寬融資渠道的發(fā)展方向，但應盡量避免法律風險和信用風險的發(fā)生。紀玲瓏（2015）利用2014年上半年眾籌平臺相關數據分析眾籌融資對我國科技型中小企業(yè)的影響，并建立科技型中小企業(yè)眾籌融資運作模式。李建軍等（2014）研究發(fā)現眾籌與初創(chuàng)期小微經濟體融資具有較好的匹配性，可以有效緩解小微經濟體與出資人之間的信息不對稱問題，降低融資搜尋成本。

三、國內外互聯網眾籌融資發(fā)展現狀

（一）國際層面

近年來，全球互聯網眾籌融資發(fā)展異常迅速，形成了“歐美引領，亞洲趕超”的格局。從2009年全球第一家互聯網眾籌公司Kickstarter成立開始，到2015年互聯網眾籌公司數量已經達到1 250家。據Massolution發(fā)布的眾籌行業(yè)報告顯示，2009年全球眾籌融資額僅為5.3億美元，到2014年已經達到162億美元，猛增了近30倍，從地區(qū)分布來看，北美和歐洲依然是互聯網眾籌最活躍的地區(qū)，亞洲發(fā)展勢頭強勁。2014年北美依然是全球互聯網眾籌市場的領頭羊，眾籌金額為94.6億美元，占58.7%；亞洲已經超越歐洲，成為全球第二大互聯網眾籌市場，眾籌金額達到34億美元，占21.1%；歐洲眾籌金額為32.6億美元，占20.2%?；ヂ摼W眾籌行業(yè)的競爭日益加劇，形成了若干“眾籌巨頭”，如美國最大的互聯網眾籌平臺Kickstarter，據其網站最新數據顯示，截至2015年11月12日，該互聯網眾籌融資平臺共募資20.7億美元，成功獲得資助的項目達到95 667個，其中科技類項目18 814個，共募資3.79億美元。

（二）國內層面

2011年，國內首家互聯網眾籌平臺“點名時間”正式上線運營，標志著我國互聯網眾籌行業(yè)的開端。隨后，互聯網眾籌開始了爆發(fā)式增長。截至2015年12月底，全國共有354家眾籌平臺，目前正常運營的眾籌平臺303家，其中股權類眾籌平臺數量最多，達121家，占全國總運營平臺數量的39.93%；其次為產品眾籌平臺，達到104家；純公益眾籌平臺最少，僅有5家。2014年中國眾籌募資總額累計9億多元，其中四季度超過了4.5億元。隨著京東和淘寶等電商巨頭的加入，中國互聯網眾籌行業(yè)的實力和影響力顯著提升。據統(tǒng)計，截至2015年3月，淘寶眾籌共有877個項目上線眾籌，累計籌資超過1億元。由于科技類產品的高價值回報率，其在淘寶眾籌募資比例占到90%，估值過億的科技類企業(yè)超過20個。與沿海省份互聯網眾籌融資蓬勃發(fā)展形成對比，內陸省份的發(fā)展相對較為滯緩，但也在進行著積極探索。2015年4月，山西省最大的互聯網眾籌平臺——山西高新普惠資本投資服務有限公司及旗下的“普惠投資網”、“普惠眾籌網”正式上線試運行，首批近20個項目掛牌眾籌，計劃融資規(guī)模1.5億元。

四、我國互聯網眾籌融資存在的主要問題及原因

作為新興的互聯網金融模式，互聯網眾籌融資是解決科技型小微企業(yè)融資難、融資貴的重要途徑，它降低了企業(yè)融資成本，提高了融資效率，加速了企業(yè)技術創(chuàng)新進程，對于推動科技型小微企業(yè)發(fā)展具有重要意義，但也存在著一些亟需解決的問題，影響著科技型小微企業(yè)眾籌融資的安全性和便捷性。

（一）互聯網眾籌法律體系不健全，存在一定法律風險

當前，我國雖然已經出臺了一些管理辦法和意見，如《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》和《關于促進互聯網金融健康發(fā)展的指導意見》，但尚未上升到法律層次，專門針對互聯網眾籌融資的法律法規(guī)體系尚不健全，極易產生相關的法律風險。一是非法集資風險。互聯網眾籌與非法集資的構成要件相近，雖然二者具有本質區(qū)別，但因模式相似容易使大眾對互聯網眾籌產生誤解，降低了對眾籌項目的關注。在實踐中，也曾出現過假借眾籌騙取項目支持者出資的行為。二是知識產權侵犯風險?？萍夹托∥⑵髽I(yè)發(fā)布的眾籌項目基本上都是一些創(chuàng)意或“半成品”項目，大多沒有申請專利權，無法受到知識產權法保護，一旦發(fā)生侵權，維權將困難重重。因此，出于保護知識產權的顧慮，許多科技型眾籌項目發(fā)起者只向公眾展示部分內容，而這又影響了項目的關注度，不利于眾籌的開展。

（二）互聯網眾籌平臺運營水平參差不齊，行業(yè)自律亟需加強

一是眾籌項目的準入缺乏行業(yè)標準。其運營水平參差不齊，設定的眾籌項目準入門檻不一，特別是各類科技型的眾籌平臺，對項目的審核和發(fā)布沒有設定統(tǒng)一的標準，使得個別眾籌項目存在欺瞞投資人，抽逃資金的現象。另外，各眾籌平臺為了擴大競爭優(yōu)勢，對籌資人身份和項目審核上比較隨意，甚至采用虛假宣傳的方式誘導投資人。二是眾籌平臺融資款項管理不規(guī)范。目前的眾籌平臺一般都把自己定義為中介機構，不參與實際的投融資活動，然而由于融資不確定性和時間差等原因，融資款總是先匯集到眾籌平臺，平臺實際上發(fā)揮了資金管理者的作用，增大了資金抽逃的風險。

（三）互聯網眾籌多以單一網站為主，沒有形成完整的產業(yè)鏈條

完整的眾籌產業(yè)鏈條應該由三部分組成：上游方是籌資人和項目包裝商，中游方是眾籌網站和項目推廣商，下游方是投資人。在眾籌開始階段，籌資人在網站上傳項目介紹，其制作水平的高低直接決定了該項目的關注度，之后需要有專業(yè)的項目推廣商后續(xù)跟進。但我國目前的互聯網眾籌多以單一網站為依托，尚未形成完整的產業(yè)鏈條，科技型小微企業(yè)眾籌項目發(fā)起人由于自身力量單薄，很難對項目進行完善包裝和有力推進，而這些又正是眾籌項目能否成功的關鍵。因此，僅僅依靠互聯網眾籌網站的推廣和宣傳是遠遠不夠的，更需要第三方服務機構的介入，以期形成完整的產業(yè)鏈條服務科技型小微企業(yè)。

五、國際經驗借鑒

歐美發(fā)達國家互聯網眾籌的實踐發(fā)展和理論研究都較為領先，積極借鑒其在法律體系構建、眾籌平臺管理、籌資者和投資者監(jiān)管等方面的相關經驗對于完善我國互聯網眾籌行業(yè)發(fā)展，特別是對促進科技型小微企業(yè)發(fā)展具有重要意義。

（一）法律法規(guī)體系構建

由于眾籌融資在很大程度上受國家監(jiān)管立法的影響，所以歐美主要發(fā)達國家紛紛出臺法律法規(guī)，從法律層面確立其合法性，鼓勵和規(guī)范眾籌平臺發(fā)展。美國于2012年通過了《初創(chuàng)期企業(yè)推動法案》（Jumpstart Our Business Startups Act，簡稱“JOBS法案”），正式將眾籌融資合法化。意大利于2013年簽署了《Decreto Crescita Bis法案》及監(jiān)管細則，成為世界上第一個將股權眾籌合法化的國家。法國政府于2014年通過了由財政部和經濟部聯合制定的《參與性融資法令》，成為繼意大利之后第二個對眾籌進行立法的歐盟國家。英國金融行為監(jiān)管局（Financial Conduct Authority）于2013年和2014年相繼發(fā)布了《關于眾籌平臺和其他相似活動的規(guī)范行為征求意見報告》（The FCAs Regulatory Approach to Crowd-funding and Similar Activities）和《關于網絡眾籌和通過其他方式發(fā)行不易變現證券的監(jiān)管規(guī)則》（The FCAs Regulatory Approach to Crowd-funding Over the Internet and the Promotion of Non-readily Realizable Securities by Other Media），以保護金融消費者權益，推動眾籌行業(yè)有效競爭。

（二）眾籌平臺管理

一是實施牌照管理。大部分國家對眾籌平臺采取牌照管理制度，一些國家則為眾籌平臺設立了一類單獨牌照，法國、美國、日本將其定位為“集資門戶”，其標準明顯低于金融業(yè)務牌照；英國金融市場行為監(jiān)管局（FCA）規(guī)定，股權眾籌平臺必須在FCA登記注冊，只有通過FCA認證的公司才能從事股權眾籌相關業(yè)務。各國對眾籌平臺的準入一般不設定資本金要求，日本、韓國、西班牙設定了較低的資本金要求。二是不直接參與資金流轉。美國很多眾籌平臺完全中立，通過銀行或者第三方平臺進行資金流轉，平臺自身不經手相關資金也不涉及項目投資。有的眾籌平臺代表投資者成為初創(chuàng)企業(yè)的直接股東，投資者享有基金權益，資金通過第三方托管賬戶托管，達到籌資金額后一定期限內由第三方托管賬戶轉給初創(chuàng)企業(yè)。

（三）籌資者約束和投資者保護

對于籌資者，美國的JOBS法案進行了嚴格約束，要求其必須在美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission，簡稱SEC）完成備案，并向投資人及中介機構披露相關信息，禁止通過廣告形式促進發(fā)行，定期向SEC和投資者提交關于企業(yè)運行和財務情況年度報告。在投資者保護方面，一是設置投資者準入門檻，保護投資者資金安全，使其風險承受能力控制在財務負擔范圍之內。如美國的JOBS法案規(guī)定只有認可的投資者才可以參與眾籌行為，認可的出資者必須滿足以下兩個條件之一：年收入超過20萬美元或者資產凈值超過100萬美元。英國FCA要求在眾籌平臺提供股權眾籌投資的企業(yè)應當只對特定類型投資者發(fā)行，并規(guī)定了成熟投資者的認定方式。二是設置事前事后風險規(guī)避制度。一些國家要求投資者在投資前必須填寫風險測試問卷、簽署風險揭示書。英國FCA告誡投資者必須要知道相應的投資風險，參與的投資人不能加入金融服務補償機制。澳大利亞、加拿大等國設置了冷靜期制度，在冷靜期間，投資者可以無條件撤銷投資。

六、對策與建議

加快互聯網眾籌融資行業(yè)規(guī)范發(fā)展，促進科技型小微企業(yè)快速成長，需要政府、眾籌平臺、籌資企業(yè)和投資者等參與主體協同創(chuàng)新，同步加速推進，共同建立健全互聯網眾籌融資生態(tài)圈。

（一）科技型小微企業(yè)應充分利用互聯網眾籌平臺發(fā)展壯大

對于科技型小微企業(yè)而言，要緊緊抓住互聯網金融發(fā)展的巨大機遇，加深對互聯網眾籌融資運作模式的了解，通過眾籌平臺的互動交流，減少投融資雙方的信息不對稱，積極吸引公眾投資。具體而言，科技型小微企業(yè)應進一步提高技術創(chuàng)新能力，特別是創(chuàng)新產品的消費者認可程度，吸引公眾的關注和投資熱情；選擇口碑好、信用度高的眾籌平臺，提高眾籌成功率；盡量表明自身的經營范圍及經營內容，將自身信息公開化、透明化；將資金使用用途和方式公開透明化，讓投資者可以即時了解跟蹤資金去向；提高知識產權保護意識，防止項目創(chuàng)意在展示過程中被模仿和剽竊。

（二）加強行業(yè)監(jiān)管和風險防控，加快互聯網眾籌融資法律法規(guī)體系建設

應積極借鑒歐美發(fā)達國家的經驗，制定具有我國特色的互聯網眾籌融資法律法規(guī)體系，給眾籌融資提供更加寬松和充滿活力的法律環(huán)境。首先，應進一步明確眾籌平臺的監(jiān)管主體及職責，設置投資者準入門檻，對特定類型投資者和成熟投資者進行界定，完善籌資者備案和信息披露機制以及行業(yè)的準入和退出機制；其次，通過銀行或者第三方平臺進行資金流轉，規(guī)避眾籌資金抽逃風險；第三，建立投資風險防控體系，事前簽署投資風險說明書，事后設置冷靜期制度，允許投資者無條件撤資；第四，法律部門應完善知識產權相關法規(guī)，使企業(yè)在通過眾籌平臺發(fā)布項目的同時有效保護知識產權，解除后顧之憂。最后，政府應加大監(jiān)管力度，鼓勵、規(guī)范和引導眾籌平臺有序合理發(fā)展，研究設立專項基金，對切實降低科技型小微企業(yè)融資成本的互聯網眾籌平臺，提供稅收減免、房租用地、風險補貼和業(yè)務增量補貼等優(yōu)惠政策。

（三）提升互聯網眾籌平臺營運水平，加強行業(yè)自律

互聯網眾籌平臺應努力走集成創(chuàng)新和特色發(fā)展之路，加強行業(yè)自律，盡快提升平臺服務水平，助力科技型小微企業(yè)發(fā)展。具體而言，互聯網眾籌平臺應接受主管部門監(jiān)管，定期上報平臺各方面的運營狀況；加大向科技型小微企業(yè)和科技創(chuàng)意項目的傾斜力度，加快專為科技型小微企業(yè)和科技項目服務的特色眾籌平臺建設；對眾籌項目發(fā)起企業(yè)的主要股東背景進行調查，采取措施減少眾籌融資交易中的欺詐現象；加強行業(yè)自律，組建眾籌聯盟，積極探索行業(yè)自律的技術標準；加大平臺宣傳力度，通過QQ、微信等網絡社交平臺提升知名度和公眾參與度。

（四）構建完整的互聯網眾籌產業(yè)鏈，推動互聯網眾籌生態(tài)圈建設

積極引入第三方服務機構，構建由籌資人和項目包裝商、眾籌網站和項目推廣商以及投資人組成的完整的眾籌產業(yè)鏈條。在初始階段，項目包裝商幫助籌資人撰寫專業(yè)的項目宣傳文案和執(zhí)行進度介紹，拍攝具有吸引力的宣傳視頻，為眾籌項目提供專業(yè)化的顧問。在中期階段，項目推廣商對項目持續(xù)跟進，使項目得到持續(xù)性推廣并且能夠獲得裂變式傳播，提升眾籌項目的關注度和成功率。

互聯網眾籌要得到持續(xù)發(fā)展，不能僅發(fā)揮眾籌平臺的作用，還必須建立與其他資本市場和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)主體的有機聯系，構建互聯網眾籌生態(tài)圈。第一，建立眾籌平臺與國內新三板、區(qū)域性產權交易所、證券交易所及境外證券交易市場的廣泛聯系與有效銜接，以期成為這些交易市場的前端和多層次資本市場的重要組成部分，充分發(fā)揮其獨特的眾籌融資作用。第二，建立眾籌平臺與創(chuàng)客空間、科技企業(yè)孵化器、創(chuàng)業(yè)訓練基地、天使投資基金、創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)服務者等的聯系，為科技型小微企業(yè)提供系列服務，培育大量的優(yōu)質眾籌項目。

在互聯網金融快速發(fā)展的浪潮下，互聯網眾籌經過6年多的發(fā)展，逐漸得到公眾的認可，其自身的平臺價值和發(fā)展?jié)摿σ膊粩嗍艿劫Y本市場的追捧?？梢灶A見，互聯網眾籌作為互聯網金融的重要表現形式，將來必定會不斷發(fā)展和完善，并成長為我國金融市場的重要組成部分，助力科技型小微企業(yè)發(fā)展壯大。雖然當前其發(fā)展還面臨著不少亟待解決的問題，但在未來中國經濟發(fā)展中一定會占有一席之地。

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