私募股權(quán)投資基金特征與支持企業(yè)成長性研究——基于創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)*

吳繼忠,焦玉姍

(上海理工大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200093)

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私募股權(quán)投資基金特征與支持企業(yè)成長性研究
——基于創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)*

吳繼忠,焦玉姍

(上海理工大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200093)

摘要:私募股權(quán)投資基金在國內(nèi)的迅猛發(fā)展以及大量中小企業(yè)需要其資金和管理支持成為近幾年社會(huì)的熱點(diǎn)問題。本文以2009—2012年在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市的181家上市公司為樣本，研討了私募股權(quán)投資基金自身特征與其支持企業(yè)關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金聲譽(yù)指數(shù)、注冊(cè)資本與企業(yè)成長顯著正相關(guān)；參與投資的私募股權(quán)投資基金家數(shù)、進(jìn)駐企業(yè)時(shí)間、資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)成長顯著負(fù)相關(guān)；而企業(yè)成長與私募股權(quán)投資基金經(jīng)驗(yàn)、持股比例、凈利潤并沒有顯著相關(guān)性。

關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資資金;支持企業(yè);企業(yè)成長;創(chuàng)業(yè)板

一、文獻(xiàn)回顧

企業(yè)成長不僅關(guān)系著企業(yè)自身的發(fā)展問題，而且與地區(qū)或國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)。正是由于這個(gè)原因，不少國外學(xué)者從不同視角對(duì)企業(yè)成長問題進(jìn)行了研究。Wiklund(2009)從融資成本與情感成本的角度對(duì)企業(yè)成長性的影響進(jìn)行了研究，并指出資金對(duì)企業(yè)的成長發(fā)揮著重要作用。Mohammad M. Rahaman(2011)的研究發(fā)現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與企業(yè)成長有著顯著的相關(guān)性。Jesus Crespo Cuaresma等人(2014)則發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于民營企業(yè)而言，國有企業(yè)的成長性是不可持續(xù)的，這主要與企業(yè)的低效率的資源配置有關(guān)。國內(nèi)學(xué)者也從不同角度對(duì)企業(yè)成長進(jìn)行了研究。張玉明、劉德勝(2010)以企業(yè)成長理論從線性到非線性轉(zhuǎn)變?yōu)橹骶€,對(duì)企業(yè)成長理論的演進(jìn)脈絡(luò)進(jìn)行梳理，結(jié)果發(fā)現(xiàn)非線性在企業(yè)成長過程中發(fā)揮了主要作用。鄭宏濤(2010)從公司治理的視角出發(fā)，以河南省 A股上市公司的202個(gè)公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)成長性與審計(jì)師的外部評(píng)價(jià)結(jié)果呈正相關(guān)關(guān)系，第一大股東如果屬于國有性質(zhì)將會(huì)對(duì)企業(yè)成長起到積極的正面作用，管理層持有公司股票和獨(dú)立董事比例也將會(huì)對(duì)企業(yè)成長起到積極作用。趙晨、章仁俊、陳永斌(2010)從董事會(huì)的特征入手，分析其與企業(yè)成長的關(guān)系，結(jié)果表明：董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)成長負(fù)相關(guān);董事會(huì)獨(dú)立性與企業(yè)成長正相關(guān)。而同時(shí)期的馬躍如、段斌(2010)卻得出了相反的結(jié)論。

對(duì)于公司自身特征與企業(yè)成長性關(guān)系的研究已經(jīng)形成了比較成熟的體系。李東紅、秦樺(2011)通過采用云南省上市公司為研究對(duì)象，認(rèn)為公司的財(cái)務(wù)杠桿與成長性成負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是并不顯著。但楊艷蘭(2013)截取2006—2012年重慶的147家上市公司為研究樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：公司的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)上市公司的成長性有顯著的促進(jìn)作用。段偉宇、師萍、陶建宏(2012)研究表明：股權(quán)集中度與企業(yè)成長性顯著負(fù)相關(guān)，股權(quán)制衡度與企業(yè)成長性顯著正相關(guān)。

近幾年來，對(duì)于私募股權(quán)投資基金的研究逐漸展開。 Engel和Keilbach(2007)以德國上市的公司為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的公司比無風(fēng)險(xiǎn)投資背景的公司有著更高的成長率。而Wong(2004)以香港證券市場(chǎng)的IPO為研究對(duì)象,得出了相反的結(jié)論，認(rèn)為有創(chuàng)業(yè)投資持股的公司IPO后經(jīng)營績(jī)效比沒有創(chuàng)業(yè)投資持股的差。相對(duì)于國外，雖然私募股權(quán)基金在國內(nèi)起步較晚，但是國內(nèi)學(xué)者也從不同角度對(duì)私募股權(quán)基金進(jìn)行了大量的理論和實(shí)證研究。雷菁、呂曉蔚、趙玉林(2012)通過對(duì)來自中小板的53個(gè)樣本進(jìn)行實(shí)證研究，得出結(jié)論：私募股權(quán)的介入會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營績(jī)效產(chǎn)生顯著的正面影響。鄧堯剛(2010)通過實(shí)證研究認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)投資越是積極地參與公司治理，公司的發(fā)行市盈率越高；風(fēng)險(xiǎn)投資的持股鎖定期越長，公司的發(fā)行市盈率越高；有國有風(fēng)險(xiǎn)投資作為公司股東，對(duì)于股票發(fā)行市場(chǎng)也是積極的信號(hào)。劉懿增(2012)的研究發(fā)現(xiàn)，有私募投資的上市公司其公司治理指數(shù) CGI均值較高，說明私募對(duì)公司治理水平有促進(jìn)作用。

綜上所述，國內(nèi)對(duì)于成長性的研究側(cè)重于某個(gè)行業(yè)或某一地區(qū)的研究，而對(duì)于目前國內(nèi)蓬勃發(fā)展的私募股權(quán)投資基金支持這一群體的研究不夠。而在私募股權(quán)投資基金研究領(lǐng)域，目前實(shí)證研究已經(jīng)是基本趨勢(shì)，但由于沒有相應(yīng)的數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)采集需要人工，大樣本的研究還不夠。本文擬通過實(shí)證大樣本研究，來探究私募股權(quán)投資基金參與下對(duì)支持企業(yè)成長性的影響。

二、理論研究與假設(shè)

本文對(duì)私募股權(quán)特征的分析從三個(gè)方面入手，具體為：(1)PE自身的特征，包括：PE的聲譽(yù)指數(shù)、私募經(jīng)驗(yàn)；(2)PE投資的特征，主要采用PE持股比例、PE進(jìn)駐企業(yè)時(shí)間、參與投資的PE家數(shù)三個(gè)指標(biāo)來衡量；(3)PE的資本規(guī)模和盈利能力，對(duì)PE資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力的衡量主要采用PE的資產(chǎn)規(guī)模、PE注冊(cè)資本、PE凈利潤指標(biāo)來衡量。

(一)PE自身特征與企業(yè)成長性的關(guān)系

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資時(shí)一般都專注于自己熟悉的行業(yè)，隨著PE成立的時(shí)間越長，對(duì)自己熟悉的行會(huì)積累更多的管理和經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，因此在PE進(jìn)入企業(yè)后不僅能給企業(yè)帶來所需的資金，同時(shí)也為企業(yè)帶來一定的管理經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)營策略，這樣有利于企業(yè)更好的發(fā)展取得更好的經(jīng)營績(jī)效。因此，我們提出假設(shè)：

H1：PE的私募經(jīng)驗(yàn)與企業(yè)成長正相關(guān)

國外學(xué)者PEi-Gi Shu 等人(2011)以1994—2007年在臺(tái)灣上市的267家公司為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，證明了高聲譽(yù)PE支持的上市公司的ROA顯著高于低聲譽(yù)PE支持的公司。Krishnan(2011)等人以美國1993—2004 年上市的公司為研究對(duì)象得出了同樣的結(jié)論。陳見麗(2012)通過對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市的153家公司為樣本考察了風(fēng)投聲譽(yù)對(duì)公司成長性的影響，研究認(rèn)為高聲譽(yù)的風(fēng)投支持的公司的短期成長性顯著高于低聲譽(yù)風(fēng)投支持的公司。我們同意以上學(xué)者的觀點(diǎn)，因此提出假設(shè)：

H2：PE的聲譽(yù)指數(shù)與企業(yè)的成長正相關(guān)

(二)PE的投資特征與企業(yè)成長的關(guān)系

對(duì)于持股比例與企業(yè)成長性關(guān)系的研究到目前還沒有統(tǒng)一的結(jié)論。周浩榮(2012)選取2004年至2009年我國A股上市公司的中小板326家企業(yè)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：私募持股比例與企業(yè)成長性有顯著的正相關(guān)關(guān)系。楊世偉、董銀霞(2012)對(duì)在中國A股和香港上市的有私募背景的公司進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)盈利能力的影響隨著持股比例的增加而減弱。我們認(rèn)為雖然持股比例高的私募為了獲得更多的收益有動(dòng)力為企業(yè)輸入更多的管理經(jīng)驗(yàn)，但是PE持股比例很高之后，會(huì)嚴(yán)重影響到企業(yè)的日常管理和經(jīng)營，私募機(jī)構(gòu)為了維持與自身持股比例相關(guān)的利益，會(huì)刻意約束企業(yè)的管理者投資那些高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目，不利于企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展。這種情況在創(chuàng)業(yè)板上市公司中確實(shí)存在，因此有些企業(yè)在接受PE投資時(shí)會(huì)約定私募股權(quán)基金只為企業(yè)提供資金，不謀求對(duì)發(fā)行人的經(jīng)營管理權(quán)。基于此，我們提出假設(shè)：

H3：PE持股比例與企業(yè)成長負(fù)相關(guān)

對(duì)于聯(lián)合投資的問題，國外學(xué)者Lerner(1994)早在1994年就提出過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資不會(huì)影響被投資企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效，或者兩者之間存在負(fù)相關(guān)。Salim Chahine(2012)等人采用了在美國和英國上市的274個(gè)樣本進(jìn)行實(shí)證研究，研究認(rèn)為聯(lián)合投資的存在會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的代理問題，由于代理問題的存在會(huì)使聯(lián)合投資機(jī)構(gòu)之間產(chǎn)生利益沖突，這樣不利于作出有利于公司發(fā)展的決策，因此在企業(yè)上市后的業(yè)績(jī)會(huì)變得更差。我們認(rèn)為：如果企業(yè)引入多家PE，在不同的經(jīng)營理念的差異下，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略會(huì)面臨著難以統(tǒng)一的局面，由此引發(fā)的各種權(quán)利斗爭(zhēng)極大削弱了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)對(duì)企業(yè)后期的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。因此，提出假設(shè)：

H4：參與投資的PE家數(shù)與企業(yè)成長負(fù)相關(guān)

對(duì)于PE的投資期限對(duì)企業(yè)成長性影響的研究比較稀少，由于經(jīng)營績(jī)效的衡量指標(biāo)與成長性的衡量指標(biāo)沒有明確的界限，我們以對(duì)經(jīng)營績(jī)效的影響來替代。國內(nèi)學(xué)者馬翔(2012)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：私募投資持續(xù)時(shí)間長的企業(yè)經(jīng)營績(jī)效顯著差于投資持續(xù)時(shí)間短的企業(yè)。并對(duì)其解釋認(rèn)為這并不是由于投資持續(xù)時(shí)間短的私募在短期內(nèi)能提供更好的增值服務(wù)，而是在企業(yè)成熟期或 Pre-IPO 階段，已經(jīng)表現(xiàn)出更好的經(jīng)營績(jī)效，私募投資該企業(yè)上市退出的可能性很大，此時(shí)私募對(duì)該企業(yè)進(jìn)行投資，以期望企業(yè)上市后獲得超額回報(bào)。吳繼忠(2013)通過對(duì)中小板92家樣本公司進(jìn)行實(shí)證研究得出了同樣的結(jié)論。我們支持以上學(xué)者的觀點(diǎn)，提出假設(shè)：

H5：PE的投資期限與企業(yè)成長負(fù)相關(guān)

(三)PE的資本規(guī)模、盈利能力與企業(yè)成長的關(guān)系

PE與支持企業(yè)之間是一個(gè)雙向選擇的關(guān)系，PE期望投資于發(fā)展良好能給自己帶來最大收益的公司，支持企業(yè)在選擇PE時(shí)不僅會(huì)考慮PE公司的私募經(jīng)驗(yàn)與私募聲譽(yù)，還會(huì)考慮PE的資本規(guī)模與盈利能力，考察其是否能給企業(yè)帶來充足的資金支持與其他隱性資源?；诖?，我們認(rèn)為有良好發(fā)展的支持企業(yè)更傾向于選擇資產(chǎn)規(guī)模較大、注冊(cè)資本較多、盈利能力較強(qiáng)的PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，以確保在以后的發(fā)展過程中不會(huì)出現(xiàn)資金短缺的情況。因此，提出以下三個(gè)假設(shè)：

H6：PE的注冊(cè)資本與企業(yè)成長正相關(guān)

H7：PE的資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)成長正相關(guān)

H8：PE的凈利潤與企業(yè)成長正相關(guān)

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取了2012年9月30日之前在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的355家公司為樣本，并對(duì)樣本按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：(1)選取有PE支持的上市公司，其中PE是指主營業(yè)務(wù)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，但不包含上市公司員工持股類投資公司和公司管理層持股的公司。(2)剔除關(guān)鍵變量缺失的樣本。經(jīng)過以上篩選后，本文共選取了181個(gè)樣本對(duì)PE特征與企業(yè)成長之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

本文有關(guān)PE特征的數(shù)據(jù)從創(chuàng)業(yè)板公司招股說明書以及清科研究數(shù)據(jù)庫和China Venture 投中集團(tuán)網(wǎng)手工整理得出，創(chuàng)業(yè)板上市公司首次公開發(fā)行數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)和上市公司年報(bào)，部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通過計(jì)算得出。對(duì)于少數(shù)以外幣計(jì)量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)按照當(dāng)日的匯率折算成人民幣。

(二)模型設(shè)計(jì)與變量選取

為了對(duì)以上假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，建立以下模型：

Growth=α+β1PEexp+β2PErep+β3PEstake+β4PEtm+β5PEnum+β6PErc+β7PEasset+β8PEnp+β9Size+β10Lev+β11Age+ε

各變量的含義如下：

庫岸巖層的層厚、上下層序、各層的出露位置及其物質(zhì)組成和性質(zhì)，直接控制岸壁坍塌的寬度、速度和型式，還決定著淺灘的形狀、寬度和坡角。一般黃土的粉土粒組含量大，孔隙率高，崩解速度快，易形成快速、強(qiáng)烈的坍塌。且水下淺灘坡角小。

(1)Growth是用來衡量企業(yè)成長性，計(jì)算方法為：

(2)PEexp表示PE私募經(jīng)驗(yàn)，用PE的成立年限來衡量，即從PE成立到被投資企業(yè)上市時(shí)的時(shí)間間隔。

(3)PErep表示PE的聲譽(yù)指數(shù)，按照《清科集團(tuán)——2013年中國股權(quán)投資年度排名》來確定，前20名的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)及券商直投5強(qiáng)定義為高聲譽(yù)取值為1，否則，定義為低聲譽(yù)取值為0。

(4)PEstake表示參與投資的PE持股比例總和。

(5)PEtm表示PE的投資期限，用PE進(jìn)駐企業(yè)的加權(quán)平均數(shù)衡量，即有多家PE參與投資時(shí)，以每家PE占PE總持股比例為權(quán)重計(jì)算的投資期限。

(6)PEnum表示參與投資的PE機(jī)構(gòu)的家數(shù)。

(7)PErc表示PE公司的注冊(cè)資本，用注冊(cè)資本的對(duì)數(shù)來計(jì)量。

(8)PEasset表示上市前一年P(guān)E公司的資產(chǎn)規(guī)模，用資產(chǎn)的對(duì)數(shù)來衡量，對(duì)于少數(shù)只披露半年數(shù)據(jù)的PE公司，本文簡(jiǎn)單的采用半年數(shù)據(jù)代替全年數(shù)據(jù)。

(9)PEnp表示上市前一年P(guān)E公司的凈利潤，對(duì)于少數(shù)只披露半年數(shù)據(jù)的PE公司，本文用半年數(shù)據(jù)乘以2代替全年數(shù)據(jù)。

除了上述主要的研究變量外，在總結(jié)前人的研究基礎(chǔ)上，我們還加入了可能對(duì)企業(yè)經(jīng)營績(jī)效產(chǎn)生影響的6個(gè)控制變量。

(1)Size表示被投資企業(yè)的規(guī)模，用被投資企業(yè)資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來表示。

(2)Lev表示被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，用資產(chǎn)負(fù)債率來表示，即Lev=負(fù)債/資產(chǎn)。

(3)Age表示企業(yè)的資歷，用企業(yè)的成立年限表示，即企業(yè)從成立到上市的時(shí)間間隔。

(三)實(shí)證分析

(1)描述性分析

由表1可以看出，支持企業(yè)的營業(yè)收入增長率參差不齊，極大值達(dá)到了172.66，而極小值為-46.47，說明有一部分企業(yè)在上市后并沒有很好的成長性，反而營業(yè)收入表現(xiàn)出了明顯的下降。在PE自身特征方面，PE的平均成立年限為5.76年，最大值達(dá)到了32以上，可以看出PE在國內(nèi)已經(jīng)有了很長的歷史。高聲譽(yù)私募參與的僅有49家，僅占27.07%。在PE投資特征方面，PE的總持股比例最大值達(dá)到了94%，平均值為20.70%，可以看出PE機(jī)構(gòu)在上市公司股東當(dāng)中還是有一席之地的。PE進(jìn)駐企業(yè)的時(shí)間平均在2.3，說明PE在企業(yè)的投資期限平均在兩年左右。由參與投資PE數(shù)量可以看出投資同一家上市公司的PE機(jī)構(gòu)平均為3家。在PE資產(chǎn)與盈利能力方面，PE資產(chǎn)的最小值為8.3萬元，最大值為67 485 941.92萬元，均值為808 137.405，注冊(cè)資本的最小值僅為0.87萬元，最大值為520 000萬元，凈利潤的最小值為-2 572 012.060萬元，最大值為9 733 610.67萬元，可以明顯地看出不同的PE機(jī)構(gòu)的資本規(guī)模和盈利能力差別較大。

表1　私募股權(quán)投資基金特征情況

用最小二乘法進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，最重要的一個(gè)假設(shè)是自變量間不存在多重共線性，因此在進(jìn)行回歸分析之前對(duì)自變量的多重共線性進(jìn)行檢驗(yàn)是十分必要的。本文用方差膨脹因子(VIF)來判定變量之間是否存在多重共線性。一般認(rèn)為，當(dāng)VIF大于5時(shí)，可以認(rèn)為兩個(gè)變量間存在共線性。結(jié)果表明本文涉及的自變量的VIF均小于5，可以判定自變量間不存在多重共線性。

(2)實(shí)證分析

在排除了自變量間多種共線性的基礎(chǔ)上用SPSS20.0進(jìn)行逐步線性回歸，得到以下結(jié)果：

從表2可以看出，支持企業(yè)成長與PE投資經(jīng)驗(yàn)、PE持股比例、PE凈利潤并沒有顯著相關(guān)性。假設(shè)1、假設(shè)3、假設(shè)8不成立。之所以這樣的可能的原因是近幾年國內(nèi)IPO超高速發(fā)展，私募股權(quán)投資基金在投資擬上市公司中，處于劣勢(shì)，其經(jīng)驗(yàn)、盈利能力并不重要，而且由于私募股權(quán)投資基金的被動(dòng)性，在持股比例上，很難與擬上市公司進(jìn)行較平等的談判。

高聲譽(yù)PE能給企業(yè)帶來較好的成長前景，假設(shè)2成立。參與投資的PE機(jī)構(gòu)越多，會(huì)給企業(yè)的成長帶來不利影響，假設(shè)2得到了驗(yàn)證。PE投資期限與企業(yè)成長顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)5成立。PE的注冊(cè)資本對(duì)企業(yè)成長性有促進(jìn)作用，假設(shè)6成立。但是，比較詫異的是PE資產(chǎn)規(guī)模與支持企業(yè)成長表現(xiàn)出了負(fù)的相關(guān)性，與假設(shè)7剛好相反。

表2　PE特征與企業(yè)成長性的關(guān)系

注：因變量為Growth。

四、建議與對(duì)策

通過上述的研究，我們得出以下結(jié)論：PE聲譽(yù)指數(shù)、PE注冊(cè)資本與企業(yè)經(jīng)營績(jī)效顯著正相關(guān)。PE資產(chǎn)規(guī)模、PE投資期限、參與投資的PE家數(shù)與企業(yè)經(jīng)營績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。PE私募經(jīng)驗(yàn)、PE持股比例、PE的盈利能力與企業(yè)經(jīng)營績(jī)效沒有顯著相關(guān)性。

基于此，我們認(rèn)為為了促進(jìn)國內(nèi)私募股權(quán)投資基金行業(yè)健康發(fā)展，應(yīng)該關(guān)注下述幾個(gè)問題：

(1)規(guī)范私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)，加強(qiáng)監(jiān)管

目前國內(nèi)私募股權(quán)投資基金管理水平與投資經(jīng)驗(yàn)高低對(duì)支持企業(yè)成長關(guān)聯(lián)不大的一個(gè)重要原因在于私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展過快，魚龍混雜，出現(xiàn)劣幣驅(qū)良幣。為了解決這一問題，應(yīng)抓緊建立私募股權(quán)投資基金相關(guān)的法律法規(guī)，特別是規(guī)范大型私募股權(quán)投資基金資金募集、資金保障等措施。

(2)加快全國性私募股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)建設(shè)，提高PE投資水平與職業(yè)操守

國內(nèi)私募股權(quán)投資基金魚龍混雜的另一個(gè)原因就是全國性的私募股權(quán)投資協(xié)會(huì)還沒有建成。比對(duì)國際上發(fā)達(dá)的私募股權(quán)投資國家，北美私募股權(quán)投資協(xié)會(huì)與歐洲私募股權(quán)投資協(xié)會(huì)的建立，對(duì)于這些地區(qū)私募股權(quán)投資的發(fā)展的促進(jìn)作用毋庸置疑。通過建立全國性的私募股權(quán)投資協(xié)會(huì)，可以有組織地開展職業(yè)操守教育，同時(shí)提高私募股權(quán)投資基金投資的整體水平。

(3)對(duì)質(zhì)地優(yōu)良的PE應(yīng)給予一定的激勵(lì)，特別是IPO方面

從研究的結(jié)果看，高聲譽(yù)的私募股權(quán)投資基金對(duì)于支持企業(yè)成長的作用顯而易見，為此國內(nèi)應(yīng)該建立私募股權(quán)投資基金信息系統(tǒng)，每年評(píng)出優(yōu)秀的私募股權(quán)投資基金，在社?；鹜度耄①徺J款以及IPO審查中給予一定的激勵(lì)，來引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金關(guān)注其聲譽(yù)。

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(責(zé)任編校：朱德東)

Private Equity Characteristics and Backed Company Growth

——Based on Private Equity Backed Company in Growth Enterprise Market

WU Ji-zhong, JIAO Yu-shan

(SchoolofManagement,ShanghaiUniversityofTechnology,Shanghai200093,China)

Abstract:Private equity fund develops sharply in recent years, and many middle-sized and small companies need its fund support as well as management skill. We selected 181 private equity backed companies in growth enterprises market as sample to research the relation between private equity fund characteristics and backed company growth. The result reveals that there are positive relation between private equity reputation index, registered capital and company growth. In contrast, there is obviously negative relation between the number of private equity, investing time and asset scale, and there is not significant relation between the company growth, the experience, shareholding ratio and net profit of private equity investment funds.

Key words:private equity fund; backed company; corporate growth; growth enterprise market

中圖分類號(hào)：F8

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1672- 0598(2016)01- 0009- 06

[作者簡(jiǎn)介]吳繼忠(1971—)，男，河南開封市人；管理學(xué)博士，上海理工大學(xué)管理學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，主要從事資本市場(chǎng)與企業(yè)戰(zhàn)略研究。焦玉姍(1989—)，女，遼寧沈陽人；上海理工大學(xué)碩士研究生。

[收稿日期]*2015-07-17

doi:12.3969/j.issn.1672- 0598.2016.01.002