企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行程序及分析

陸才平（杭州鋼鐵集團(tuán)公司，浙江杭州310015）

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企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行程序及分析

陸才平
（杭州鋼鐵集團(tuán)公司，浙江杭州310015）

摘 要：長期以來，我國形成了以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，企業(yè)融資主要依靠銀行信貸資金。近幾年，隨著金融改革創(chuàng)新的快速推進(jìn)，我國直接融資比例快速上升，而銀行間債券市場債務(wù)融資工具已成為企業(yè)最重要的直接融資渠道。本文論述了債務(wù)融資工具的基本概述、發(fā)展現(xiàn)狀和優(yōu)點，企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行程序、應(yīng)關(guān)注的問題和發(fā)行舉措，以期為企業(yè)拓寬融資渠道、降低融資成本提供參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；債務(wù)融資工具；發(fā)行

近年來，隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，高效、低成本的融資成為企業(yè)跨行業(yè)、跨區(qū)域發(fā)展的重要保障。根據(jù)融資活動有金融中介介入與否，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)分為直接融資和間接融資。其中，直接融資又分為股權(quán)融資和債務(wù)融資。債務(wù)融資是指企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式籌集企業(yè)所需資金的行為，企業(yè)債務(wù)融資又包括直接融資和間接融資，而銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（以下簡稱“債務(wù)融資工具”）是企業(yè)直接融資的重要渠道，是指具有法人資格的非金融機構(gòu)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。主要包括短企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、中小非金融企業(yè)集合票據(jù)、非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）、中小企業(yè)集合債、公司債和可轉(zhuǎn)債等，品種已經(jīng)比較豐富。債務(wù)融資工具的創(chuàng)新發(fā)展將在支持我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及完善多層次資本市場建設(shè)等多方面承擔(dān)更為重要的作用。

一、債務(wù)融資工具在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

在我國，債券市場經(jīng)過幾十年的發(fā)展取得了長足進(jìn)步。2003年，黨的十六屆三中全會通過了《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干重大問題的決定》，明確提出要大力發(fā)展資本市場。2004年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，進(jìn)一步提出了要積極發(fā)展債券市場，鼓勵符合條件的企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券籌得企業(yè)發(fā)展的資金。我國的債券市場從1983年發(fā)改委推出的企業(yè)債，到2005年人民銀行向機構(gòu)投資者推出的短期融資券，到證監(jiān)會2007年推出的上市公司債券，再到2008年人民銀行推出的中期票據(jù)等債券融資品種，對中國的非金融企業(yè)提供了多渠道的融資方式。使企業(yè)從單一的銀行間接融資的壟斷中跳出，增加了企業(yè)融資的渠道。2007年以來，在交易商協(xié)會注冊制的推動下，債務(wù)融資市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，債務(wù)融資工具凈增量占同期社會融資規(guī)模的比例持續(xù)上升。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年8月19日，債務(wù)融資工具市場共有2904家發(fā)行人，累計發(fā)行18.5萬億元。為實現(xiàn)十八屆三中全會決定提出的“顯著提高直接融資比重”的目標(biāo)，未來幾年，我國債務(wù)融資工具市場仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢。

二、債務(wù)融資工具優(yōu)點

債務(wù)融資工具與傳統(tǒng)融資方式相比優(yōu)點如下：

1.注冊制發(fā)行，資金運用靈活。債務(wù)融資工具發(fā)行實行注冊制，銀行間交易商協(xié)會對企業(yè)注冊文件的完備性進(jìn)行審核，而不要求企業(yè)提供詳細(xì)的資金用途，因而企業(yè)發(fā)債資金運用較為靈活。

2.市場化發(fā)行，降低融資利率。債務(wù)融資工具采用市場化的操作方式發(fā)行，發(fā)行利率較傳統(tǒng)的銀行貸款更低。2015年上半年，債務(wù)融資工具加權(quán)平均發(fā)行利率為5.02%，比同期銀行貸款利率約低1.12%。按債務(wù)融資工具新發(fā)行2.4萬億元、平均期限1.83年計算，2015年上半年已為發(fā)債企業(yè)節(jié)約利息成本約500億元。

3.可循環(huán)發(fā)行，資金利用率高。債務(wù)融資工具到期后，發(fā)行企業(yè)可選擇續(xù)發(fā)，實現(xiàn)債務(wù)融資工具的滾動循環(huán)發(fā)行，從而延長資金使用時間，提高資金利用率。

4.規(guī)范化發(fā)行，培育上市企業(yè)。債務(wù)融資工具采用市場化操作以及規(guī)范化的發(fā)行流程，將有助于企業(yè)完善自身的制度建設(shè)，促進(jìn)發(fā)債企業(yè)形成產(chǎn)權(quán)明晰、管理規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)管理體系，對優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)的孵化培育具有深遠(yuǎn)意義。

三、債務(wù)融資工具發(fā)行程序

從企業(yè)角度看，企業(yè)發(fā)行各類債務(wù)融資工具程序大致相同，以首次發(fā)行短期融資券為例，其發(fā)行程序如下：

1.企業(yè)內(nèi)部決策。企業(yè)財務(wù)部門要分析公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利能力、現(xiàn)金流等，參照同類企業(yè)對自身資信評級進(jìn)行分析，預(yù)估企業(yè)資信評級；聘請信用評級機構(gòu)對企業(yè)資信進(jìn)行預(yù)評估，基本確定企業(yè)資信評級；根據(jù)資信預(yù)評估情況預(yù)測發(fā)行短期融資券成本，若預(yù)測發(fā)行成本較其他融資方式低的，則企業(yè)發(fā)行短期融資券是可行的。通過上述分析后，企業(yè)財務(wù)部門要編制發(fā)行短期融資券的可行性研究報告，確定短期融資券申報注冊額度，報公司董事會研究同意后，開展發(fā)行短期融資券相關(guān)工作。

2.選擇中介機構(gòu)。企業(yè)發(fā)行短期融資券選擇中介機構(gòu)是關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接影響發(fā)行工作能否順利推進(jìn)。首先要選擇承銷機構(gòu)，企業(yè)要從承銷資質(zhì)、銀行綜合實力、對企業(yè)授信支持、債券發(fā)行數(shù)量、經(jīng)辦人員業(yè)務(wù)能力等方面對合作銀行進(jìn)行對比分析，選擇4～6家銀行作為承銷機構(gòu)，并選擇一家銀行作為首次發(fā)行的主承銷機構(gòu)。其次要選擇信用評級機構(gòu)，企業(yè)要考慮信用評級機構(gòu)對同類企業(yè)資信評級結(jié)果，主動與各家信用評級機構(gòu)溝通，爭取到更高級別的資信評級結(jié)果，確定信用評級機構(gòu)。最后是選擇會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所，企業(yè)要考慮其職業(yè)聲譽、與企業(yè)熟悉程度、工作效率和工作經(jīng)驗等，一般情況下選擇負(fù)責(zé)企業(yè)年報審計的會計師事務(wù)所和擔(dān)任企業(yè)法律顧問的律師事務(wù)所。

3.制定發(fā)行工作計劃。企業(yè)確定聘用的中介機構(gòu)后，要召集中介機構(gòu)相關(guān)人員開會協(xié)商，在充分考慮承銷商內(nèi)部審批流程、企業(yè)主體信用評級報告出具時間（從評級工作開始之日起不少于20個工作日）、申報材料準(zhǔn)備、銀行間市場交易商協(xié)會審核時間等后，共同制定切實可行的短期融資券發(fā)行工作計劃，有序推進(jìn)發(fā)行工作。

4.申請?zhí)貏e會員。由于首次發(fā)行，企業(yè)要申請銀行間市場交易商協(xié)會的特別會員。根據(jù)銀行間市場交易商協(xié)會有關(guān)規(guī)定，如實填報相關(guān)資料，主動與銀行間市場交易商協(xié)會經(jīng)辦人員聯(lián)系，提交入會申請書等資料。經(jīng)審核通過后，企業(yè)成為銀行間市場交易商協(xié)會的特別會員，并按時交納會費。

5.中介機構(gòu)進(jìn)場工作。企業(yè)要積極配合中介機構(gòu)進(jìn)場工作，合理安排企業(yè)高管人員、部門負(fù)責(zé)人、重要子公司負(fù)責(zé)人訪談，及時提供企業(yè)及下屬重要子公司基本信息、主營業(yè)務(wù)、財務(wù)指標(biāo)、行業(yè)地位、客戶信息、供應(yīng)商信息、安全環(huán)保、法律訴訟等材料，保持與中介機構(gòu)工作人員密切溝通，做好重要經(jīng)營事項的解釋，保證中介機構(gòu)正面理解企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營風(fēng)險。同時，企業(yè)要督促中介機構(gòu)按計劃完成現(xiàn)場工作，確保按發(fā)行工作計劃時間節(jié)點完成。

6.配合完成申報材料并上報。中介機構(gòu)在現(xiàn)場工作完成后，進(jìn)行材料整理、數(shù)據(jù)分析、行業(yè)分析等，并撰寫募集說明書、企業(yè)主體信用評級報告、短期融資券信用評級報告、法律意見書等，在此期間，企業(yè)要積極配合做好相關(guān)工作，并組織中介機構(gòu)認(rèn)真細(xì)致地對各個材料的財務(wù)數(shù)據(jù)、文字表述等進(jìn)行核對，確保申報材料準(zhǔn)確、完整。在中介機構(gòu)內(nèi)部審批過程中，企業(yè)要積極跟蹤進(jìn)展情況，特別是企業(yè)主體信用評級報告要按時出具，且資信評級結(jié)果要不低于預(yù)評估的評級結(jié)果。全部申報資料完成后，企業(yè)配合主承銷商將申報材料上報銀行間市場交易商協(xié)會。

7.反饋審核意見。銀行間市場交易商協(xié)會對申報材料提出的審核意見，企業(yè)要和中介機構(gòu)一起研究，作出合理的解釋，并及時以書面形式反饋協(xié)會，必要時可以與銀行間市場交易商協(xié)會經(jīng)辦人員面對面溝通，確保反饋意見得到認(rèn)可，申報材料順利通過銀行間市場交易商協(xié)會審核并同意給予注冊。

8.取得注冊通知書后，擇機發(fā)行。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，企業(yè)要在取得短期融資券注冊通知書后，在2個月內(nèi)完成首期發(fā)行，因此，企業(yè)要合理編制資金計劃，擬定首次發(fā)行短期融資券金額、融資期限、資金用途等，設(shè)定最高融資成本線。要分析市場融資利率變動趨勢，尋找最佳發(fā)行期，在發(fā)行日5個工作日前進(jìn)行網(wǎng)上公告。要參與發(fā)行詢價工作，根據(jù)詢價情況，綜合考慮最高融資成本等因素，與主承銷商協(xié)商后確定短期融資券發(fā)行利率。要及時查看短期融資券募集資金到賬情況，在確認(rèn)劃入企業(yè)銀行賬戶后，最終完成整個發(fā)行工作。

四、發(fā)行債務(wù)融資工具應(yīng)關(guān)注的問題

在實際工作中，企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具還要關(guān)注以下問題：

1.債務(wù)融資工具發(fā)行條件。企業(yè)要全面掌握每個債務(wù)融資工具的發(fā)行條件，合理運用債務(wù)融資工具。如短期融資券和中期票據(jù)，要求發(fā)行主體是境內(nèi)設(shè)立的企業(yè)法人，成立三年以上且無違法和重大違規(guī)行為，最近一個會計年度盈利等。對超短期融資券，要求提供付費模式不同的雙評級，其中任一評級機構(gòu)出具AA級及以上的主體評級報告，近三年內(nèi)公開發(fā)行債務(wù)融資工具累計3次或累計融資規(guī)模達(dá)50億元等。

2.債務(wù)融資工具的選擇。企業(yè)必須要結(jié)合自身實際情況選擇債務(wù)融資工具。從資金需求長短分析，對1年以內(nèi)的短期資金需求，可以發(fā)行短期融資券和超短期融資券等；對長期資金需求，可以發(fā)行中期票據(jù)（發(fā)行期限最長不超過10年）。從發(fā)行主體規(guī)模分析，大型企業(yè)可以選擇短期融資券、中期票據(jù)等；對中小型企業(yè)，可以選擇PPN、中小企業(yè)集合票據(jù)等。

3.信息披露材料的審核把關(guān)。募集說明書、信用評級報告是發(fā)行債務(wù)融資工具的重要文件，且對社會公眾披露，發(fā)行企業(yè)必須站在企業(yè)角度對信息披露材料進(jìn)行審核把關(guān)，如涉及商業(yè)秘密的，要與中介機構(gòu)協(xié)商不予披露。

4.發(fā)行額度和發(fā)行時機的選擇。由于債務(wù)融資工具發(fā)行利率是市場化的，銀行間市場交易商協(xié)會每周公布指導(dǎo)利率，實際發(fā)行利率要根據(jù)債券市場行情和企業(yè)信用評級、發(fā)行額度等情況而定，同一企業(yè)在不同時間發(fā)行債券利率差異較大，因此，企業(yè)在選擇發(fā)行額度和發(fā)行時機要綜合考慮各種因素，并及時調(diào)整，力爭取得較低發(fā)行成本。

五、債務(wù)融資工具發(fā)行舉措

企業(yè)要成功發(fā)行債務(wù)融資工具，且融資利率相對較低，要做好以下幾方面工作：

1.企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)高度重視，保證債務(wù)融資工具發(fā)行工作順利推進(jìn)。要成立強有力的債務(wù)融資工具發(fā)行工作組，即由總經(jīng)理或分管財務(wù)的副總經(jīng)理牽頭落實，財務(wù)部門主導(dǎo)，其他管理部門配合，企業(yè)上下通力協(xié)作，才能高效、有序地完成債務(wù)融資工具發(fā)行工作。

2.完善內(nèi)控制度，規(guī)范企業(yè)管理。企業(yè)在日常經(jīng)營過程中要注重內(nèi)控制度建設(shè)，完善法人治理結(jié)構(gòu)，逐步建立產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)、運行順暢、監(jiān)督有力、執(zhí)行有效的現(xiàn)代企業(yè)制度，使企業(yè)符合債務(wù)融資工具發(fā)行的規(guī)范性要求。

3.提高財務(wù)人員融資管理水平，靈活運用債務(wù)融資工具。債務(wù)融資工具發(fā)行政策在不斷變化，因此，企業(yè)財務(wù)人員要不斷加強學(xué)習(xí)，掌握各種債務(wù)融資工具的發(fā)行條件、發(fā)行方式、期限、成本等，結(jié)合企業(yè)自身實際，選擇合適的債務(wù)融資工具，并做到多種債務(wù)融資工具靈活運用。

4.加強債券市場研究，踏準(zhǔn)債務(wù)融資工具發(fā)行節(jié)奏。企業(yè)財務(wù)人員要關(guān)注國家財政政策和貨幣政策，加強債券市場研究，了解債券市場融資規(guī)模和融資利率，分析變動趨勢，并與銀行、保險等專業(yè)人員保持溝通探討，綜合各種因素預(yù)判各類債務(wù)融資工具的發(fā)行利率，為企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具提供決策依據(jù)，使企業(yè)能夠踏準(zhǔn)債務(wù)融資工具發(fā)行節(jié)奏，降低融資成本。

六、結(jié)語

由于企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、所處行業(yè)不同，導(dǎo)致融資方式各不相同；同一企業(yè)所處發(fā)展階段不同，所采用的融資方式也不同。因此，企業(yè)要結(jié)合自身實際，選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式。本文介紹了發(fā)行債務(wù)融資工具的相關(guān)情況，以期為企業(yè)拓寬融資渠道、降低融資成本提供參考。

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（責(zé)任編輯：王國銀）

中圖分類號：F275.1.獻(xiàn)標(biāo)識碼：A.章編號：1672-0105（2016）02-0056-03

Doi:10.3969/j.issn.1672-0105.2016.02.015

收稿日期：2016-05-12

作者簡介：陸才平，學(xué)士，會計師，浙江杭鋼商貿(mào)集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理，主要研究方向：財務(wù)管理。

TheAnalysis of Financing Instrument Issued Procedure for Corporate Debt

LU Cai-ping
（Hangzhou Iron and Steel Group.Co Hangzhou，310015，China）

Abstract:For quite some time，our country formed the financing structure with indirect financing as the main and corporate finance mainly rely on bank credit funds.In recent years，along with rapid advance of financial reform and innovation，the proportion of direct financing is on the rapid rise in China while debt financing instruments in bond market between banks have become the most important direct financing channels for enterprises.This paper expounds basic overview，development status and advantages，financing instrument issued procedure for corporate debt and its relative issues to be concerned so as to provide reference for broadening the financing channels and reducing the cost of financing for enterprises.

Keywords:enterprises；debt financing instrument；issue