我國中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展模式與對策

戎曉暢 馬志堯

產(chǎn)融結(jié)合，廣義上來說指的是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本發(fā)生的各種聯(lián)系，包括銀行向企業(yè)貸款，企業(yè)在資本市場發(fā)行股票、債券等，都屬于產(chǎn)融結(jié)合的形式。狹義的產(chǎn)融結(jié)合指的是工商企業(yè)和金融機構(gòu)在經(jīng)濟運行中通過債權(quán)、股權(quán)和人事安排以及信息、技術(shù)、管理、服務(wù)交流等為紐帶，以利益共享和風險共擔為基礎(chǔ)，實現(xiàn)相互融合、同生共長的一種組織格局。產(chǎn)融結(jié)合是一國經(jīng)濟和資本市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，它既是資本逐利，企業(yè)多元化發(fā)展的結(jié)果，同時也是緩解企業(yè)融資約束的一個重要途徑。從1987年我國第一家財務(wù)公司東風汽車工業(yè)財務(wù)公司成立起，產(chǎn)融結(jié)合在我國經(jīng)歷了由簡單到復(fù)雜的發(fā)展歷程，呈現(xiàn)出多種形式。目前我國實行產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)主體結(jié)構(gòu)相對單一，主要還是以大型企業(yè)集團為主。但是中小企業(yè)與企業(yè)集團之間沒有不可逾越的鴻溝。企業(yè)集團都是由中小企業(yè)逐步發(fā)展起來的，沒有中小企業(yè)的發(fā)展就不可能形成較大規(guī)模的企業(yè)集團;同時，在企業(yè)集團內(nèi)部也存在著多個小型分公司，因此，借鑒企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合的主要形式，探討我國中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展模式與對策對于緩解中小企業(yè)融資困境具有重要意義。

企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合的主要形式

根據(jù)資本運動的方向，可以將企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合分為產(chǎn)業(yè)資本參與或控制金融資本的“由產(chǎn)到融”形式和金融資本參與或控制產(chǎn)業(yè)資本的“由融到產(chǎn)”形式。

由產(chǎn)到融

“由產(chǎn)到融”是以產(chǎn)業(yè)資本起家的企業(yè)集團在產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成一定規(guī)模和競爭優(yōu)勢后，為了進一步擴大企業(yè)集團的經(jīng)營規(guī)模和實力，加快企業(yè)集團的發(fā)展步伐，提升企業(yè)集團的國際競爭力，在繼續(xù)以產(chǎn)業(yè)資本為主經(jīng)營的同時，通過實施金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，把部分產(chǎn)業(yè)資本逐步由產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向金融業(yè)，逐漸滲透到金融領(lǐng)域，從而使產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化為金融資本，并實現(xiàn)兩種資本在企業(yè)集團內(nèi)部的結(jié)合。目前，我國沒有法律禁止工商企業(yè)向金融機構(gòu)投資，從而為產(chǎn)業(yè)部門資本參與或控制金融部門資本并在企業(yè)集團內(nèi)部得到有機結(jié)合奠定了基礎(chǔ)。企業(yè)參股、控股金融機構(gòu)主要通過以下幾種途徑實現(xiàn)。

一是企業(yè)參與組建新的股份制商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)。企業(yè)集團為了融資的便利，同時為了獲得金融業(yè)較高的投資收益率，通過組建和控制股份制商業(yè)銀行、證券公司、信托公司或其他金融機構(gòu)，既有利于實現(xiàn)低成本融資，又能分享金融業(yè)的經(jīng)營利潤。

二是通過資本市場投資于金融機構(gòu)股票，對其進行參股和控股。企業(yè)通過購買銀行、證券公司和信托投資公司的股票，或利用后者增資擴股之時對其參股、控股，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本向金融資本的滲透。

三是企業(yè)集團創(chuàng)建財務(wù)公司。財務(wù)公司是企業(yè)集團所有制的非銀行金融機構(gòu)，具有法人地位，按照經(jīng)濟核算的原則，在企業(yè)集團內(nèi)部實行自主經(jīng)營、自負盈虧、自擔風險，主要是調(diào)劑、融通和管理企業(yè)集團內(nèi)部的資金，不對外經(jīng)營存款、貸款等業(yè)務(wù)。財務(wù)公司既是集團成員企業(yè)，又是非銀行金融機構(gòu)，其優(yōu)勢在于融資活動與產(chǎn)業(yè)密切結(jié)合。

四是民營產(chǎn)業(yè)資本興辦民營銀行。銀監(jiān)會2015年出臺的《關(guān)于促進民營銀行發(fā)展的指導意見》從準入條件、許可程序、穩(wěn)健發(fā)展、加強監(jiān)管等方面，對進一步推動民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融機構(gòu)做出部署，標志著民營銀行受理全面開閘，民間資本進入銀行業(yè)的渠道和機構(gòu)類型已全部開放。民營銀行作為金融中介吸收社會金融資源，可以為民營經(jīng)濟或區(qū)域性、社區(qū)性中小企業(yè)提供存、貸、結(jié)算等服務(wù)。

由融到產(chǎn)

“由融到產(chǎn)”形式是以金融資本起家，在金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成的一定的規(guī)模和競爭優(yōu)勢后，為了形成穩(wěn)定的金融服務(wù)對象，進一步分割產(chǎn)業(yè)資本的剩余價值，通過金融資本控制產(chǎn)業(yè)資本，實現(xiàn)二者的有機結(jié)合。目前我國法律對于不同金融機構(gòu)的資金用途有不同的規(guī)定，同時不同金融機構(gòu)具有獨特的業(yè)務(wù)特點，因此，不同金融機構(gòu)投資、參股企業(yè)呈現(xiàn)出不同的形式。

銀行對企業(yè)的投資、參股。我國《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外”。這一規(guī)定使得商業(yè)銀行通過合規(guī)渠道將銀行資本直接用于參股、投資工商企業(yè)受到阻礙。但是也有例外，主要表現(xiàn)在：1995年《商業(yè)銀行法》頒布之前，各國有獨資商業(yè)銀行通過參股組建其他非銀行機構(gòu)，或在企業(yè)股份制改制時期通過銀行參股企業(yè)的法人股結(jié)合形式，具體而言，通過將國有商業(yè)銀行對國有企業(yè)的大量不良貸款中的一部分，由債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，從而表現(xiàn)為國有商業(yè)銀行對國有企業(yè)的參股。它以一種變通的方式，突破了商業(yè)銀行不能投資企業(yè)股票和非自用不動產(chǎn)的限制，實現(xiàn)了銀行資本向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)的滲透。

證券機構(gòu)對企業(yè)的投資、參股。證券機構(gòu)對企業(yè)的投資、參股一般通過三種形式實現(xiàn)：一是上市或非上市證券公司在承銷上市公司股票過程中，按照協(xié)議實行余額包銷而形成的證券公司對上市公司的被動參股;二是上市或非上市證券公司在有關(guān)法規(guī)框架內(nèi)開展自營業(yè)務(wù)，階段性地持有上市公司或擬上市公司的股票，以便在股市的漲跌中賺取差價收益，這兩種情況在現(xiàn)實中極為普遍，也是目前證券公司參股、投資企業(yè)的主體形式;三是上市證券公司利用自身雄厚的資金實力，投資或控股工商企業(yè)。

保險機構(gòu)對企業(yè)的投資、參股。保險資金投資、參股企業(yè)證券經(jīng)歷了一個逐步發(fā)展的過程。按照1995年《保險法》的規(guī)定，保險公司的資金運用限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式，不得用于證券經(jīng)營機構(gòu)和向企業(yè)投資。直至1999年才允許保險公司進入二級市場，買賣已上市的證券投資基金和在一級市場配售新發(fā)行的證券投資基金。2014年修訂后的新《保險法》第106條第2款規(guī)定保險公司的資金運用限于銀行存款;買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券;投資不動產(chǎn)以及國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式。因此，保險機構(gòu)可以通過持有上市公司的股票或債券而投資公司或通過投資證券投資基金進而轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本這種間接方式實現(xiàn)。

基金機構(gòu)對企業(yè)的投資、參股。證券投資基金公司將集中起來的貨幣資金，以風險和收益的匹配為基礎(chǔ)，進行股票、債券等產(chǎn)品的組合投資，階段性地持有企業(yè)的股票和債券，從而使金融業(yè)資本進入工商企業(yè)領(lǐng)域。證券投資基金的投資是以對該公司經(jīng)營的良好預(yù)期及其股票、債券在資本市場上良好的收益預(yù)期為轉(zhuǎn)移的，尋求風險和收益的最佳組合。在這種投資活動中，有時一家上市公司的股票被多家證券投資基金公司所持有。

基金機構(gòu)通過參與對工商企業(yè)的入資或兼并收購也是實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合方式。具體而言，基金機構(gòu)在公開資本市場上，通過雙方協(xié)議，對股權(quán)進行收購、重組，參與到企業(yè)的經(jīng)營中。滲入企業(yè)后，基金可以通過企業(yè)經(jīng)營獲得經(jīng)濟收益，也可以利用自身的人才、信息以及資金優(yōu)勢，改進并購企業(yè)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和經(jīng)營方式，推動企業(yè)經(jīng)營管理水平和資本運營效率的提高，待企業(yè)實現(xiàn)價值增值后實現(xiàn)資本退出，賺取差價。

信托機構(gòu)對企業(yè)的投資、參股。信托投資公司將所掌握和支配的金融資產(chǎn)用于對工商企業(yè)持股，既是將社會儲蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)投資的一個通道，也是金融業(yè)資本投資、參股工商企業(yè)的一種形式。信托投資公司按照“受人之托、代人理財”的原則，將一部分金融資產(chǎn)用于股票投資，有時甚至成為工商企業(yè)的大股東，既滿足資金盈利的需要，又獲得了對企業(yè)一定的控制力。

中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展模式

借鑒企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合的主要形式，中小企業(yè)可以緊密結(jié)合其自身特點和條件，探索有效的產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)新模式。具體而言，中小企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的模式可以從以下幾個方面考慮。

參股地方性銀行

中小企業(yè)參股地方性銀行，是最有效的中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合方式之一，也是雙方的一種理性選擇。首先，中小企業(yè)不易得到大銀行的青睞，而地方性銀行也往往難以跟大銀行搶奪大企業(yè)的資源，因而中小企業(yè)與地方性銀行的結(jié)合正是一種各取所需的選擇。其次，地方性銀行往往對同個地域的中小企業(yè)的經(jīng)營情況，資產(chǎn)收益，形象信譽等比較了解，這就有助于減輕銀行對于中小企業(yè)的信息不對稱的程度，為實現(xiàn)中小企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)造了條件。最后，中小企業(yè)通過參股地方性銀行，可以加深與銀行的聯(lián)系，結(jié)成利益共同體，這樣一來在中小企業(yè)需要融資時可以獲得銀行的優(yōu)先考慮。

成立中小企業(yè)專業(yè)銀行

金融機構(gòu)處在經(jīng)濟體的核心地位，受到政府的嚴格監(jiān)管，其準入門檻高，高管或者股權(quán)等大的變動還需報監(jiān)管部門的審核。中小產(chǎn)業(yè)資本在進軍金融資本時，單個企業(yè)由于實力單薄，容易力不從心，這時可考慮在地方性中小企業(yè)協(xié)會的協(xié)調(diào)下，由數(shù)家優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)聯(lián)合出資，設(shè)立專門為出資企業(yè)服務(wù)的區(qū)域性股份制專業(yè)銀行，實現(xiàn)地域性的中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合。

建立中小企業(yè)互助合作發(fā)展基金

少數(shù)優(yōu)秀的中小企業(yè)盈利能力強，會獲得較多的稅后凈利潤。若一時沒有較好的投資項目或沒有進一步擴大再生產(chǎn)的計劃，則會積累一定的閑置資金。如果在區(qū)域內(nèi)有多家這樣的中小企業(yè)，那么可以考慮建立中小企業(yè)互助合作發(fā)展基金。即參與的中小企業(yè)每年按盈余的一定比例上繳給互助合作發(fā)展基金會，由基金會專業(yè)人員負責管理資金，各企業(yè)均可派人監(jiān)督和管理，保證該基金使用的客觀、公正和安全。

發(fā)行地方性融資債券

發(fā)行債券有著嚴格的限制，發(fā)行企業(yè)需要達到一定的盈利水平和資產(chǎn)規(guī)模，同時發(fā)債規(guī)模還要達到一定的量。這些條件是個別中小企業(yè)無法達到或滿足的。即使采取集合債券的方式，也遠遠超過了大多數(shù)區(qū)域性中小企業(yè)可以承受的范圍。如果把一定區(qū)域內(nèi)的若干家優(yōu)秀中小企業(yè)聯(lián)合起來，并由地方政府、銀行或保險公司擔保，則可以面向所在區(qū)域發(fā)行地方性融資債券，從而籌集各自發(fā)展所需要的資金，實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。

中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的幾點建議

立足產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的金融延伸。中小企業(yè)實施產(chǎn)融結(jié)合需要立足產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，充分考慮企業(yè)具體的經(jīng)營環(huán)境和業(yè)務(wù)現(xiàn)狀。目前，眾多的中小企業(yè)紛紛探索產(chǎn)融結(jié)合的道路，但一些企業(yè)具有盲目性和機會導向性。產(chǎn)融結(jié)合若不能自發(fā)實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，或金融業(yè)務(wù)與企業(yè)自身業(yè)務(wù)相去甚遠，則二者并不能實現(xiàn)有效結(jié)合，產(chǎn)融結(jié)合將不能真正發(fā)揮作用。因此，企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合既不是對金融機構(gòu)簡單的股權(quán)滲透，也不在于企業(yè)涉足金融領(lǐng)域機構(gòu)種類的多少或機構(gòu)規(guī)模的大小，關(guān)鍵在企業(yè)憑借自身的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，實現(xiàn)由產(chǎn)業(yè)向上下游相關(guān)領(lǐng)域金融業(yè)務(wù)的自然延伸，進而使金融業(yè)務(wù)推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。因此，中小企業(yè)實施產(chǎn)融結(jié)合的戰(zhàn)略應(yīng)立足產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，充分考慮企業(yè)是否具備相應(yīng)的資源和專業(yè)經(jīng)營管理能力，力求實現(xiàn)產(chǎn)融有效結(jié)合，以金融業(yè)務(wù)的拓展促進企業(yè)的發(fā)展。

滿足階段需求，在與主業(yè)經(jīng)營協(xié)同發(fā)展的基礎(chǔ)上不斷創(chuàng)新。在產(chǎn)業(yè)周期的不同階段，企業(yè)發(fā)展的主要需求是不同的。中小企業(yè)實施產(chǎn)融結(jié)合應(yīng)充分關(guān)注各發(fā)展階段的主要需求，產(chǎn)融結(jié)合應(yīng)在主業(yè)經(jīng)營的基礎(chǔ)上進行創(chuàng)新，而不能完全照搬大企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的模式。具體而言，由地方政府發(fā)起，信托公司設(shè)立信托計劃，所發(fā)行的信托產(chǎn)品由政府財政資金（或?qū)ｍ椧龑Щ穑⑸鐣Y本等共同認購，從而形成信托基金。由信托顧問篩選出優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，這些優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)通過牽頭人組織，以多個中小企業(yè)集合作為發(fā)債主體發(fā)行企業(yè)集合債券，企業(yè)各自確定額度且分別負債，使用統(tǒng)一的債券名稱，統(tǒng)收統(tǒng)付，約定到期還本付息。由政府形成的信托基金認購企業(yè)集合債券，實現(xiàn)向企業(yè)的注資，從而解決了中小企業(yè)資金短缺的問題。

促進產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，圍繞核心企業(yè)實施產(chǎn)融結(jié)合。目前，很多產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)都與金融機構(gòu)進行了產(chǎn)融結(jié)合。這些核心企業(yè)既聯(lián)結(jié)著產(chǎn)業(yè)鏈上游的原材料或零部件供應(yīng)商，也聯(lián)結(jié)著下游的經(jīng)銷商和消費者。這些核心企業(yè)可以是產(chǎn)品制造商、服務(wù)提供商，也可以是在產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)鏈上占據(jù)重要位置的大型平臺服務(wù)商或批發(fā)零售商。在這樣一條產(chǎn)業(yè)鏈上，核心企業(yè)占據(jù)強勢地位，上游企業(yè)很容易被其壓款，下游經(jīng)銷商由于預(yù)付款以及存貨的壓力也容易造成流動資金缺乏。目前越來越多的核心企業(yè)通過供應(yīng)鏈融資來解決產(chǎn)業(yè)鏈上中小企業(yè)的資金短缺問題，卡特彼勒的“設(shè)備制造+設(shè)備金融”模式、聯(lián)邦速遞的“物流+供應(yīng)鏈金融”模式、沃爾瑪?shù)摹傲闶?消費信貸”模式、昆侖銀行的產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)、阿里巴巴的金融生態(tài)以及伊利和銀行合作的產(chǎn)業(yè)鏈金融等都是為中小企業(yè)和消費者服務(wù)的。基于供應(yīng)鏈融資的大企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合其實就是為小企業(yè)提供融資服務(wù)。這也是未來中小企業(yè)在發(fā)展壯大為大型企業(yè)集團之前開展產(chǎn)融結(jié)合的一個主力方向。

建立多層次資本市場，增加中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合機會。建立和完善的多層次的資本市場能夠增加金融資本（證券自營資金、基金、保險資金）對中小企業(yè)進行產(chǎn)融結(jié)合的渠道。我國的金融市場缺乏成熟多樣的金融工具，這在一定程度阻礙了中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展。因此，促進金融市場交易品種多樣化和交易機制多元化，不僅要建設(shè)多層次的股票市場，也要積極促進多層次債券市場的發(fā)展。促進中小企業(yè)依托多層次資本市場融資，擴大中小企業(yè)各類非金融企業(yè)債務(wù)融資工具如集合債、私募債等發(fā)行;通過債券、股權(quán)、不動產(chǎn)等多種投資渠道，促進保險資金、證券公司自營資金、各類基金進行價值投資和長期投資，促進中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合。

（本文為中國人民大學科學研究基金項目預(yù)研委托項目之團隊培育計劃<批準號：14XNQ017>階段成果）

（作者單位：北京大學，中國人民大學）