人民幣國際化與能源價(jià)格互動(dòng)關(guān)系研究

蔡宇寧　黃創(chuàng)霞　蔡圣華　文鳳華　楊曉光

摘 要 目前人民幣國際化已被廣泛關(guān)注，國際大宗商品貿(mào)易、特別是能源貿(mào)易中計(jì)價(jià)貨幣綁定成為貨幣走向世界的新道路，因此研究人民幣國際化與能源價(jià)格的關(guān)系對(duì)于進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國際化有著重要意義.本文選用渣打銀行人民幣環(huán)球指數(shù)來度量人民幣國際化進(jìn)程，利用協(xié)整、格蘭杰因果和脈沖響應(yīng)三種方法對(duì)人民幣國際化與國內(nèi)外石油及煤炭價(jià)格的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了研究.實(shí)證結(jié)果表明：人民幣國際化與能源價(jià)格之間存在長期均衡關(guān)系，且短期內(nèi)能源價(jià)格變動(dòng)對(duì)于人民幣國際化變動(dòng)都有著正向的影響.并且，石油價(jià)格以及國內(nèi)煤炭價(jià)格是人民幣國際化的格蘭杰原因，而人民幣國際化指數(shù)僅僅是國際煤炭價(jià)格的格蘭杰原因；最后，通過脈沖響應(yīng)分析，發(fā)現(xiàn)能源價(jià)格變動(dòng)對(duì)人民幣國際化進(jìn)程有積極推動(dòng)作用.

關(guān)鍵詞 人民幣國際化；能源價(jià)格；能源計(jì)價(jià)

中圖分類號(hào) F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A

Abstract RMB internationalization has been widely concerned. Currency bounding in international commodity trade， especially in energy trade becomes a new way to be internationalized. Therefore studying the relationship between energy prices and the RMB internationalization is very important to further promote the internationalization of RMB. We took the Standard Chartered Bank global index as the RMB internationalization index， and used methods including cointegration， granger causality and impulse response analysis to discuss the interaction relationship between RMB internationalization and energy prices. Empirical results show that there is longrun equilibrium relationship between RMB internationalization and energy prices， and the change of shortterm energy price has a positive impact on RMB internationalization index. Secondly， oil prices and domestic coal prices are the granger cause of RMB internationalization， while the RMB internationalization is only the granger cause of international coal price. Finally， the impulse response analysis shows that changes of energy price play positive roles in promoting the internationalization of RMB.

Key words RMB internationalization； energy price； energy invoicing

1 引 言

2009年7月，由中國人民銀行、財(cái)政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局、銀監(jiān)會(huì)共同制定發(fā)布了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法，中國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)正式啟動(dòng)，作為中國的法定貨幣——人民幣開始走出國門，開始其國際化進(jìn)程.自人民幣國際化開始，人民幣外匯交易全球占比由2010年的0.9%躍升為2013年的2.2%[1].據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)SWIFT[2]數(shù)據(jù)顯示，人民幣已于2014年11月超過加元和澳元，成為全球第五大支付貨幣，僅次于美元、歐元、英鎊和日元，人民幣國際化進(jìn)程已取得一定的成就，人民幣國際化的相關(guān)研究也變得越來越重要.而與國際大宗商品、特別是能源貿(mào)易的計(jì)價(jià)和結(jié)算綁定權(quán)往往是貨幣崛起的起點(diǎn)[3]，如19世紀(jì)的“煤炭—英鎊”體系，以及20 世紀(jì)的“石油—美元”體系，都表明貨幣國際化與能源之間有著密不可分的關(guān)系.作為正處于國際化進(jìn)程中的貨幣，人民幣與能源價(jià)格之間的互動(dòng)關(guān)系也成為學(xué)術(shù)與社會(huì)的研究與討論熱點(diǎn)[4， 5].實(shí)際上近年來隨著美元與石油關(guān)系的削弱，石油的去美元化趨勢越來越明顯，能源計(jì)價(jià)由原來的單一貨幣計(jì)價(jià)可能轉(zhuǎn)向由多種貨幣共同計(jì)價(jià)[6-8].就目前而言，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速、政局穩(wěn)定，人民幣國際化影響力正逐年增強(qiáng).當(dāng)然，人民幣影響力要達(dá)到英鎊和美元的國際化程度還為時(shí)過早，但隨著中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展以及政府積極推進(jìn)人民幣國際化，人民幣很有可能成為影響能源價(jià)格的貨幣之一.

能源市場的計(jì)價(jià)貨幣一般采用國際化貨幣或者關(guān)鍵貨幣[9]，成為能源的計(jì)價(jià)貨幣代表著貨幣的強(qiáng)勢地位，如石油市場一般采用美元計(jì)價(jià)，煤炭市場大多采用歐元計(jì)價(jià).美元的強(qiáng)勢地位使得其在能源定價(jià)中一直保持著極高的地位，美元是否影響石油價(jià)格的研究也尤為集中.Sadorsky（2000）[10]利用協(xié)整方法和格蘭杰因果方法，檢驗(yàn)了原油期貨價(jià)格和美國貿(mào)易加權(quán)指數(shù)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)美元匯率會(huì)對(duì)能源期貨價(jià)格產(chǎn)生沖擊.Salimi和Yousefi（2004）[11]利用GMM回歸方法發(fā)現(xiàn)美元匯率波動(dòng)影響歐佩克油價(jià)的形成.Lizardo和Mollick（2010）[12]發(fā)現(xiàn)油價(jià)可以解釋美元匯率的異常波動(dòng).Reboredo，Rivera-Castro和Zebende（2014）[13]研究表明石油價(jià)格和美元匯率之間存在緊密的負(fù)向相關(guān)關(guān)系.對(duì)于為何能源貿(mào)易中大部分國家選用美元作為計(jì)價(jià)貨幣，Goldberg和Tille（2008）[14]認(rèn)為主要是因?yàn)槊绹鞘澜缟献畲蟮南M(fèi)者與生產(chǎn)者.羅忠洲和徐淑堂（2012）[15]的研究發(fā)現(xiàn)，出口商傾向于選擇利率高、預(yù)期將升值的貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣.而Chinn和Frankel（2008）[16]的研究表明歐元將是美元的有力競爭者，有可能在未來超越美元成為世界領(lǐng)先的國際貨幣.Kamps（2006）[17]、Ligthart和Werner（2012）[18]的研究均表明歐元在國際大宗商品貿(mào)易計(jì)價(jià)中已占據(jù)較為重要的地位.從上述文章中可以看出，目前的國際能源市場計(jì)價(jià)一般采用單一貨幣計(jì)價(jià)，且已經(jīng)開始從美元計(jì)價(jià)轉(zhuǎn)向歐元計(jì)價(jià)，有學(xué)者的研究表明能源的計(jì)價(jià)貨幣將從單一貨幣計(jì)價(jià)發(fā)展到由多種貨幣共同計(jì)價(jià).Eichengreen，Chitu和Mehl（2014）[19]認(rèn)為石油的定價(jià)將突破以美元為基礎(chǔ)的計(jì)價(jià)系統(tǒng)，而走向多種貨幣同時(shí)決定，并將在未來一段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn).從Campanella（2014）[20]認(rèn)為人民幣國際化的進(jìn)程將有可能改變目前的貨幣體系，形成多極化貨幣體系.多極化的貨幣體系為人民幣國際化帶來新的機(jī)遇，人民幣作為國際化進(jìn)程中的貨幣，有希望在能源等大宗商品計(jì)價(jià)中占據(jù)一席之位，成為繼歐元后影響能源價(jià)格的新型國際貨幣.endprint

上述研究表明人民幣國際化有可能影響到能源計(jì)價(jià)和能源價(jià)格，同時(shí)也有研究表明能源計(jì)價(jià)及能源價(jià)格將影響到人民幣國際化進(jìn)程.據(jù)Cohen（1971）[21]和Peter（1983）[22]以及Chinn和Frankel（2007）[23]的總結(jié)，貨幣的3個(gè)經(jīng)典功能分別為交換中介、價(jià)值儲(chǔ)備和度量單位，貨幣作為交換中介用于商品計(jì)價(jià)以及作為度量單位用于國際貿(mào)易是貨幣國際化運(yùn)用中的重要內(nèi)容.國際大宗商品貿(mào)易特別是能源貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣綁定成為貨幣走向世界的新道路.有研究表明積極推進(jìn)人民幣在能源市場中計(jì)價(jià)，將開辟新的人民幣國際化道路，有利于人民幣國際化進(jìn)程.劉浚（2011）[24]研究發(fā)現(xiàn)國際油價(jià)與人民幣升值預(yù)期之間存在長期均衡關(guān)系.陳志斌和錢利珍（2012）[25]通過建立利潤最大化模型，研究了通過成為能源計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣而逐步成為國際貨幣的貨幣國際化路徑.李金萍和張立光（2014）[26]認(rèn)為在人民幣國際化的初期階段可依托國際貿(mào)易從區(qū)域和遠(yuǎn)端兩個(gè)市場、從計(jì)價(jià)和結(jié)算職能著手同步推進(jìn)，同時(shí)還可以嘗試在亞洲范圍內(nèi)推行石油等國際大宗商品人民幣計(jì)價(jià).馬靜和冼國明（2014）[27]研究表明人民幣國際化通過國際貿(mào)易路徑發(fā)展是較優(yōu)的過程.以上的研究均表明能源計(jì)價(jià)和能源貿(mào)易能為人民幣國際化提供新的國際化路徑，人民幣國際化過程受到能源價(jià)格的影響.

綜上所述，目前關(guān)于人民幣國際化與能源價(jià)格的研究主要集中于理論研究，很少有從實(shí)證角度探討人民幣國際化與能源價(jià)格之間的關(guān)系.但是從上述文獻(xiàn)中可以看出兩者存在緊密的聯(lián)系，那么正處于國際化進(jìn)程中的人民幣是否能引起能源價(jià)格的變動(dòng)，對(duì)于國際能源與國內(nèi)能源的影響是否又有所不同，對(duì)不同的能源影響的程度是否有所差別，這都是目前研究中所欠缺的地方，也尚未有學(xué)者從實(shí)證的角度驗(yàn)證能源價(jià)格變動(dòng)是否真的將能加快人民幣國際化的進(jìn)程.由于石油和煤炭是世界上使用最多的兩種能源，國內(nèi)能源價(jià)格不僅受國際能源價(jià)格的影響，同時(shí)還受到中國的宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，故本文選擇國際和國內(nèi)的石油及煤炭價(jià)格作為能源價(jià)格的代表來進(jìn)行研究.渣打銀行人民幣環(huán)球指數(shù)（RGI）是市場上首個(gè)從多方位追蹤人民幣發(fā)展的指標(biāo)，故選用渣打銀行人民幣環(huán)球指數(shù)來度量人民幣國際化進(jìn)程.本文利用人民幣國際化指數(shù)RGI分別與國內(nèi)外石油及煤炭價(jià)格建立兩變量VAR模型，并采用協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)及脈沖響應(yīng)函數(shù)來探討人民幣國際化與能源價(jià)格之間的互動(dòng)關(guān)系，以期為未來人民幣在世界范圍內(nèi)的使用提供一定的建議.

2 人民幣國際化指標(biāo)及能源

價(jià)格指標(biāo)選擇

2.1 人民幣國際化指標(biāo)選擇

國際社會(huì)通常使用貨幣在官方外匯儲(chǔ)備中的比重來衡量貨幣國際化水平，這一指標(biāo)由IMF公布，人民幣因?yàn)樵诠俜酵鈪R儲(chǔ)備中的使用規(guī)模太小而不在IMF的單獨(dú)統(tǒng)計(jì)之列，所以無法使用這一指標(biāo)來衡量人民幣國際化水平.

目前主要存在兩大類人民幣國際化度量指標(biāo)，一是中國人民大學(xué)推出的人民幣國際化指數(shù)（RII），根據(jù)其方法可計(jì)算得到人民幣國際化指數(shù)，但是其方法中有幾個(gè)指標(biāo)很難獲得可靠的數(shù)據(jù)源，并且數(shù)據(jù)一般為季度數(shù)據(jù)，而人民幣國際化從2010年才正式開始，故可得的可靠數(shù)據(jù)較少.第二種便是各個(gè)機(jī)構(gòu)推出的人民幣國際化指標(biāo)，如渣打銀行推出的人民幣環(huán)球指數(shù)、SWIFT（環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)）推出的“RMB Tracker”全球貨幣指標(biāo)體系、匯豐銀行離岸人民幣指數(shù)、星展銀行人民幣動(dòng)力指數(shù)、中行跨境人民幣指數(shù)、中行離岸人民幣指數(shù)等.人民幣國際化的推進(jìn)主要通過發(fā)展人民幣離岸市場來進(jìn)行，而渣打銀行人民幣環(huán)球指數(shù)（Standard Chartered RenminbiGlobalisation

Index，RGI）是市場上首個(gè)從多方位追蹤離岸人民幣發(fā)展的指標(biāo)，為進(jìn)行人民幣國際化的實(shí)證研究提供了可靠數(shù)據(jù)源，故本文采用渣打銀行人民幣環(huán)球指數(shù)來度量人民幣國際化.

人民幣環(huán)球指數(shù)RGI按月公布，為企業(yè)和投資者量化離岸人民幣活動(dòng)的走勢、規(guī)模和水平，進(jìn)而了解人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的推進(jìn)及人民幣國際化進(jìn)程.RGI覆蓋7個(gè)主要的人民幣離岸市場，包括香港、倫敦、新加坡、臺(tái)北、紐約、首爾和巴黎；并計(jì)算四項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長，包括存款、點(diǎn)心債券和存款證、貿(mào)易結(jié)算和其他國際付款以及外匯，是全球唯一從各個(gè)不同角度和方位追蹤人民幣國際化發(fā)展的指數(shù).RGI指數(shù)數(shù)據(jù)來自業(yè)界、官方和市場數(shù)據(jù)供應(yīng)者.基于數(shù)據(jù)于2010年12月才達(dá)致足夠水平以建立可靠指標(biāo)，故指數(shù)以此作為起點(diǎn).RGI指數(shù)的時(shí)序圖如圖1所示.

據(jù)渣打銀行最新數(shù)據(jù)顯示，2015年3月RGI指數(shù)上升至2117，相較于2012年12月份，4年多的時(shí)間，RGI指數(shù)上升了近22倍.從圖1 也可看出人民幣環(huán)球指數(shù)一直在快速的增長之中，指數(shù)的快速增長反映了4個(gè)業(yè)務(wù)范疇以及新增市場的頻繁活動(dòng)，且以貿(mào)易結(jié)算和其他國際付款作為其快速增長的主要?jiǎng)恿?指數(shù)的快速增長也表明人民幣國際化已達(dá)到一定的水平.

2.2 能源價(jià)格指標(biāo)選擇

石油和煤炭是世界上消費(fèi)量最高、使用范圍最廣的兩種主要能源.中國目前已成為世界上最大的原油進(jìn)口國，對(duì)于進(jìn)口原油的依賴度不斷上升，煤炭則是中國消費(fèi)量最大的能源.國內(nèi)外能源計(jì)價(jià)貨幣的不同可能會(huì)影響到人民幣國際化與能源價(jià)格之間的關(guān)系，且國內(nèi)能源價(jià)格相較于國外能源而言，還可能受到中國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，故本文選取在石油和煤炭兩種主要能源基礎(chǔ)上，采用國際原油/煤炭價(jià)格及國內(nèi)原油/煤炭價(jià)格來進(jìn)行研究，具體選取指標(biāo)如下：

1）石油度量指標(biāo)：國際原油期貨交易中以西得克薩斯中質(zhì)油（WTI）作為基準(zhǔn)油價(jià)，WTI原油期貨交易在全球商品期貨品種中占據(jù)著重要的地位.因此本文選用西得克薩斯中質(zhì)油（WTI）的現(xiàn)貨價(jià)格作為國際原油價(jià)格市場的衡量指標(biāo).大慶原油產(chǎn)量約占中國原油產(chǎn)量的40%，大慶原油價(jià)格基本上代表了中國整體原油價(jià)格水平，故國內(nèi)原油采用大慶原油現(xiàn)貨價(jià)格度量.

2）煤炭度量指標(biāo)：唐衍偉（2008）[28]研究表明，全球不同地區(qū)之間煤價(jià)變化的相互影響中，以澳大利亞為中心影響其他國家地區(qū)的價(jià)格最為強(qiáng)烈，這主要是因?yàn)榘拇罄麃喪亲畲螽a(chǎn)煤國之一.那么作為煤炭進(jìn)口大國的中國而言，人民幣國際化與澳大利亞煤價(jià)的關(guān)系研究，成為了人民幣國際化與能源市場關(guān)系研究的重要方面之一.故本文國際煤炭價(jià)格采用澳大利亞BJ動(dòng)力煤價(jià)度量.而中國煤炭價(jià)格主要以秦皇島港煤炭價(jià)格為“風(fēng)向標(biāo)”，它是中國最主要的煤炭集散地和下水港，居全國煤炭中轉(zhuǎn)港口首位，其價(jià)格在全國具有明確的主導(dǎo)力，故國內(nèi)煤炭價(jià)格采用秦皇島港口煤價(jià)度量.endprint

3 實(shí)證分析

3.1 數(shù)據(jù)分析

本文選取渣打銀行人民幣環(huán)球指數(shù)（RGI）作為人民幣國際化衡量指標(biāo)，分別選取WTI現(xiàn)貨價(jià)格（WTIOIL）、大慶原油現(xiàn)貨價(jià)格（DQOIL）作為國際和國內(nèi)原油價(jià)格衡量，選取澳大利亞BJ動(dòng)力煤價(jià)格（BJCOAL）及秦皇島港口煤價(jià)（QHDCOAL）作為國際和國內(nèi)煤炭價(jià)格衡量.數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，樣本跨度為2010年12月～2015年3月，共52個(gè)數(shù)據(jù).渣打銀行人民幣環(huán)球指數(shù)來自于渣打銀行研究中心，WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)來源于美國能源信息署網(wǎng)站，其余原油及煤炭價(jià)格數(shù)據(jù)均來自同花順數(shù)據(jù)中心.Xt為各個(gè)變量，ln Xt為Xt對(duì)數(shù)化的序列，收益率序列R_Xt=100*（ln Xt-ln Xt-1）.

通過表1的描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以看出序列的均值和標(biāo)準(zhǔn)差都比較?。凰惺找媛首兞糠宥榷汲^3，略有尖峰的趨勢；各個(gè)收益率序列除BJ煤炭價(jià)格的JB統(tǒng)計(jì)量在1%的置信水平下接受了正態(tài)分布的原假設(shè)外，而余下的則拒絕了正態(tài)分布的原假設(shè)，說明僅BJ煤炭收益率服從正態(tài)分布，其余的不服從正態(tài)分布.ADF的檢驗(yàn)結(jié)果表明對(duì)數(shù)化的人民幣國際化序列及能源價(jià)格序列均為非平穩(wěn)時(shí)間序列，一階差分后序列均平穩(wěn)，對(duì)數(shù)后的序列為一階單整序列，可以進(jìn)行下一步的工作.

3.2 模型建立

本文建立向量自回歸（Vector Auto Regressive，VAR）模型作為基準(zhǔn)模型.VAR模型采用多方程聯(lián)立的形式，在模型的每一個(gè)方程中，內(nèi)生變量對(duì)模型的全部內(nèi)生變量的滯后值進(jìn)行回歸，從而估計(jì)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系.

在建立的VAR模型的基礎(chǔ)上，本文首先采用Johansen協(xié)整分析人民幣國際化指數(shù)與能源價(jià)格之間的長期關(guān)系，繼而建立向量誤差修正模型（VEC模型）探討人民幣國際化與能源價(jià)格之間的短期調(diào)整關(guān)系，然后使用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)人民幣國際化指數(shù)與能源價(jià)格之間的因果關(guān)系，最后通過建立的VAR模型得到脈沖響應(yīng)函數(shù)分析兩者之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系.

3.3 人民幣國際化與能源價(jià)格之間的長期均衡關(guān)系及短期調(diào)整

從表1的描述性統(tǒng)計(jì)分析中可以看出，lnRGI與取對(duì)數(shù)后的能源價(jià)格都是一階單整序列，說明人民幣國際化指數(shù)與能源價(jià)格之間可能存在長期均衡關(guān)系.本文采用Johansen和Juselius（1990）[29]提出的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)來檢驗(yàn)人民幣國際化與能源價(jià)格之間是否存在長期均衡關(guān)系.檢驗(yàn)結(jié)果如表2a～2d所示.

從上述表中的跡統(tǒng)計(jì)量和特征值的檢驗(yàn)結(jié)果可知，人民幣國際化指數(shù)不論是與國際或國內(nèi)石油價(jià)格還是與國際或國內(nèi)煤炭價(jià)格都存在一個(gè)顯著的協(xié)整關(guān)系，說明人民幣國際化指數(shù)與能源價(jià)格之間存在長期均衡關(guān)系.

除以上的長期均衡關(guān)系，通過建立Engle和Granger（1987）[30]提出的VEC模型進(jìn)一步探討人民幣國際化與能源價(jià)格之間的短期調(diào)整關(guān)系.我們通過構(gòu)建的VAR模型，根據(jù)赤池信息準(zhǔn)則（AIC）選擇最優(yōu)滯后階數(shù)，估計(jì)結(jié)果如表3a～3d所示.

從表3a可以看出，從短期視角而言，國際原油價(jià)格每變動(dòng)1%，人民幣國際化指數(shù)將變動(dòng)0.125%；而人民幣國際化指數(shù)變動(dòng)1%，國際原油價(jià)格將變動(dòng)0.195%.從表3a中可以看出國際原油價(jià)格對(duì)人民幣國際化指數(shù)的長期影響系數(shù)為-0.013，說明當(dāng)變量短期波動(dòng)偏離長期均衡時(shí)，誤差修正項(xiàng)將反向修正，從而使不均衡狀態(tài)變得均衡，進(jìn)而使原油價(jià)格和人民幣國際化指數(shù)的長期均衡關(guān)系趨于穩(wěn)定.而人民幣國際化指數(shù)對(duì)國際原油價(jià)格的長期影響系數(shù)為0.003，出現(xiàn)的是正向修正.

從表3b可以看出，從短期視角而言，國內(nèi)原油價(jià)格每變動(dòng)1%，人民幣國際化指數(shù)將變動(dòng)0.132%，略大于國際原油的影響；而人民幣國際化指數(shù)變動(dòng)1%，國內(nèi)原油價(jià)格將變動(dòng)0.069%，小于國際原油受到的影響.從表3b看出國內(nèi)原油價(jià)格對(duì)人民幣國際化指數(shù)的長期影響系數(shù)為-0.043，說明當(dāng)變量短期波動(dòng)偏離長期均衡時(shí)，誤差修正項(xiàng)將反向修正，從而使不均衡狀態(tài)變得均衡，進(jìn)而使國內(nèi)原油價(jià)格和人民幣國際化指數(shù)的長期均衡關(guān)系趨于穩(wěn)定.而人民幣國際化指數(shù)對(duì)國內(nèi)原油價(jià)格的長期影響系數(shù)為-0.038，同樣是負(fù)向修正.

從表3c可以看出，從短期視角而言，國際煤炭價(jià)格每變動(dòng)1%，人民幣國際化指數(shù)將變動(dòng)0.197%；而人民幣國際化指數(shù)變動(dòng)1%，國際煤炭價(jià)格將變動(dòng)0.089%.從表3c中可以看出國際煤炭價(jià)格對(duì)人民幣國際化指數(shù)的長期影響系數(shù)為-0.004，說明當(dāng)變量短期波動(dòng)偏離長期均衡時(shí)，誤差修正項(xiàng)將反向修正，從而使不均衡狀態(tài)變得均衡，進(jìn)而使煤炭價(jià)格和人民幣國際化指數(shù)的長期均衡關(guān)系趨于穩(wěn)定.而人民幣國際化指數(shù)對(duì)國際煤炭價(jià)格的長期影響系數(shù)為-0.290，同樣是負(fù)向修正.

從表3d可以看出，從短期視角而言，國內(nèi)煤炭價(jià)格每變動(dòng)1%，人民幣國際化指數(shù)將變動(dòng)0.075%；而人民幣國際化指數(shù)變動(dòng)1%，國內(nèi)煤炭價(jià)格將變動(dòng)0.052%.從表3d中看出國內(nèi)煤炭價(jià)格對(duì)人民幣國際化指數(shù)的長期影響系數(shù)為-0.034，說明當(dāng)變量短期波動(dòng)偏離長期均衡時(shí)，誤差修正項(xiàng)將反向修正，從而使不均衡狀態(tài)變得均衡，進(jìn)而使煤炭價(jià)格和人民幣國際化指數(shù)的長期均衡關(guān)系趨于穩(wěn)定.而人民幣國際化指數(shù)對(duì)國內(nèi)煤炭價(jià)格的長期影響系數(shù)為-0.033，同樣是負(fù)向修正.

從以上4個(gè)表中可以看出價(jià)格變動(dòng)對(duì)于人民幣國際化指數(shù)變動(dòng)都有著正向的影響，且除人民幣國際化指數(shù)對(duì)國際原油價(jià)格的長期影響系數(shù)為正數(shù)外，其余均是負(fù)向修正作用.

3.4 格蘭杰因果關(guān)系

從上文的分析中可以得出人民幣國際化指數(shù)與能源價(jià)格之間存在著長期穩(wěn)定關(guān)系，但無法確定這種均衡關(guān)系是否構(gòu)成 Granger 因果關(guān)系.為進(jìn)一步探討人民幣國際化與能源價(jià)格之間的相互關(guān)系，本文采用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法，來探討它們之間的因果關(guān)系.數(shù)據(jù)采用對(duì)數(shù)后一階差分的平穩(wěn)數(shù)據(jù).由于格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果會(huì)受到滯后階數(shù)的影響，通過構(gòu)建的VAR模型，根據(jù)赤池信息準(zhǔn)則（AIC）選擇最優(yōu)滯后階數(shù)，相關(guān)的檢驗(yàn)結(jié)果見表4.endprint

由表4可以看出，不論是國際原油還是國內(nèi)原油價(jià)格的變動(dòng)都能引起人民幣國際化的因果變動(dòng)，說明原油價(jià)格確實(shí)可以帶動(dòng)人民幣國際化的進(jìn)程.但是人民幣國際化卻不是原油價(jià)格變動(dòng)的格蘭杰原因，說明人民幣國際化目前仍處于弱勢地位，難以撼動(dòng)主要以美元計(jì)價(jià)的原油價(jià)格.

而煤炭市場則有所不同，代表國際煤炭價(jià)格的BJ煤炭價(jià)格不是RGI的變動(dòng)的格蘭杰原因，但是在10%的顯著性水平下，拒絕了人民幣國際化不能格蘭杰引起B(yǎng)J煤炭價(jià)格變動(dòng)的原假設(shè)，說明RGI是BJ煤炭價(jià)格變動(dòng)的格蘭杰原因.對(duì)于國內(nèi)煤炭價(jià)格而言，與原油市場類似，國內(nèi)煤炭價(jià)格是人民幣國際化指數(shù)的格蘭杰原因，但是檢驗(yàn)接受了人民幣國際化無法引起國內(nèi)煤炭價(jià)格變動(dòng)的原假設(shè).

3.5 VAR脈沖響應(yīng)函數(shù)

通過對(duì)人民幣國際化指數(shù)與能源價(jià)格的長期均衡關(guān)系、短期調(diào)整及格蘭杰因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)它們之間存在著相互影響的關(guān)系，但這種分析只是說明兩者之間存在動(dòng)態(tài)關(guān)系，對(duì)于相互影響程度并沒有進(jìn)行解釋.下面采用脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)各變量的相互作用機(jī)制和影響程度進(jìn)行動(dòng)態(tài)模擬分析.

脈沖響應(yīng)函數(shù)主要用于衡量隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來取值的影響，可直觀地刻畫出變量之間的動(dòng)態(tài)交互作用及其效應(yīng).根據(jù)前文建立的VAR模型，給出了脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，如圖2.

圖2是人民幣國際化指數(shù)與原油價(jià)格之間的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖.其中圖2a表示給出一單位WTI原油價(jià)格的沖擊，在最開始的兩期內(nèi)，人民幣國際化指數(shù)有較小的負(fù)向響應(yīng)，隨后增大，并在第6期至第8期達(dá)到最大的正向響應(yīng)，繼而減弱，最終維持在正向響應(yīng).這表明原油價(jià)格在受到某一外部沖擊后，傳遞給人民幣國際化指數(shù)，給人民幣國際化指數(shù)帶來了正向的沖擊，并且這一沖擊帶來了顯著作用，并有較長時(shí)間的持續(xù)效應(yīng).原油價(jià)格上漲從供需層面上而言代表著原油需求增加，也說明經(jīng)濟(jì)正處于上升階段，人民幣國際化借助經(jīng)濟(jì)上行的趨勢進(jìn)一步發(fā)展，進(jìn)程加快.

圖2b則是WTI原油價(jià)格對(duì)于人民幣國際化指數(shù)一單位沖擊的響應(yīng).從圖2b中可以看出，在短期內(nèi)人民幣國際化指數(shù)對(duì)于原油價(jià)格有負(fù)向的影響，雖然后面出現(xiàn)正向的作用，但正向作用一直較小，并最終接近于0 ，可以看出人民幣國際化的進(jìn)展帶來了短期內(nèi)國際油價(jià)的一定下跌，但是維持的時(shí)間很短，這是因?yàn)槟壳爸袊€未能取得國際原油的定價(jià)權(quán)，人民幣國際化程度還難以撼動(dòng)原油市場價(jià)格定價(jià).這也說明人民幣要成為原油市場的定價(jià)貨幣，還需達(dá)到更高的國際化水平.

圖2c則是人民幣國際化指數(shù)對(duì)于大慶原油價(jià)格沖擊的反應(yīng)，就圖形而言，大體上與圖2a相似，但是相比于國際原油的沖擊后人民幣國際化指數(shù)先負(fù)向響應(yīng)不同，在短期內(nèi)，一單位國內(nèi)原油價(jià)格的變動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致人民幣國際化指數(shù)的正向響應(yīng)，并在第5期和第6期達(dá)到最大，隨之下降直至圍繞0變動(dòng).國內(nèi)原油價(jià)格的變動(dòng)對(duì)于人民幣國際化指數(shù)一直保持著正向的作用，說明國內(nèi)原油價(jià)格的變動(dòng)同樣促進(jìn)著人民幣國際化的變動(dòng)，且影響程度與國際原油價(jià)格接近.這主要是因?yàn)閲鴥?nèi)油價(jià)受國際原油價(jià)格的影響，與國際油價(jià)的走勢基本一致，所以兩者對(duì)于人民幣國際化的影響出現(xiàn)一致的情況.

圖2d展示的是人民幣國際化指數(shù)一單位的沖擊，國內(nèi)原油價(jià)格先出現(xiàn)的是正向的響應(yīng)，并在第2期到達(dá)最高點(diǎn)，隨后下落直至影響消失.與國際原油的反應(yīng)不同，人民幣國際化指數(shù)對(duì)于國內(nèi)原油價(jià)格的沖擊影響的時(shí)間較長，同時(shí)也說明了人民幣國際化對(duì)于國內(nèi)原油價(jià)格的影響相比于對(duì)國際原油價(jià)格的影響更為持久.

從以上的分析中可以看出，石油價(jià)格波動(dòng)帶來了人民幣國際化進(jìn)程加快.實(shí)際上，近年來石油價(jià)格波動(dòng)加劇，“石油美元”體系備受質(zhì)疑，有研究表明石油美元的均值溢出效應(yīng)在2012年后有所減弱，美元匯率對(duì)原油價(jià)格的影響力被削弱，石油貿(mào)易去美元化趨勢越來越明顯.自全球金融危機(jī)以來，由于美國和歐洲經(jīng)濟(jì)增長乏力，人民幣的影響力已有大幅提升，已經(jīng)成為亞洲地區(qū)的主要參考貨幣.作為新興國家的代表，中國國力日漸強(qiáng)盛，人民幣也受投資者們的青睞，升值明顯.逐步走向國際化并且具有升值預(yù)期的人民幣，比美元更受歡迎.石油價(jià)格的劇烈波動(dòng)，帶來美元地位的減弱，投資者們轉(zhuǎn)向人民幣市場，進(jìn)而拉動(dòng)了人民幣國際化進(jìn)程.中國主動(dòng)出擊，抓住機(jī)會(huì)，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程，人民幣國際化成效顯著.而國際和國內(nèi)油價(jià)的變動(dòng)對(duì)于人民幣國際化指數(shù)的影響程度近似，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)油價(jià)主要受國際油價(jià)的影響，國際油價(jià)對(duì)國內(nèi)油價(jià)的影響顯著且長遠(yuǎn).

而人民幣國際化指數(shù)對(duì)于國際油價(jià)和國內(nèi)油價(jià)只在短期內(nèi)產(chǎn)生了影響，且國內(nèi)油價(jià)的響應(yīng)時(shí)間長于國際油價(jià)的響應(yīng)時(shí)間.人民幣國際化進(jìn)程雖然已經(jīng)取得較為顯著的成果，但是相比于美元等國際貨幣而言，人民幣的影響力甚微.對(duì)于以美元定價(jià)的石油市場而言，人民幣的影響力有限，人民幣若要成為石油的定價(jià)貨幣，還有很長的路要走.對(duì)于國內(nèi)原油而言，隨著人民幣國際化進(jìn)展，中國的石油對(duì)外貿(mào)易結(jié)算中人民幣結(jié)算比重變大，降低了石油進(jìn)口成本，國內(nèi)原油價(jià)格波動(dòng)加劇，進(jìn)而對(duì)人民幣國際化指數(shù)的沖擊出現(xiàn)較長時(shí)間的響應(yīng).

圖3是人民幣國際化指數(shù)與煤炭價(jià)格之間的相互脈沖響應(yīng)函數(shù)圖.圖3a中，一單位國際煤炭價(jià)格的沖擊，在最初始的第1期，人民幣國際化指數(shù)沒有響應(yīng)，但是從第2期開始，出現(xiàn)正向的響應(yīng)，并維持了近10期的正向響應(yīng)，盡管國際煤炭價(jià)格的沖擊在最開始沒有給人民幣國際化指數(shù)帶來影響，但是后面仍拉動(dòng)了人民幣國際化指數(shù)的變動(dòng)，說明國際煤炭價(jià)格對(duì)于人民幣國際化也有著正向的作用.但是國際煤炭價(jià)格變動(dòng)對(duì)于人民幣國際化的影響明顯是弱于國際原油價(jià)格變動(dòng)，且國際石油對(duì)于人民幣國際化的影響也更為持久.這主要是因?yàn)橄啾让禾窟M(jìn)口而言，中國進(jìn)口的石油數(shù)量更為龐大，人民幣國際化指數(shù)受到的影響也更大，故國際石油價(jià)格對(duì)于人民幣國際化有更為顯著的影響.從圖3b中可以看出人民幣國際化指數(shù)的沖擊對(duì)于國際煤炭價(jià)格有明顯的影響.前兩期內(nèi)國際煤炭價(jià)格有正向的響應(yīng)，而后出現(xiàn)較大的負(fù)向響應(yīng)，約第7期出現(xiàn)最大的正向響應(yīng)，隨后逐漸變?nèi)?，約12期時(shí)影響消失.說明人民幣國際化對(duì)于國際煤炭價(jià)格有較為顯著的影響，但影響并未一直維持下來，最終影響并趨近于0，說明人民幣國際化對(duì)于國際煤炭價(jià)格的影響也未能產(chǎn)生長期的影響.endprint

從圖3c中可以明顯看出，國內(nèi)煤炭價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于人民幣國際化指數(shù)有明顯的正向拉動(dòng)作用，并在第4期達(dá)到最大.這與中國國情有關(guān)，中國不僅是煤炭消費(fèi)大國也是產(chǎn)煤大國，國內(nèi)煤炭價(jià)格波動(dòng)顯著的影響到了中國人民幣國際化進(jìn)程.其影響程度與原油相近，國內(nèi)煤炭價(jià)格對(duì)于中國的人民幣進(jìn)程不容小覷.圖3d表明，人民幣國際化指數(shù)一單位的沖擊，煤炭價(jià)格顯示出正向的響應(yīng)，并在第2期達(dá)到最高，隨后下降，并圍繞0軸波動(dòng)，并于12期后影響幾近消失.人民幣國際化對(duì)于國內(nèi)煤炭價(jià)格只在短期內(nèi)有一定的影響，影響時(shí)間較短，這是因?yàn)橹袊壳皫捉鼘儆诿禾績暨M(jìn)口國，且中國并沒有掌握煤炭定價(jià)權(quán)，實(shí)證結(jié)果也表明人民幣國際化并沒有顯著影響到煤炭的價(jià)格.

從以上分析中同樣可以看出不論是國際煤炭價(jià)格還是國內(nèi)煤炭價(jià)格對(duì)于人民幣國際化指數(shù)都有正向促進(jìn)作用，說明煤炭價(jià)格波動(dòng)正向影響著人民幣國際化進(jìn)程.主要原因與石油市場近似，全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)同樣造成煤炭價(jià)格波動(dòng)，美元和歐元等貨幣的信用度下降，投資者將目光轉(zhuǎn)向人民幣市場，人民幣在貿(mào)易結(jié)算中比重增加，從而造成人民幣國際化指數(shù)上升，人民幣國際化進(jìn)程加快.國內(nèi)煤炭價(jià)格波動(dòng)對(duì)人民幣國際化的影響要大于國際煤炭價(jià)格波動(dòng)對(duì)人民幣國際化的影響，這主要是因?yàn)樘冀灰资袌霾幌袷凸┙o主要依賴于歐佩克.煤炭供給方呈現(xiàn)多元化格局，不僅僅是發(fā)達(dá)國家，還有發(fā)展中國家，這樣就使得碳交易市場的結(jié)算貨幣很難形成唯一計(jì)價(jià)貨幣，而中國本身就是煤炭出口國，中國在碳交易市場上有更多的主動(dòng)權(quán).故采用人民幣計(jì)價(jià)的國內(nèi)煤炭價(jià)格波動(dòng)對(duì)于人民幣國際化指數(shù)的影響要大于國際煤炭價(jià)格波動(dòng).人民幣國際化指數(shù)對(duì)于國際煤炭價(jià)格盡管產(chǎn)生了較為持久的影響，但是此影響并未一直持續(xù)下去.對(duì)于國際煤炭而言，中國是澳洲煤炭這一大宗商品出口的主要需求方，人民幣國際化的進(jìn)程在一定程度上影響到了國際煤炭市場的定價(jià).而相較于國際煤炭，國內(nèi)煤炭目前處于出口低谷，人民幣國際化進(jìn)程對(duì)其的影響較弱，影響時(shí)間較短.但總體而言，人民幣國際化進(jìn)程對(duì)于煤炭價(jià)格的影響也是有限的.中國目前是煤炭凈進(jìn)口國，煤炭定價(jià)權(quán)并未掌握在自己手中，對(duì)于煤炭價(jià)格也未能產(chǎn)生深刻的影響.

4 結(jié) 論

在中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展背景下，人民幣國際化進(jìn)程進(jìn)展迅速，與能源計(jì)價(jià)綁定是人民幣國際化的新路徑，研究人民幣國際化與能源價(jià)格的關(guān)系對(duì)于人民幣國際化進(jìn)程有重要意義.因此，本文選用渣打銀行人民幣環(huán)球指數(shù)來度量人民幣國際化進(jìn)程，選用國際/國內(nèi)石油和煤炭價(jià)格作為能源價(jià)格的代表，采用協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)、VEC估計(jì)及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，并通過脈沖響應(yīng)函數(shù)圖具體分析了人民幣國際化與能源價(jià)格之間的相互影響程度.

實(shí)證結(jié)果表明，人民幣國際化與能源價(jià)格之間存在長期均衡關(guān)系并可經(jīng)短期調(diào)整至均衡狀態(tài)；除國際煤炭價(jià)格外，國際/國內(nèi)原油價(jià)格都是人民幣國際化指數(shù)變動(dòng)的格蘭杰原因，而人民幣國際化指數(shù)僅是國際煤炭價(jià)格的格蘭杰原因.從脈沖響應(yīng)函數(shù)圖可以看出不論是國際原油價(jià)格還是國內(nèi)原油價(jià)格，其對(duì)人民幣國際化指數(shù)都有正向拉動(dòng)作用，且兩者對(duì)于人民幣國際化進(jìn)程的影響程度及影響時(shí)間比較一致；而人民幣國際化指數(shù)只對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生了短期的影響，且對(duì)國內(nèi)原油價(jià)格影響大于國際原油價(jià)格.對(duì)于煤炭價(jià)格而言，國內(nèi)外煤炭價(jià)格對(duì)于人民幣國際化都有正向的影響，且國內(nèi)煤炭價(jià)格對(duì)于人民幣國際化的影響強(qiáng)于國際煤炭價(jià)格對(duì)其產(chǎn)生的影響；對(duì)于人民幣國際化的沖擊，國際煤炭價(jià)格在短期內(nèi)有較為劇烈的波動(dòng)，而國內(nèi)煤炭價(jià)格只有短期的響應(yīng).脈沖響應(yīng)函數(shù)圖說明能源價(jià)格變動(dòng)對(duì)于人民幣國際化進(jìn)程有著較為重要的影響，能源價(jià)格的沖擊對(duì)于人民幣國際化指數(shù)有著明顯的正向作用，說明能源價(jià)格波動(dòng)確實(shí)可以推動(dòng)中國的人民幣國際化進(jìn)程.但是人民幣國際化進(jìn)程對(duì)于能源價(jià)格的影響力還較小，人民幣國際化對(duì)于能源價(jià)格沒有產(chǎn)生顯著的影響，說明人民幣在能源定價(jià)方面仍處于弱勢地位，缺乏話語權(quán)，中國要在能源定價(jià)上取得一席之位還需要進(jìn)一步的努力.

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