論中國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度的缺陷

袁碧濃

中國(guó)政法大學(xué)，北京　102249

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論中國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度的缺陷

袁碧濃

中國(guó)政法大學(xué)，北京102249

摘要：中國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度經(jīng)歷了幾十年的探索與完善，但是仍然存在著不少缺陷。本文從我國(guó)股權(quán)的激勵(lì)制度演變開始論述，簡(jiǎn)述了我國(guó)股權(quán)激勵(lì)法律制度的內(nèi)在沖突及不足，即存在的缺陷。從2006年開始，我國(guó)就已經(jīng)開始頒布關(guān)于股權(quán)激勵(lì)制度的法律法規(guī)，但是仍然存在著股權(quán)激勵(lì)制度比例上限的沖突，股份轉(zhuǎn)讓實(shí)踐的沖突，同時(shí)由于法規(guī)過于嚴(yán)格，從而導(dǎo)致激勵(lì)模式比較單一、股票來源受阻等問題，需要繼續(xù)完善。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；法律政策；矛盾

一、引言

我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)的制度中，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)、所有權(quán)是分離開來的，掌握所有權(quán)的是股東，掌握經(jīng)營(yíng)權(quán)的是經(jīng)理人，因此使得在企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)上會(huì)產(chǎn)生不一致的現(xiàn)象，股東希望自己手中的股份可以最大價(jià)值化，經(jīng)理人希望自己的價(jià)值可以發(fā)揮最大化，出現(xiàn)了“委托-代理”的問題。同時(shí)由于信息不對(duì)稱，股東和經(jīng)理人之間會(huì)存在一個(gè)道德風(fēng)險(xiǎn)，這就需要股權(quán)激勵(lì)制度來限制經(jīng)理人的行為。股權(quán)激勵(lì)制度屬于一種激勵(lì)政策，是一種比較好的解決方案。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者通過獲得公司股權(quán)而獲得一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，管理層的人員獲得了一定的經(jīng)營(yíng)權(quán)之后，才能借用股東的身份來參與企業(yè)的各種決策，享受企業(yè)得到的利潤(rùn)，同時(shí)也必須承擔(dān)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度政策演變

在1989-1998這將近10年的時(shí)間里，股權(quán)激勵(lì)制度最初的形式是勞力股，后來曾經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槁毠す伞诹蛇€有職工股都存在一定的激勵(lì)效用，但由于其本身存在著強(qiáng)烈的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)元素，這兩種股份更多是為股份內(nèi)部攤派銷售而用。這與現(xiàn)在股份制度中的“同股同酬，利益均沾，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”存在很大的區(qū)別。1991年之后我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度逐漸得到了重視和認(rèn)可，而且也在一些重點(diǎn)企業(yè)中進(jìn)行試行，但是國(guó)家并沒有出臺(tái)具體的一些法律法規(guī)，各個(gè)試點(diǎn)企業(yè)，也都是處在摸索過程中。2008年是股權(quán)激勵(lì)制度比較激動(dòng)的一年，針對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度試行三年期間存在的所有問題，我國(guó)的監(jiān)管部門都進(jìn)行了法律補(bǔ)充，進(jìn)一步完善了我國(guó)的法律制度，企業(yè)的監(jiān)管制度朝著更加嚴(yán)格的大方向發(fā)展。到了2012年我國(guó)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)制度的立法已經(jīng)基本趨于完善，但是監(jiān)管部門的立法仍然在發(fā)展中。這一路走來，上市公司中無論是對(duì)于股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施數(shù)量上，還是實(shí)施范圍上來看，都處于一個(gè)逐漸上漲的趨勢(shì)。

三、股權(quán)激勵(lì)的獨(dú)特作用

數(shù)量上只占據(jù)員工總數(shù)的15-20%的管理和技術(shù)人員是一個(gè)公司真正的價(jià)值資源，對(duì)于這些高層人員的薪資和激勵(lì)政策方面，一直是企業(yè)較為重視的部分。他們是一個(gè)公司價(jià)值和資本的集合體現(xiàn)，這些人所創(chuàng)造出來的價(jià)值，往往比他們獲得的報(bào)酬要多得多。長(zhǎng)此以往，他們就不甘愿只獲得勞動(dòng)的成本工資。這種付出大于回報(bào)的模式，造成了他們心理的不平衡。為了有效解決這一問題，企業(yè)常用的做法就是采取激勵(lì)制度，將固定薪酬和業(yè)績(jī)獎(jiǎng)金掛鉤，通過獎(jiǎng)金的激勵(lì)，滿足高層人員對(duì)自身價(jià)值的衡量，同時(shí)讓他們參與剩余價(jià)值的分配。

對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說，最重要的也是最難的問題就是公司人員控制和人員激勵(lì)。舉個(gè)例子，在一個(gè)公司中，為了留住一個(gè)骨干員工，董事長(zhǎng)會(huì)選擇其他他認(rèn)為比較重要的員工和骨干員工一起入股，再讓每個(gè)部門推薦優(yōu)秀的員工也進(jìn)行入股。根據(jù)公司當(dāng)前擁有的總資產(chǎn)數(shù)額，將其作為分紅基數(shù)，員工入股一份，就會(huì)獲得兩份分紅。這樣一來，由于股份或者利益的吸引，不但會(huì)留住骨干員工，同時(shí)還會(huì)吸引其他員工和激勵(lì)其他員工，與此同時(shí)企業(yè)也可以獲得更多的資金，可以說是一舉多得。

股權(quán)激勵(lì)的模式，一般有股票期權(quán)、限制性和虛擬性股票、業(yè)績(jī)股票、延期支付和員工收購等等，這些不同的股權(quán)激勵(lì)模式，往往根據(jù)激勵(lì)的對(duì)象而有所差異。

四、我國(guó)股權(quán)激勵(lì)法律制度的內(nèi)在沖突及不足

(一)從雷曼兄弟破產(chǎn)事件看股權(quán)激勵(lì)制度

股權(quán)激勵(lì)制度，為企業(yè)注入了新的血液，調(diào)動(dòng)了企業(yè)管理層的積極性，同時(shí)協(xié)調(diào)了股東與管理層之間的委托代理關(guān)系。但是任何事物都是一把雙刃劍，股權(quán)激勵(lì)制度帶來了很多益處的同時(shí)，也增加了企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，很多管理層的利益與其手中持有的股票市價(jià)聯(lián)系在一起，那么在管理層中，就可能出現(xiàn)為了維護(hù)自身利益，暗地里哄抬股價(jià)的情況。

雷曼兄弟公司在2008年的次貸危機(jī)中倒塌，這件事情對(duì)全球的金融市場(chǎng)都產(chǎn)生了影響。在美國(guó)，企業(yè)是很注重運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)手段的，美國(guó)員工手中持有股權(quán)更是很普遍的一種存在，特別是在雷曼兄弟公司。高管人員還有職工持有的股份都普遍偏高，根據(jù)03年統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，基本都超過了50%。公司內(nèi)部所有高管人員主要收益都是股票和期權(quán)，所以在那一段時(shí)間里，雷曼兄弟公司造就了一大批富翁。有200多人手中的股份超過了市價(jià)1000萬美元。

股權(quán)激勵(lì)手段確實(shí)調(diào)動(dòng)了職工很大的積極性，但是其副作用也是非常大的，從理論上來看，股權(quán)激勵(lì)制度解決了高層人員的收入問題，也滿足了追求短期利益的愿望，但是由于沒有完善的制約機(jī)制，最終雷曼兄弟公司倒塌于金錢誘惑。

(二)股權(quán)激勵(lì)比例上限的沖突

在股權(quán)激勵(lì)制度中，設(shè)置了最高股權(quán)激勵(lì)比例。制定這條規(guī)定主要是為了防止利益輸送，同時(shí)也為了保證公司原本的治理制度。不過就目前為止這一比例制度與我國(guó)現(xiàn)行的法律存在著非常大的沖突矛盾。2005年新修訂的《公司法》第一百四十三條中明確規(guī)定了上市公司回購本公司的股份時(shí)，獎(jiǎng)勵(lì)給員工的股份一定不能超過上市公司已經(jīng)發(fā)行股份的5%.在《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》第十二條中也明確規(guī)定了上市公司投放在股權(quán)激勵(lì)制度中的股份，標(biāo)底數(shù)不能超過公司所有股份的10%。若是將公司超過5%以上的股份用于股權(quán)激勵(lì)，那么很多股份就需要通過回購來獲得。這兩條法規(guī)中的規(guī)定，無疑提高了企業(yè)實(shí)際操作股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的難度，同時(shí)也增加了激勵(lì)制度的成本。

(三)回購股份轉(zhuǎn)讓時(shí)間的沖突

《公司法》中，第一百四十三條同樣規(guī)定了，上市公司需要將本公司的股份回購并將一部分轉(zhuǎn)讓給員工，轉(zhuǎn)讓給員工的時(shí)間限定，規(guī)定為一年。但在實(shí)際轉(zhuǎn)讓中，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的股權(quán)，無論怎樣給予員工，都必須要激勵(lì)對(duì)象將公司業(yè)績(jī)超額完成，只有超出額定的水平后才能按照規(guī)定給予激勵(lì)，而不是強(qiáng)行在某一時(shí)間內(nèi)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；另一方面，經(jīng)過股東大會(huì)的同意之后，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度必須要經(jīng)歷三年的有效期和固定實(shí)踐的禁售期，《公司法》規(guī)定在一年時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工，這是不現(xiàn)實(shí)的，如果強(qiáng)制要求在一年之內(nèi)將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給職工，即使成功做到了也無法達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果。

(四)增發(fā)新股過嚴(yán)

在一些資本主義國(guó)家中，公司的董事會(huì)可以在權(quán)利范圍內(nèi)隨意利用公司的注冊(cè)資本，將公司資本中已經(jīng)注冊(cè)但是還沒有發(fā)行的股份拿來發(fā)行新股，以便滿足在行使股權(quán)期權(quán)過程中的需求。但是在國(guó)內(nèi)實(shí)行的資本制度還比較嚴(yán)格，制度要求企業(yè)的注冊(cè)資本和發(fā)行資本必須要一致，企業(yè)必須經(jīng)過公司股東會(huì)的同意之后才能確定是否能增加公司股份，在這同時(shí)還需要向公司登記機(jī)關(guān)遞交申請(qǐng)變更程序，機(jī)關(guān)審核和股東大會(huì)同意之后，才能實(shí)現(xiàn)增加新股目的。而且對(duì)于一些新上市的公司，我國(guó)《公司法》中明確要求了在上市前三年必須連年盈利。但就目前我國(guó)上市公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況來看，這個(gè)規(guī)定顯然比較苛刻，股份公司在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中能夠獲得的增發(fā)新股比較少，公司想要實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還比較難以實(shí)施，甚至由于這個(gè)原因也影響了激勵(lì)股票的來源。

五、我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度完善的對(duì)策

(一)最大化的完善股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策與法規(guī)

在我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度方面，對(duì)應(yīng)的法律法規(guī)還不是非常完善，在不同的法律規(guī)定之中甚至存在著相互抵觸的地方。當(dāng)務(wù)之急，是建立一個(gè)科學(xué)的、健康的法律法規(guī)體系。只有完善了股權(quán)激勵(lì)制度的法律規(guī)定，對(duì)激勵(lì)程序才能起到正面影響作用，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)制度也會(huì)被引導(dǎo)走向良性循環(huán)發(fā)展的道路。無論在什么情況下，股權(quán)激勵(lì)制度都不可能成為一種福利，它一定是在嚴(yán)格的規(guī)范指導(dǎo)和政策監(jiān)督中進(jìn)行下去的。

(二)發(fā)展證券市場(chǎng)，規(guī)范市場(chǎng)交易行為

通過授予經(jīng)營(yíng)者相對(duì)應(yīng)的股票獎(jiǎng)勵(lì)和期權(quán)，促使經(jīng)營(yíng)者更加努力經(jīng)營(yíng)，從而推高股價(jià)，提升企業(yè)的業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化，這是采取股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的一個(gè)重要目的。衡量一個(gè)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否有效，就看這個(gè)企業(yè)的股票價(jià)格是否高還有公司業(yè)績(jī)是否好。

但是由于我國(guó)的股票市場(chǎng)起步比較晚，一些制度還不完善，很多情況下，股票的價(jià)格與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系并不大，甚至從股票價(jià)格上根本看不出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。對(duì)于公司的管理層人員來說，由于我國(guó)股票實(shí)行核準(zhǔn)制，即使授予了管理人員原始股或者股買股票的權(quán)利，假若原始股的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)，對(duì)于管理層人員來說，也起不到任何的激勵(lì)作用。所以針對(duì)這些情況，就需要大力發(fā)展證券市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)容量，對(duì)市場(chǎng)交易的行為進(jìn)行規(guī)范，培養(yǎng)出一個(gè)有效的交易市場(chǎng)。

(三)建立健全我國(guó)資本市場(chǎng)和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的建設(shè)

對(duì)于目前我國(guó)的股票市場(chǎng)來說，建立一個(gè)完善的資本市場(chǎng)是非常有必要的。無論是什么信息，在資本市場(chǎng)都加強(qiáng)了其自愿性，同時(shí)對(duì)于披露信息方面也會(huì)加強(qiáng)管理，廣大投資者的知情權(quán)會(huì)得到大力保障。行政部門對(duì)于股市要進(jìn)行適當(dāng)?shù)母深A(yù)，努力制衡和調(diào)節(jié)股票市場(chǎng)。職業(yè)經(jīng)理人的市場(chǎng)，其實(shí)也就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的人力資本，在經(jīng)理人的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，要形成有效的市場(chǎng)機(jī)制，減輕企業(yè)高管人員的一些外部壓力。同時(shí)建立一個(gè)對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行有效評(píng)價(jià)和監(jiān)督的市場(chǎng)，利用這個(gè)市場(chǎng)來評(píng)價(jià)經(jīng)理人的行業(yè)操守以及職業(yè)道德。

(四)深化企業(yè)制度改革，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)

國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)行了大量的改革措施，隨著國(guó)有企業(yè)改革的深入，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的基礎(chǔ)制度方面，我國(guó)也有了很大的改善。但是在取得進(jìn)步的同時(shí)，也不能忽略其中企業(yè)管理解構(gòu)與內(nèi)部控制機(jī)制方面的不完善。

目前需要注意的就是在企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督管理措施，無論建立怎樣的內(nèi)部約束措施，這些都是需要建立在法人治理的基礎(chǔ)之上，所以在施行之前，需要通過董事會(huì)或者股東大會(huì)，由他們來行使對(duì)于管理層的監(jiān)督約束，同時(shí)監(jiān)事會(huì)要對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行檢查。公司內(nèi)部也要建立完善的治理制度，增加公司運(yùn)作過程的透明度，公司信息披露一定要及時(shí)，內(nèi)部可能存在的內(nèi)幕交易也要加大懲罰力度。

企業(yè)建立完善的監(jiān)督制度是前提，關(guān)鍵是制度執(zhí)行過程一定要嚴(yán)格，任何一個(gè)公司都有可能失敗于制度管理不嚴(yán)格之上。

六、結(jié)語

我國(guó)目前股權(quán)激勵(lì)制度的相關(guān)法律法規(guī)還不是非常完善，針對(duì)不同的法規(guī)條文規(guī)定中的相互抵觸之處，還需要借鑒國(guó)外的一些成功經(jīng)驗(yàn)，通過吸取國(guó)外的失敗教訓(xùn)，再結(jié)合我國(guó)的綜合國(guó)情，制定新的，或者是健全、完善我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)，加大法制的宣傳力度，政策上減少制度障礙，以便于推動(dòng)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施，使其可以發(fā)揮出積極的正面作用，為我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出突出貢獻(xiàn)。

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作者簡(jiǎn)介：袁碧濃，女，漢族，黑龍江哈爾濱人，中國(guó)政法大學(xué)2012級(jí)法律專業(yè)本科生。

中圖分類號(hào)：F271

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2095-4379-(2016)01-0169-02