關(guān)于比特幣的思考

李泉何 瑞豐天利（北京）投資有限公司

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關(guān)于比特幣的思考

李泉何 瑞豐天利（北京）投資有限公司

摘 要：比特幣是中本聰在2009年提出的概念，根據(jù)中本聰?shù)脑O(shè)計(jì)思路，比特幣是一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)式的數(shù)字貨幣，與大多數(shù)貨幣不同，比特幣不依靠特定的貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，而是根據(jù)特定的算法產(chǎn)生。那么比特幣未來(lái)的發(fā)展前景以及比特幣對(duì)現(xiàn)實(shí)的批判意義和未來(lái)貨幣體系的憧憬是值得我們思考的。

關(guān)鍵詞：比特幣 貨幣體制 貨幣政策

一、比特幣未來(lái)的發(fā)展前景思考

目前主要爭(zhēng)論比特幣能否成為主流貨幣的問(wèn)題，而引起這一爭(zhēng)議的是：比特幣的最有吸引力以及最有爭(zhēng)議的特點(diǎn)是比特幣不能隨意增發(fā)（該貨幣系統(tǒng)曾在4年內(nèi)只有不超過(guò)1050萬(wàn)個(gè)，之后的總數(shù)量將被永久限制在2100萬(wàn)個(gè)）。我認(rèn)為從貨幣演變史和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度來(lái)看這種貨幣體系是不能成為未來(lái)主流貨幣的。

我想起了以前學(xué)習(xí)貨幣銀行學(xué)時(shí)，課本講授的關(guān)于貨幣體系演變的歷史。貨幣演變的歷史，資本主義國(guó)家經(jīng)歷過(guò)銀本位制、金銀復(fù)本位制、金本位制和不兌現(xiàn)的信用本位幣制。金本位制向不兌現(xiàn)的信用本位幣制的轉(zhuǎn)變具有典型性，這種轉(zhuǎn)變是逐步的：金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位制，再到信用本位幣制。在金塊本位制和金匯兌本位制下，都沒(méi)有黃金的實(shí)際流通，而造成這種現(xiàn)象的原因是：1.各資本主義國(guó)家的政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不平衡，黃金儲(chǔ)備在各國(guó)分配不均；2.黃金的開(kāi)采不能滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求。從此可以看出在信用貨幣出現(xiàn)之前，貨幣在世界貴金屬存量和年開(kāi)采量限制的情況下，全世界乃至每一個(gè)國(guó)家的貨幣總量增長(zhǎng)率都是可以看作是固定的，而且國(guó)際間的匯率是固定的。但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是工業(yè)革命和世界貿(mào)易的發(fā)展，貴金屬貨幣體系的所產(chǎn)生的穩(wěn)定貨幣量和比值，卻又帶來(lái)了制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際間外匯分布不均衡的影響。這最終導(dǎo)致了以金本位為世界貨幣體系——布雷頓森林體系的崩潰。我們可以從貨幣演變的歷史看出，隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人口的增長(zhǎng)以及全球貿(mào)易的快速發(fā)展，在背景下容易出現(xiàn)貿(mào)易不均衡的情況，而以金本位體系這種不能隨意增發(fā)的貨幣體系來(lái)作為主流貨幣顯然是不可行的，甚至是一種倒退。

在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，不能隨意增發(fā)的貨幣體系將抑制經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。由古典貨幣公式：，假設(shè)貨幣流通速度v不變的情況下，y保持一定速率的增長(zhǎng)即：，m的不變，將導(dǎo)致社會(huì)價(jià)格水平p的下降。如果放在現(xiàn)在高通貨膨脹率的現(xiàn)實(shí)看，社會(huì)價(jià)格水平p的下降并非壞事。但是如果這種社會(huì)價(jià)格水平的長(zhǎng)時(shí)間下降，將會(huì)導(dǎo)致世界各國(guó)不愿看到的通貨緊縮，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的衰退，那也是很有危害的。首先將導(dǎo)致投資減少，從投資來(lái)看：；其中名義利率為r，實(shí)際利率為，通貨膨脹率為逐年遞減且<0。假設(shè)實(shí)際利率不變的情況下，在第一年投資者以的貸款利率借到款項(xiàng)投資，。而在第二年的投資回報(bào)率卻是，其中< <0，即r1

從目前世界貿(mào)易仍然不均衡的角度看，若采取這種不能隨意增發(fā)的貨幣體系，所帶來(lái)的固定匯率政策，對(duì)于貿(mào)易逆差國(guó)來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于采取了貨幣緊縮政策來(lái)扭轉(zhuǎn)貿(mào)易逆差。貿(mào)易逆差國(guó)只能通過(guò)壓縮國(guó)內(nèi)需求來(lái)實(shí)現(xiàn)外部平衡，相對(duì)于現(xiàn)在的貨幣體系調(diào)節(jié)外部平衡不多的手段，如果未來(lái)只有被迫調(diào)節(jié)的方式，這種未來(lái)的預(yù)期也必然不為各國(guó)所認(rèn)同和接受，特別是帶來(lái)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的危害是長(zhǎng)久而又不好恢復(fù)的。

從這個(gè)角度看，由于比特幣的數(shù)量被嚴(yán)格限制在一個(gè)特定值的范圍內(nèi)，使它無(wú)法超額發(fā)行，這有悖于世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期成正增長(zhǎng)的趨勢(shì)，也不利于全球貿(mào)易自由化的發(fā)展，所以其難以成為世界主流貨幣。

二、比特幣對(duì)現(xiàn)實(shí)的批判和未來(lái)貨幣體系憧憬

另一方面，比特幣構(gòu)思出現(xiàn)于2008年金融危機(jī)時(shí)期，不能隨意增發(fā)的貨幣出現(xiàn)并得到一部分學(xué)者的支持，是他們對(duì)目前世界貨幣體系的批判和未來(lái)的一些期望：1.世界范圍內(nèi)缺乏一種貨幣發(fā)行約束機(jī)制的批判；2.對(duì)于古典貨幣體系——金本位為主的固定匯率貨幣體系——的憧憬；3.對(duì)于希望產(chǎn)生一種超主權(quán)國(guó)際貨幣的期待。

目前各國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策有大肆依賴(lài)貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的，對(duì)于貨幣政策倚重過(guò)多的缺點(diǎn)。在布雷頓森林體系瓦解后，國(guó)際所實(shí)行的浮動(dòng)匯率背景下，從弗里德曼的現(xiàn)代貨幣理論對(duì)于凱恩斯理論的批判后，對(duì)于貨幣政策又賦予了一層自由主義的外衣，認(rèn)為貨幣政策比財(cái)政政策更符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，更代表自由主義。在西方，這種自由主義思想的推動(dòng)下，中央銀行比財(cái)政部門(mén)承擔(dān)更大的責(zé)任，貨幣政策比財(cái)政政策承擔(dān)了更多的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。在世界范圍內(nèi)，更多的是通過(guò)貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)政府的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、保證就業(yè)、穩(wěn)定通貨膨脹、實(shí)現(xiàn)外部平衡等都依靠貨幣政策。

在政府的這四個(gè)目標(biāo)中，主要的是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定通貨膨脹。在實(shí)行浮動(dòng)匯率的國(guó)家，國(guó)內(nèi)貨幣政策具有相對(duì)自由權(quán)的情形下，在一國(guó)經(jīng)濟(jì)由于經(jīng)濟(jì)下降的情況下，通過(guò)增發(fā)貨幣來(lái)刺激總需求，從而刺激國(guó)內(nèi)總需求的增加，同時(shí)實(shí)際利率下降，從而促使匯率下降，本幣貶值，來(lái)達(dá)到提振本國(guó)出口，刺激外部需求增加，從而實(shí)現(xiàn)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。一方面，從一國(guó)來(lái)看這是很好的政策選擇，但是這樣的政策有溢出效應(yīng)，會(huì)刺激別的國(guó)家（為了本國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定）也實(shí)行貨幣增發(fā)政策，最終的結(jié)果是世界范圍內(nèi)各國(guó)匯率的變動(dòng)不定，形成各國(guó)貨幣增發(fā)比賽。另一方面，從在經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉是總供給的增長(zhǎng)，在依靠貨幣寬松來(lái)試圖實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)，在短期的確可行，但是長(zhǎng)期來(lái)看只能導(dǎo)致通貨膨脹的上升，長(zhǎng)期里忽略了對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源泉的培育，而不能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

2008年金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)先后4次的量化寬松（QE）計(jì)劃，來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)反彈。由于美元的強(qiáng)勢(shì)地位（國(guó)際上最主要的儲(chǔ)備貨幣，結(jié)算貨幣），使得美聯(lián)儲(chǔ)在每次的金融危機(jī)中，都可以通過(guò)超發(fā)貨幣來(lái)促使本國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，而向外輸出通貨膨脹。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，雖然效用在隨著科技進(jìn)步、金融體系的發(fā)達(dá)而提升，但是全球抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力正在減弱，而2008年美國(guó)的“次貸危機(jī)”也導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)的衰退。2015年美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)很可能通過(guò)貨幣政策的轉(zhuǎn)向來(lái)確認(rèn)美國(guó)

的金融危機(jī)已經(jīng)結(jié)束。在美聯(lián)儲(chǔ)加息前，全球資本市場(chǎng)的震蕩充分說(shuō)明了以美元為主導(dǎo)的貨幣戰(zhàn)，美國(guó)是最終的贏家。這也是為什么2008年一些學(xué)者支持比特幣的原因吧。

2015年是人民幣能否加入國(guó)際貨幣基金組織一籃子貨幣的關(guān)鍵之年，雖然我們?yōu)檫@一年做了很多準(zhǔn)備，但是如今的外資回流美國(guó)，以及資產(chǎn)泡沫化都為我國(guó)今后經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)蒙上了陰影。美元的獨(dú)大是各個(gè)國(guó)家，不僅僅是發(fā)展中國(guó)家，所面臨的難題。中國(guó)短期可以通過(guò)過(guò)去10年外匯儲(chǔ)備的積累來(lái)抵抗資本外流所帶來(lái)的人民幣貶值，但是當(dāng)我國(guó)利率市場(chǎng)化，資本賬戶(hù)開(kāi)放后，資本的流動(dòng)還是要取決于對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，而在短期，在“改革”中的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)換擋期，短期來(lái)看我們將難以阻止資本出逃，而我國(guó)一年內(nèi)四次的利率下調(diào)，也說(shuō)明了內(nèi)外環(huán)境對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響。如此看來(lái)，在短期通過(guò)貨幣政策，降低利率、降低融資成本以及為市場(chǎng)注入流動(dòng)性等工具，來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)仍然是政府的主要手段。

所以，絕大多數(shù)國(guó)家都在努力使本國(guó)的貨幣政策獨(dú)立，任何不能超發(fā)的貨幣體系是難以符合本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求的，而貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激在短期來(lái)看是有效的。

從1997年亞洲金融危機(jī)到2008年美國(guó)次貸危機(jī)，無(wú)疑貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)成為如今金融危機(jī)的主角，而美元的強(qiáng)勢(shì)地位顯然使得其他國(guó)家感到不安，故而人們希望能出現(xiàn)一種超主權(quán)的世界貨幣來(lái)解決：各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值的比賽中引發(fā)的匯率無(wú)序變動(dòng)；寬松貨幣政策所引發(fā)的通貨膨脹問(wèn)題，以及短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不協(xié)調(diào)的問(wèn)題。

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