我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

徐美飛

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我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

徐美飛

摘要：本文在介紹資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上闡述了醫(yī)藥行業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，運(yùn)用spss軟件進(jìn)行實(shí)證分析，分析醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部不同企業(yè)之間資產(chǎn)負(fù)債率的影響因素并進(jìn)行總結(jié)。在文章的最后對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展提出一些個(gè)人的建議。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；公司規(guī)模；成長(zhǎng)性

引言

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種要素的組合結(jié)構(gòu)，一直以來(lái)都是國(guó)內(nèi)外金融學(xué)者研究的重點(diǎn)。而醫(yī)藥行業(yè)關(guān)系國(guó)家民生，所以研究醫(yī)藥行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更有意義。

早期的資本結(jié)構(gòu)理論可以追溯到1946年?？怂沟摹秲r(jià)值與資本》。70年代又產(chǎn)生了權(quán)衡理論等新的理論。與西方國(guó)家相比，我國(guó)的對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究比較晚，主要是對(duì)理論方面的研究，實(shí)證方面的研究比較少。無(wú)論國(guó)外國(guó)內(nèi)，動(dòng)態(tài)靜態(tài)分析，都沒(méi)有得出完全一致的結(jié)論。

一、我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論分析與研究假設(shè)

筆者通過(guò)查閱中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，看到2012年全國(guó)各行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為57.96%，其中最高的行業(yè)是黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，為67.24%。而醫(yī)藥制造業(yè)為43.78%，低于平均值，遠(yuǎn)低于最高值，說(shuō)明醫(yī)藥行業(yè)融資途徑相對(duì)于其他行業(yè)來(lái)說(shuō)不是以債務(wù)融資為主。從銀行角度考慮，其借貸能力直接影響資本規(guī)模，一般而言，公司規(guī)模越大，信譽(yù)越高，銀行越愿意借貸，并且如果成長(zhǎng)性較好，資產(chǎn)比重逐漸加大則銀行也可考慮其通過(guò)抵押貸款。從公司角度考慮，其盈利能力越強(qiáng)，則留存收益越多，公司可更多利用內(nèi)部留存收益進(jìn)一步發(fā)展，則減少外部融資，降低負(fù)債比率。

綜合上面的考慮，本文主要選取以下四個(gè)微觀因素作為變量，并以資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量資本結(jié)構(gòu)的因素，即被解釋變量。因此本文提出以下假設(shè)：

二、我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析

本文上部分分析了醫(yī)藥行業(yè)與其他行業(yè)相比資產(chǎn)負(fù)債率低的原因，接下來(lái)這部分將會(huì)分析醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部各企業(yè)之間影響資本結(jié)構(gòu)的因素。對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素

的研究的數(shù)據(jù)來(lái)源主要有以下四個(gè)途徑：（1）同花順股票軟件里的行業(yè)板塊，各股杜邦分析數(shù)據(jù)以及財(cái)務(wù)比率。（2）和訊網(wǎng)上個(gè)股的數(shù)據(jù)分析和財(cái)務(wù)報(bào)表。（3）中國(guó)證監(jiān)會(huì)。（4）中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)年鑒。本文將四種途徑的數(shù)據(jù)相結(jié)合，篩選相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及相關(guān)變量，并將這些數(shù)據(jù)導(dǎo)入Spss統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行研究。

表1　相關(guān)影響因素假設(shè)表

1.樣本的選取

根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的行業(yè)分類結(jié)果，目前為止，醫(yī)藥行業(yè)共有142家企業(yè)上市。醫(yī)藥行業(yè)又分了五個(gè)板塊，分別是醫(yī)改概念，醫(yī)藥商業(yè)，生物醫(yī)藥，中藥，化學(xué)制藥。其中醫(yī)改概念板塊有56家，醫(yī)藥商業(yè)板塊有12家，生物醫(yī)藥板塊有23家，中藥板塊有55家，化學(xué)制藥板塊有58家。加起來(lái)總和多于142家是因?yàn)橛械钠髽I(yè)分別在不同的小版塊上市，例如桂林三金（002275）既在醫(yī)改概念板塊又在中藥板塊。為了保證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可靠性及可比性，因此把*ST股（指境內(nèi)上市公司連續(xù)三年虧損的股票）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的公司剔除了，本文從142家上市藥企中隨機(jī)選取了100家企業(yè)作為樣本。

2.描述性分析

本文以各企業(yè)的2012年年報(bào)為參考，根據(jù)同花順和和訊網(wǎng)公布的年報(bào)數(shù)據(jù)，得到以下各變量2012年度的描述性統(tǒng)計(jì)表，具體參見(jiàn)表2。

表2　2012年度變量描述性統(tǒng)計(jì)表

由表2能夠發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)總資產(chǎn)負(fù)債率整體較低，但差距很大，最高的85.76%，而最低的只有2.6%，能夠得出醫(yī)藥行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相差較大。在影響資本結(jié)構(gòu)的幾大因素中：總資產(chǎn)對(duì)數(shù)的幾個(gè)值相差最小，其平均值、最大值及最小值都保持在10左右，說(shuō)明醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)規(guī)模差距很小，規(guī)模平均；凈資產(chǎn)收益率高與低的出入近100%，說(shuō)明企業(yè)盈利能力差別明顯；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率最大值與最小值相差近140%，說(shuō)明醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展很不同步，有的在快速成長(zhǎng)，有的在衰退。而醫(yī)藥行業(yè)上市公司股東權(quán)益比率的平均值在57.31%，表明了醫(yī)藥行業(yè)整體股東權(quán)益很高。

3.回歸分析

本文對(duì)數(shù)據(jù)采用Spss數(shù)學(xué)分析的方法，運(yùn)用多元線性回歸分析模型，把衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的總資產(chǎn)負(fù)債率作為因變量（記為y），而把總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、存貨和固定資產(chǎn)之和除以總資產(chǎn)的比率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別作為X1、X2、X3、X4，即作為自變量。數(shù)學(xué)模型為：Y=α0+α1X1+α2X2+…+αn Xn +e，其中α0為截距，X1、X2、X3、X4表示資本結(jié)構(gòu)的影響因素，α1, α2,...αn是模型中各影響因素的回歸系數(shù)，e為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

本文選取了實(shí)證分析結(jié)果的部分截圖，具體如下：

表3　回歸分析系數(shù)圖

R方的值應(yīng)該介于0和1，原則上回歸方程對(duì)樣本數(shù)據(jù)點(diǎn)的擬合度越高，R方越接近于1。模型R方為0.963，且調(diào)整R方為0.961，說(shuō)明此模型擬合度非常高，能被解釋的部分非常多，只有極少數(shù)部分不能被解釋。

表4　

由表4得出，F(xiàn)為610.313和sig值為0說(shuō)明可以根據(jù)此表進(jìn)行回歸方程的顯著性檢驗(yàn)。

為了排除多重共線性問(wèn)題，對(duì)四個(gè)解釋變量之間進(jìn)行相關(guān)性分析。系數(shù)正常的范圍是-1≤r≤1，r>0為正相關(guān)，r < 0為負(fù)相關(guān)；|r|=0表示不相關(guān)；|r|＝1表示完全相關(guān)(即函數(shù)關(guān)系)；|r| < 0.5為低度相關(guān)；0.5≤|r|為顯著相關(guān)。表5表明四個(gè)變量之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系。

以上圖表，回歸方程為Y=-0.942+0.0051X1-0.027

X2+0.034X3+0.950X4，X1，X2，X3，X4的回歸系數(shù)均不為零，且sig值均小于顯著性水平0.05，所以拒絕零假設(shè)，Y與X是相關(guān)的，其中X1，X3，X4與Y是正相關(guān)，而X2與Y是負(fù)相關(guān)。

表5　系數(shù)相關(guān)圖

表6　

4.實(shí)證分析總結(jié)

通過(guò)上述的實(shí)證分析，可以發(fā)現(xiàn)各影響因素與資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系。主要總結(jié)如下：

X1代表公司規(guī)模。由上述多元線性回歸分析可知系數(shù)為正的0.0051，因此公司規(guī)模與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，公司規(guī)模越大，越傾向于多元化經(jīng)營(yíng)從而降低公司風(fēng)險(xiǎn)，另外大公司信息公開(kāi)，因此信用等級(jí)一般較高，很容易獲得債權(quán)融資。并且大企業(yè)需要的資金數(shù)量龐大，很難只靠留存收益來(lái)進(jìn)行內(nèi)部融資，因此資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)比較高。相反小公司信用等級(jí)低，沒(méi)有足夠資產(chǎn)擔(dān)保，公司結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定且單一，很容易破產(chǎn)，信用等級(jí)不高，因此很難進(jìn)行債權(quán)融資，因此資產(chǎn)負(fù)債率不高。

X2代表盈利能力。由上述實(shí)證得出相關(guān)系數(shù)為-0. 027，所以盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。按照優(yōu)序融資理論來(lái)說(shuō)，企業(yè)的盈利能力越高，則企業(yè)盈余越多，留存收益，因此企業(yè)往往會(huì)先進(jìn)行內(nèi)部融資，通過(guò)留存收益來(lái)滿足資金的需要，然后再考慮債務(wù)融資和股權(quán)融資。因此資產(chǎn)負(fù)債率低。

X3代表成長(zhǎng)性。由上述實(shí)證分析得回歸系數(shù)為0. 034，說(shuō)明成長(zhǎng)性與Y正相相關(guān)。成長(zhǎng)中的企業(yè)具有發(fā)展前景，且企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定，因此比較容易進(jìn)行債務(wù)融資。并且成長(zhǎng)中的企業(yè)對(duì)資金的需求量特別大，且股權(quán)融資會(huì)稀釋公司領(lǐng)導(dǎo)層的控股權(quán)，因此領(lǐng)導(dǎo)會(huì)首先選擇債務(wù)融資。

X4代表財(cái)務(wù)能力的是股東權(quán)益比率。由實(shí)證分析得回歸相關(guān)系數(shù)為0.950。說(shuō)明財(cái)務(wù)能力與Y是正相相關(guān)。一般而言，企業(yè)的財(cái)務(wù)能力越強(qiáng)，借款到期的償債能力越強(qiáng)，因此銀行更愿意借款給財(cái)務(wù)能力強(qiáng)的企業(yè)。所以資產(chǎn)負(fù)債率也高。

三、優(yōu)化醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議

1.進(jìn)一步提高盈利能力，增加留存收益

雖然醫(yī)藥行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于所有行業(yè)平均水平，但是資產(chǎn)負(fù)債率也接近50%，也是比較高的，說(shuō)明醫(yī)藥行業(yè)還是要依靠債務(wù)融資來(lái)滿足企業(yè)的資金需求。應(yīng)該不斷促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展，提高盈利水平，使企業(yè)有更多的內(nèi)部資金來(lái)滿足自身經(jīng)營(yíng)，投資等需求。進(jìn)一步加大留存收益比率。現(xiàn)在正是新醫(yī)改的關(guān)鍵時(shí)期，醫(yī)藥上市公司應(yīng)該把握住機(jī)會(huì)，躋身新醫(yī)改行列，努力提高企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，增加企業(yè)利潤(rùn)，從而提高企業(yè)的盈利水平。

2.增強(qiáng)債務(wù)融資能力

本文發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低，除了因?yàn)閮?nèi)部資金充足外，還有一個(gè)重要原因就是外部融資難，主要因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)占有率小，存貨占有率高且有效周期短，無(wú)形資產(chǎn)占有率高等，因此為了增強(qiáng)企業(yè)向銀行借款的實(shí)力，應(yīng)該適當(dāng)提高企業(yè)的固定資產(chǎn)占有率，即投資生產(chǎn)設(shè)備或新建生產(chǎn)廠房或改善辦公硬設(shè)施等。同時(shí)加快存貨的銷售，提高存貨的有效期，盡量減少因?yàn)榇尕浂a(chǎn)生的損失。降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而贏得銀行的青睞，增強(qiáng)債務(wù)融資能力。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）