對外擔(dān)保、銀行關(guān)聯(lián)與公司成長性——來自中國中小上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

劉睿智, 張　正, 張魯秀

(1. 中國海洋大學(xué) 管理學(xué)院, 山東 青島　266100;

2. 山東大學(xué) 管理學(xué)院, 山東 濟南　250100; 3. 濟南大學(xué) 管理學(xué)院, 山東 濟南　250022)

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對外擔(dān)保、銀行關(guān)聯(lián)與公司成長性
——來自中國中小上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

劉睿智1, 張正2, 張魯秀3

(1. 中國海洋大學(xué) 管理學(xué)院, 山東 青島266100;

2. 山東大學(xué) 管理學(xué)院, 山東 濟南250100; 3. 濟南大學(xué) 管理學(xué)院, 山東 濟南250022)

摘要:中小上市公司為子公司提供擔(dān)保的現(xiàn)象日益增長,而越來越多的企業(yè)開始構(gòu)建銀行關(guān)聯(lián),為了探索兩者與企業(yè)成長性之間的關(guān)系,使用中小上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗。實證結(jié)果表明,中小上市公司對外提供擔(dān)保的行為及其擔(dān)保額度對自身成長性存在顯著負(fù)面影響,而上市公司通過聘用具有銀行工作背景的人士作為企業(yè)高管建立的銀行關(guān)聯(lián)不僅會對企業(yè)成長性產(chǎn)生正面影響,還對企業(yè)擔(dān)保與成長性之間的關(guān)系存在正向的調(diào)節(jié)作用,從而驗證了上市公司建立銀行關(guān)聯(lián)有利于改善企業(yè)對外提供擔(dān)保的效果的結(jié)論。

關(guān)鍵詞:對外擔(dān)保; 銀行關(guān)聯(lián); 調(diào)節(jié)作用; 中小上市公司

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中小企業(yè)作為一類規(guī)模小、風(fēng)險大、創(chuàng)新性強的企業(yè),其成長性歷來受到管理學(xué)界的關(guān)注,而通過研究發(fā)現(xiàn),盡管企業(yè)提供擔(dān)保受到了嚴(yán)格限制,中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司卻存在越來越多的提供擔(dān)保現(xiàn)象,2010—2012年,提供擔(dān)保的中小上市公司數(shù)量增長151家,占兩板上市公司總數(shù)比例從29.2%上升到39.76%。已有的研究對上市公司提供對外擔(dān)保多持反對態(tài)度,認(rèn)為這種以其自身資產(chǎn)或信譽為基礎(chǔ)提供擔(dān)保的行為往往會損害企業(yè)和中小股東的利益,容易造成企業(yè)的潛在償債風(fēng)險和大股東對企業(yè)的“掏空”行為,進(jìn)而對企業(yè)的成長性產(chǎn)生負(fù)面影響[1-2]。與此同時,對年報的研究也發(fā)現(xiàn),越來越多的中小上市公司會聘請曾經(jīng)在銀行等金融機構(gòu)供職的人士作為企業(yè)高級管理人員以建立企業(yè)與銀行之間關(guān)聯(lián)關(guān)系[3],對銀行關(guān)聯(lián)的研究多從信貸獲得角度展開[4],卻忽略了銀行背景高管可能對企業(yè)提供融資活動的相關(guān)專業(yè)知識的輸出和監(jiān)督作用。從這個角度考慮,他們會依據(jù)自己的經(jīng)驗知識對企業(yè)對外擔(dān)保的數(shù)額、期限等提出合理化建議,從而有可能緩解上市公司提供擔(dān)保對企業(yè)造成的負(fù)面影響。基于這樣的假設(shè),本文運用2010—2012年中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗,以期發(fā)現(xiàn)中小上市公司提供擔(dān)保對企業(yè)成長性的影響,以及建立銀行關(guān)聯(lián)對擔(dān)保行為影響企業(yè)成長性的調(diào)節(jié)作用,從而為企業(yè)提供擔(dān)保的負(fù)面效應(yīng)提供一種新的化解思路。

一、 理論分析與研究假設(shè)

擔(dān)保行為的“掏空”嫌疑使得目前中小上市公司在提供擔(dān)保方面都變得較為謹(jǐn)慎,多數(shù)擔(dān)保是向子公司提供的融資擔(dān)保,而非子公司為大股東提供擔(dān)保,通過對年報的研讀可以發(fā)現(xiàn),有融資需求的子公司都有較為真實的資金需求。由于其自身受制于較高的融資約束[5],且與母公司存在一致利益,子公司能夠順利融資會推動整體企業(yè)成長性的提高,這就為上市公司給子公司進(jìn)行擔(dān)保提供了動機。從公司治理角度來看,內(nèi)部治理特征會對企業(yè)的擔(dān)保行為產(chǎn)生影響,根據(jù)高階理論,高管的背景特征會對企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生影響[6],故上市公司聘請具有銀行背景的人士擔(dān)任高管,增加了內(nèi)部治理的銀行屬性,有利于從源頭上對上市公司的擔(dān)保行為進(jìn)行規(guī)制和監(jiān)督,從而緩解由于上市公司提供擔(dān)保而對自身成長性產(chǎn)生的影響。這一點在過去的研究中較少涉及,因此結(jié)合理論分析和相關(guān)文獻(xiàn)綜述,提出本文研究假設(shè)。

1. 對外擔(dān)保與企業(yè)成長性

上市公司對外擔(dān)保會轉(zhuǎn)嫁大股東和關(guān)聯(lián)人的風(fēng)險,提高了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險,而擔(dān)保資產(chǎn)的存在降低了企業(yè)自身的融資能力,擔(dān)保比例過高導(dǎo)致上市公司的業(yè)績下滑[7],并且會引發(fā)“大量的訴訟和或有負(fù)債”,增加企業(yè)風(fēng)險,限制企業(yè)融資能力,對企業(yè)的成長性產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。劉小年等[1]認(rèn)為上市公司的業(yè)績與公司對外信用擔(dān)保呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān),并指出很多企業(yè)在為大股東或者附屬企業(yè)提供擔(dān)保的過程會出現(xiàn)大股東利用上市公司的擔(dān)保后抽逃資金從而使上市公司承擔(dān)連帶責(zé)任。龔凱頌等[8]指出對外擔(dān)保會造成企業(yè)陷入債務(wù)危機,是否提供對外擔(dān)保的企業(yè)財務(wù)困境差異顯著,對外擔(dān)保指標(biāo)與企業(yè)的財務(wù)困境正相關(guān)。除此之外,擔(dān)保還會降低子公司的努力程度,對外擔(dān)保權(quán)與公司控制系統(tǒng)的效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。歸納現(xiàn)有成果可得,對外擔(dān)保會導(dǎo)致投資者信心的下降,并且很有可能會在未來導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)償還債務(wù)的義務(wù),對于資金相對短缺的中小企業(yè)來說,這種情況尤其嚴(yán)重,提供較大數(shù)額擔(dān)保會直接影響其融資能力,從而削弱其成長性。因此提出假設(shè)H1:企業(yè)存在對外擔(dān)保對上市公司本身的成長性產(chǎn)生負(fù)面影響;H2:存在對外擔(dān)保的上市公司對外擔(dān)保余額占當(dāng)年凈資產(chǎn)比例越高,上市公司的成長性越低。

2. 銀行關(guān)聯(lián)與企業(yè)成長性

我國中小企業(yè)的成長與發(fā)展往往存在較高的融資約束,而在股權(quán)融資門檻普遍較高的情況下,債權(quán)融資仍然是中小企業(yè)融資的重要渠道,根據(jù)信息經(jīng)濟學(xué)理論,中小企業(yè)與銀行等金融機構(gòu)之間存在嚴(yán)重的信息不對稱,這大大影響了企業(yè)的債務(wù)融資成本[9],同時也影響銀行的信貸配給政策[10]。Ongena等(2000)指出企業(yè)與銀行之間應(yīng)該存在一種特殊的金融交易之外的聯(lián)系以帶來監(jiān)督、隱含談判和長期合約等基本特質(zhì)。何韌[11]指出銀行與企業(yè)之間形成較為穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)關(guān)系會對企業(yè)的融資約束產(chǎn)生抵減效果,隨后Allen等[12]指出在中國法律保障和資本市場并不健全的情況下,企業(yè)構(gòu)建的銀行關(guān)聯(lián)起到了替代政策機制的聲譽機制作用。目前國內(nèi)外對于銀行關(guān)聯(lián)的作用的研究結(jié)論主要有:首先,銀行關(guān)聯(lián)會降低銀行與企業(yè)之間信息不對稱性,Baas & Schrooten(2005)認(rèn)為關(guān)系信息對銀行的借貸決定起到了關(guān)鍵的影響作用,故缺乏資金來源的中小企業(yè)會更加依賴銀行關(guān)聯(lián),即企業(yè)存在銀行關(guān)聯(lián)有利于企業(yè)與銀行之間的信息溝通[13],降低銀行的貸款定價;其次,銀行關(guān)聯(lián)的建立有利于企業(yè)獲得更多的貸款、更低的融資成本及更低的破產(chǎn)風(fēng)險[14-15];再次,銀企關(guān)系的建立將會作為管理者的一項背景特征,從正面影響中小企業(yè)的企業(yè)績效[16]。從上述研究結(jié)果來看,銀行關(guān)聯(lián)降低了企業(yè)與銀行之間的信息不對稱性,提高了企業(yè)的融資效率,降低融資約束,提升了自身的成長能力。因此提出假設(shè)H3:上市公司存在銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)的成長性產(chǎn)生正面影響。

3. 銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)對外提供擔(dān)保的調(diào)節(jié)作用分析

從上市公司聘任具有銀行背景的高管的作用來說,具有銀行背景的高管除了方便企業(yè)獲得貸款,更能夠在企業(yè)的財務(wù)活動中充當(dāng)顧問角色,向企業(yè)提供如何從銀行獲取信貸的相關(guān)知識及銀行的審核重點,并為企業(yè)的融資活動把關(guān)。這增加了企業(yè)在融資、投資方面的知識量[17-18],降低了企業(yè)融資活動的無序性。可以認(rèn)為,企業(yè)通過聘用具有銀行工作背景的高級管理人員獲得的不僅是貸款額度的增加及融資約束的緩解,更重要的是這部分高管會在企業(yè)從事與融資和金融相關(guān)的活動過程中為企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督并且根據(jù)自己的工作經(jīng)驗嘗試提出改進(jìn)建議,從而規(guī)范企業(yè)自身與融資相關(guān)的活動,降低企業(yè)金融活動違規(guī)對企業(yè)成長性帶來的負(fù)面影響。企業(yè)對外提供擔(dān)保已經(jīng)被大眾視為有損企業(yè)成長性的行為,但是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中又不得不進(jìn)行這樣的活動時,具有銀行背景的高管就可以依據(jù)其專業(yè)背景對企業(yè)是否應(yīng)該對子公司進(jìn)行擔(dān)保、擔(dān)保的額度及占上市公司凈資產(chǎn)的比例應(yīng)該控制在多少范圍之內(nèi)提出干預(yù)、審核和合理性建議,從而改變上市公司對外擔(dān)?？赡軐ζ涑砷L性造成的負(fù)面影響。

因此,根據(jù)上述分析,假設(shè)銀行關(guān)聯(lián)在企業(yè)提供擔(dān)保與企業(yè)成長性的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用,會改變擔(dān)保對企業(yè)成長性的影響方向。在此基礎(chǔ)上提出如下假設(shè)H4:上市公司是否存在銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)是否存在對外擔(dān)保現(xiàn)象與企業(yè)的成長性的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用;H5:在存在對外擔(dān)保的上市公司中,是否存在銀行關(guān)聯(lián)對上市公司對外擔(dān)保余額占凈資產(chǎn)比例與上市公司成長性的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用。

二、 研究設(shè)計

1. 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

根據(jù)研究對象,采用中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本,同時考慮到上市公司的成長性數(shù)據(jù)在IPO年份前后存在過度包裝的現(xiàn)象[19]及盈余管理的跡象[20],故選取兩板截至2010年上市的公司為數(shù)據(jù)獲取范圍,數(shù)據(jù)收集區(qū)間為2010—2012年,并按照下列程序篩選上市公司:①剔除數(shù)據(jù)獲得期間ST、*ST的上市公司;②剔除金融類上市公司;③剔除數(shù)據(jù)不全的公司。最終得到樣本741家,其中中小板上市公司553家,創(chuàng)業(yè)板上市公司188家,共獲得2010—2012年數(shù)據(jù)觀察值2216條,數(shù)據(jù)來源為WIND數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫、企業(yè)擔(dān)保數(shù)據(jù)及銀行關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)(根據(jù)上市公司年報手工收集整理獲得),所有數(shù)據(jù)均經(jīng)過Winsorized處理去除異常值影響。

2. 變量選取及其度量

(1) 被解釋變量:上市公司成長性

對于企業(yè)成長性的評價存在多種方法:直接采用ROA或者ROE等單一財務(wù)指標(biāo)[21];采用托賓Q值[22];構(gòu)建成長性評價指標(biāo)體系來計算企業(yè)的成長性得分等。隨著研究的進(jìn)展,更多的學(xué)者采用第三種方法衡量企業(yè)成長性,張玉明等(2013)[23]構(gòu)建了包含6個模塊21項指標(biāo)的中小上市公司成長性評價體系,徐鵬(2013)[24]采用了ROA等盈利指標(biāo)、運營能力指標(biāo)及發(fā)展能力指標(biāo)在內(nèi)的8項指標(biāo)構(gòu)建了成長性評價體系。根據(jù)研究的需要,本文認(rèn)為應(yīng)該選取適當(dāng)?shù)哪軌蚝w企業(yè)基本成長能力的指標(biāo)構(gòu)建企業(yè)成長性評價體系,以保證能夠直觀地反映企業(yè)的成長能力,減少與自變量及控制變量的共線性問題的出現(xiàn)。最終選擇了總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、固定資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率8個指標(biāo)作為衡量上市公司成長性的指標(biāo),并對這些指標(biāo)進(jìn)行因子分析,獲得衡量上市公司成長性的維度和因子得分。

(2) 解釋變量

① 是否提供對外擔(dān)保(Guarantee_W),這項指標(biāo)主要用來衡量上市公司是否對子公司及其他非關(guān)聯(lián)獨立公司提供擔(dān)保,如果提供擔(dān)保取值為1,否則為0。

② 企業(yè)對外擔(dān)保余額占凈資產(chǎn)比例(Guarantee),對于提供對外擔(dān)保的上市公司,根據(jù)上市公司當(dāng)年的擔(dān)保義務(wù)即擔(dān)保余額與上市公司凈資產(chǎn)的比例計算得到擔(dān)保余額占凈資產(chǎn)比重值。

③ 是否存在銀行關(guān)聯(lián)(Bank)作為解釋變量及調(diào)節(jié)變量,通過對上市公司年報當(dāng)中高級管理人員的個人簡歷進(jìn)行逐一篩選獲得,如果存在高級管理人員具備過去五年內(nèi)在銀行等金融機構(gòu)的工作經(jīng)歷,則該變量賦值為0.7,否則賦值為0.3。

(3) 控制變量(Controls)

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)(Debt-S),企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的成長性,采用總負(fù)債當(dāng)中長期負(fù)債所占的比例作為衡量方法[25];企業(yè)規(guī)模(Size),將總資產(chǎn)對數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)化值作為公司規(guī)模的衡量變量[26];現(xiàn)金持有量(Cash),衡量方法為上市公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與總資產(chǎn)減去現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的比值[27];資產(chǎn)負(fù)債率(Lev),資產(chǎn)負(fù)債率會對企業(yè)的成長性產(chǎn)生影響,因此選為控制變量;股權(quán)集中度(Con),中小上市公司的實際控制人的權(quán)限更能左右企業(yè)的成長,故采用第一大股東持股比例作為股權(quán)集中度的衡量指標(biāo);是否再融資(ADDI),企業(yè)是否能夠再次進(jìn)行融資決定了企業(yè)自身的融資約束情況,對企業(yè)成長性具有影響,若企業(yè)在某一年增發(fā)新股,則該值為1,否則為0;城市綜合競爭力(City),上市公司所在地區(qū)的綜合競爭能力作為外部生存環(huán)境對企業(yè)的成長性產(chǎn)生影響,因此采用城市綜合競爭力指數(shù)作為控制變量[28]。另外選擇年份和行業(yè)作為控制變量。

3. 研究思路及模型設(shè)計

首先,采用因子分析的方法對衡量上市公司成長性的指標(biāo)進(jìn)行評價,通過因子分析提取并構(gòu)建上市公司成長性評價因子。

其次,對因子分析結(jié)果所得的因子得分與各自變量與控制變量之間進(jìn)行回歸分析,并分析銀行關(guān)聯(lián)在此關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。主要模型如下:

模型1:y=α+β1 Gurantee-W+β2 Bank+

β3 Controls+ε

模型2:y=α+β1 Gurantee-W+

β2 Gurantes-W*Bank+β3 Controls+ε

模型3:y=α+β1 Gurantee+β2 Bank+

β3 Controls+ε

模型4:y=α+β1 Gurantee+β2 Gurantee*Bank+β3 Controls+ε

模型1用來將上市公司成長性指標(biāo)與企業(yè)是否存在對外擔(dān)保、是否存在銀行關(guān)聯(lián)及控制變量進(jìn)行回歸,證明擔(dān)保、銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)成長性的影響;模型2引入是否提供擔(dān)保和是否存在銀行關(guān)聯(lián)的交乘項,用來證明銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)對外提供擔(dān)保的調(diào)節(jié)作用;模型3和模型4對提供對外擔(dān)保的上市公司進(jìn)行實證檢驗,模型3檢驗了成長性與提供擔(dān)保的比例的關(guān)系,模型4引入擔(dān)保比例與銀行關(guān)聯(lián)的交乘項,再次驗證銀行關(guān)聯(lián)對擔(dān)保比例影響企業(yè)成長性的調(diào)節(jié)作用。

三、 數(shù)據(jù)分析及實證結(jié)果

1. 成長性得分的因子分析

對選定的8個指標(biāo)進(jìn)行因子分析,KMO值和Bartlett球形檢驗均顯著通過,適宜進(jìn)行因子分析。最終通過數(shù)據(jù)分析得到了盈利能力(凈資產(chǎn)利潤率(0.933)、總資產(chǎn)收益率(0.933)、凈利潤增長率(0.675)),周轉(zhuǎn)能力(凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(0.960)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(0.929))和增長能力(總資產(chǎn)增長率(0.668)、營業(yè)收入增長率(0.641)、固定資產(chǎn)增長率(0.587))等三個解釋因子,累積解釋率為70.22%,成為實證檢驗的成長性因變量。

2. 描述性統(tǒng)計分析與獨立樣本T檢驗

對上市公司的對外擔(dān)保、銀行關(guān)聯(lián)等主要變量進(jìn)行檢驗之前,首先要對解釋變量、調(diào)節(jié)變量、控制變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計,以判斷其極值、標(biāo)準(zhǔn)差、均值的情況,見表1。從表1可以看出,擔(dān)保余額比例存在較大的差異,從不提供擔(dān)保到最大提供擔(dān)保余額是凈資產(chǎn)總額的3.54倍,但是均值在0.059左右,說明提供擔(dān)保普遍占凈資產(chǎn)的比例較小,上市公司目前對提供擔(dān)保仍然持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度,但標(biāo)準(zhǔn)差為17.178,表明分布較為分散。然而,從銀行關(guān)聯(lián)的數(shù)據(jù)顯示,均值為0.422,偏向于沒有銀行關(guān)聯(lián)的數(shù)值,說明仍有相當(dāng)一部分企業(yè)沒有建立起銀行關(guān)聯(lián),而標(biāo)準(zhǔn)差0.184也說明數(shù)據(jù)分布較為集中。

其次,對是否提供對外擔(dān)保、是否存在銀行關(guān)聯(lián)的上市公司的成長性得分指標(biāo)及用于穩(wěn)健性檢驗的ROA值進(jìn)行獨立樣本T檢驗,以驗證成長性是否存在顯著差異。檢驗結(jié)果顯示,四個成長性指標(biāo)在不同自變量的影響作用下均具有顯著差別,可以進(jìn)行回歸分析。

表1　主要變量描述性統(tǒng)計

3. 樣本回歸結(jié)果分析

根據(jù)前文模型設(shè)計,應(yīng)用Statistics 17.0進(jìn)行多元回歸分析以驗證假設(shè)是否能夠成立。

(1) 全樣本回歸

首先對模型1和模型2進(jìn)行多元回歸分析,結(jié)果如表2所示。

表2　全樣本回歸分析

注:***、**、*分別表示1%、5%、10%水平上顯著,常數(shù)項未包括在表內(nèi),下同。

通過模型1的檢驗可以看出,盈利能力與是否提供擔(dān)保之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,說明上市公司為子公司提供擔(dān)保對于企業(yè)的盈利能力具有負(fù)面影響,而是否存在銀行關(guān)聯(lián)則與企業(yè)的盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系,這說明上市公司通過聘用具有銀行背景的高管人員所建立起來的銀企關(guān)聯(lián)有助于提升企業(yè)的盈利能力;但是在周轉(zhuǎn)能力和增長能力的檢驗中,擔(dān)保與周轉(zhuǎn)能力和資產(chǎn)增長能力呈一定的正的相關(guān)性,對于企業(yè)來說,周轉(zhuǎn)能力和資產(chǎn)的增加往往與企業(yè)的戰(zhàn)略部署、企業(yè)家的管理經(jīng)驗有關(guān),而與企業(yè)的借貸融資沒有必然的聯(lián)系,而擔(dān)保的實施可以讓子公司獲得運營所需資金,提高其發(fā)展速度,進(jìn)而促進(jìn)整體企業(yè)的發(fā)展,有利于企業(yè)加快周轉(zhuǎn)、增加資產(chǎn)總量,因此,出現(xiàn)了正的相關(guān)性。因此,模型1部分驗證了假設(shè)H1與假設(shè)H3,即企業(yè)對外提供擔(dān)保對企業(yè)盈利成長性具有負(fù)面作用,企業(yè)建立與銀行之間的聯(lián)系對企業(yè)盈利成長性具有正面影響。

模型2中, 引入了上市公司是否存在銀行關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)作用。 回歸結(jié)果顯示, 盈利能力指標(biāo)與交乘項存在顯著正相關(guān)關(guān)系, 證明銀行關(guān)聯(lián)變量起到了調(diào)節(jié)上市公司對子公司提供擔(dān)保的效果的作用, 改變了其作用方向。 但是上市公司的周轉(zhuǎn)能力和增長能力并沒有顯著地出現(xiàn)這種趨勢。 因此, 通過模型2的驗證, 假設(shè)H4部分得到驗證。

(2) 提供擔(dān)保的上市公司樣本回歸結(jié)果

將提供對外擔(dān)保的上市公司的數(shù)據(jù)分離出來,通過模型3和模型4進(jìn)行進(jìn)一步的回歸檢驗,見表3。

表3　提供擔(dān)保的樣本回歸分析

通過對模型3的檢驗可以發(fā)現(xiàn),上市公司提供對外擔(dān)保的比例占據(jù)凈資產(chǎn)比重越高,對盈利能力成長性的負(fù)面影響越大,但是擔(dān)保余額占比對于周轉(zhuǎn)能力和增長能力并沒有顯著的相關(guān)關(guān)系,假設(shè)H2得到了部分驗證。是否存在銀行關(guān)聯(lián)這個變量與盈利能力成長性指標(biāo)顯著正相關(guān),說明銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)成長性的正向作用,假設(shè)H3再次得到驗證。

模型4的檢驗引入了對外擔(dān)保余額占比與是否存在銀行關(guān)聯(lián)的交乘項,實證結(jié)果顯示其與盈利能力顯著正相關(guān),與增長能力顯著正相關(guān),與周轉(zhuǎn)能力沒有顯著關(guān)系,說明上市公司存在銀行關(guān)聯(lián)對其對外提供擔(dān)保的余額占比對成長性的影響具有部分調(diào)節(jié)作用,假設(shè)H5得到了驗證。

4. 穩(wěn)健性檢驗

穩(wěn)健性檢驗采用ROA作為成長性指標(biāo)的替代變量對5個模型進(jìn)行了重新檢驗,結(jié)果顯示,上市公司對外提供擔(dān)保與ROA顯著負(fù)相關(guān),對外提供擔(dān)保余額占凈資產(chǎn)比值對其成長性具有負(fù)面影響,假設(shè)H1得到驗證,假設(shè)H2基本得到驗證;是否存在銀行關(guān)聯(lián)對上市公司成長性具有顯著正向作用,假設(shè)H3得到驗證;引入銀行關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)效應(yīng)后,檢驗結(jié)果顯著正相關(guān),驗證了銀行關(guān)聯(lián)對是否存在對外擔(dān)保的調(diào)節(jié)作用,假設(shè)H4得到驗證。因此,穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與上文檢驗結(jié)果基本一致。

四、 結(jié)論

本文通過實證檢驗證實了上市公司建立銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)對外擔(dān)保影響成長性的調(diào)節(jié)作用,并得到以下主要結(jié)論。

(1) 中小上市公司對子公司提供擔(dān)保對自身成長性具有顯著的負(fù)面影響,且提供擔(dān)保的額度越大,成長性越差。雖然上市公司為子公司提供擔(dān)保會對自身的成長起到一定的促進(jìn)作用(這一點可以從回歸結(jié)果當(dāng)中對周轉(zhuǎn)能力和增長能力成長性指標(biāo)具有不太顯著的正向作用得知),但是對于企業(yè)的盈利能力及成長能力指標(biāo)來說,仍然具有非常顯著的負(fù)面影響。這種影響來源于兩個方面,首先擔(dān)保余額占據(jù)了企業(yè)的凈資產(chǎn)額度,給企業(yè)造成了潛在的償還義務(wù),且額度越大,償還債務(wù)風(fēng)險越大;其次,由于公眾對擔(dān)保事項持審慎態(tài)度,因此,相關(guān)的信息披露也會增加市場、投資者對企業(yè)的不信任,進(jìn)而影響企業(yè)成長性。

(2) 中小上市公司建立與銀行之間的關(guān)聯(lián)有助于提升自身的成長性。實證發(fā)現(xiàn),存在銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)的成長性具有顯著的正向影響,這說明了企業(yè)聘用具有銀行背景的高級管理人員可以為企業(yè)的成長性帶來較好的影響,這部分管理人員擁有銀行關(guān)系、銀行知識背景,不僅可以為企業(yè)提供資金融通的途徑,更重要的是可以為企業(yè)提供融資、投資方面的咨詢、監(jiān)督和管理,使企業(yè)的資金流通順暢,進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)自身的發(fā)展和成長性的提高。

(3) 存在銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)提供擔(dān)保影響成長性起到了正向的調(diào)節(jié)作用。實證檢驗結(jié)果顯示,上市公司通過聘請具有銀行背景的高管人員構(gòu)建銀行關(guān)聯(lián)改變了擔(dān)保對企業(yè)成長性的影響,且對是否提供對子公司的擔(dān)保和擔(dān)保額度的確定均發(fā)生了顯著的調(diào)節(jié)作用。這一結(jié)論的產(chǎn)生可能是由于企業(yè)聘任的銀行背景高級管理人員對整個擔(dān)保過程實施了監(jiān)督和管理,確保其效用和效率。對于企業(yè)真正需要提供對子公司擔(dān)保以解決生產(chǎn)經(jīng)營繼續(xù)的資金問題的,這很可能會對公司自身的成長性提供巨大的推動作用,即使面臨市場的質(zhì)疑,這種正向作用仍然能夠抵消其負(fù)面影響。然而在提供了擔(dān)保的前提下,究竟應(yīng)該提供多少額度的擔(dān)保,才能保證既能夠滿足子公司的需求又將擔(dān)保平均地分配到各個年度從而保證對上市公司的成長性的影響達(dá)到最小,這需要銀行背景高管的專業(yè)知識。因此,從這個角度來說,具有銀行背景的高管人員在企業(yè)對外擔(dān)保的過程中起到了重要的作用。

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(責(zé)任編輯: 王薇)

External Security, Bank-enterprise Relationship and Enterprise Growth

——Based on the Empirical Data from China’s Small and Medium-sized Listed Companies

LIURui-zhi1,ZHANGZheng2,ZHANGLu-xiu3

(1. College of Management, Ocean University of China, Qingdao 266100, China; 2. College of Management, Shandong University, Jinan 250100, China; 3. College of Management, University of Jinan, Jinan 250022, China)

Abstract:More and more China’s small and medium-sized listed companies provide external security for their subsidiaries, and set out to establish their relationship with banks. In order to explore the relationship between external security, bank-enterprise link and enterprise growth, the empirical data from China’s listed companies were tested. The results showed that SMEs’ acts of providing external security for others as well as the amount that SMEs provide had a negative effect on the growth of SMEs, whereas the listed companies tended to build up a bank-enterprise relationship by employing professionals with banking experience as their senior executives, which could not only exert a positive effect on enterprise growth but also have a positive moderating effect on the relationship between external security and enterprise growth. Thus, it can be concluded that building up bank-enterprise relationship may improve the effectiveness of enterprises’ external security.

Key words:external security; bank-enterprise relationship; moderating effect; small and medium-sized listed company

作者簡介:劉睿智(1986- ),男,山東青島人,中國海洋大學(xué)講師,管理學(xué)博士,主要從事科技型中小企業(yè)融資、技術(shù)創(chuàng)新研究; 張正(1986- ),男,山東濟南人,山東大學(xué)博士研究生,主要從事物流與供應(yīng)鏈管理、供應(yīng)鏈金融研究; 張魯秀(1984- ),女,山東聊城人,濟南大學(xué)講師,主要從事科技金融研究。

基金項目:國家社會科學(xué)基金資助項目(14CJY072,11BJY078); 國家社會科學(xué)基金重點資助項目(12AZD098)。

收稿日期:2015-07-03

doi:10.15936/j.cnki.10083758.2016.01.006

中圖分類號:F 275.5

文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A

文章編號:1008-3758(2016)01-0029-07