人民幣國際化：影響因素、政策配合與監(jiān)管

摘要：隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和對外開放程度的提高，人民幣逐漸走出國門，被其他國家所接受，人民幣國際化成為必然趨勢，人民幣在國際貨幣體系中將發(fā)揮更為重要的作用。文章對貨幣國際化的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面、金融深化、幣值穩(wěn)定和網(wǎng)絡(luò)外部性對貨幣的國際儲備份額具有重要的影響?；诖耍治隽巳嗣駧艊H化可行性，并進(jìn)一步討論了人民幣國際化與貨幣政策、匯率政策之間的配合，以及人民幣國際化進(jìn)程中的監(jiān)管問題。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化；國際儲備份額；貨幣政策；匯率政策

中圖分類號：F822文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：

10085831（2016）01006707

隨著中國經(jīng)濟(jì)不斷走強(qiáng)，國際地位逐漸提升，人民幣越來越受到世界各國的認(rèn)可。2014年，中國跨境貿(mào)易經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算金額達(dá)到6.55萬億元，同比增長41.6%；人民幣對外直接投資結(jié)算金額為1 856.6 億元，是2013年的1.18倍；外國直接投資人民幣結(jié)算金融8 620.2億元，同比增長92.4%。截至2015年5月，中國已經(jīng)先后與韓國、香港、歐洲央行等32個(gè)境外貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，總規(guī)模超過3.1萬億元人民幣。此外，倫敦、盧森堡、巴黎、法蘭克福、蘇黎世等多個(gè)地區(qū)均有意建設(shè)人民幣離岸金融中心，人民幣離岸市場發(fā)展如火如荼。

自國務(wù)院正式批準(zhǔn)設(shè)立中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)以來，自貿(mào)區(qū)在先行先試人民幣資本項(xiàng)目下開放、逐步實(shí)現(xiàn)可自由兌換等金融創(chuàng)新方面大膽嘗試，在匯率國際化、人民幣境外使用擴(kuò)大化、外匯管理便利化以及離岸業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷進(jìn)行政策突圍。2014年7月，金磚國家開發(fā)銀行總部落戶上海，使得跨境資本流動(dòng)愈發(fā)頻繁，帶動(dòng)自貿(mào)區(qū)國際資本的運(yùn)用，給自貿(mào)區(qū)和人民幣國際化創(chuàng)造了新的推動(dòng)力。與此同時(shí)，中國還建立了上海與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制，推動(dòng)新一輪資本市場開放，在與國際市場更深度的融合中，不斷提升對外開放的層次和水平。在市場自發(fā)與政府助推的雙重作用下，人民幣國際化迎來大好機(jī)遇，研究人民幣國際化的影響因素以及相關(guān)的政策協(xié)調(diào)配合具有重要的意義。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

（一）貨幣國際化的影響因素

Lothian[1]分析了從古典時(shí)代后期以來金融全球化及其如何改變的問題，得出結(jié)論認(rèn)為，貨幣和金融的國際化以及金融市場的全球化并不是新現(xiàn)象，而是一個(gè)持續(xù)的進(jìn)化過程，盡管許多世紀(jì)以來存在周期性中斷和反轉(zhuǎn)。Cohen[2]指出貨幣國際化具有三個(gè)至關(guān)重要的因素：貨幣在金融市場中的地位、貿(mào)易以及央行儲備。Papaioannou等[3]認(rèn)為歐元的誕生對美元的國際貨幣地位帶來了挑戰(zhàn)，通過建立動(dòng)態(tài)最優(yōu)化框架來估計(jì)國際貨幣的最優(yōu)投資組合權(quán)重發(fā)現(xiàn)，歐元的證券發(fā)行增長、歐元區(qū)貿(mào)易增長以及歐元作為貨幣錨使用的增加，都會提高歐元的國際份額。Chinn和Frankel[4]通過分析歐元對美元國際儲備貨幣地位的挑戰(zhàn)，提出經(jīng)濟(jì)規(guī)模、金融市場發(fā)展程度、幣值穩(wěn)定以及網(wǎng)絡(luò)外部性是影響一國貨幣國際儲備份額的主要因素。Kannan[5]指出世界各國并不關(guān)心哪種貨幣會成為主要的國際貨幣，他們的偏好主要取決于該貨幣是否具有最低的通脹率。Frankel[6]認(rèn)為貨幣儲備份額在衡量貨幣國際化程度方面的解釋能力最強(qiáng)，因此其主張采用貨幣國際儲備份額作為貨幣國際化程度的衡量指標(biāo)。

中國學(xué)者對這一問題也有一定的研究，李稻葵、劉霖林[7]在其研究中同意國外學(xué)者的觀點(diǎn)，并在他們研究的基礎(chǔ)上，加入了真實(shí)匯率水平這一影響因素，并且在幣值穩(wěn)定方面細(xì)分為對內(nèi)通貨膨脹穩(wěn)定和對外匯率波動(dòng)穩(wěn)定。劉艷靖[8]進(jìn)一步優(yōu)化了指標(biāo)，研究認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面成為國際儲備份額的基本要素，而價(jià)格水平的穩(wěn)定則起到了更加外生的影響。

（二）人民幣國際化的政策配合

自改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，為了推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，必須加快人民幣國際化的進(jìn)程[9]。陳雨露[10]以美元為研究對象分析了貨幣的國際化收益，并據(jù)此提出應(yīng)將人民幣國家化作為一項(xiàng)重要的國家戰(zhàn)略。從具體情況看，人民幣目前已經(jīng)具備了一定的區(qū)域化特征，但是受制于中國在整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融市場建設(shè)以及資本項(xiàng)目開放等方面的不足，人民幣成為國際貨幣還需要長時(shí)間的努力。何帆[12]認(rèn)為匯率改革應(yīng)走在人民幣國際化之前，如果在匯率改革完成之前強(qiáng)行推進(jìn)人民幣國際化，那么由于國際資本的雙向流動(dòng)將會導(dǎo)致人民幣匯率波動(dòng)更加不穩(wěn)定，波幅也更加巨大，人民幣升值的壓力將會進(jìn)一步加劇。Dobson和Masson[13]認(rèn)為在人民幣成為重要的世界貨幣前，中國金融體系應(yīng)作出相應(yīng)的變革。此外，還有兩個(gè)問題十分重要：政府是否會促進(jìn)人民幣國際化，以及像中國這樣的國有成分占主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體其貨幣是否會獲得國際認(rèn)可。Chen等[14]指出人民幣國際角色的進(jìn)化依賴于貨幣兌換限制的自由化程度，貨幣兌換自由化程度的提高可以加快人民幣國際化進(jìn)程。周小川[15]認(rèn)為雖然中國還未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目完全兌換，但并不影響人民幣國際化的進(jìn)程，二者可以協(xié)同推進(jìn)。借鑒2008年美國金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，人民幣國際化必須堅(jiān)持支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本原則。同時(shí)，周小川還提出了實(shí)現(xiàn)人民幣國際化對資本項(xiàng)目可兌換的最低要求，即并不一定需要資本項(xiàng)目的完全可兌換。Zhang[16]建立了一個(gè)國際貨幣的信息理論，認(rèn)為通貨膨脹有利于一個(gè)國家發(fā)行國際貨幣，但因通脹而失去國際地位的威脅使得貨幣發(fā)行必須遵循一定規(guī)則。當(dāng)貨幣當(dāng)局執(zhí)行簡單的政策博弈，通貨膨脹的誘惑會導(dǎo)致最優(yōu)政策偏離弗里德曼規(guī)則。

通過對已有文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)國外文獻(xiàn)鮮有關(guān)于人民幣國際化的探討，隨著對貨幣國際化研究的逐漸深入，國內(nèi)學(xué)者對人民幣國際化的研究也由最初的定性分析逐步轉(zhuǎn)入定量實(shí)證分析。但是在貨幣國際化影響因素的實(shí)證分析中，對指標(biāo)的分類并不合理、全面，并且估計(jì)方法也不夠完善。本文主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)在于從實(shí)證角度運(yùn)用合理的指標(biāo)分類以及估計(jì)方法研究貨幣國際化的影響因素，并結(jié)合中國當(dāng)前實(shí)際情況，討論人民幣國際化的政策配合與監(jiān)管。

二、貨幣國際化影響因素

從貨幣職能的視角看，國際儲備可以很好地體現(xiàn)貨幣的價(jià)值儲藏職能，因此在衡量貨幣的國際化程度時(shí)可以選用國際儲備貨幣份額這一重要指標(biāo)。眾多學(xué)者認(rèn)為一國貨幣的國際化程度可由國際儲備份額近似替代[6]。影響國際儲備貨幣份額的具體因素包括：經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本情況、金融市場開放程度、一國對內(nèi)對外幣值穩(wěn)定和貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性。

第一，雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力是國際貨幣發(fā)行國的共同特征，也是一國貨幣成為國際貨幣的必要條件。所以，經(jīng)濟(jì)的基本面特別是經(jīng)濟(jì)的整體規(guī)模實(shí)力是影響國家貨幣化程度的重要因素，也會直接影響各國中央銀行國際儲備中的貨幣份額。

第二，一國貨幣成為國際貨幣還必須有高度發(fā)達(dá)、開放的金融市場作為支撐。高度開放的金融市場有利于提高市場效率，可以更加準(zhǔn)確地反映各種金融資源的供求情況，并及時(shí)傳遞給市場參與主體。

第三，幣值穩(wěn)定既包括貨幣對內(nèi)價(jià)值的穩(wěn)定，又包括對外價(jià)值的穩(wěn)定。對內(nèi)價(jià)值穩(wěn)定主要指國內(nèi)一般物價(jià)水平的穩(wěn)定，用CPI進(jìn)行衡量；對外價(jià)值穩(wěn)定是指本國貨幣與其他貨幣相對價(jià)格的穩(wěn)定，即匯率的穩(wěn)定，用匯率的波動(dòng)率進(jìn)行衡量。國際貨幣不僅要求國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的相對穩(wěn)定，更要求在國際市場上價(jià)值的相對穩(wěn)定，從而保證貨幣的保值增值功能。

第四，貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性越強(qiáng)，其國際貨幣地位就越不可撼動(dòng)：一方面，由于網(wǎng)絡(luò)外部性，即使決定要素中有一些發(fā)生變化，在短期內(nèi)也不會影響貨幣的國際地位；另一方面，網(wǎng)絡(luò)外部性帶來貨幣慣性，對于一個(gè)出口商來說，當(dāng)所有人都用同一種貨幣進(jìn)行交易時(shí)，他也更傾向于用該種貨幣交易。

（一）樣本選取與變量設(shè)定

當(dāng)前，美元、歐元、英鎊以及日元在儲備貨幣占有額中排名前四，其貨幣總份額占世界儲備貨幣的90%以上，具有很強(qiáng)的代表性。因此，本文模型選取2002-2013年上述4種貨幣作為主要官方儲備貨幣樣本。

基于一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本情況、金融市場開放（深化）程度、對內(nèi)和對外幣值穩(wěn)定程度以及貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性4個(gè)主要影響因素，結(jié)合美元、歐元、英鎊、日元在國際化進(jìn)程中共同表現(xiàn)出來的相關(guān)經(jīng)濟(jì)金融要素，初步篩選出細(xì)分變量，如表1所示。

（二）面板模型建立與FGLS估計(jì)

經(jīng)過變量的篩選，所建立的面板計(jì)量模型為：

其中，i表示截面數(shù)據(jù)，在本文中，即為美國、歐元區(qū)、英國、日本；t表示各時(shí)間點(diǎn)。

在進(jìn)行模型估計(jì)前，先對貨幣國際化各影響因素的相關(guān)性進(jìn)行假設(shè)。我們假設(shè)，一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本情況與貨幣國際化程度成正相關(guān)關(guān)系，并且，金融市場開放度越高，金融深化程度越深，其貨幣的國際儲備影響力越大。而貨幣國際化程度與內(nèi)外幣值的穩(wěn)定性則呈反比，即幣值越穩(wěn)定，貨幣的國際化程度越高。最后，由于貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部效用，貨幣的國際化程度將會受到歷史的正向影響。具體假設(shè)見表2。

對于截面?zhèn)€數(shù)較小，時(shí)間區(qū)間較大的長面板數(shù)據(jù)模型來說，需要在模型估計(jì)過程中同時(shí)考慮擾動(dòng)項(xiàng){εit}可能存在的組間異方差、組內(nèi)自相關(guān)或者組間同期相關(guān)。只有根據(jù)個(gè)體擾動(dòng)檢驗(yàn)結(jié)果采用相應(yīng)的估計(jì)方法，才能保證模型估計(jì)的有效性，使估計(jì)結(jié)果盡可能穩(wěn)健。因此，要對組間異方差、組間自相關(guān)以及組間同期相關(guān)依次進(jìn)行檢驗(yàn)。關(guān)于個(gè)體擾動(dòng)項(xiàng)的檢驗(yàn)結(jié)果匯總見表3。

綜上所述，本面板數(shù)據(jù)的個(gè)體擾動(dòng)項(xiàng){εit}檢驗(yàn)在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，說明存在組間異方差、組內(nèi)自相關(guān)和組間同期相關(guān)。對此，需要用能夠同時(shí)解決組間異方差、組內(nèi)自相關(guān)以及組間同期相關(guān)的全面FGLS（可行廣義最小二乘法）進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，以保證模型的有效性。

全面FGLS的回歸結(jié)果如表4所示。模型（1）假設(shè)擾動(dòng)項(xiàng){εit}服從自回歸系數(shù)相同的AR（1）過程，模型（2）則允許每個(gè)個(gè)體有不同的自回歸系數(shù)。在模型（3）和（4）中，逐一對IEX和STOCK進(jìn)行了刪減，模型擬合效果很好。

從模型（4）可以看出，GDP、FDI、M、AINF、REERV和Lag_R參數(shù)均在1%顯著性水平下顯著不為0，除AINF以外，其余變量正負(fù)相關(guān)性與假設(shè)相同。此外，雖然IEX和STOCK的參數(shù)不顯著，但與假設(shè)的正負(fù)相關(guān)性一致。

模型估計(jì)結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)總量和FDI規(guī)模、金融深化程度、匯率穩(wěn)定和網(wǎng)絡(luò)外部性對國際貨幣儲備份額的影響與假設(shè)相符。其中，經(jīng)濟(jì)規(guī)模占比對國際貨幣儲備的影響最大，系數(shù)達(dá)到2.351，其次為FDI流入占比，為1.03，廣義貨幣占比與貨幣慣性的影響分別為0.304、0.435，它們都對國際貨幣儲備份額構(gòu)成正向影響，而匯率波動(dòng)情況則與之成反比關(guān)系，影響系數(shù)為-0.016 6，說明匯率越平穩(wěn)，對國際貨幣儲備份額增長越有利。

（三）結(jié)論與人民幣國際化可行性分析

對比實(shí)證假設(shè)與模型擬合結(jié)果，實(shí)證結(jié)果見表5。

通過面板模型估計(jì)，我們得出結(jié)論，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面下的GDP和FDI占比是影響國際貨幣儲備份額最重要的因素，回歸系數(shù)分別達(dá)到2.351和1.03。雖然國際貿(mào)易進(jìn)出口額占比參數(shù)估計(jì)不顯著，但仍可判斷其對于國際貨幣儲備份額增長具有正向影響。總之，一國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的大小與其對外交流緊密聯(lián)系，經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大確保了在與外國交流的時(shí)候自身貨幣被外國普遍接受的程度。經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)，國家的信用水平越高，貨幣國際化也就越容易被接受。一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本情況被證明與貨幣國際化程度呈正向關(guān)系，因而保持國家經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)健增長，不斷提升一國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力是該國貨幣成為國際貨幣的基本。2012年，中國進(jìn)出口貿(mào)易總額占世界貿(mào)易總額的9.46%，僅次于美國10.96%。2013年，中國GDP總量9.24萬億美元，占世界GDP比重為12.34%。強(qiáng)大而穩(wěn)定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)力量為人民幣國際化提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)，在進(jìn)出口、投資與消費(fèi)的拉動(dòng)下，人民幣國際化需求穩(wěn)步提高。

金融深化無疑是貨幣國際化的推動(dòng)力，一國金融市場深度越大，越有能力為世界各國提供多元化的金融服務(wù)，降低風(fēng)險(xiǎn)，確保資產(chǎn)保值增值，因而也就越有利于提高該國貨幣在國際儲備中的比重，增大持有該國貨幣的意愿。發(fā)達(dá)的金融市場不僅能夠激發(fā)外國投資者的投資需求，保證資金市場流動(dòng)性，而且能夠通過多樣化的保值工具緩沖風(fēng)險(xiǎn)，保證投資者信心，進(jìn)而促進(jìn)本國貨幣的國際需求。在本模型中，作為衡量金融深化程度的最基本的指標(biāo)，M占GDP比重對國際貨幣儲備份額產(chǎn)生了積極的正向影響，系數(shù)值為0.304。從金融資產(chǎn)（股票）交易額占GDP比重對國際貨幣儲備份額微弱的影響表現(xiàn)看，盡管不顯著，卻仍舊表明股票交易額占比越高，國際貨幣儲備份額越大。盡管現(xiàn)今中國資本賬戶還未完全放開，金融深化程度還不夠，但是也取得了一定進(jìn)展。從規(guī)模上看，QDII與QFII的投資額度持續(xù)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，截至2014年6月30日，已經(jīng)分別達(dá)到80493和56548億美元。而2011年對RQFII放開股市投資，更是側(cè)面加速了人民幣國際化的表現(xiàn)。

幣值穩(wěn)定是貨幣國際化的根本保障。在模型中，匯率波動(dòng)與國際貨幣儲備份額呈顯著的負(fù)相關(guān)，為-0.016 6，說明貨幣對外價(jià)值越穩(wěn)定，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)越小，貨幣持有者對該貨幣就越有信心，從而更愿意持有它。從2005年中國啟動(dòng)匯率改革開始，人民幣就在不影響波動(dòng)穩(wěn)定的情況下緩慢升值，并且人民幣匯率始終保持平穩(wěn)的雙向波動(dòng)，這些都是推動(dòng)人民幣國際化的有利因素。然而，衡量對內(nèi)物價(jià)波動(dòng)的系數(shù)（1.961）與儲備份額呈顯著的正向關(guān)系，這與我們最初的參數(shù)符號假設(shè)相悖，即呈現(xiàn)出價(jià)格波動(dòng)越大，貨幣國際化程度反而越高的趨勢。究其原因，可能的解釋為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長通常需要在溫和的通貨膨脹環(huán)境下才能進(jìn)行，也就是說，溫和的通貨膨脹有利于國際儲備貨幣份額的提高。在樣本時(shí)期內(nèi)，美國、英國和歐元區(qū)的通脹均未超過3.5%，屬于溫和通脹，它不僅不會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，反而會刺激經(jīng)濟(jì)增長。因此，對內(nèi)物價(jià)波動(dòng)對儲備份額形成正向影響的結(jié)論是合理的。近年來，中國始終將控制通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的工作重點(diǎn)，CPI增長率始終控制在3.5%以內(nèi)，以溫和的通脹刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長?？傊?，人民幣對內(nèi)溫和通脹以及對外匯率的穩(wěn)健升值有利于推進(jìn)其國際化進(jìn)程。

貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性在實(shí)證研究中尤為顯著，其回歸系數(shù)達(dá)到了0.435。由此可見，歷史環(huán)境對貨幣自身的國際影響力起到了決定性作用。對中國的啟示在于：人民幣的國際化進(jìn)程是一項(xiàng)長期工作，不僅需要市場力量的助推，更加需要國家的戰(zhàn)略引導(dǎo)，在短時(shí)間內(nèi)成為具有相當(dāng)影響力的國際貨幣不現(xiàn)實(shí)?！度嗣駧艊H化報(bào)告2014》指出，人民幣國際化指數(shù)繼續(xù)保持高速增長，人民幣有望在未來3年左右的時(shí)間里超越日元和英鎊，成為第三大國際貨幣

《人民幣國際化報(bào)告2014》。。本文認(rèn)為，這一過程將會持續(xù)比3年更長的時(shí)間。

三、人民幣國際化的政策配合與監(jiān)管

由前文的分析可知，人民幣國際化具有可行性，并且目前已經(jīng)初具成效。然而，推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程并不是獨(dú)立的，因其受到經(jīng)濟(jì)基本面、金融深化以及幣值穩(wěn)定因素的綜合影響，而這些因素同時(shí)與貨幣政策和匯率政策的實(shí)施息息相關(guān)。因此，提高人民幣國際地位還需要看政策配合是否協(xié)調(diào)，以及政府監(jiān)管是否有效。

（一）人民幣國際化與貨幣政策

貨幣政策實(shí)施是人民幣國際化穩(wěn)步推進(jìn)的主要輔助力量，若配合得當(dāng)，二者相互促進(jìn)。人民幣國際化與貨幣政策協(xié)調(diào)配合需要考慮三點(diǎn)：第一，隨著人民幣國際地位的提高，國外對人民幣需求波動(dòng)隨之增大，這會使央行在評估當(dāng)前貨幣環(huán)境時(shí)變得困難，也更難維持國內(nèi)貨幣的穩(wěn)定目標(biāo)；第二，人民幣國際化伴隨著資本項(xiàng)目的逐步開放，資金流動(dòng)更加自由，會削弱貨幣政策有效性；第三，考慮到人民幣升值的市場預(yù)期，隨著國際投資者投資人民幣資產(chǎn)的意愿增加，對人民幣的需求增大，加劇了人民幣的升值壓力。同時(shí)，這也存在緩沖的力量，隨著人民幣越來越可兌換，國內(nèi)投資者出于資產(chǎn)多樣化的目的也會將他們的部分資產(chǎn)投向國外，加大了貨幣政策調(diào)控的復(fù)雜性。

20世紀(jì)70年代，由于日本擔(dān)心央行難以控制貨幣供給、加大日元匯率波動(dòng)，日本對日元的國際化采取消極態(tài)度。類似的，德國因害怕資本流動(dòng)頻繁擾亂國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定而限制馬克的國際化，德國采取的措施便是進(jìn)行資本流動(dòng)管制。對中國來說，匯率的有限浮動(dòng)與國內(nèi)金融市場的不成熟可能會引起國外人民幣需求變動(dòng)，對國內(nèi)貨幣環(huán)境造成不穩(wěn)定影響。然而，隨著匯率彈性加大、利率管制逐步放開以及金融部門不斷改革，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境對外來沖擊的抵抗力將會越來越強(qiáng)。總之，穩(wěn)健的貨幣政策有利于人民幣國際化的順利推進(jìn)，貨幣供給應(yīng)時(shí)刻與資本賬戶開放程度以及人民幣國際化水平相適應(yīng)。

（二）人民幣國際化與匯率政策

由實(shí)證結(jié)論可知，幣值穩(wěn)定是貨幣提升國際地位的根本保障，需要發(fā)行國實(shí)施維持匯率穩(wěn)定的政策。根據(jù)蒙代爾三角原理，要想實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定，必然會使一國喪失貨幣政策有效性，而且隨著中國資本賬戶的不斷放開，這種矛盾將會更加突出。若人民幣自由浮動(dòng)，隨著人民幣自由兌換程度的加深，資本流入和流出日益頻繁，加上人民幣的升值預(yù)期，不僅會助長金融泡沫，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫離，而且會由于過度投資導(dǎo)致匯率劇烈波動(dòng)，加劇匯率風(fēng)險(xiǎn)，阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面正向影響貨幣國際化的結(jié)論，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展受阻導(dǎo)致人民幣國際化進(jìn)程減緩。因此，在短期，中國需要實(shí)行穩(wěn)定的匯率政策，為人民幣國際化營造條件，在內(nèi)外均衡的前提下實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率政策。然而，資本賬戶逐步開放與維持匯率相對穩(wěn)定必然會削弱貨幣政策的獨(dú)立性，貨幣政策實(shí)施成本會越來越高，為人民幣國際化帶來負(fù)面效應(yīng)。因此，在長時(shí)期里，當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展不斷完善，有能力緩沖人民幣需求帶來的外來沖擊時(shí)，匯率政策可逐步實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。

（三）人民幣國際化進(jìn)程中的監(jiān)管

在提升人民幣國際地位過程中需要監(jiān)管的配合以規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。第一，監(jiān)測人民幣的國內(nèi)外供應(yīng)。目前，人民幣的國際需求呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，央行在決定貨幣供應(yīng)量時(shí)，應(yīng)充分考慮人民幣的國內(nèi)需求和國際需求，以防止由于內(nèi)外需求不均衡而導(dǎo)致的人民幣外流。第二，監(jiān)管本外幣的流出入情況。主要防止熱錢的流入沖擊對國內(nèi)貨幣環(huán)境造成負(fù)面影響，需要有靈活的人民幣發(fā)行機(jī)制以及雄厚的外匯儲備支撐應(yīng)對國際熱錢沖擊，同時(shí)還需要保障人民幣回流機(jī)制的暢通。第三，對利率和匯率波動(dòng)情況進(jìn)行監(jiān)管。利率平價(jià)理論能夠很好地闡釋國內(nèi)外利率與匯率變動(dòng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，若不能有效控制利率與匯率的波動(dòng)，會引起國際資本流動(dòng)，影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

此外，監(jiān)管方式和監(jiān)管手段也應(yīng)作出調(diào)整以適應(yīng)人民幣國際化。其一，建立健全法律法規(guī)。人民幣國際化進(jìn)程伴隨著金融改革的開放，必然會遇到一些新的監(jiān)管問題有待解決，在這個(gè)過程中，會出現(xiàn)利用當(dāng)前法律漏洞進(jìn)行違法投機(jī)的情況，因此應(yīng)盡快健全法律法規(guī)，打擊違法投機(jī)，維護(hù)金融穩(wěn)定。其二，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。人民幣的流出和回流是持續(xù)動(dòng)態(tài)的過程，若不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)其中的風(fēng)險(xiǎn)，那么風(fēng)險(xiǎn)會像滾雪球般越積越大，一旦超過臨界點(diǎn)，將引發(fā)金融危機(jī)。通過建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，可以盡早發(fā)現(xiàn)問題，防范風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。參考文獻(xiàn)：

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（責(zé)任編輯胡志平）