證券公司服務新三板掛牌企業(yè)多元化融資模式

吳哲++闞迪

摘要：新三板掛牌企業(yè)是我國中小企業(yè)重要組成部分，是中小企業(yè)中最活躍、發(fā)展前景最好的企業(yè)，對我國經(jīng)濟結構轉型起到重要作用。新三板在一定程度上緩解了掛牌企業(yè)融資難的問題，但是這些企業(yè)還是經(jīng)常面臨著股權定增難、股權質押難和銀行信貸難等問題。從證券公司角度，探索服務掛牌企業(yè)融資方式創(chuàng)新，將有助于解決我國中小企業(yè)融資難的問題。

關鍵詞：新三板;企業(yè);多元化融資模式

中圖分類號：F830.91 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）027-000-01

一、新三板掛牌企業(yè)融資現(xiàn)狀與問題

“新三板”（全稱“全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)”）自2013年年底開始接受全國中小企業(yè)的掛牌申請，其主要職能是實現(xiàn)掛牌公司定向融資，為投資者提供退出通道，是我國多層次市場的重要組成部分，更是中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的蓄水池。截至2016年6月，新三板掛牌公司總數(shù)達7592家，合計總股本4560億股，其中，做市轉讓1553家，涉及總股本1416.79億股、流通股本740.67億股;協(xié)議轉讓6039家，涉及總股本3143.05億股、流通股本 921.47億股。

新三板掛牌企業(yè)融資形式主要有定向增發(fā)股票融資、發(fā)行中小企業(yè)私募債、股權質押貸款、增加銀行授信和企業(yè)內部融資等。其中，定向增發(fā)股票是掛牌企業(yè)的主要融資方式，掛牌企業(yè)定增數(shù)量從2011年的8起增加到2015年的2590起，融資金額從5.61億元增加到1236.63億元。發(fā)行私募債是掛牌企業(yè)融資的重要補充形式，2012年至今，新三板掛牌企業(yè)共發(fā)行25只債券，共融資74.218億元。其中，發(fā)行私募債券20只，融資規(guī)模51.218億元;公募債僅發(fā)行5只，規(guī)模23億元。

目前，新三板掛牌企業(yè)融資中依舊存在著諸多性障礙。首先，新三板市場流動性匱乏，限制掛牌企業(yè)定增融資的規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，在2015年7月至2016年7月，新三板市場交易金額共計1502.57億元，僅占中小板交易額的0.34%、創(chuàng)業(yè)板的0.56%和滬深主板的0.31%。流動性不足提高了股權投資的退出門檻，增加了股權投資方的投資風險，降低投資意愿。其次，新三板市場發(fā)債規(guī)模偏小，不能滿足掛牌企業(yè)的債權融資需求?？傮w而言，發(fā)債在近兩年來得到了一定程度發(fā)展，但在企業(yè)數(shù)量、融資規(guī)模等方面，均不能與定增規(guī)模相比。

二、證券行業(yè)服務中小企業(yè)融資的國際經(jīng)驗

歐美國家也存在與我國新三板類似的市場，如美國的NASDAQ、OTCBB、英國AIM 、OFEX、日本的JASDAQ市場等，在這些市場上，證券公司等機構從證券行業(yè)參與主體角度出發(fā)，為掛牌企業(yè)提供了多元化的融資服務，值得我國證券機構借鑒。

1.二級市場掛牌融資

美國中小企業(yè)在NASDAQ、OTCBB等二級市場掛牌運作過程中都有證券公司參與和提供掛牌保薦、承銷等基本的金融服務。同時，證券公司還會協(xié)助上市或掛牌公司完成二級市場中的分層、轉板、儲架發(fā)行等進程，為中小企業(yè)股權融資提供保障。以儲架發(fā)行為例，儲架發(fā)行指證券發(fā)行實行注冊制的基礎上，發(fā)行人一次注冊，多次發(fā)行的機制。由于有了證券公司等中介機構幫助，掛牌企業(yè)可以靈活運用儲架發(fā)行，采用股本證券、債務證券、優(yōu)先股、權證、存托股份、購買契約、期權和可轉換證券等多元化的“后掛牌時期”融資方式，提升融資能力。

2.提供債權融資

美國的證券機構針對中小企業(yè)融資，形成了配套的債權融資服務體系。證券公司可以利用在資本市場豐富的融資經(jīng)驗，對中小企業(yè)的現(xiàn)狀進行分析，結合對企業(yè)融資結構的服務，針對不同種類的掛牌企業(yè)，推出相應的債券融資計劃，并通過一定的資本運作和增信指導，協(xié)助掛牌企業(yè)進行增信。

3.提供信貸融資

證券公司利用資源整合和對接信貸產品，可以為中小企業(yè)提供銀行信貸、財務公司或小貸公司貸款、各類非銀行金融機構的固定回報類投資、貿易信貸等。如歐洲投資銀行為創(chuàng)新型中小企業(yè)或處于擴張期的中小企業(yè)提供優(yōu)惠貸款等。德國、日本、韓國等國家也有相應的金融中介機構為中小企業(yè)提供信貸融資方面的服務。

三、證券公司服務新三板掛牌企業(yè)多樣化融資的相關模式設計

已有研究發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)偏好股權融資為主、債權融資為輔的資本結構。通過這樣的融資結構，既能以股權融資滿足企業(yè)資金的長期需求，支持中小企業(yè)的高成長性保持企業(yè)競爭優(yōu)勢，又能以債權融資提供企業(yè)發(fā)展的短期流動性需求，并且滿足中小企業(yè)發(fā)展中對資金需求的小批量、多頻次的特點。這為證券公司服務新三板掛牌企業(yè)獲取多樣化融資服務提供了廣闊空間。

1.證券公司聯(lián)合私募共同為掛牌企業(yè)提供融資支持

證券公司作為新三板的主辦券商承擔了企業(yè)掛牌前的盡職調查、撰寫認可意見以及掛牌后持續(xù)督導和輔導工作，對于掛牌企業(yè)擁有更多的私人信息，更加清楚掛牌企業(yè)的投資價值。同時，證券公司擁有參與者眾多的行業(yè)資源，可以為私募基金募集資金時提供種子資金服務，從而減輕私募基金的運營壓力，提升運營效率。在具體實踐中，可以采取私募購買證券公司發(fā)行的資管產品或基金產品的方式實現(xiàn)合作，也可以采取證券公司為私募提供信息服務、引導其投資的形式。證券公司也可以選擇合適的私募基金提供種子基金支持。

2.證券公司聯(lián)合商業(yè)銀行為掛牌企業(yè)提供融資支持

由于新三板掛牌企業(yè)的規(guī)模和固定資產較小，財務高度不透明，商業(yè)銀行對其發(fā)放信貸的積極性并不高。由于證券公司對于掛牌企業(yè)擁有信息優(yōu)勢，商業(yè)銀行與證券公司聯(lián)合可以降低銀行篩選項目的前期成本投入，與后期貸款失敗的概率，提高銀行信貸發(fā)放的積極性以及信貸效率。因此，證券公司可以發(fā)揮出掛牌企業(yè)與商業(yè)銀行之間的橋梁作用。在具體實踐中，證券公司可以為銀行提供掛牌企業(yè)的信息，或者提供擔保，也可以作為中間人，由商業(yè)銀行向證券公司授信，后者再借款給掛牌企業(yè)。甚至可以在證券公司和私募的合作模式中，也引入商業(yè)銀行的貸款。

3.證券公司推動掛牌企業(yè)升板

當掛牌企業(yè)發(fā)展到一定階段之后，新三板不能滿足其對資本市場的要求時，必然提出轉板要求，以促進公司治理結構改善，提高公司運營效率。目前新三板轉板制度還沒有公布，轉板都是通過重新IPO實現(xiàn)。在這個過程中，證券公司的中介服務必不可少。