家族涉入、董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投入

岳麗君 李 榮

(山東大學(xué) 管理學(xué)院，山東 濟(jì)南 250100；山東建筑大學(xué) 商學(xué)院，山東 濟(jì)南 250101)

家族涉入、董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投入

岳麗君 李 榮

(山東大學(xué) 管理學(xué)院，山東 濟(jì)南 250100；山東建筑大學(xué) 商學(xué)院，山東 濟(jì)南 250101)

本文選取2011—2013年中國(guó)家族上市公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建多元回歸模型并驗(yàn)證了家族涉入程度與董事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的直接關(guān)系，并以對(duì)立假設(shè)形式，檢驗(yàn)了董事會(huì)規(guī)模對(duì)家族涉入與研發(fā)投入之間直接關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果表明：家族涉入水平與企業(yè)研發(fā)投入呈顯著的負(fù)向關(guān)系；董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投入呈顯著的正向關(guān)系；董事會(huì)規(guī)模對(duì)家族涉入與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系起顯著的調(diào)節(jié)作用，董事會(huì)規(guī)模越大，家族涉入水平對(duì)研發(fā)投入的阻礙作用越強(qiáng)。上述結(jié)論說明家族企業(yè)應(yīng)正確對(duì)待其特有的代理問題以及經(jīng)濟(jì)和情感雙重目標(biāo)的存在而對(duì)研發(fā)投入等風(fēng)險(xiǎn)性活動(dòng)的阻礙作用；且不能忽略家族企業(yè)的獨(dú)特性而盲目增加董事會(huì)人數(shù)以免造成更大的不利影響。

家族涉入；董事會(huì)規(guī)模；研發(fā)投入；社會(huì)情感財(cái)富理論

一、引言

在創(chuàng)新發(fā)展理念引領(lǐng)下，企業(yè)的研發(fā)問題逐漸成為關(guān)注的重心和焦點(diǎn)。家族企業(yè)在所有企業(yè)中占據(jù)了重要的地位，在我國(guó)，家族控制的上市公司在全部上市公司中所占比例已經(jīng)超過了三分之一*蔡地、羅進(jìn)輝：《CEO 類型影響家族企業(yè)的稅收激進(jìn)程度嗎?》，《經(jīng)濟(jì)管理》2015年第9期。，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著舉足輕重的作用。對(duì)于追求經(jīng)濟(jì)效益和家族情感雙重目標(biāo)的家族企業(yè)來說*Gomez-Mejia L R, Cruz C, Berrone P, et al. The bind that ties: Socioemotional wealth preservation in family firms. The academy of management annals, 2011, 5(1): 653-707.，其研發(fā)活動(dòng)不僅受到經(jīng)濟(jì)因素的作用，還受情感因素的制約，其研發(fā)投資決策更加值得研究。

在以往對(duì)家族涉入與研發(fā)投入關(guān)系的研究中，基于代理理論視角研究的文獻(xiàn)居多，由于家族企業(yè)通常會(huì)委派家族成員進(jìn)入企業(yè)董事會(huì)或擔(dān)任企業(yè)高管，使得所有權(quán)和控制權(quán)的分離程度降低，有效緩解了第一類代理問題，這有利于促進(jìn)家族企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)。但同時(shí)Su & Lee(2013)的研究發(fā)現(xiàn)，家族出于對(duì)企業(yè)絕對(duì)控制的考慮，往往保留大部分的控制權(quán)，這使得大股東與小股東之間的代理問題在家族企業(yè)中表現(xiàn)的尤為明顯*Su W, Lee C Y. Effects of corporate governance on risk taking in Taiwanese family firms during institutional reform. Asia Pacific Journal of Management, 2013, 30(3): 809-828.；除此之外，家族成員、非家族成員之間的代理問題也在家族企業(yè)中顯得十分突出。后兩類代理問題的凸顯會(huì)阻礙家族企業(yè)進(jìn)行研發(fā)*Lubatkin M H, Schulze W S, Ling Y, et al. The effects of parental altruism on the governance of family-managed firms. Journal of organizational behavior, 2005, 26(3): 313.。除代理理論以外，近來也有部分文獻(xiàn)從家族資源基礎(chǔ)的角度和社會(huì)情感財(cái)富的角度對(duì)該問題進(jìn)行研究。家族企業(yè)與非家族企業(yè)相比，其社會(huì)網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)固但范圍小，這從正反兩方面影響了家族企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)的資金來源*Carnes C M, Ireland R D. Familiness and innovation: Resource bundling as the missing link. Entrepreneurship Theory and Practice, 2013, 37(6): 1399-1419.。Gomez-Mejia等(2007)指出除經(jīng)濟(jì)財(cái)富之外，情感財(cái)富也是家族企業(yè)追求的一個(gè)重要目標(biāo)*Gómez-Mejía L R, Haynes K T, Núez-Nickel M, et al. Socioemotional wealth and business risks in family-controlled firms: Evidence from Spanish olive oil mills. Administrative science quarterly, 2007, 52(1): 106-137.。研發(fā)作為一種長(zhǎng)期投資，其一方面有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而其固有的風(fēng)險(xiǎn)性等特征使得研發(fā)無論成功或失敗都會(huì)損害家族企業(yè)的情感財(cái)富。以往研究多從其中的一種視角解釋家族涉入與企業(yè)研發(fā)的關(guān)系，并取得了一致的結(jié)論，家族涉入程度與企業(yè)研發(fā)投入呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系。

基于上述研究，本文綜合代理理論、社會(huì)情感財(cái)富理論和資源基礎(chǔ)理論，選取了2011-2013年度滬深兩市所有家族上市公司的數(shù)據(jù)，構(gòu)建多元回歸模型對(duì)中國(guó)家族上市公司中家族涉入水平與研發(fā)投入之間的關(guān)系以及董事會(huì)規(guī)模對(duì)家族企業(yè)研發(fā)投入的直接效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)家族涉入與研發(fā)強(qiáng)度

經(jīng)典代理理論認(rèn)為，企業(yè)代理問題的根源是所有權(quán)和控制權(quán)的分離*Jensen M, Meckling W. lTheory of the Firm: Managerial Behavior. Agency Costs and Ownership Structure. mJournal of Financial Economics, 1976, 3.，由此而導(dǎo)致所有者與經(jīng)營(yíng)者(管理者)的委托代理沖突以及信息不對(duì)稱產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)者(管理者)“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”問題，不利于企業(yè)進(jìn)行不確定性極高的長(zhǎng)期投資活動(dòng)。然而，在家族企業(yè)中，家族成員直接參與管理有效緩解了所有者與經(jīng)營(yíng)者(管理者)之間的第一類代理問題，對(duì)于企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資是有利的。但在家族企業(yè)中，為了實(shí)現(xiàn)少量股權(quán)對(duì)企業(yè)的控制，多采用金字塔、長(zhǎng)股權(quán)鏈等股權(quán)結(jié)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)上市公司的控制權(quán)，且出于家族私利的原因，會(huì)追逐短期收益而厭惡風(fēng)險(xiǎn)較大的長(zhǎng)期研發(fā)投入*Bhaumik S K, Gregoriou A. ‘Family’ownership, tunnelling and earnings management: A review of the literature. Journal of Economic Surveys, 2010, 24(4): 705-730.，甚至進(jìn)行利益轉(zhuǎn)移，從而加劇家族背景上市公司大股東與中小股東之間的第二類代理問題。此外，與非家族企業(yè)相比，家族企業(yè)的特有代理問題，如家族成員之間、家族與非家族成員之間由于利益目標(biāo)函數(shù)不一致產(chǎn)生的代理問題，也會(huì)抑制企業(yè)的研發(fā)投入。具體來說，由于親緣關(guān)系的存在產(chǎn)生的利他主義使得家族企業(yè)可能會(huì)雇傭不符合崗位需求的家族成員到企業(yè)任職，從而導(dǎo)致員工勝任能力下降；且利他主義導(dǎo)致激勵(lì)約束機(jī)制的不公平加劇企業(yè)成員在經(jīng)營(yíng)決策中推卸責(zé)任、搭便車等消極行為，謀求在職消費(fèi)等私人受益，不利于企業(yè)進(jìn)行高投入的研發(fā)活動(dòng)。對(duì)企業(yè)的控制權(quán)是家族的主要目標(biāo)，但是研發(fā)活動(dòng)投入較高，創(chuàng)新成功概率小，風(fēng)險(xiǎn)大，而創(chuàng)新失敗則會(huì)損害家族聲譽(yù)*Chrisman J J, Patel P C. Variations in R&D investments of family and nonfamily firms: Behavioral agency and myopic loss aversion perspectives. Academy of management Journal, 2012, 55(4): 976-997.，甚至可能引發(fā)其他股東對(duì)控制權(quán)的爭(zhēng)奪，威脅到家族對(duì)企業(yè)的有效控制。因此，為了避免上述情況的發(fā)生，維持對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，家族企業(yè)更傾向于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)小的短期投資從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。換言之，即使研發(fā)能夠獲得成功而不會(huì)損害家族聲譽(yù)，但技術(shù)變革要求與之相匹配的員工素質(zhì)較高，而家族成員可能存在不勝任研發(fā)成功帶來變革的情況，面臨被辭退的風(fēng)險(xiǎn)，這也會(huì)違背家族控股股東的情感目標(biāo)。

除了從代理理論和家族情感財(cái)富角度的分析，資源基礎(chǔ)論也表明，企業(yè)的資源基礎(chǔ)決定了企業(yè)研發(fā)投入的能力。與非家族企業(yè)相比，家族企業(yè)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)固，能夠?yàn)檠邪l(fā)投入提供穩(wěn)定的資金來源，從而使研發(fā)投入具有明顯的家族性特征*Carnes C M, Ireland R D. Familiness and innovation: Resource bundling as the missing link. Entrepreneurship Theory and Practice, 2013, 37(6): 1399-1419.。但正是由于資源家族性的存在，使得其社會(huì)資本較局限，不利于其從更廣范圍的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)獲取研發(fā)所需資源；同時(shí)，家族控制人為了防止企業(yè)控制權(quán)被稀釋，因此可能不愿引進(jìn)外部資金*Wu Z, Chua J H, Chrisman J J. Effects of family ownership and management on small business equity financing. Journal of Business Venturing, 2007, 22(6): 875-895.，不利于企業(yè)獲得研發(fā)活動(dòng)所需的資源。

Young等(2008)的研究顯示，在中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家情境下，相比于第一類代理問題，第二類代理問題更可能是企業(yè)面臨的主要代理問題。換言之，本文認(rèn)為雖然家族控制可以減輕家族企業(yè)委托人與代理人之間的代理矛盾，有利于研發(fā)投資的增加，但其難以抵消較強(qiáng)第二類代理問題對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)所造成的局限。

基于以上分析，提出以下假設(shè)：

H1：家族涉入程度越高，企業(yè)研發(fā)投入水平越低。

(二)董事會(huì)規(guī)模對(duì)研發(fā)投入的直接效應(yīng)

董事會(huì)特征與研發(fā)活動(dòng)之間存在密切關(guān)聯(lián)，而董事會(huì)規(guī)模作為主要特征之一，亦會(huì)對(duì)研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生直接影響。在家族企業(yè)的情境下，對(duì)董事會(huì)規(guī)模的選擇可能不只出于經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的考慮，其中的情感因素不容小視。

作為戰(zhàn)略制定機(jī)構(gòu)，董事會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資擁有最高的決策權(quán)。已有研究顯示，董事會(huì)規(guī)模與研發(fā)投資之間存在復(fù)雜關(guān)聯(lián)，體現(xiàn)為協(xié)同效應(yīng)與臃腫效應(yīng)的并存。協(xié)同效應(yīng)認(rèn)為：董事會(huì)規(guī)模越大，其成員的專業(yè)背景異質(zhì)性程度越高，研發(fā)決策的質(zhì)量也就相對(duì)更高*Bacon J, Brown J K. Corporate directorship practices: Membership and committees of the board. Conference Board, 1975.；同時(shí)，董事會(huì)規(guī)模亦與參與企業(yè)治理的外部方數(shù)量相關(guān)，董事會(huì)規(guī)模越大，社會(huì)資本越雄厚，其可以利用的外部資源數(shù)量也越多，研發(fā)活動(dòng)的資源基礎(chǔ)也就越鞏固。臃腫效應(yīng)則認(rèn)為：更大規(guī)模的董事會(huì)意味著更大的協(xié)調(diào)難度*Jensen M C. The modern industrial revolution, exit, and the failure of internal control systems. the Journal of Finance, 1993, 48(3): 831-880.，故企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度降低。針對(duì)上述分歧，Zahra et al.(2000)發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模與研發(fā)投資存在倒U型關(guān)系，即存在一個(gè)閾值，董事會(huì)規(guī)模低于該閾值時(shí)，董事會(huì)規(guī)模越大，研發(fā)投資越多，高于該閾值則反之*Zahra S A, Neubaum D O, Huse M. Entrepreneurship in medium-size companies: Exploring the effects of ownership and governance systems. Journal of Management, 2000, 26(5): 947-976.。劉勝?gòu)?qiáng)和劉星(2010)發(fā)現(xiàn)該閾值為7或9人*劉勝?gòu)?qiáng)、劉星：《董事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè) R&D 投資行為的門檻效應(yīng)分析——基于制造業(yè)和信息業(yè)面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《預(yù)測(cè)》2010年第6期。。

陳建林和婁朝暉(2009)發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)的董事會(huì)規(guī)模顯著小于非家族企業(yè)*陳建林、婁朝暉：《上市公司控制權(quán)類型, 治理機(jī)制與代理成本——家族企業(yè)與非家族企業(yè)的比較分析》，《財(cái)經(jīng)論叢》2009年第6期。。與之類似，本文的統(tǒng)計(jì)也發(fā)現(xiàn)90%的樣本企業(yè)董事會(huì)成員少于9人，這說明在本文的研究對(duì)象中，上述協(xié)同效應(yīng)更可能占據(jù)主導(dǎo)。

綜合以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H2：隨著董事會(huì)規(guī)模的增大，企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度上升。

(三)董事會(huì)規(guī)模的調(diào)節(jié)效應(yīng)

如H2的討論，若控制家族單純以經(jīng)濟(jì)目標(biāo)出發(fā)考慮企業(yè)的董事會(huì)規(guī)模，則不難得出這樣的結(jié)論若控制家族單純以經(jīng)濟(jì)目標(biāo)出發(fā)考慮企業(yè)的董事會(huì)規(guī)模，則不難得出這樣的結(jié)論：由于較大的董事會(huì)規(guī)?？梢蕴嵘易迤髽I(yè)的決策水平與資源基礎(chǔ)，其也就可能緩和家族涉入與研發(fā)投資間的負(fù)向關(guān)系。

然而，家族企業(yè)的在其董事會(huì)治理中亦可能納入家族情感因素，使董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投資之間的關(guān)系變得愈發(fā)復(fù)雜。具體而言：其一，研發(fā)活動(dòng)可能造成組織和諧的破壞，進(jìn)而影響控制家族-企業(yè)身份認(rèn)同。研發(fā)投資的風(fēng)險(xiǎn)性特征可能導(dǎo)致董事會(huì)內(nèi)部的分歧、沖突乃至政治斗爭(zhēng)*Su W, Lee C Y. Effects of corporate governance on risk taking in Taiwanese family firms during institutional reform. Asia Pacific Journal of Management, 2013, 30(3): 809-828.，其程度在成員更具異質(zhì)性的大型董事會(huì)可能更加激烈，進(jìn)而破壞控制家族所重視的組織和諧*Jiménez M C R, Martos M C V, Jiménez R M. Organisational Harmony as a Value in Family Businesses and Its Influence on Performance. Journal of Business Ethics, 2013: 1-14.。組織身份理論認(rèn)為，家族成員可能因組織和諧的破壞而降低對(duì)企業(yè)的歸屬感，家族-企業(yè)身份認(rèn)同程度也會(huì)相應(yīng)下降；其二，研發(fā)活動(dòng)還可能動(dòng)搖控制家族的控制基礎(chǔ)，進(jìn)而影響控制家族與企業(yè)的身份認(rèn)同。已有研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)規(guī)模與實(shí)際控制人控股比例負(fù)相關(guān)*李延喜、陳克兢：《 終極控制人, 外部治理環(huán)境與盈余管理——基于系統(tǒng)廣義矩估計(jì)的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)分析》，《管理科學(xué)學(xué)報(bào)》2014年第9期。，這意味著更大的董事會(huì)規(guī)模是控制家族實(shí)力較弱的表現(xiàn)。由于研發(fā)活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)性，失敗的研發(fā)活動(dòng)可能動(dòng)搖控制家族對(duì)于企業(yè)的影響力與掌控力，而這種動(dòng)搖在大董事會(huì)情況下可能更加明顯，進(jìn)而削弱控制家族與企業(yè)的身份認(rèn)同。

綜合以上分析，本文認(rèn)為對(duì)于經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與情感目標(biāo)的權(quán)衡會(huì)影響家族企業(yè)董事會(huì)規(guī)模的間接(調(diào)節(jié))作用，并提出如下對(duì)立假設(shè)：

H3a(經(jīng)濟(jì)目標(biāo)主導(dǎo))：隨著董事會(huì)規(guī)模的增大，家族涉入與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度之間的負(fù)向關(guān)系受到弱化；

H3b(情感目標(biāo)主導(dǎo))：隨著董事會(huì)規(guī)模的增大，家族涉入與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度之間的負(fù)向關(guān)系受到強(qiáng)化。

三、研究設(shè)計(jì)與樣本選擇

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2013年滬深兩市的A股上市公司為研究樣本，按以下程序進(jìn)行篩選：(1)最終控制人為自然人或家族，其控股比例大于10%，并且有家族成員參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的樣本，將其定義為家族企業(yè)；(2)剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；(3)為了消除異常值的影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%水平的winsorize處理，共獲得1625個(gè)觀測(cè)樣本。本文所使用的數(shù)據(jù)資料主要來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。本文數(shù)據(jù)采用stata13.0進(jìn)行處理。

(二)變量測(cè)量

1.被解釋變量

企業(yè)研發(fā)投入(R&D_intensity)的度量采用Gomez-Mejia et al.(2014)的度量方法*Gomez-Mejia L R, Campbell J T, Martin G, et al. Socioemotional wealth as a mixed gamble: Revisiting family firm R&D investments with the behavioral agency model. Entrepreneurship Theory and Practice, 2014, 38(6): 1351-1374.，利用企業(yè)研發(fā)支出占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重來衡量，記為R&D。相比于研發(fā)投資的絕對(duì)數(shù)值，該衡量辦法很好的體現(xiàn)了創(chuàng)新意圖的含義。

2.解釋變量

(1)家族涉入。在家族涉入的度量上，本文采取 Schmid et al.(2014)的做法*Schmid T, Achleitner A K, Ampenberger M, et al. Family firms and R&D behavior-New evidence from a large-scale survey. Research Policy, 2014, 43(1): 233-244.，使用實(shí)際控制家族持股比例衡量家族涉入(family_involvement)，簡(jiǎn)稱FI。由于本文在樣本篩選的過程中，已經(jīng)通過所有者性質(zhì)、所有權(quán)閾值以及管理層家族成員數(shù)條件篩選出家族企業(yè)樣本，故在同為家族企業(yè)的樣本中，家族持股比例就成為衡量家族涉入企業(yè)程度的有效衡量。

(2)董事會(huì)規(guī)模。董事會(huì)規(guī)模用董事會(huì)人數(shù)測(cè)量，記為Bsize。

3.控制變量

根據(jù)相關(guān)理論和實(shí)證文獻(xiàn)，選取以下指標(biāo)為控制變量：

(1)企業(yè)規(guī)模。眾多研究表明企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有一定的影響*Blundell R, Griffith R, Van Reenen J. Market share, market value and innovation in a panel of British manufacturing firms. The Review of Economic Studies, 1999, 66(3): 529-554.，為控制這一影響，本文采用期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)對(duì)企業(yè)規(guī)模進(jìn)行控制，記為Asset。

(2)企業(yè)年齡。Balasubramanian和Lee(2008)的研究表明，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間顯著影響企業(yè)研發(fā)水平*Balasubramanian N, Lee J. Firm age and innovation. Industrial and Corporate Change, 2008, 17(5): 1019-1047.。參照賀勇和劉冬榮(2011)的研究*賀勇、劉冬榮：《融資約束, 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金支持與 R&D 投入》，《科學(xué)學(xué)研究》2011年第11期。，以公司成立天數(shù)的自然對(duì)數(shù)來表征企業(yè)年齡,研究其對(duì)研發(fā)投資的影響，記為L(zhǎng)nage。

(3)財(cái)務(wù)杠桿。Greve(2003)的研究表明財(cái)務(wù)資源充足的企業(yè)將會(huì)投入更多的研發(fā)資金支持*Greve H R. A behavioral theory of R&D expenditures and innovations: Evidence from shipbuilding. Academy of Management Journal, 2003, 46(6): 685-702.。參照現(xiàn)有研究，以資產(chǎn)負(fù)債率來控制企業(yè)財(cái)務(wù)資源的充足度，記為L(zhǎng)ev。

(4)盈利水平。Bolton(1993)等學(xué)者的研究都證實(shí)企業(yè)業(yè)績(jī)是研發(fā)投資的重要影響因素*Bolton R G. Resource acquisition by migratory mycelial cord systems of Phanerochaete velutina and Hypholoma fasciculare. 1993.。參照陳曉紅等(2012)的做法*陳曉紅、王艷、關(guān)勇軍：《財(cái)務(wù)冗余, 制度環(huán)境與中小企業(yè)研發(fā)投資》，《科學(xué)學(xué)研究》2012年第10期。，選取資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)來反映企業(yè)盈利能力，研究其對(duì)研發(fā)投資的影響，記為Prof。

(5)獨(dú)立董事比例

大量學(xué)者的研究表明以獨(dú)立董事比例為代表的公司治理因素會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度產(chǎn)生影響*Baysinger B D, Kosnik R D, Turk T A. Effects of board and ownership structure on corporate R&D strategy[J]. Academy of Management journal, 1991, 34(1): 205-214.。參照張玉明等(2015)的研究，我們選取獨(dú)立董事比例來控制公司治理因素的影響，記為Indep。

(6)年度。因本研究樣本區(qū)間為2011-2013年，故設(shè)置了2個(gè)年度虛擬變量來控制時(shí)間的影響,記為Year。

表1 主要變量定義

(三)研究設(shè)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，匯報(bào)了各指標(biāo)的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值和最大值。結(jié)果顯示：(1)本文主要變量均具有明顯的標(biāo)準(zhǔn)差，說明各變量?jī)?nèi)部異質(zhì)性明顯，具有研究意義；(2)多數(shù)變量取值范圍都處于均值上下三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)，說明各變量的分布比較合理；(3)1625個(gè)公司年度觀測(cè)值的平均研發(fā)投入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為4.2%，說明研發(fā)活動(dòng)得到了我國(guó)上市公司很大的重視，但標(biāo)準(zhǔn)差為0.036且最大值與最小值之間相差約0.298，說明各企業(yè)對(duì)研發(fā)投入的重視程度仍存在很大差異，其存在差異的原因值得探究；(4)各企業(yè)董事會(huì)規(guī)模存在較大區(qū)別，其對(duì)于本文主效應(yīng)的影響值得關(guān)注。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)分析

各主要變量間的相關(guān)系數(shù)見表3，結(jié)果表明：主要自變量間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值最大為0.34，自變量間不存在多重共線性。

表3 相關(guān)分析表

(三)多元回歸結(jié)果

表4列示了本文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。模型1對(duì)控制變量進(jìn)行了回歸，其中Asset、Lnage、Lev和Prof均與被解釋變量有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且這些變量對(duì)R&D的解釋能力達(dá)到13.55%。模型2在模型1的基礎(chǔ)上引入了家族涉入程度(FI)這一解釋變量，結(jié)果表明家族涉入與企業(yè)研發(fā)投入顯著負(fù)相關(guān)(β=-0.023，p<0.01)，即家族涉入程度越高，企業(yè)研發(fā)投入越低，假設(shè)1通過驗(yàn)證；在模型1的基礎(chǔ)上引入了董事會(huì)規(guī)模(Bsize)這一解釋變量，模型3檢驗(yàn)了董事會(huì)規(guī)模的直接效應(yīng)，結(jié)果顯示董事會(huì)規(guī)模與研發(fā)投入顯著正相關(guān)(β=0.002，p<0.01)，即董事會(huì)規(guī)模越大，治理效應(yīng)越強(qiáng)，企業(yè)研發(fā)投入越多，很好的支持了H2的觀點(diǎn)；模型4是進(jìn)一步引入董事會(huì)規(guī)模及家族涉入和董事會(huì)規(guī)模交互項(xiàng)后的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示家族涉入與研發(fā)投入顯著負(fù)相關(guān)(β=-0.021，p<0.01)，且交互項(xiàng)顯著為負(fù)(β=-0.002，p<0.05)，說明董事會(huì)規(guī)模越大的企業(yè)，家族涉入程度對(duì)研發(fā)投入的抑制作用越強(qiáng)，證實(shí)了假設(shè)3b的推論。

在回歸后運(yùn)用VIF統(tǒng)計(jì)量進(jìn)一步對(duì)各回歸模型進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，可以看到各次回歸中VIF最大值和平均值分別為1.69和1.38，故可認(rèn)為各模型均不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表4 回歸分析結(jié)果

注：***，**，*分別表示在1%、5%、10%統(tǒng)計(jì)意義上顯著。

五、結(jié)論與啟示

利用2011-2013年中國(guó)家族上市公司數(shù)據(jù)，本文實(shí)證檢驗(yàn)了家族涉入程度與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系，并進(jìn)一步研究了董事會(huì)規(guī)模這一企業(yè)治理因素對(duì)上述關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果如下：(1)由于大股東私利、家族基業(yè)保護(hù)以及家族企業(yè)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)局限等原因，家族涉入程度越高，企業(yè)研發(fā)投入越低；(2)由于企業(yè)董事會(huì)治理中存在家族情感因素，出于減少董事會(huì)內(nèi)部紛爭(zhēng)及鞏固家族控制權(quán)的考慮，董事會(huì)規(guī)模越大的家族企業(yè)，更不愿進(jìn)行研發(fā)這一具有高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資活動(dòng)。即董事會(huì)人數(shù)越多，家族涉入程度對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的阻礙作用越強(qiáng)。

上述結(jié)論具有以下啟示：

(1)家族企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)其家族控制特點(diǎn)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入等風(fēng)險(xiǎn)性活動(dòng)的阻礙，應(yīng)該摒棄原有的家族傳承和企業(yè)控制理念，不能一味為了保護(hù)控制權(quán)和家族傳承的情感目標(biāo)而忽視了企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

(2)董事會(huì)作為企業(yè)的治理機(jī)構(gòu)，其代表所有股東的利益，發(fā)揮對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的監(jiān)督作用。而在家族企業(yè)中，由于經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和情感目標(biāo)的共同存在，董事會(huì)人數(shù)越多反而越不利于企業(yè)的研發(fā)投入，因此家族企業(yè)不應(yīng)過分追求董事會(huì)人數(shù)的增加，而應(yīng)采取提高獨(dú)立董事比例等措施進(jìn)而更好地發(fā)揮董事會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的監(jiān)督和治理作用。

(責(zé)任編輯：曹守新)

2016-11-18

岳麗君，女，山東濰坊人，山東大學(xué)管理學(xué)院博士研究生，山東建筑大學(xué)商學(xué)院副教授，研究方向?yàn)楣局卫怼?李 榮，女，山東安丘人，山東大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)榭萍紕?chuàng)新與管理、中小企業(yè)發(fā)展與家族企業(yè)。

本文系山東省自然科學(xué)青年項(xiàng)目(項(xiàng)目編號(hào)：2014ZRB01A78)、山東省社科規(guī)劃青年項(xiàng)目(項(xiàng)目編號(hào)：14DGLJ05)、濟(jì)南市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目(項(xiàng)目編號(hào)：JNSK15C08)的階段性成果。

F276.6

A

1003-4145[2017]02-0149-06