關(guān)于中小企業(yè)登陸新三板市場(chǎng)的利弊決策分析

高雪燕 北京匯金寶數(shù)據(jù)有限公司

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關(guān)于中小企業(yè)登陸新三板市場(chǎng)的利弊決策分析

高雪燕 北京匯金寶數(shù)據(jù)有限公司

摘 要：新三板市場(chǎng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，自其擴(kuò)容至全國(guó)范圍以來(lái)，登陸新三板市場(chǎng)的中小企業(yè)數(shù)量猛增，現(xiàn)已超過(guò)A股市場(chǎng)所有股票數(shù)量總和。如何看待企業(yè)是否掛牌新三板，本文詳細(xì)介紹了我國(guó)新三板市場(chǎng)的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀，全面分析了中小企業(yè)掛牌新三板市場(chǎng)的各種利弊因素，并探討了企業(yè)如何進(jìn)行思考決策。

關(guān)鍵詞：新三板 股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng) 掛牌上市 有利因素 不利因素

中小企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)非常重要、非?；钴S的組成部分，但也是我國(guó)企業(yè)中對(duì)資金最為渴求的群體。長(zhǎng)期以來(lái)由于我國(guó)金融體系的不健全性，中小企業(yè)較難從銀行等機(jī)構(gòu)獲得間接融資，而直接融資方面，由于A股上市門檻較高，絕大部分中小企業(yè)亦與股權(quán)融資無(wú)緣。由于新三板是我國(guó)真正實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制上市的市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求較低，因此中小企業(yè)迎來(lái)股權(quán)融資的曙光。隨著2014年來(lái)新三板各項(xiàng)配套制度的出臺(tái)、政策紅利的釋放，我國(guó)中小企業(yè)掛牌新三板市場(chǎng)數(shù)量猛增，對(duì)于中小企業(yè)如何正確認(rèn)識(shí)新三板市場(chǎng)，本文進(jìn)行了有意義的探討。

一、我國(guó)新三板市場(chǎng)的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀

三板市場(chǎng)是相對(duì)于一板的主板中小板市場(chǎng)和二板的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)而言，而新三板市場(chǎng)主要是相對(duì)于老三板市場(chǎng)而言。1992年及1993年中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心和中國(guó)人民銀行分別牽頭成立了從事國(guó)債及企業(yè)法人股交易的STAQ、NET系統(tǒng)（業(yè)內(nèi)俗稱“兩網(wǎng)”系統(tǒng)），1999年由于兩網(wǎng)系統(tǒng)交投清淡、交易混亂，為了整頓證券市場(chǎng)，國(guó)家關(guān)閉了兩網(wǎng)系統(tǒng)。為解決“兩網(wǎng)”系統(tǒng)掛牌公司及主板退市公司的股份流通問(wèn)題，2001年中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)選擇了6家證券公司從事代辦“兩網(wǎng)”系統(tǒng)公司股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù),形成了代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。2002年中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)決定將退市的上市公司納入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。擴(kuò)大了代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的業(yè)務(wù)范圍,此即形成所謂的老三板市場(chǎng)。

2004年科技部、北京市政府調(diào)研中關(guān)村園區(qū)高新技術(shù)股份制公司時(shí)發(fā)現(xiàn)，由于股權(quán)流動(dòng)存在政策障礙，非上市的高新技術(shù)股份制公司發(fā)展受到影響。2006年經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，由證監(jiān)會(huì)牽頭對(duì)中關(guān)村園區(qū)內(nèi)的高新技術(shù)股份制公司開展試點(diǎn)進(jìn)入代辦系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，由此，“新三板”正式啟動(dòng)。2012年新三板試點(diǎn)除中關(guān)村科技園區(qū)外，擴(kuò)大到上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)。2013年12月國(guó)務(wù)院發(fā)布了關(guān)于新三板有關(guān)問(wèn)題的決定。確認(rèn)了全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為上交所、深交所之外的第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所的地位，同時(shí)將新三板的試點(diǎn)范圍推向全國(guó)范圍。隨著后續(xù)做市商等制度的推出，我國(guó)的新三板市場(chǎng)進(jìn)入迅速發(fā)展的新階段。

根據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)每月統(tǒng)計(jì)月報(bào)，截止2015年10月31日，新三板掛牌公司從擴(kuò)容前2014年1月的356家增長(zhǎng)到3896家，增長(zhǎng)極為迅速，掛牌數(shù)量已超過(guò)滬深市場(chǎng)的上市公司總數(shù)，預(yù)計(jì)2016年掛牌公司將達(dá)到10000家。與此同時(shí)，掛牌企業(yè)的融資情況也非?；鸨?，2006-2013年加總僅有138次定向增發(fā)和39.34億元定向融資總額，2014年共有290家企業(yè)實(shí)施324次定向增發(fā)，融資金額129.5億元，而2015年前10月新三板掛牌企業(yè)實(shí)行定向增發(fā)次數(shù)達(dá)到1984次募集資金的規(guī)模達(dá)到了896.3億元，初步實(shí)現(xiàn)了幫助中小企業(yè)解決融資難題。

二、新三板掛牌對(duì)企業(yè)發(fā)展的好處

（一）完善公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范公司管理

公司掛牌新三板必須在券商等專業(yè)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下先進(jìn)行股權(quán)改革，建立規(guī)范的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司資產(chǎn)的獨(dú)立性，為今后的資本運(yùn)營(yíng)打下良好的基礎(chǔ)。同時(shí)企業(yè)掛牌成功后，需要比照上市公司規(guī)定按時(shí)向公眾進(jìn)行財(cái)務(wù)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策等方面信息披露，增加了對(duì)企業(yè)的約束，很好的促進(jìn)了企業(yè)的規(guī)范管理和健康發(fā)展，增強(qiáng)了企業(yè)的發(fā)展后勁。

（二）提升企業(yè)知名度

新三板上市意味著企業(yè)已經(jīng)得到相關(guān)監(jiān)管部門的認(rèn)可，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、發(fā)展?jié)摿^好，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)較小，這增加了投資者對(duì)企業(yè)的信任與信心。同時(shí)由于掛牌新三板，企業(yè)的相關(guān)信息將通過(guò)媒體等渠道公開，真實(shí)信息會(huì)降低信息溝通成本，樹立良好形象，同時(shí)會(huì)吸引媒體及投資人的關(guān)注，在一定程度上相當(dāng)于免費(fèi)對(duì)企業(yè)進(jìn)行了宣傳。

（三）提供融資渠道

長(zhǎng)期以來(lái)，“融資難”是大多數(shù)中小企業(yè)發(fā)展中最棘手問(wèn)題之一，和成熟企業(yè)相比，中小企業(yè)在融資方面往往存在著定價(jià)難、信用評(píng)價(jià)低、信貸周期長(zhǎng)等問(wèn)題。中小企業(yè)在新三板掛牌后需要定時(shí)披露經(jīng)營(yíng)信息，信息披露有助于消除市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱性，使得外界對(duì)于企業(yè)的公允價(jià)值有更為明晰和準(zhǔn)確的判斷，有利于獲得風(fēng)險(xiǎn)投資者的關(guān)注，吸引戰(zhàn)略性股權(quán)投資。

同時(shí)企業(yè)掛牌新三板后，由于信息真實(shí)、企業(yè)規(guī)范，一方面在取得銀行貸款等間接融資方式上會(huì)得到信任，起到更積極的作用，另一方面企業(yè)股權(quán)具有了流動(dòng)性，因此也可從銀行拿到股權(quán)質(zhì)押貸款，解決中小企業(yè)常面臨的抵押物不足問(wèn)題。

（四）增強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)、吸引人才

任何一個(gè)中小企業(yè)在發(fā)展中都遇到兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是資金風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是人才風(fēng)險(xiǎn)。人才風(fēng)險(xiǎn)方面，企業(yè)上新三板后股權(quán)就有了流通變現(xiàn)的價(jià)值，因此可以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)來(lái)吸引人才，將公司未來(lái)的發(fā)展與員工的利益捆綁在一起，有助于激發(fā)個(gè)人工作的積極性，從而加速公司的發(fā)展。

（五）獲得各地政策支持

為了促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，地方政府通常非常鼓勵(lì)企業(yè)在新三板上市，同時(shí)會(huì)配套提供各種補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)等政策，金額普遍在100 萬(wàn)-200萬(wàn)元左右，能夠?yàn)橐恍┈F(xiàn)金流緊張的企業(yè)解決掛牌費(fèi)難承擔(dān)的資金問(wèn)題。此外，對(duì)于當(dāng)?shù)氐纳鲜泄荆胤秸谥贫ǜ鞣N政策時(shí)，也會(huì)優(yōu)先將資源更多向掛牌公司傾斜。

（六）未來(lái)的轉(zhuǎn)板預(yù)期

目前企業(yè)在A股上市，存在排隊(duì)時(shí)間長(zhǎng)、門檻高等問(wèn)題，未來(lái)中小企業(yè)可以先在新三板上市，達(dá)到中小板、創(chuàng)業(yè)板甚至主板上市條件后，然后直接轉(zhuǎn)板到主板等市場(chǎng)，以便在更大的資本市場(chǎng)上融資，把企業(yè)發(fā)展推向一個(gè)新的階段。

三、新三板掛牌對(duì)企業(yè)帶來(lái)的挑戰(zhàn)和不利因素

（一）主要挑戰(zhàn)

1.對(duì)企業(yè)家個(gè)人的挑戰(zhàn)

新三板掛牌對(duì)企業(yè)家的挑戰(zhàn)主要是商業(yè)思維與習(xí)慣的升級(jí)。早年企業(yè)家在打拼中其商業(yè)思維與習(xí)慣已經(jīng)根深蒂固，現(xiàn)在從非公眾到接受公眾監(jiān)督，需要企業(yè)家巨大的勇氣與智慧。如果規(guī)范化管理意識(shí)淡薄，企業(yè)家容易以自我為中心，與上市的標(biāo)準(zhǔn)將相去甚遠(yuǎn)，只有企業(yè)家真正轉(zhuǎn)變思維與習(xí)慣，掛牌后的企業(yè)才有可能適應(yīng)新制度的變化，取得新的突破。

2.對(duì)企業(yè)管理的挑戰(zhàn)

新三板掛牌會(huì)引起一連串的連鎖反應(yīng)，首先，對(duì)于企業(yè)的未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略是一個(gè)考驗(yàn)，為了更好的適應(yīng)新三板掛牌后的改變，企業(yè)需要進(jìn)行戰(zhàn)略梳理、轉(zhuǎn)型和變革。另外，新三板掛牌對(duì)企業(yè)持續(xù)規(guī)范運(yùn)行提出了很高的標(biāo)準(zhǔn)，尤其對(duì)于很多中小企業(yè)來(lái)講任務(wù)艱巨。同時(shí)商業(yè)模式落地、管理升級(jí)也勢(shì)在必行。而這些都會(huì)對(duì)企業(yè)文化造成一定程度的影響，要想實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展，新文化的塑造必不可少。歸根結(jié)底，團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)需要不斷提高。因此對(duì)于企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，如何讓團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)盡快成長(zhǎng)會(huì)成為擺在面前亟待解決的問(wèn)題。

3.對(duì)企業(yè)資本運(yùn)作的挑戰(zhàn)

在企業(yè)掛牌之前很多企業(yè)較少接觸資本市場(chǎng)，在資本運(yùn)作方面的經(jīng)驗(yàn)甚至為零，而掛牌后，對(duì)于資本市場(chǎng)的把握卻至關(guān)重要。很多企業(yè)不得不從頭開始逐漸積累資本運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，逐步建立對(duì)資本市場(chǎng)的感覺(jué)，這對(duì)于企業(yè)及人才都是不小的考驗(yàn)。

（二）面臨的不利因素

1.信息公開的壓力

企業(yè)掛牌新三板后，作為公眾公司，公司的各項(xiàng)制度及經(jīng)營(yíng)狀況需按規(guī)定進(jìn)行公開披露，這些信息的公開化，會(huì)使得企業(yè)完全暴露在公眾及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前，這一方面給企業(yè)在面臨競(jìng)爭(zhēng)時(shí)帶來(lái)較大的不確定性因素，另一方面基于規(guī)范化管理要求，企業(yè)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上進(jìn)行調(diào)控的可能性會(huì)大大減少，由于信息公開后是無(wú)法更改的，這就減少了企業(yè)今后在創(chuàng)業(yè)板或中小板 IPO 的靈活性。

2.增加了企業(yè)的成本費(fèi)用支出

中小企業(yè)在新三板上市將面臨如下幾部分費(fèi)用。一是掛牌時(shí)需要付給主辦券商和中介機(jī)構(gòu)一定的費(fèi)用，預(yù)計(jì)也在100～200萬(wàn)元之間，這對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)是一筆金額不小的開支。二是在新三板掛牌后，每年還需向交易所和主辦券商繳納一定的費(fèi)用。三是企業(yè)的規(guī)范化管理也會(huì)為企業(yè)增加資金壓力，比如避稅、社保等等。

3.核心成員流失的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在新三板上市后，核心人員持有的股份有了一個(gè)可變現(xiàn)的渠道。個(gè)人財(cái)富的暴漲在輕的方面會(huì)降低團(tuán)隊(duì)繼續(xù)拼搏的動(dòng)力與熱情，在重的方面，由于核心成員出售股份后，因?yàn)槠髽I(yè)的吸引力降低核心成員可能會(huì)選擇離開公司，從而影響團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。同時(shí)對(duì)仍持有股份的剩下團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，部分高管的變現(xiàn)也會(huì)帶來(lái)較大心理失衡影響。

四、新三板上市的利弊平衡決策

企業(yè)上新三板雖然有較多的好處，但也應(yīng)該意識(shí)到現(xiàn)實(shí)上不是每個(gè)企業(yè)都能達(dá)到預(yù)期，比如當(dāng)前新三板交易活躍度有限，企業(yè)并不能很順利的完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓。在新三板直接融資方面，當(dāng)前真正能從新三板市場(chǎng)融到資的企業(yè)大約只有15%-20%。而轉(zhuǎn)板制度目前還沒(méi)有明確推出時(shí)間表等等。因此企業(yè)在決定是否掛牌新三板的時(shí)候，更多還是建議能立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，回歸企業(yè)發(fā)展本身來(lái)考慮這個(gè)問(wèn)題。比如規(guī)范的企業(yè)治理對(duì)企業(yè)無(wú)論是當(dāng)下還是未來(lái)發(fā)展而言都是有利無(wú)害，能夠避免企業(yè)犯重大錯(cuò)誤，保持穩(wěn)健成長(zhǎng)。 在資本市場(chǎng)方面以前企業(yè)接觸較少，考慮較少，現(xiàn)在逐漸了解資本市場(chǎng)，可以以此為契機(jī)利用好資本的杠桿，撬動(dòng)更多的資源加速助推企業(yè)更好發(fā)展。

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