對中國企業(yè)跨境并購的風(fēng)險分析

李妍妮

長春工程學(xué)院外語學(xué)院，吉林 長春 130012

對中國企業(yè)跨境并購的風(fēng)險分析

李妍妮

長春工程學(xué)院外語學(xué)院，吉林 長春 130012

全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各國企業(yè)之間聯(lián)系也日益緊密，要占有更多的國際市場份額，很多中國公司擬采用國際并購的方式來拓展自己的業(yè)務(wù)。本文通過對比國內(nèi)外企業(yè)的一些跨境并購方式，并分析了其過程中的一些影響因素，提出中國的企業(yè)做國際并購還需要注意的問題所在，制定一個長期的可行計(jì)劃才能夠保證其未來的發(fā)展。

跨國；并購；金融；風(fēng)險

0 前言

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和改革開放政策的不斷深化，越來越多的國內(nèi)企業(yè)通過跨國并購，進(jìn)入世界市場，這實(shí)際上已經(jīng)成為他們在海外業(yè)務(wù)拓展的主要途徑。但是在整個的并購活動中出現(xiàn)的問題也越來越多，阻礙了它們的進(jìn)一步發(fā)展。因此，研究如何消除這些問題，提高我國企業(yè)跨國并購的成功率，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1 中國企業(yè)跨國并購目的

中國的企業(yè)，尤其是技術(shù)密集型企業(yè)具有相對較高程度的技術(shù)裝備，需要體力勞動者的數(shù)目較少，且生產(chǎn)成本包含技術(shù)大的比例。兼并和收購活動的目的主要在于開拓海外市場，獲得先進(jìn)的技術(shù)和品牌及提高效率，具體主要有以下幾個方面的內(nèi)容：

1．1 尋求海外市場

尋找市場的并購可以細(xì)分為四類：規(guī)避貿(mào)易壁壘，穩(wěn)定和擴(kuò)大市場，開拓新市場，及跟隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展新趨勢。目前，許多國家通過征收關(guān)稅或采取了反傾銷和環(huán)保為借口限制中國產(chǎn)品的進(jìn)口。針對這一情況，中國的企業(yè)往往考慮各種貿(mào)易保護(hù)壁壘，嘗試直接進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?，從而鞏固和擴(kuò)大現(xiàn)有市場，并開拓新的市場。近年來，中國的企業(yè)一直在努力通過跨國并購實(shí)現(xiàn)市場擴(kuò)張。 2002年9月，TCL國際控股有限公司收購了德國施耐德電氣公司，主要資產(chǎn)約820萬歐元。此次收購有助于TCL繞道歐洲對中國彩電在國外的銷售，這也有助于TCL通過使用施耐德的品牌，利用全球銷售渠道和強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢，進(jìn)一步擴(kuò)大其在歐洲的業(yè)務(wù)，并規(guī)避國際市場的貿(mào)易壁壘(李鴻階,2013)。

1．2 尋求技術(shù)和品牌

通過在國外收購，公司借助自身的技術(shù)優(yōu)勢，提高其通過收購技術(shù)先進(jìn)企業(yè)在國外市場的競爭地位，以及先進(jìn)國家的投資獲得貿(mào)易或技術(shù)轉(zhuǎn)讓的協(xié)議，并獲得高新技術(shù)企業(yè)的管理和智力資產(chǎn)，這是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的跨國公司吸引中國企業(yè)注意力的原因。中國的企業(yè)已經(jīng)開始注重購買先進(jìn)的核心技術(shù)，知名品牌和全球銷售渠道的機(jī)會，這些無形的資產(chǎn)收購能夠增強(qiáng)自身的競爭力和持續(xù)力。目前，國內(nèi)需求主要涉及的是電子信息和通信行業(yè)、機(jī)械制造、汽車、高科技等等。

眾所周知，IBM是全球第一PC廠商，是全球領(lǐng)先的電腦生產(chǎn)的品牌。通過兼并和收購，聯(lián)想公司擁有了使用IBM品牌五年的權(quán)利。根據(jù)協(xié)議，聯(lián)想完全獲得商標(biāo)及相關(guān)技術(shù)，包括“想”系列商標(biāo)，其中包含“ThinkPad”筆記本電腦和“思考中心”系列，這使得聯(lián)想的產(chǎn)品成為品牌認(rèn)知度范圍最廣的電腦之一。事實(shí)上，許多小公司在歐美等發(fā)達(dá)國家已經(jīng)掌握了核心技術(shù)，但是在某些領(lǐng)域他們?nèi)狈Y金。所以中國的企業(yè)可以利用自己的資金優(yōu)勢，尋求新的發(fā)展機(jī)遇。此外，一些大型企業(yè)將出售其掌握的一些核心技術(shù)，在一定區(qū)域可以使用。這些公司或部門的收購為中國的企業(yè)獲得先進(jìn)技術(shù)起到了決定性的作用。

1．3 追求效益

交易成本理論認(rèn)為，市場的運(yùn)行是有成本的。在市場上有有限理性和機(jī)會主義的動機(jī)，具有不確定性等因素，導(dǎo)致交易成本高。通過跨國兼并和收購，我們可以拒絕談判企業(yè)間的交易成本，從而避免了高昂的交易成本，提高了企業(yè)的效率(羅傳芳,2015)。2001年，青島市海拉爾公司收購著名家電材配件意大利梅內(nèi)蓋蒂冰箱廠。海拉爾考慮歷史、文化、法律、經(jīng)濟(jì)等特點(diǎn)在歐洲市場的適用性，最終決定通過收購當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)基地獲得海外的銷售權(quán)。通過本次收購海拉爾家電產(chǎn)品及零部件生產(chǎn)、進(jìn)口、出口、采購和銷售權(quán)的生產(chǎn)基地，到目前為止，海拉爾已經(jīng)在歐洲實(shí)現(xiàn)了本土化-在法國里昂和阿姆斯特丹建立了設(shè)計(jì)中心，并先后在意大利米蘭等建立制造中心，這讓她實(shí)現(xiàn)了設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、營銷本土化的中心市場，提高了其在歐洲市場的運(yùn)營效率。

但除了上述動機(jī)，還有其他因素也會影響海外收購，如外匯、業(yè)務(wù)發(fā)展多元化等等。跨國并購的決定往往不能僅從一個因素考慮，而是應(yīng)該把幾個動機(jī)合并在一起( 陸永政, 2013)，所以在分析跨國并購的可能性時，我們應(yīng)該考慮所有的可能性。

2 中國與外國之間的技術(shù)密集型企業(yè)跨國并購的對比

唐納德·海德里斯（2004）在他的書中介紹了“兼并，收購和重組”為基礎(chǔ)的采集方法。他指出跨國并購?fù)ǔＪ怯墒畟€階段組成。但是在本文中，以這個理論為基礎(chǔ)，我們將M＆A的一般過程分為五個階段，即并購戰(zhàn)略制定，并購調(diào)查，并購談判，并購實(shí)施和并購整合。

2．1 戰(zhàn)略制定

許多西方公司最重要的一步是要明確企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，并制定詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃和收購計(jì)劃。我們可以從著名的思科并購成長歷程得到啟示。Cisco Systems公司是通過兼并和收購成為全球領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施制造商。從1993年to1999，思科已參與了42個并購活動，這是由一系列詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃和采購計(jì)劃支持的。思科的戰(zhàn)略是評估目標(biāo)公司的技術(shù)、財(cái)務(wù)績效和管理人才。目標(biāo)公司整合到思科的業(yè)務(wù)是重點(diǎn)，所以思科的目標(biāo)始終是有可行的商業(yè)產(chǎn)品或技術(shù)的小公司。

而國內(nèi)的一些企業(yè)沒有充分意識到并購計(jì)劃的重要性。目前，中國的企業(yè)還存在問題：（1）國內(nèi)企業(yè)缺乏科學(xué)的管理體系和明確的戰(zhàn)略。公司的重大決策往往是由領(lǐng)導(dǎo)者簡單的決定，因此很容易犯錯誤。如果領(lǐng)導(dǎo)者不具備有清晰的發(fā)展戰(zhàn)略意識，以及跨國并購的長遠(yuǎn)目光，這是容易產(chǎn)生很大的風(fēng)險的，最終兼并和收購的失敗將不可避免。（2）國內(nèi)企業(yè)沒有投入足夠的重視，前期并購的戰(zhàn)略計(jì)劃并沒有做好準(zhǔn)備，這些錯誤的存在，即使非常成功的公司也未能避免最后的失敗。

2．2 以企業(yè)為目標(biāo)做價值評估方法

確定目標(biāo)公司的價格是財(cái)務(wù)決策的核心要素。如何尋找收購目標(biāo)，并評估其有效值，由此來確定交易價格直接關(guān)系到目標(biāo)公司的整個并購，估值在很大程度上取決于其預(yù)期盈利的性能和不同的評估方法。英國和美國擁有跨國并購的悠久歷史。因此他們已經(jīng)形成了可靠的目標(biāo)企業(yè)價值之科學(xué)的評估體系，這能幫助他們科學(xué)地評價目標(biāo)公司的資產(chǎn)，從而制定合理的價格。美國公司首先會衡量業(yè)務(wù)風(fēng)險，獲得風(fēng)險評估，然后選擇目標(biāo)公司，這是關(guān)系到自己的發(fā)展戰(zhàn)略選擇標(biāo)準(zhǔn)。在西方發(fā)達(dá)國家，成熟的資本市場和現(xiàn)代信息技術(shù)可以使他們迅速地收集一些與公司一致的目標(biāo)，他們也可以得到法律、銀行、評估和許多其他咨詢服務(wù)，并通過網(wǎng)絡(luò)及時作出準(zhǔn)確的評估。

而中國的企業(yè)在價值評估方法方面還是有很大的提升空間，由于歷史原因和發(fā)展速度的原因，還需要正確地對待發(fā)展中的問題所在。中國的跨國兼并和收購歷史很短，缺乏價格評估的經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致很多并購價格與實(shí)際價值不符。此外，土地收購公司都有不同的環(huán)境和文化背景。由于中國缺乏有力的評價中介組織，中國的企業(yè)不善于信息收集和評估自己的實(shí)力。

會計(jì)系統(tǒng)和信息不對稱的差異導(dǎo)致跨境估值困難。由于每個國家都有其獨(dú)特的法律和會計(jì)制度，不同的國家有不同的會計(jì)準(zhǔn)則，一些目標(biāo)公司做了逃稅的財(cái)務(wù)報表，有時甚至有錯誤和漏洞的財(cái)務(wù)報表。此外，一些公司不愿意透露一些關(guān)鍵的商業(yè)秘密，也有很多隱藏的問題。這些因素使得評估難并存在很大的潛在風(fēng)險。在國外陌生的環(huán)境，使得信息收集已經(jīng)變得很困難，信息來源可靠性差，必定會影響跨國公司的決策( 吳莞生, 2015)。

2．3 融資方式

企業(yè)融資和跨境并購支付是融資的主要內(nèi)容。融資是決定并購是否成功的關(guān)鍵因素。一般來說，并購的資金主要來自三個方面：自有資金，銀行貸款和直接融資（發(fā)行股票和企業(yè)債券等）。正是由于高度發(fā)達(dá)的融資渠道之資本市場，產(chǎn)生了發(fā)行普通股、優(yōu)先股等股票的多樣性。相比較而言，國內(nèi)資本市場還處于一個比較簡單的狀況。

在西方國家作為資金并購所需的金額往往是非常大的，西方公司傾向于尋求外部融資，其中包括專業(yè)銀行的信貸資金，非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金，通過證券市場發(fā)行的證券，以及創(chuàng)新的方法來募集資金等衍生工具。投資銀行支持和促進(jìn)跨境并購融資，它發(fā)揮著財(cái)務(wù)顧問的角色。近年來，越來越多的公司采用股票交換的方式，由于其避稅的優(yōu)勢在跨國并購A的融資方式中很常見，這種方式很方便因?yàn)椴簧婕按罅康膰H現(xiàn)金流。

中國的企業(yè)目前的融資問題表現(xiàn)在債務(wù)融資和股權(quán)融資上。首先，中國的資本市場不發(fā)達(dá)，而且有很多政策限制。中國的企業(yè)在金融資本市場面臨著嚴(yán)重的制約，外匯和資本自由兌換的控制應(yīng)該是我們在海外市場擴(kuò)張的最大障礙。其次，多元化的融資工具和成熟的中介機(jī)構(gòu)市場是不夠的。目前，中國的股票和債券市場不發(fā)達(dá)，市場容量是有限的。而一些金融衍生品，如股票期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股面臨諸多政策限制。缺乏公司財(cái)務(wù)合并導(dǎo)致了支付方式的落后，如現(xiàn)金收購和資產(chǎn)股份。此外，投資銀行、資產(chǎn)和信用評估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所和會計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)在中國的跨國兼并和收購發(fā)揮著有限的作用。

3 結(jié)論

隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和對外開放，越來越多的中國的企業(yè)開始“走出去”，積極開展國際化經(jīng)營。但是，跨國并購的實(shí)施還存在許多問題,尤其是跨國并購對中國的技術(shù)密集型企業(yè)的研究還處于起步階段，相關(guān)的理論還不夠成熟，希望此篇論文的研究能夠?yàn)橄嚓P(guān)學(xué)者提供一定的啟示。

[1] 李鴻階,張?jiān)摚袊髽I(yè)跨國并購發(fā)展格局與路徑選擇[J]．亞太經(jīng)濟(jì), 2013(02)．

[2] 陸永政．我國企業(yè)跨國并購支付風(fēng)險控制分析[J]．會計(jì)師, 2013(07)．

[3] 羅傳芳．中國企業(yè)跨國并購的機(jī)遇與挑戰(zhàn)[J]．環(huán)球市場信息導(dǎo)報, 2015(41)．

[4] 吳莞生．我國企業(yè)跨國并購的成因及機(jī)遇分析[J]．時代金融,2015(17)．

本文系長春工程學(xué)院種子基金項(xiàng)目（編號320150015）的研究成果