美國高校創(chuàng)新金融實踐教學(xué)模式SMIF及其對我國的啟示

陳榕玲,彭　飛

(武漢大學(xué)　經(jīng)濟與管理學(xué)院，湖北　武漢　430072)

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美國高校創(chuàng)新金融實踐教學(xué)模式SMIF及其對我國的啟示

陳榕玲,彭飛

(武漢大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院，湖北武漢430072)

摘要：SMIF是近年來在美國高校商學(xué)院興起的創(chuàng)新金融實踐教學(xué)模式。該模式旨在有效地提升學(xué)生的投資實操能力，以使用真實貨幣、參與現(xiàn)實資本市場運作為特色，為美國金融人才培養(yǎng)質(zhì)量的提高做出了重要貢獻。本文通過對美國24所頂尖商學(xué)院SMIF實踐教學(xué)相關(guān)資料的收集和分析，歸納了SMIF實踐教學(xué)模式的組織架構(gòu)、激勵模式、主要運作程序、投資風(fēng)險控制設(shè)計，總結(jié)了該模式的教學(xué)特色與意義，提出我國高校開展SMIF實踐教學(xué)宜采取“先試點，后推廣”的發(fā)展策略。

關(guān)鍵詞：SMIF；金融實踐教學(xué)；金融教育專業(yè)；美國商學(xué)院

20世紀(jì)90年代，在美國高校中興起了一種新型的學(xué)生管理投資基金(Student-Managed Investment Fund，以下簡稱SMIF①SMIF也可稱為SMIP(Student-Managed Investment Portfolio)或SMF(Student-Managed Fund))金融實踐教學(xué)模式。它以培養(yǎng)和提升學(xué)生金融投資能力為目的，以商學(xué)院提供運作資金、學(xué)生親身參與資本市場投資為特色，克服了傳統(tǒng)金融教學(xué)中學(xué)生實踐能力培養(yǎng)嚴重不足的缺點，受到了美國高校的支持與學(xué)生的歡迎?；谕顿Y決策特點，Lawrence把SMIF定義為“大學(xué)生在管理上具備充分決定權(quán)的、真正意義上的投資組合”。[1]Cox和Goff則基于資金來源特點，將SMIF定義為“來自大學(xué)捐贈基金的一部分或是以創(chuàng)建SMIF為目的的特定捐款”。[2]我國“十二五”規(guī)劃綱要制定提出了要“有序拓展金融服務(wù)業(yè)”，高質(zhì)量金融人才的培養(yǎng)是完成這一任務(wù)的基礎(chǔ)。鑒于SMIF實踐教學(xué)模式在提升美國高校學(xué)生實踐能力方面取得了巨大成功，該模式對國內(nèi)高校在解決金融學(xué)生實踐能力培養(yǎng)不足的問題上具有重要借鑒意義。

一、SMIF創(chuàng)新金融實踐教學(xué)的興起及其發(fā)展特點

20世紀(jì)70年代前，美國高等教育曾一度陷入困境，表現(xiàn)在培養(yǎng)的大學(xué)畢業(yè)生無法迅速實現(xiàn)角色轉(zhuǎn)換、難以適應(yīng)工作崗位。原因在于傳統(tǒng)教育體系在對學(xué)生學(xué)習(xí)成果評價時僅運用測試和考察方式，批判性思維、溝通演講等能力指標(biāo)沒被納入考核體系，不合理的評價方式對學(xué)生學(xué)習(xí)的努力方向產(chǎn)生了誤導(dǎo)[3]。為此，美國七十年代早期曾掀起了一場轟轟烈烈的教學(xué)改革運動，強調(diào)高等教育應(yīng)注重對學(xué)生能力的培養(yǎng)，特別是學(xué)習(xí)新技能、探索新事物能力的培養(yǎng)。

在此背景下，金融教學(xué)改革在美國高校得到了大力推動。提升學(xué)生投資實踐能力成為金融教育改革的關(guān)鍵目標(biāo)之一。商學(xué)院最初希望通過虛擬貨幣投資模擬基金運作方式對學(xué)生加以訓(xùn)練，結(jié)果發(fā)現(xiàn)離預(yù)期較遠，因為虛擬情景下的投資決策心理與現(xiàn)實情景下相比，有著很大差異。而早在1952年就誕生于美國Cannon University的SMIF實操訓(xùn)練方式能夠有效克服這個問題，因而它逐漸成為商學(xué)院提升學(xué)生實踐能力的重要教學(xué)方式，并且得到美國高校的重視與推廣。特別是90年代后，伴隨著全球金融業(yè)的蓬勃發(fā)展，SMIF實踐教學(xué)模式猶如雨后春筍般紛紛在美國高校落地生根。截至2008年全美高校已設(shè)立有289只SMIF，[4]僅在全美金融學(xué)本科專業(yè)排名最靠前的29所頂尖的商學(xué)院中，就有24所開展了SMIF金融實踐教學(xué)模式。

詳細考察SMIF實踐教學(xué)在美國高校的發(fā)展歷程后，我們總結(jié)出如下特點：(1)SMIF資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L。1988年全美資產(chǎn)規(guī)模最大的德克薩斯大學(xué)奧斯汀分校SMIF也僅120萬美元，而到2007年，位列全美第一的威斯康星大學(xué)麥迪遜分校SMIF資產(chǎn)達到了6200萬美元。與此同時，SMIF平均資產(chǎn)規(guī)模也出現(xiàn)了大幅上漲，從20世紀(jì)80年代末平均單只基金20萬美元飆升至了400萬美元(2008年)；(2)SMIF資金募集方式更加多樣。20世紀(jì)90年代初，SMIF啟動資金主要來源于定向大額捐贈、多人小額捐贈，而進入21世紀(jì)后，企業(yè)和大學(xué)也積極介入SMIF構(gòu)建，企業(yè)捐贈、大學(xué)捐贈基金劃撥更成為SMIF資金的主要來源；(3)投資產(chǎn)品更加多元。SMIF早期的投資品種較為單一，主要集中在公司股票、企業(yè)債券、政府債券，而當(dāng)前的SMIF還可以選擇風(fēng)險更大、收益更高的金融衍生產(chǎn)品及其他金融產(chǎn)品進行投資，甚至還有高校允許學(xué)生構(gòu)造對沖基金；(4)SMIF設(shè)立形式更為豐富。SMIF由早先的債券基金形式為主，發(fā)展到了股票基金、貨幣市場基金、混合基金等各種形式SMIF并存的繁榮局面。資金實力較強的學(xué)校還會設(shè)立多只投資風(fēng)格各異的SMIF，盡可能為學(xué)生提供更多的實踐崗位。

二、SMIF實踐教學(xué)的組織架構(gòu)設(shè)置與激勵模式構(gòu)建

(一)組織架構(gòu)設(shè)置

通過對24所美國高校商學(xué)院的SMIF實踐教學(xué)組織架構(gòu)設(shè)置進行考察，筆者發(fā)現(xiàn)不同高校SMIF的組織架構(gòu)模式大致相同，主要由咨詢董事會(advisory board)、指導(dǎo)老師(faculty advisors)以及學(xué)生團隊等主體構(gòu)成(見圖1)。

1.咨詢董事會

咨詢董事會的主要職責(zé)是向SMIF的運作提供宏觀指導(dǎo)。制度設(shè)計上，會明確規(guī)定咨詢董事會可對指導(dǎo)老師行使一定的監(jiān)督權(quán)；然而在實際運作中，咨詢董事會往往采取了放權(quán)式監(jiān)督，通常他們既不參與SMIF實踐教學(xué)的實施，也不直接干預(yù)指導(dǎo)老師對基金運作和學(xué)生團隊的管理。咨詢董事會通過定期會議與學(xué)生團隊產(chǎn)生聯(lián)系，主要提供投資建議、指導(dǎo)學(xué)生制定投資計劃，同時也負責(zé)對學(xué)生團隊提交的報告進行審閱，提出修改意見。

咨詢董事會成員由學(xué)校外部人員與內(nèi)部人員聯(lián)合組成。外部人員往往是資深業(yè)界人士，如銀行投資經(jīng)理、資產(chǎn)管理公司常務(wù)董事、企業(yè)投資顧問等，他們主要來自于學(xué)校附近的金融機構(gòu)或與學(xué)校有密切合作關(guān)系的企業(yè)。內(nèi)部人員，包括商學(xué)院院長(或副院長)、金融系主任、金融系教授等。

通常美國高校SMIF的咨詢董事會成員人數(shù)介于10～25人之間，但內(nèi)外部成員構(gòu)成比例上有著較大差異。如薩維亞大學(xué)的兩只SMIF——由MBA學(xué)生負責(zé)的債券型基金和由本科生掌管的股票型基金——擁有共同的董事會，外部人員占據(jù)了董事會人數(shù)的8成以上。而北卡羅來納大學(xué)教堂山分校的3只*分別是The Real Estate Fund、The Private Equity Fund和The Global Perspectives Fund.SMIF，其組織架構(gòu)則相互獨立，咨詢董事會16人中僅3人來自校外。

2.指導(dǎo)老師

指導(dǎo)老師在SMIF實踐教學(xué)組織架構(gòu)中發(fā)揮著核心作用, 他們是聯(lián)系咨詢董事會與學(xué)生團隊的紐帶。除須定期向董事會匯報基金與學(xué)生團隊的近期情況外，指導(dǎo)老師還要為學(xué)生講授相關(guān)投資課程，參與團隊會議討論，協(xié)助學(xué)生團隊制定投資決策。

美國高校會給SMIF學(xué)生團隊配屬1～3名指導(dǎo)老師。這些指導(dǎo)老師除了擔(dān)任商學(xué)院的教授、講師等教職，一般還會兼任數(shù)家企業(yè)或金融機構(gòu)的公司董事、企業(yè)顧問等職位，具有豐富的投資經(jīng)驗或基金管理經(jīng)驗。凱尼休斯學(xué)院Golden Griffin基金的指導(dǎo)老師——Piemonte教授就是一典型代表，他有近30年的從業(yè)經(jīng)驗，在紐約梅隆、薩利美、房地美等多家金融機構(gòu)擔(dān)任過管理職位，還曾出任M&T Bank的高級副總裁。

3.學(xué)生團隊

學(xué)生團隊是管理運作SMIF的重要主體。他們的主要職責(zé)是：(1)參與團隊會議和研討會(seminars)討論；(2)監(jiān)測基金運行并提交周期性(月度或季度)報告；(3)制定投資計劃；(4)撰寫半年度或年度報告；(5)參與其他班級活動，如拜訪投資界人士、參觀知名投資公司等。

對24所商學(xué)院SMIF實踐教學(xué)模式的調(diào)查表明，學(xué)生團隊一般由MBA(或碩士研究生)與本科階段的大三、大四學(xué)生構(gòu)成，也有學(xué)校針對MBA學(xué)生與本科生分別設(shè)立SMIF。學(xué)生團隊人數(shù)大多介于15～30人之間，也有10人以下和接近40人規(guī)模的團隊。在學(xué)生團隊中設(shè)置有兩類職位，一是投資組合經(jīng)理(portfolio manager)，主要由MBA學(xué)生擔(dān)任；二是分析師(analyst)，大多由本科高年級學(xué)生擔(dān)任。兩類職位設(shè)置比例介于1∶2至1∶5，任期一學(xué)年。

對SMIF實踐教學(xué)的調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，名義上學(xué)生團隊擁有SMIF的投資決策權(quán)，但這種權(quán)利在實際運作中還是受到了另外兩方的制約。如德克薩斯大學(xué)奧斯汀分校學(xué)生團隊制定的決策計劃書，至少要通過一位基金負責(zé)人(即指導(dǎo)老師)和一名咨詢董事會成員審核通過才能進入交易環(huán)節(jié)。但這不代表學(xué)生團隊投資決策缺乏效力。在大部分學(xué)校SMIF的規(guī)定里，董事會成員、指導(dǎo)老師被賦予表決權(quán)，而非一票否決權(quán)，在對學(xué)生的投資決策進行通過表決時，只要支持人數(shù)超過反對人數(shù)或是超出一定比例，該決策就可以授權(quán)執(zhí)行。大多數(shù)指導(dǎo)老師也意識到，他們最應(yīng)該做的是引導(dǎo)協(xié)助而非過度干預(yù)學(xué)生。不管學(xué)生做出的決策對基金效益影響如何，讓學(xué)生自主制定交易決策是實現(xiàn)SMIF實踐教學(xué)的目的關(guān)鍵。[5]

(二)激勵模式構(gòu)建

與專業(yè)投資基金最大化投資收益的目標(biāo)不同，SMIF實踐教學(xué)旨在創(chuàng)造真實的投資環(huán)境以為社會培養(yǎng)和鍛煉新一代投資經(jīng)理。SMIF投資的首要目的是資本保值，使SMIF能長期存在以提供金融教學(xué)之工具，其次才是資本增值。

SMIF激勵參與主體的總體指導(dǎo)思想是，精神激勵為主，物質(zhì)激勵輔之。美國高校很看重SMIF在金融教學(xué)中扮演的角色和發(fā)揮的作用，認為其首要身份是金融實踐教學(xué)工具，其次才是投資產(chǎn)品，因而激勵制度設(shè)計上不太重視對SMIF相關(guān)主體在盈利時的利潤分配和虧損時的責(zé)任追究。為了實現(xiàn)教學(xué)目的，學(xué)生不成熟的操作或宏觀經(jīng)濟的波動導(dǎo)致一定區(qū)間內(nèi)的虧損是可以接受的。

對于學(xué)生團隊，美國高校以精神和名譽激勵為主，輔之以較低程度的物質(zhì)激勵。學(xué)生的收獲主要來自于參與SMIF運作所獲得的經(jīng)驗，這種經(jīng)驗收獲無形又無價，并且加入SMIF的學(xué)生還能獲得更多與業(yè)界接觸的寶貴機會，如參加上市公司調(diào)研、獲得500強公司實習(xí)機會、實地考察金融機構(gòu)等，這些潛在資源的獲得對學(xué)生未來發(fā)展能產(chǎn)生巨大的積極影響。此外， SMIF學(xué)生團隊歷來是學(xué)生精英集合，能加入其中本身就是一種榮譽，是對學(xué)生專業(yè)技能、綜合素養(yǎng)的高度認可。

吸引優(yōu)秀的指導(dǎo)老師并激勵他們在SMIF實踐教學(xué)中投入比同等學(xué)分專業(yè)課教學(xué)更多的時間和精力，是激勵制度設(shè)計的關(guān)鍵。早期校方在激勵上沒能對指導(dǎo)老師辛勤付出給予相應(yīng)物質(zhì)回報，因而出現(xiàn)了SMIF無法吸引有能力的優(yōu)秀教師的現(xiàn)象。隨著SMIF實踐教學(xué)在金融教學(xué)中地位的提升，該現(xiàn)象在中后期逐漸得到重視，高校商學(xué)院特別地對指導(dǎo)老師增加了工資和額外津貼。但從基金的運作情況來看，仍存在激勵不足的現(xiàn)象。為此Lawerence建議讓指導(dǎo)老師從基金收益中獲取經(jīng)濟上的額外獎勵，以更直接調(diào)動指導(dǎo)老師參與SMIF運作的積極性。

相對來說，美國高校對咨詢董事會的激勵度不高。從所收集的資料來看，美國高校極少對咨詢董事會實施直接的物質(zhì)激勵。對此，當(dāng)前存在著兩種相對峙的觀點。持否定態(tài)度的一方認為，SMIF實踐教學(xué)的最主要的目的不是資產(chǎn)增值，因而對相關(guān)人員的激勵不應(yīng)一律采取物質(zhì)激勵方式；并且SMIF咨詢董事會成員身份代表著商學(xué)院乃至高校對其理財能力、投資經(jīng)驗和行業(yè)影響力等的認可，由此帶來的聲望名譽能夠幫助他們在其他方面得到物質(zhì)利益補償；此外咨詢董事會成員都有自己另外的主要職業(yè)，無論成員是來自校內(nèi)還是來自校外，他們都職位顯赫，收入頗豐，實施過低的物質(zhì)獎勵難以產(chǎn)生真正的激勵效果，而過高物質(zhì)激勵又將使得基金難以承受。但在支持方看來，SMIF的運作可能出現(xiàn)嚴重代理問題，特別是在咨詢董事會成員存在較大機會成本的情況下。如果不實施適當(dāng)物質(zhì)激勵，他們很可能缺乏足夠參與動力，對外部董事成員尤其如此。不過目前也有高校開始變革原有做法，在可承受范圍內(nèi)，支持SMIF實踐教學(xué)支付外部董事一定數(shù)額的津貼，外加與運作業(yè)績相聯(lián)系的業(yè)績獎勵；對內(nèi)部董事，則仿照對指導(dǎo)老師的激勵政策，采取提薪或獎金方式激勵。

三、SMIF實踐教學(xué)的運作程序與投資風(fēng)險控制

(一)運作程序

1.資金籌集

美國高校常見的SMIF籌資方式有四種，即少數(shù)出資人的大額捐贈、學(xué)校捐贈基金的劃撥、小額分散捐贈、企業(yè)贊助。

早期的SMIF啟動資金大多來自大額捐贈。如Lawrence在他的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，[1]1994年全美的37只SMIF中，19只是通過大額捐贈途徑籌得初始資金，6只是通過小額分散捐贈資金建立，4只是通過企業(yè)贊助發(fā)展而來，利用部分學(xué)校捐贈基金成立的SMIF只有8只。早期利用學(xué)校捐贈基金成立的SMIF數(shù)量較少，是因為學(xué)校財政部門擔(dān)心投資風(fēng)險過大，不允許商學(xué)院將資金投入SMIF。

隨著SMIF實踐教學(xué)模式的成功發(fā)展，以及高校對資金管理專業(yè)化程度的提高，學(xué)校將部分捐贈基金作為SMIF初始資金的做法逐漸成為目前SMIF籌集啟動資金的主流選擇，這種融資方式極大地降低了資金籌措的難度。除此之外，美國高校中還出現(xiàn)了一些較為罕見的SMIF籌資方式，如卡梅隆大學(xué)向Citizens Bank貸款50萬美元建立SMIF(Bhattacharya and McClung，1994)；[6]德克薩斯大學(xué)奧斯汀分校設(shè)立了為私人客戶理財?shù)腟MIF。當(dāng)前，SMIF能夠選擇的籌資渠道很多，不同的SMIF籌資方式各有其優(yōu)劣。高校在設(shè)立SMIF時應(yīng)考慮不同籌資方式對SMIF運作可能帶來的影響，根據(jù)實際情況做出適合自己的選擇。

2.投資決策

投資決策是SMIF實踐教學(xué)中的關(guān)鍵核心環(huán)節(jié)。SMIF可投資的產(chǎn)品眾多，包括公司股票、金融債券、政府證券、共同基金、期權(quán)期貨、房地產(chǎn)、外國證券、保險產(chǎn)品等，這些產(chǎn)品在收益與風(fēng)險上差異很大。為了規(guī)避風(fēng)險提高收益，投資決策往往需要經(jīng)歷較長過程，特別要求學(xué)生團隊周全考慮、慎重決策。

美國高校SMIF實踐教學(xué)制定了非常細致的投資決策流程，通常包括：(1)分組與調(diào)研。學(xué)生團隊根據(jù)負責(zé)行業(yè)(sector)分成若干組，以小組或個人方式對當(dāng)前持有的資產(chǎn)組合中屬于各自行業(yè)的股票等其他投資品種進行調(diào)查。(2)分析與討論。根據(jù)上一步驟收集的資料進行整理分析，初步形成投資建議。(3)小組展示。小組代表根據(jù)之前的調(diào)查分析結(jié)果，在團隊會議上向其他小組展示，并針對現(xiàn)有資產(chǎn)配置提出建議。如增持(或減持)公司股份、具體的增持(或減持)份額；清空某公司股票或推薦購買某公司股票等。(4)表決并形成投資計劃書。最后通過表決的方式確定各小組的推薦做法是否通過。獲得通過的投資建議將成為一次完整的投資決策，事后將形成書面形式的投資計劃書。

(二)投資風(fēng)險控制

風(fēng)險規(guī)避與控制是SMIF實踐教學(xué)中的永恒主題。隨著學(xué)生團隊運作的基金規(guī)模越來越大，對SMIF實施更積極的風(fēng)險控制也愈來愈受到重視?？傮w來看，SMIF投資風(fēng)險控制主要從制度設(shè)計層面和投資行為層面進行(見圖2)。

1.制度設(shè)計層面的風(fēng)險控制

制度設(shè)計是組織進行風(fēng)險控制的重要而有效方式。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，美國高校商學(xué)院主要通過分權(quán)監(jiān)控式組織架構(gòu)設(shè)計和特別的學(xué)生團隊選拔方式來控制SMIF運作中的投資風(fēng)險。

(1)分權(quán)監(jiān)控式組織架構(gòu)。由圖1可知，在組織架構(gòu)上SMIF實踐教學(xué)設(shè)計了清晰的垂直監(jiān)督模式。為規(guī)避學(xué)生團隊決策風(fēng)險，一般規(guī)定董事會或指導(dǎo)老師兩者中至少有一方可影響最終投資決策。前者體現(xiàn)為學(xué)生團隊的獨立決策結(jié)果不被承認，即投資方案未得到董事會通過；后者則表現(xiàn)為投資決策過程被干預(yù)，即指導(dǎo)老師通過討論或建議的方式影響學(xué)生的決策制定。這種組織架構(gòu)權(quán)責(zé)設(shè)計能夠從制度層面有效地控制SMIF投資風(fēng)險。

以南加州大學(xué)馬歇爾商學(xué)院的SMIF學(xué)生團隊選拔為例，最終入選的學(xué)生需歷經(jīng)三個階段的嚴格考核。首先是資料審核。SMIF項目被視為金融學(xué)科的頂峰投資管理課程，它要求報名學(xué)生：(1)必須是大三學(xué)生；(2)GPA不得低于3.0；(3)已出色地完成商務(wù)金融課程學(xué)習(xí)，正在修讀或已完成財務(wù)分析與評估、投資學(xué)課程的學(xué)習(xí)；(4)具備出色專業(yè)素養(yǎng)、優(yōu)秀團隊合作能力以及良好溝通能力。候選學(xué)生除遞交報名表外，還應(yīng)附上數(shù)份材料，包括個人簡歷以及對指定問題的回答。隨后，通過資料審核的候選學(xué)生就進入由在任的SMIF學(xué)生主持的第一輪面試，時間持續(xù)30分鐘；最后，第一輪面試獲得通過的候選人進入由SMIF指導(dǎo)老師擔(dān)任評委的第二輪面試，持續(xù)時間20分鐘。只有順利通過各環(huán)節(jié)考核的學(xué)生，才有機會進入學(xué)生基金管理團隊。

2.投資行為層面的風(fēng)險控制

SMIF實踐教學(xué)投資行為層面的風(fēng)險控制，主要是通過制定有關(guān)投資準(zhǔn)則與指南、規(guī)范投資決策流程、跟蹤監(jiān)控投資產(chǎn)品等方面的措施，以對SMIF投資主體的投資行為進行約束，控制投資風(fēng)險。

(1)制定投資準(zhǔn)則與投資指南，控制決策失誤風(fēng)險。為SMIF實踐教學(xué)制定與投資目標(biāo)相一致的投資準(zhǔn)則是被廣泛采用的風(fēng)險控制手段，也是實施投資行為風(fēng)險控制的首要防線。在SMIF投資準(zhǔn)則設(shè)定中，一般會明確規(guī)定SMIF類型、運作目標(biāo)、投資對象、投資方法，這是基金運作必須遵循的綱領(lǐng)。例如薩維亞大學(xué)學(xué)生股票投資基金2010年度報告列出的投資準(zhǔn)則有：(1)采取公司基本面與板塊分析方法，以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)作為選股參考基準(zhǔn)；(2)不一定完全按照標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中各個行業(yè)板塊的配置比重去構(gòu)造投資組合，預(yù)期表現(xiàn)較好的行業(yè)板塊會獲得更優(yōu)配置，所占比例可能會高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)；反之則減持該行業(yè)板塊的股票，降低它在組合中的比重。

SMIF實踐教學(xué)還通過制定一系列微觀細則以規(guī)范和控制基金構(gòu)造、投資計劃制定等環(huán)節(jié)的風(fēng)險，也就是投資指南制定。到目前為止，美國高校尚沒有形成統(tǒng)一的、固定的SMIF投資指南，但各只SMIF的投資指南一般都會涉及投資品種構(gòu)成比例、投資對象選擇標(biāo)準(zhǔn)、每筆交易的數(shù)額范圍，以及一次性購入或賣出金額限制等內(nèi)容。例如馬凱特大學(xué)AIM股票基金*馬凱特大學(xué)的AIM股票基金也是一只SMIF，是該校應(yīng)用投資管理計劃(Applied Investment Management Program，簡稱AIM Program)的一部分。的投資指南對基金交易規(guī)模做出了如下限制：1.在進行初始股票配置時，買進的每只股票市值不得超過投資組合總市值的2%；2.任何時候的投資配置都不允許某只股票市值超過投資組合總市值的5%；3.投資組合中97.5%以上的資金要購買羅素2000指數(shù)中的股票，投資包含在羅素2000指數(shù)中的美國儲蓄證券(ADR)不得超過投資組合市值的10%。

(2)規(guī)范投資決策流程，降低決策失誤風(fēng)險。針對可能的個體投資決策失誤風(fēng)險，美國高校SMIF實踐教學(xué)制定和實施了規(guī)范的投資決策流程來應(yīng)對，絕大部分采用了團隊合作、多次磋商的投資決策模式。在這種模式中，學(xué)生團隊制定的每一個投資決策方案都需經(jīng)過反復(fù)討論，并且獲得大多數(shù)人的同意后才能提交。這種決策流程形式可以實現(xiàn)群策群力，盡快發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，避免非理性投資決策失誤。

(3)動態(tài)地跟蹤監(jiān)控投資產(chǎn)品，防范市場風(fēng)險。對已投資的產(chǎn)品，SMIF實踐教學(xué)會專門制定相應(yīng)的投資風(fēng)險測算指標(biāo)系統(tǒng)和監(jiān)控、調(diào)整機制，以動態(tài)地跟蹤監(jiān)控投資產(chǎn)品的市場風(fēng)險。通常學(xué)生團隊被要求要周期性地將SMIF投資產(chǎn)品的組合標(biāo)準(zhǔn)偏差、夏普比率、β系數(shù)、α系數(shù)等與參照指數(shù)(如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù))比較，以衡量組合的風(fēng)險收益，據(jù)此做出后續(xù)的投資決策安排。此外，對于投資組合中的證券市盈率、市凈率、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股盈余等指標(biāo)，也要求要全面地予以監(jiān)控，以便在經(jīng)濟形勢變化時可以讓學(xué)生團隊迅速應(yīng)對市場，及時調(diào)整對策。很多SMIF甚至還安排學(xué)生到目標(biāo)企業(yè)實地考察，以便真實掌握企業(yè)運作情況，降低因公司基本面不佳而造成投資虧損的風(fēng)險。

總體來說，SMIF實踐教學(xué)在風(fēng)險控制方面不但借鑒了許多專業(yè)投資基金的策略與措施，還基于保值的首要目的和自身特點采取了一些更為全面而嚴格的風(fēng)險控制措施。

急性扁桃體炎主要由致病菌感染導(dǎo)致的，以扁桃體局部明顯癥狀為主，可伴有全身癥狀的一種疾病。局部癥狀常見咽痛、呼吸困難、扁桃體腫大甚至化膿。全身癥狀可見畏寒、高熱等。急性扁桃體炎屬中醫(yī)“爛乳蛾”、“蛾喉風(fēng)”等。臨床治療常用耳尖放血，雖具效果，但增加患者疼痛，操作繁瑣，且即時止痛效果不明顯。筆者在2016年3月～2017年2月期間，同耳鼻咽喉科合作，采用透刺闕上、闕中穴治療本病，為獲得一種對急性扁桃體炎能夠即時止痛的療法，特與耳尖放血組進行對照，報告如下。

四、SMIF創(chuàng)新金融實踐教學(xué)的特色與意義

(一)系統(tǒng)而綜合的學(xué)科知識運用

綜合性是SMIF金融實踐教學(xué)的首要特色，它要求學(xué)生必須掌握多學(xué)科知識，如金融、會計、管理等，并能系統(tǒng)而靈活地運用這些知識。參與SMIF運作可以促進學(xué)生更有效地整合所學(xué)專業(yè)知識，形成較完善的知識體系，達到融會貫通的學(xué)習(xí)效果。

與普通專業(yè)課程授課相比，SMIF實踐教學(xué)需要花費授課老師更多時間，要求學(xué)生投入更多精力。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，美國高校中78%的SMIF規(guī)定每屆學(xué)生參與基金運作的時間須達一學(xué)年。[4]充足的SMIF訓(xùn)練讓學(xué)生具備了過硬的專業(yè)基礎(chǔ)、突出的實操能力與出色的綜合素養(yǎng)，而使其備受市場青睞。如馬凱特大學(xué)2010屆24名參與SMIF運作的學(xué)生全部被諸如普華永道、摩根士丹利、摩根大通、瑞士聯(lián)合銀行等世界知名金融機構(gòu)聘用。

(二)理想而真實的投資鍛煉

SMIF實踐教學(xué)與傳統(tǒng)的模擬投資訓(xùn)練教學(xué)相比，最大的區(qū)別在于真實性——投入真實的貨幣、參與真實的金融市場運作、面對真實的投資風(fēng)險。專業(yè)交易室的配置為學(xué)生營造了真實的投資環(huán)境與工作氛圍：獨立的辦公場所、功能齊全的個人電腦、與交易所數(shù)據(jù)保持同步更新的滾動屏幕(Screen)等設(shè)備全方位仿真現(xiàn)實中的投資公司；校方訂購的各類數(shù)據(jù)庫，如彭博資訊(Bloomberg Terminals)、路透社(Reuters Terminals)、VALU(Value Line)保證了各種數(shù)據(jù)資料的迅速更新、獲取。可以說SMIF實踐教學(xué)是學(xué)生走向職場前經(jīng)歷的最理想的投資鍛煉方式。

SMIF實踐教學(xué)提供的全真投資訓(xùn)練彌補了傳統(tǒng)商科專業(yè)課程“重專業(yè)，輕實踐”的缺陷，對高校金融教育實現(xiàn)專業(yè)知識與實踐技能并重的培養(yǎng)理念具有重大啟示。正如Anne Macy所說：“金融學(xué)的專業(yè)教育不僅要教學(xué)生如何將理論運用于實踐，還要讓學(xué)生將這種能力展示給潛在的雇主……如果學(xué)生從中展示的能力能獲得雇主的青睞，那么這種能力就是迎合社會需求的、是應(yīng)該培養(yǎng)的，也是金融學(xué)教學(xué)中要注重培養(yǎng)的能力?！盵7]

(三)可期的資產(chǎn)增值

SMIF實踐教學(xué)不僅能為商學(xué)院學(xué)生提供極佳的投資鍛煉平臺，還能為校方資產(chǎn)保值、增值做出可期的貢獻?；蛟S在整體水平上，SMIF的平均投資收益不及專業(yè)基金，但相較于銀行儲蓄、政府債券等投資，其收益還是很可觀的。史丹森大學(xué)喬治·羅蘭投資計劃下的SMIF在2001年的基金收益率就曾高達37%，遠遠超出同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)4.7%的年收益率。曾做過SMIF業(yè)績評價研究，[1]他發(fā)現(xiàn)能夠提供連續(xù)年度報告的15只SMIF平均收益率(1992年)比同期標(biāo)普500指數(shù)高出1.2%，達到8.8%；且連續(xù)三年(1990年至1992年)的平均收益率比同時期的Lipper平衡基金指數(shù)高出0.2%。

在風(fēng)險控制上，SMIF實踐教學(xué)的市場表現(xiàn)也同樣不俗。例如，在2008年，全球金融危機爆發(fā)曾導(dǎo)致眾多金融機構(gòu)面臨嚴重虧損的困境，愛荷華大學(xué)的SMIF亨利基金(Henry Fund)在危機中雖然也略有虧損(截至2008年4月10日，該基金的收益率較2007年下滑了6.64%)，但其業(yè)績?nèi)赃h優(yōu)于大盤表現(xiàn)(同期標(biāo)普500指數(shù)收益率下降了7.53%)。

(四)經(jīng)驗的積累與傳承

SMIF的運作經(jīng)驗在控制基金風(fēng)險、提升收益上具有重要的積極影響。學(xué)生團隊可通過多個途徑獲得運作經(jīng)驗的積累。他們可通過指導(dǎo)老師、咨詢董事會成員的各種方式指導(dǎo)而獲取經(jīng)驗，還可通過與已畢業(yè)校友，特別是SMIF原學(xué)生團隊成員的溝通交流而得到經(jīng)驗積累。此外，商學(xué)院為學(xué)生團隊提供的與業(yè)界零距離交流接觸機會，讓他們還能得到專業(yè)人士的實踐經(jīng)驗分享。如俄亥俄州立大學(xué)哥倫布分校定期組織SMIF學(xué)生團隊外出學(xué)習(xí)、拜訪知名金融機構(gòu)高層管理人員、參觀世界著名投資機構(gòu)、出席知名校友專場晚宴等。

SMIF實踐教學(xué)非常重視學(xué)生團隊基金運作經(jīng)驗的傳承。在學(xué)生團隊換屆之際，商學(xué)院會專門為SMIF新老團隊安排數(shù)場交流會，傳授與分享基金運作、團隊管理等方面經(jīng)驗，并且還會提前一段時間安排新學(xué)生團隊入職，以更好地實現(xiàn)老學(xué)生團隊對新學(xué)生團隊的“傳幫帶”。

五、總結(jié)與啟示

SMIF實踐教學(xué)開啟了美國高校金融人才培養(yǎng)的新模式，彌補了傳統(tǒng)商科教育重視理論學(xué)習(xí)而忽視實踐能力培養(yǎng)的缺陷，為美國高校金融人才培養(yǎng)質(zhì)量的提升做出了重要貢獻。經(jīng)過多年的發(fā)展，SMIF模式日趨完善，形成了權(quán)責(zé)清晰的組織架構(gòu)，行之有效卻又有別于專業(yè)基金經(jīng)理的激勵制度和較為完善的投資風(fēng)險控制體系。用人單位的反饋表明，參與過SMIF訓(xùn)練的學(xué)生更適合市場需要。目前SMIF模式已發(fā)展成為美國主流的金融教學(xué)實踐模式。

雖然在市場經(jīng)濟水平、金融發(fā)展階段、高校培養(yǎng)方式等方面，中美兩國存在較大差異，但SMIF創(chuàng)新實踐教學(xué)模式對我國高校金融人才培養(yǎng)仍具有的重大借鑒意義，我們認為有必要在我國高校開展SMIF金融實踐教學(xué)，以解決我國金融人才培養(yǎng)實踐能力不足的問題，為我國金融發(fā)展輸送更多優(yōu)秀人才。

結(jié)合實際情況，并基于風(fēng)險考慮，我們認為在國內(nèi)發(fā)展SMIF實踐教學(xué)模式的最優(yōu)策略是“先試點，后推廣”。即首先由教育部選擇5～8所金融實力強大的高校，并由教育部投入種子資金構(gòu)建試點SMIF，或允許若干經(jīng)濟實力雄厚的學(xué)校以自主籌資方式構(gòu)建試點SMIF，讓他們?nèi)ヌ剿鬟m合中國高等金融教育教學(xué)的運作模式。在經(jīng)過3～5年的試運行階段后，深入總結(jié)試點SMIF運作的經(jīng)驗教訓(xùn)，并制定相對完善的SMIF運作制度，將其逐步向主要的金融人才培養(yǎng)高校推廣。

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[7]Macy A. Student-Manage Investment Funds: a Framework for Regional Schools [J]. Academy of Educational Leadership Journal, 2010,14.

〔責(zé)任編輯：李官〕

Innovative Finance Practice Teaching Model in American Universities:

SMIF and its Inspiration to China

CHEN Rong-ling, PENG Fei

(School of Economics and Management, Wuhan University, Wuhan， 430072, Hubei, China)

Abstract:In recent three decades, an innovative experiential teaching model named SMIF has sprung up in U.S. business schools, which aims to develop business students’ practical competence effectively at a higher level. With the distinguishing feature of allowing students to invest real money in capital markets, SMIF model has made a great contribution to the improvement of quality of financial talents in America universities. Based on the investigation research of the SMIFs operating in 24 U.S. top business schools, we summarize the organizational structure, incentive system,operational process and risk-control mechanism of SMIF model, and conclude the pedagogy characteristics and significance of this model. Finally, it is proposed that the developing SMIF in China’s finance teaching should take such strategy as “carrying experiment and then promotion” and presents some operational suggestions on SMIF as well.

Key words:SMIF; practice teaching; organizational structure; incentive system; operational process; risk control

中圖分類號:C960

文獻標(biāo)識碼:A

文章編號:1006-723X(2016)01-0130-07

作者簡介:陳榕玲(1990- )，女，廣東揭陽人，武漢大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院碩士研究生，主要從事發(fā)展經(jīng)濟學(xué)研究；

彭飛(1971- )，男，湖南衡山人，華南師范大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院教授，博士，主要從事投資決策與風(fēng)險管理、公司理財研究。