淺析通脹預期、通貨膨脹與資產(chǎn)價格之間的聯(lián)系

鄭華鈞

摘 要：通脹預期、通貨膨脹、資產(chǎn)價格是當前經(jīng)濟領域學者們議論和關注的熱門話題。文章剖析了三者之間的相互聯(lián)系后，圍繞加強通脹預期管理，積極治理通貨膨脹；處理好資產(chǎn)價格與貨幣政策之間的關系等三個方面進行探討。

關鍵詞：通脹預期 通貨膨脹 資產(chǎn)價格 貨幣政策

中圖分類號：F822.5

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2012）03-200-02

通脹預期是指人們已經(jīng)估計到通貨膨脹即將到來，預先打算做好避免通脹給自己造成損害，然而防范通脹的措施本身就會造成資產(chǎn)價格的上升，對通脹的預期就會加快通貨膨脹的到來。從一定意義上講，通脹預期是一種心理預期，不是真正的通脹，但它卻能影響人們的行為。因為消費者和投資者一旦形成強烈的通脹預期，就會改變消費和投資行為，造成通脹螺旋式上升，推動形成實際通脹，進而影響經(jīng)濟和社會穩(wěn)定。所以，國家對通脹預期的管理決不能麻痹和松懈。

通貨膨脹是指在紙幣流通的條件下，因貨幣供給大于貨幣實際要求，即現(xiàn)實購買力大于產(chǎn)出供給，導致貨幣貶值而引起的一段時間內物價持續(xù)普遍上漲的現(xiàn)象。通貨膨脹的實質就是社會總需求大于社會總供給。紙幣、含金量低的鑄幣、信用貨幣過度發(fā)行都會導致通貨膨脹，造成通貨膨脹的直接原因是國家財政赤字的增加。資本主義國家的政府為了挽救經(jīng)濟危機或彌補龐大的財政赤字，不顧商品流通的實際需要濫發(fā)紙幣。同時，通貨膨脹也是資產(chǎn)階級加強對工人、農(nóng)民、教師等廣大勞動人民剝削和掠奪的重要手段。通貨膨脹首先給工人、農(nóng)民帶來災難，由于物價不斷上漲，使工人的工資購買力急劇下降，生活日益貧困。農(nóng)民與小生產(chǎn)者則因生活資料在物價上漲的過程中，工農(nóng)產(chǎn)品“剪刀差”的擴大，不得已高價購買資本主義工業(yè)生產(chǎn)的生活資料和生產(chǎn)資料，低價賣出自己的農(nóng)產(chǎn)品和手工產(chǎn)品，因此，生活更加貧困。通貨膨脹也嚴重影響公職人員與知識分子的生活，使他們的薪酬不能按物價上漲的程度而相應增長。通貨膨脹只給壟斷資產(chǎn)階級帶來利益，他們利用實際工資下降，用貶了值的貨幣償還債務，然后利用物價上漲進行囤積居奇，在通脹過后高價賣出，以此獲得更大利益。

資產(chǎn)價格是指資產(chǎn)轉換為貨幣的比例，也就是一單位資產(chǎn)可以轉變多少貨幣的問題。資產(chǎn)定價理論模型有許多變種，但資產(chǎn)價格的最終表達式則基本類似，即資產(chǎn)價格是所有將來預取收益的折現(xiàn)值。在這種模式中，我們可以看出影響資產(chǎn)價格的有關因素是利率、通脹率、將來的股息、消費效用偏好、以及影響人們預期等。資產(chǎn)價格的波動對貨幣政策分析能起到一定作用，因為資產(chǎn)價格是在不斷地變化著的，它在同樣的經(jīng)濟環(huán)境下有時會停留在高價位，有時會停留在低價位，有時又會在不同的價位之間跳動。資產(chǎn)價格的波動，尤其是股市（其他資產(chǎn)市場，如房地產(chǎn)市場），大跌后容易出現(xiàn)這樣的情況：投資人在相當長的一段時期內會“談股色變”，遠離股市，造成市場疲軟，有行無市的現(xiàn)象。長期下來，往往會導致以證券交易費為主要收入的證券服務業(yè)元氣大傷。通常情況下，資產(chǎn)價格短期波動對總體消費水平影響不大。但當資產(chǎn)價格波動很大時，往往超出大部分資產(chǎn)定價理論所能解釋的范圍時，就成為令經(jīng)濟領域里學者們長期困惑的難題了。因此，隨著資產(chǎn)市場在我國國民經(jīng)濟中的作用不斷加強，資產(chǎn)價格與國家貨幣政策的關系變得越來越重要了。

一、通脹預期、通貨膨脹與資產(chǎn)價格之間的聯(lián)系

通脹預期是導致通貨膨脹的重要原因，一旦消費者和投資者形成強烈的通脹預期，就會改變其消費和投資行為，從而加劇通貨膨脹，并可能造成螺旋式的上升。如果消費者和投資者認為某種產(chǎn)品和資產(chǎn)（地產(chǎn)、股票、大宗商品等）價格會上升，而且上升的速度快于存款利率，就會從銀行提款來購買這些商品和資產(chǎn)，目的是達到保值或對沖通脹。這種預期導致的對產(chǎn)品和資產(chǎn)的要求又會導致價格飛速上漲。而這些產(chǎn)品、資產(chǎn)的價格上漲會更加加劇通貨膨脹，從而引起消費者、投資者進一步購買需求，導致了通貨膨脹的螺旋式上升。

資產(chǎn)價格與通脹預期、通貨膨脹也有著密不可分的聯(lián)系。資產(chǎn)價格的上升，能夠提高預期的未來商品和服務的價格膨脹水平，引起通貨膨脹。資產(chǎn)價格波動影響通貨膨脹目標制的最終目標。在各國央行將穩(wěn)定通貨膨脹作為貨幣政策的最終目標的背景下，資產(chǎn)價格的波動會擾亂貨幣與物價及產(chǎn)出之間原來存在的穩(wěn)定關系。眾所周知，資產(chǎn)價格的膨脹會導致未來商品與服務價格上漲的預期，資產(chǎn)價格上漲又會增加通貨膨脹的壓力。因此，許多經(jīng)濟學家認為，考慮資產(chǎn)價格波動因素，對改善通脹預期，治理通貨膨脹是非常有益的，他們將資產(chǎn)價格的波動作為管理通脹預期，減少通脹壓力的重要顯示器之一，并將其作為經(jīng)濟市場關注的焦點問題。

二、加強通脹預期的管理

當前，我國經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，國內外對我國經(jīng)濟增長的信心不斷加強。但是，我國也面臨物價上行的壓力，據(jù)不完全統(tǒng)計，2011年2月消費價格的價格指數(shù)（CPI）較上年同期增長4.9%，工業(yè)生產(chǎn)出廠價格指數(shù)（CPI）較上年同期增長7.2%，創(chuàng)兩年半以來新高。據(jù)經(jīng)濟學家預測：未來CPI仍面臨上升壓力。因此，中央強調要管理好通脹預期，平穩(wěn)物價總水平，防止經(jīng)濟出現(xiàn)大的波動。

筆者長期在金融戰(zhàn)線上工作，經(jīng)常關注國內外經(jīng)濟發(fā)展形勢，并同業(yè)內同行互通信息，探討經(jīng)濟領域的資產(chǎn)價格與通脹預期、通貨膨脹不斷變化的情況。筆者認為影響我國物價上漲的原因錯綜復雜，既有內在原因，也有外在原因。主要有以下三點：一是世界經(jīng)濟復蘇之路不平衡。在經(jīng)歷了嚴重的國際經(jīng)濟危機后，一些主要的經(jīng)濟發(fā)達體經(jīng)濟增長緩慢，所以繼續(xù)維持寬松的貨幣政策。而新興市場經(jīng)濟實體發(fā)展勢頭強勁，貨幣政策回歸常態(tài)化，政策差異和資本逐利的本性使新興市場經(jīng)濟體系面臨較大流入壓力。二是突發(fā)事件和大宗商品價格持續(xù)上升，給我國帶來輸入性通脹壓力。三是全球自然災害引發(fā)的供需矛盾，再加上投機資金的“為虎作倀”，導致世界范圍內糧食等農(nóng)產(chǎn)品價格上漲幅度較大，而農(nóng)產(chǎn)品價格上漲又最能促動民眾的敏感神經(jīng)。

這就可以看出，物價上漲反映出我國經(jīng)濟運行中長期問題和短期問題相互交織，體制性矛盾和結構性問題相互交叉，再加上國外因素的影響，這種復雜性增強了人們對通貨膨脹的預期。怎樣加強對通脹預期的管理呢？筆者認為：加強通脹預期管理必須從多方面進行。（1）深化投融資體制改革，減少通脹體制性因素。國家發(fā)展改革委員會、財政部要加強宏觀政策之間的協(xié)調配合及相互約束，密切關注地方投資的擴張，增強區(qū)域政府融資的透明度，有效預防金融風險。引導地方政府把著力點放在改善民生和強化社會管理上來。（2）增強經(jīng)濟發(fā)展，增加農(nóng)產(chǎn)品供給。地方政府要大力扶持糧食、生豬、奶業(yè)、禽業(yè)、油料的生產(chǎn)，用經(jīng)濟和法律手段管好市場，制止哄抬價格，串通漲價、散布漲價謠言的違法行為，加強農(nóng)產(chǎn)品流通的管理，保持市場正常秩序和消費者的理性決策。（3）作為金融主體的銀行業(yè)要積極促進融資結構調整，密切關注融資總量增長。為了完善宏觀調控機制，積極推進我國經(jīng)濟資本化和利率市場的改革發(fā)展，銀行業(yè)要繼續(xù)保持貨幣信貸的合理增長，加強對國際資本流動的檢測和管理，建立更加審慎的金融管理制度，調節(jié)和防范風險，防止短期資本的沖擊，積極推動金融改革和金融轉型。

三、積極治理通貨膨脹

由于勞動力工資上升，資產(chǎn)泡沫表現(xiàn)異常，資源價格面臨上調壓力，通貨膨脹又有一些抬頭。只有積極治理通貨膨脹，才能應對目前市場經(jīng)濟變化。在治理與應對通貨膨脹這一問題上，我國政府采取了十分積極的態(tài)度。我國政府采取了緊縮貨幣，積極應對的措施，2008年，為了防止經(jīng)濟增長偏快過熱、價格上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，我國宏觀政策基調轉為穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策。在2007—2008兩年中，央行15次上調提高存款準備金率，6次提高存貸款利息率。同時，還采取了嚴格控制工業(yè)用糧和糧食出口。大力發(fā)展生產(chǎn)，加快健全儲備體系，加強市場價格管理和監(jiān)管力度，完善和落實對低收入群眾的補助等方法、措施。為了應對本輪的通貨膨脹，我國政府也及早采取行動。央行在2010年已5次調高存款準備金率，并加息一次。國務院也出臺了大力發(fā)展農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，穩(wěn)定農(nóng)副產(chǎn)品供應，降低農(nóng)副產(chǎn)品和流通成本，發(fā)放價格臨時補貼，建立市場價格調控部門及聯(lián)席會議制度，出臺社會救助保障標準等多項政策。我國政府采取的應對措施十分得當，這些措施的實施，對于防止物價上漲起到一定的緩解作用。筆者認為，治理通貨膨脹應進一步采用加息這一價格型工具，這才是解決通貨膨脹問題的關鍵。

首先，我國財政部應采取“緊貨幣，寬財政”的政策。這個政策將對宏觀經(jīng)濟、企業(yè)運行、資產(chǎn)價格平穩(wěn)產(chǎn)生重大影響。伴隨著歲末傳統(tǒng)消費旺季的來臨，未來消費勢頭將仍然強勁，采取“寬財政”政策，能確保經(jīng)濟平穩(wěn)增長。

其次，綜合運用經(jīng)濟、法律、行政手段整頓流通秩序，加強市場管理，穩(wěn)定市場價格。一方面要建立適應市場經(jīng)濟的物價調控體系，剎住亂漲價的歪風，嚴厲打擊囤積居奇、哄抬市價的炒作行為，保障市場供應；另一方面，及時調查通貨膨脹環(huán)境下不同收入群體的基本生活情況，研究并建立健全城鄉(xiāng)居民工資水平、低保家庭生活補貼、失業(yè)保險標準與物價上漲掛鉤的聯(lián)動機制，有效保障中低收入群體的基本利益，以維護社會穩(wěn)定。

再次，探索長效機制，堅持標本兼治。筆者建議：銀行業(yè)等金融體系應引導投資者將富余資金投資到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與現(xiàn)代服務行業(yè)之中，以調節(jié)流動性泛濫引起的不合理投資。銀行業(yè)還要探索如何利用高額的外匯儲備支持國內企業(yè)向國外拓展，以實現(xiàn)“藏匯于國”到“藏匯于民”再到“藏匯于企”的轉變，降低外匯占款上漲所帶來的流動性過剩風險。更要努力拓寬民間投資渠道，以促進社會資本和新增信貸向實體經(jīng)濟流動。

四、處理好資產(chǎn)價格與貨幣政策之間的關系

隨著資本市場的發(fā)展，資產(chǎn)價格與貨幣政策之間的關系日益密切，只有做好理論、實踐研究，吸收各國的操作經(jīng)驗，才能將這一復雜關系處理得更加妥當。因為，處理好資產(chǎn)價格波動與貨幣政策的關系對宏觀經(jīng)濟和資本市場的運行及穩(wěn)定社會秩序具有十分深遠的意義。作為金融機構主體的銀行業(yè)怎樣處理好兩者之間的關系呢？筆者認為應從以下三方面進行運作：（1）正確分析資產(chǎn)價格波動的原因。如果資產(chǎn)價格波動是由經(jīng)濟本質要素引起的，則原則上應順其自然，貨幣政策可以不加干預。如果資產(chǎn)價格波動背離經(jīng)濟本質變量或波動力度較大，貨幣政策則可以從長期角度出發(fā)，必須進行干預。銀行業(yè)可根據(jù)貨幣政策的調控及時調整自己的經(jīng)營策略。（2）正確區(qū)分臨時性資產(chǎn)價格波動與長期性資產(chǎn)價格波動。因為，資產(chǎn)價格的短期財富效應與長期財富效應有根本的區(qū)別。這時，國家也會采取不同的貨幣政策宏觀調控，銀行業(yè)必須根據(jù)國家宏觀調控的貨幣政策及時調整自己的管理方法，推出新的金融品牌，并在管理機制上不斷發(fā)展創(chuàng)新，抓住機遇提高經(jīng)濟效益。（3）正確分析市場預期不確定性的類型。比如，資產(chǎn)價格突然下滑，有可能是市場上出現(xiàn)不確定因素，導致資產(chǎn)價格的波動，也可能是由于以前的不確定因素變得明朗化了。前者是真正的不確定性，而后者則是用預期的明確性來描述。因為，市場的心理預期對資本市場價格影響很大，所以，銀行業(yè)很有必要把握好市場預期的不同類型，對癥下藥、靈活調整自己的經(jīng)營管理策略。這樣，才能在激烈的經(jīng)濟市場競爭中立于不敗之地。

五、結束語

抗通貨膨脹的號角已經(jīng)吹響，管理好通脹預期是抗通貨膨脹的有力武器，已被國家納入宏觀調控的重點。筆者希望銀行業(yè)的同行以勤奮努力的工作態(tài)度推動經(jīng)濟和金融改革、創(chuàng)新，不斷激活和擴大民間投資，加快金融市場開放，以緩解資產(chǎn)價格波動與通貨膨脹帶來的壓力，只有這樣才能取得全社會的信任和支持。

參考資料：

1.沈建光.如何應對通脹周期.財新網(wǎng)，2010，12

2.馬峻.如何應對通脹預期.南方周末報，2009，11

3.陳朝輝.如何處理資產(chǎn)價格波動.上海證券報，2005，3，11

（作者單位：紹興銀行股份有限公司 浙江紹興 312000）

（責編：若佳）