正在喪失利率優(yōu)勢的中國信托業(yè)出路何在

王婷婷 張歡

引言

中國的信托業(yè)是以客戶高門檻準入，同時，其經(jīng)營又是以利率高進、高出為特征的，在利率管理條件下，信托業(yè)這種競爭優(yōu)勢十分明顯，并且形成了高速發(fā)展，信托業(yè)的規(guī)模已經(jīng)超出15萬億元，成為我國金融體系中不可或缺的金融要素。但是，隨著利率市場化改革的進一步加快，不久前，央行又宣布放開一年期以上定期存款的利率浮動上限，標志著我國利率市場化進入后期，利率市場化的不斷推進對信托業(yè)發(fā)展與生存產(chǎn)生了深度影響。第一，銀行貸款利率已經(jīng)放開，存款利率也逐步放開，面臨激烈的競爭，銀行理財產(chǎn)品收益率會不斷提高，這必將擠壓信托的客戶空間，信托業(yè)“高進高出”優(yōu)勢不再明顯。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，網(wǎng)貸平臺的高利率也對信托存貸款客戶產(chǎn)生了分流作用，客戶空間進一步壓縮。其次，長期以來，銀行信貸投放對象都是具有穩(wěn)定還款來源的優(yōu)質(zhì)項目和信譽較好的客戶，逾期率低，風險敞口小，而信托業(yè)資金投放項目風險性較高。利率市場化使得商業(yè)銀行存款利率上升，相應的貸款利率也會不斷提高，資金價格優(yōu)勢不斷弱化，對信貸投放項目和客戶審慎要求下降，加大了銀行與信托公司在風險性較高項目間的競爭，使得信托經(jīng)營風險進一步加大，其發(fā)展面臨諸多問題。另一方面，在利率市場化背景下，信托業(yè)的套利空間不斷減少，對信托業(yè)形成了倒逼機制，促使信托業(yè)改變以往粗放型的發(fā)展方式，充分挖掘自身的制度優(yōu)勢，明確基于信托制度優(yōu)勢發(fā)力財富管理、事務管理、資產(chǎn)管理，重構(gòu)盈利模式，優(yōu)化競爭機制，完善風險管理，形成核心競爭力。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，信托公司可以利用互聯(lián)網(wǎng)強大的智能化、交互化、普惠化優(yōu)勢拓展業(yè)務領(lǐng)域，完善風險管理、拓寬營銷渠道，信托業(yè)必須主動應對利率市場化，促進自身轉(zhuǎn)型升級。

利率市場化對信托業(yè)的影響

沖擊信托盈利模式

長期以來，信托公司依靠產(chǎn)品高收益形成了自己的競爭優(yōu)勢，但利率市場化的不斷推進，銀行存款上限逐步放開，銀行為了爭奪存款資源，必將大幅提高存款利率，伴隨存款利率的上升，銀行理財產(chǎn)品收益率也會大幅提高，使得商業(yè)銀行和信托理財產(chǎn)品的界限更加模糊，縮小與信托理財產(chǎn)品收益之間的差距，削弱信托產(chǎn)品競爭力。另一方面，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，網(wǎng)貸平臺和小貸公司提供的高利率收益產(chǎn)品對信托業(yè)產(chǎn)生擠出效應。如圖1和圖2所示，近幾年，信托產(chǎn)品收益率大體維持在10% ～12%，而且有不斷下降趨勢，網(wǎng)貸平臺利率雖然有所下降，但還是維持在12%以上，嚴重的蠶食效應使得信托在負債端優(yōu)勢逐步失去，在投資期限和產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓靈活性上，與網(wǎng)貸平臺產(chǎn)品相比，信托產(chǎn)品也處于明顯的劣勢。行業(yè)間激烈競爭使得信托產(chǎn)品高收益優(yōu)勢逐步減弱，壓縮了信托盈利空間，沖擊了信托盈利模式。

推動完善風險管理體系

利率管制下，商業(yè)銀行“惜貸”現(xiàn)象普遍存在，信貸投放對象往往是具有穩(wěn)定還款來源和擔保的項目，在這種背景下，次級項目流向信托，增加了信托項目風險。利率市場化抬高了存款利率，為了保持穩(wěn)定利潤水平，商業(yè)銀行會提高貸款利率，以往低利率貸款優(yōu)勢逐步失去，使得商業(yè)銀行和信托項目端競爭處于同一起點且相互交叉，加劇了項目競爭，導致信托項目風險進一步加大。另一方面，利率市場化加劇市場利率波動，投資者對信托產(chǎn)品期限和轉(zhuǎn)讓靈活性要求越來越高，傳統(tǒng)的風險管理理念已經(jīng)不能適應利率市場化條件下信托的發(fā)展，信托需要結(jié)合自身制度優(yōu)勢，揚長避短，加快完善風險管理體系。

業(yè)務類型發(fā)生深刻變化

利率市場化沖擊了傳統(tǒng)的融資業(yè)務模式，融資類業(yè)務被不斷擠壓。如圖三所示，從2010年第2季度開始，融資類信托比重不斷下降，投資類和事務類信托比重總體呈上升趨勢，2015年第1季度，融資類信托比重首次低于投資類信托和事務類信托，并且有不斷拉大的趨勢，信托盈利模式正由依靠融資性信托向投資類和事務類信托轉(zhuǎn)變。信托公司利潤主要來自融資性信托，融資類信托比重不斷下降倒逼信托業(yè)務轉(zhuǎn)型，在利率市場化背景下，刺激信托擴大投資范圍，推動產(chǎn)品服務創(chuàng)新，努力開拓新的業(yè)務渠道，加快開展資產(chǎn)證券化和家族信托等創(chuàng)新型業(yè)務，促進自身可持續(xù)健康發(fā)展。

促使信托回歸本源

近些年，我國信托行業(yè)普遍實現(xiàn)綜合化發(fā)展戰(zhàn)略，極力打造一個多元化、跨市場、多手段的全能型“金融超市”模式，但效果差強人意。信托產(chǎn)品加快了利率市場化的步伐，但利率市場化的不斷推進，使得信托與銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融的競爭更加激烈，信托公司可以利用自身的靈活性開展信貸、證券投資等業(yè)務，但由于相關(guān)政策的限制、從業(yè)人員的素質(zhì)、信托自身的發(fā)展程度，使得當其面對來自商業(yè)銀行、證券公司、互聯(lián)網(wǎng)金融的競爭時，均無業(yè)務競爭優(yōu)勢，銀行信貸業(yè)務是其發(fā)展的基礎(chǔ)，長期以來形成強大的客戶群體，在信貸領(lǐng)域有著明顯的優(yōu)勢，在投行業(yè)務上，雖然法律規(guī)定信托公司可以開展企業(yè)重組并購等業(yè)務，但相對于證券公司而言，在專業(yè)化程度方面均存在較大差距，使得信托公司喪失了其自身高度專業(yè)化的優(yōu)勢，而且，由于信托公司涉及領(lǐng)域眾多，對整體業(yè)務的把控能力普遍低下。這些都促使信托回歸本源，充分挖掘自身制度優(yōu)勢，利用其強大的資產(chǎn)管理經(jīng)驗開展財富管理、事務管理、資產(chǎn)管理。

利率市場化條件下信托業(yè)機遇和挑戰(zhàn)

利率市場化條件下信托業(yè)的機遇

優(yōu)化競爭機制。利率市場化雖然抬高了信托資金價格，但是促使信托改變以往粗放的發(fā)展方式。在利率管制下，由于商業(yè)銀行有存款利率上限的限制，信托產(chǎn)品高收益使其在負債端優(yōu)勢明顯，降低了信托公司開拓業(yè)務的積極性，但利率市場化的快速推進促進信托和銀行處于同一起跑線，銀行必定會提高理財產(chǎn)品收益率，加劇與信托產(chǎn)品的競爭，擠壓信托利潤空間。而且銀行有眾多物理網(wǎng)點，在線下業(yè)務拓展方面有著先天優(yōu)勢，隨著互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)快速發(fā)展，信托劣勢更加明顯，激烈的競爭對信托業(yè)形成了倒逼機制，促使信托公司主動進行業(yè)務創(chuàng)新，發(fā)揮自身制度優(yōu)勢，培養(yǎng)高素質(zhì)人才，在激烈競爭的環(huán)境下，形成自己競爭優(yōu)勢，加快構(gòu)建核心競爭力。

發(fā)揮信托制度優(yōu)勢。利率市場化背景下，信托與銀行的激烈競爭迫使信托尋求業(yè)務轉(zhuǎn)型。我國信托公司一直想打造全能的“金融超市”，實現(xiàn)金融業(yè)務的全覆蓋，但與其他金融機構(gòu)競爭中往往處于劣勢，克服不了“大而不?！鳖B疾，逐步淡化了自身制度優(yōu)勢。但利率市場化壓縮了信托盈利空間，逐步弱化了信托長期以來形成的“高進高出”優(yōu)勢，在信托轉(zhuǎn)型的緊要關(guān)口，迫使信托公司重拾自身制度優(yōu)勢，由傳統(tǒng)的融資型業(yè)務模式向金融管理中介轉(zhuǎn)變，大力開展投資型信托業(yè)務，發(fā)揮強大資管能力，開拓家族信托市場，充分利用自身優(yōu)勢拓寬盈利空間，實現(xiàn)發(fā)展轉(zhuǎn)型。

互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展為信托轉(zhuǎn)型提供可能?；ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展沖擊著各行各業(yè)，對信托也產(chǎn)生了深刻的影響。一方面，互聯(lián)網(wǎng)可以彌補信托物理網(wǎng)點少的天然劣勢，互聯(lián)網(wǎng)具有交互性、普惠性的特點，為人們搭建了一個自由分享的平臺，利用互聯(lián)網(wǎng)開展線上業(yè)務，拓展信托產(chǎn)品銷售渠道。另一方面，利率市場化導致利率波動加劇，亟需完善風險管理體系，風險管理是信托轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，大數(shù)據(jù)的快速發(fā)展為信托構(gòu)建完善風險管理體系提供了可能，信托公司應充分運用大數(shù)據(jù)，完善風險管理。

利率市場化條件下信托轉(zhuǎn)型升級面臨風險分析

信用風險。信用風險又稱違約風險，指債務人到期無法還本付息的風險。由于我國資本市場尚不成熟，信托業(yè)務參與各方信息不對稱，對融資項目的了解不夠深入，缺乏風險識別能力，容易產(chǎn)生道德風險，資金需求方很容易利用虛假材料騙取資金，導致投資者權(quán)益受損。在利率市場化條件下，由于信托和銀行之間的競爭加劇，導致項目安全性進一步下降，信用風險發(fā)生可能性增大。

利率風險。利率市場化加劇了市場利率波動，而利率決定信托盈利空間，市場利率的上升會導致投資者的實際收益減少，降低投資者的投資熱情。同時，利率上升會使得社會閑散資金流向商業(yè)銀行等其他儲蓄機構(gòu)，分流了社會資金，對信托產(chǎn)生擠壓效應，壓縮信托利潤。

經(jīng)營風險。信托公司為了吸引投資者，維持穩(wěn)定項目來源，往往會降低項目審查要求，這有利于業(yè)務的推廣，增加了流動性，但是導致呆滯資產(chǎn)積壓，長期來看，會形成經(jīng)營風險。另一方面，信托公司開展資產(chǎn)證券化和家族信托等創(chuàng)新業(yè)務經(jīng)驗匱乏，專業(yè)性和嫻熟度都非常差，業(yè)務開展過程中難免出現(xiàn)問題，導致經(jīng)營風險。

人才儲備不足。在利率市場化快速推進和互聯(lián)網(wǎng)金融不斷發(fā)展背景下，各種金融業(yè)態(tài)紛紛涌現(xiàn)，新業(yè)態(tài)的催生導致人才斷層現(xiàn)象嚴重，現(xiàn)有人才隊伍無法滿足當今信托業(yè)對高質(zhì)量、復合型人才的需求。而在信托業(yè)務競爭加劇背景下，信托開始業(yè)務創(chuàng)新，新型業(yè)務更需要綜合性人才，人才隊伍建設(shè)是信托轉(zhuǎn)型升級驅(qū)動力，直接決定信托業(yè)務是否能夠順利開展。

利率市場化條件下信托發(fā)展的對策

中國信托業(yè)發(fā)展的新目標

當前信托業(yè)發(fā)展進入瓶頸期，利率市場化又進一步壓縮其利潤空間，毋庸置疑，信托業(yè)走到了轉(zhuǎn)型升級的關(guān)口。但信托轉(zhuǎn)型不僅僅是增加了新的經(jīng)濟增長點和提升盈利能力，未來的轉(zhuǎn)型是基于利率市場化和互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展背景下的自我革命，是對經(jīng)濟發(fā)展方向、社會需求變化、自身功能定位認識的根本轉(zhuǎn)變。信托轉(zhuǎn)型本質(zhì)上是自身定位和經(jīng)營方式問題，自身定位是發(fā)揮本身制度優(yōu)勢，在行業(yè)競爭日趨激烈背景下提高投資者對信托的信賴，加強品牌建設(shè)，由“金融超市”向?qū)I(yè)化財富管理機構(gòu)轉(zhuǎn)變，改變以往主流的融資性業(yè)務模式，向投資性業(yè)務模式轉(zhuǎn)變，加強主動投資能力，形成核心競爭力，總而言之，信托轉(zhuǎn)型目標是打造成以品牌為基礎(chǔ)的專業(yè)財富管理機構(gòu)。

利率市場化條件下中國信托業(yè)發(fā)展的新策略

大力開展資產(chǎn)證券化業(yè)務。資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式，它出現(xiàn)于上世紀70年代的美國，到了90年代，產(chǎn)品不斷豐富，在盤活存量資金，優(yōu)化資源配置發(fā)揮重要的作用。資產(chǎn)證券化憑借著其強大的創(chuàng)新能力為信托提供了大量的業(yè)務拓展機會和發(fā)展轉(zhuǎn)型契機。開展資產(chǎn)證券化的首先步驟是基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇。資產(chǎn)對象的優(yōu)劣也決定了信托公司信用風險的程度，為了降低信用風險，應選擇具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、還款來源、擔保的資產(chǎn)。接著是產(chǎn)品設(shè)計環(huán)節(jié)，信托公司設(shè)計證券化產(chǎn)品時，應首先考慮標的資產(chǎn)的特性，對不同類型的資產(chǎn)進行差異化設(shè)計，現(xiàn)階段，信托公司設(shè)計證券化產(chǎn)品應注意以下幾點：產(chǎn)品利率、產(chǎn)品類型、發(fā)行期限。然后，建立完善的信用評級制度，由于評價標準的差異，對同一產(chǎn)品會導致不同的評級，應通過一家或幾家權(quán)威的國外評級機構(gòu)來增加信用評級的可信性，要提高證券化產(chǎn)品的信息透明度，讓投資者充分了解產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和風險，形成對證券化資產(chǎn)的約束，提高安全性。良好的環(huán)境是信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的前提，為使信托公司能夠順利開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，必須完善我國的相關(guān)法律體系，進一步加強證券市場監(jiān)管， 貫徹公開、公平、公正的原則，營造良好的市場氛圍。

積極開展家族信托業(yè)務。中國經(jīng)濟的騰飛使得高凈值人群不斷擴大，對資管需求日益迫切。在利率市場化背景下，為了尋求新的盈利點和業(yè)務創(chuàng)新，信托應大力開展家族信托業(yè)務，由于家族信托財產(chǎn)獨立性特點和信托制度十分契合，有利于信托發(fā)揮其制度優(yōu)勢和財富管理經(jīng)驗。在法律制度和監(jiān)管層面，需要完善家族信托相關(guān)法律制度，建立信托登記制度和信托公示雙重標準，實行差異性稅收政策。在微觀層面，信托公司可以搭建海外業(yè)務平臺，更好地為境內(nèi)家族信托客戶提供更便利的服務。在進行家族信托產(chǎn)品設(shè)計時，需要對家族人員的性格、健康各個方面進行系統(tǒng)、全面的了解。需要設(shè)定明確的目標，比如財富傳承、風險隔離等。加強投資者教育是開展家族信托不可缺少的環(huán)節(jié)，家族信托的客戶都是高凈值人群，客戶對信托產(chǎn)品的需求呈現(xiàn)差異化的特點，這要求在進行家族信托產(chǎn)品設(shè)計時，要以客戶的需求為第一要務。另外國內(nèi)近幾年才開展家族信托，投資者對家族信托缺乏了解，更需要對投資者進行教育。

加快實施“互聯(lián)網(wǎng)+信托業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略。在互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的背景下，各行各業(yè)紛紛借助互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新營銷模式，實現(xiàn)線下與線上的聯(lián)動發(fā)展。首先，我國信托公司有物理網(wǎng)點少的天然劣勢，業(yè)務開展受到限制。其次，我國信托行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)運用程度遠低于銀行、保險等其他金融機構(gòu)，它的興起為信托公司業(yè)務創(chuàng)新和產(chǎn)品銷售提供了途徑。一方面，基于互聯(lián)網(wǎng)平臺的共享性，投資者對于信托產(chǎn)品的了解會更加深入，產(chǎn)品的信息透明度大大增加，減少信息不對稱的影響。另一方面，大數(shù)據(jù)的發(fā)展為信托完善風控體系提供可能，降低信用風險，促進可持續(xù)發(fā)展。最后，信托公司利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進行產(chǎn)品的銷售可以降低信托公司的經(jīng)營成本，擴大利潤空間。

不斷提高信譽風險管理水平。信譽是信托形成核心競爭力的關(guān)鍵因素，開展信托業(yè)務過程中面臨的最大問題是道德風險和信用風險，在一個法律監(jiān)管不健全的社會，信托從業(yè)者難免游走在法律邊緣，而且還會變本加厲，阻礙信托業(yè)務轉(zhuǎn)型發(fā)展。在制度層面，信托具有風險隔離的功能，讓受益人受益，在利率市場化推進過程中，信托牌照構(gòu)成為投資者帶來收益的基礎(chǔ)，確實完成了為受益人帶來收益的使命，但因風控不嚴導致的道德風險案例屢見不鮮，信譽建設(shè)迫在眉睫。長遠來看，良好的信譽建立在良好投資能力、穩(wěn)固的風控體系基礎(chǔ)上，在受托事務中，應建立考核體系，發(fā)揮激勵作用，完善內(nèi)控體系，降低道德風險發(fā)生可能性，促使從業(yè)者恪守道德規(guī)范，杜絕損害投資者行為。

持續(xù)加強特色化經(jīng)營品牌建設(shè)。利率市場化加劇了同行業(yè)間競爭，導致投資者過分關(guān)注收益率，項目競爭更加激烈，但在正常的環(huán)境下，信托業(yè)應堅持項目和客戶維持并重原則，項目獲取不應該是高收益的結(jié)果，而應是客戶的信賴，實現(xiàn)自身投資能力和目標客戶需求相匹配的功能。這促使信托公司注重品牌和能力的營銷，不僅僅是提供高收益和廣布銷售網(wǎng)點。品牌建設(shè)需要信托經(jīng)理提高自身管理、投資能力。另一方面，因為經(jīng)濟大環(huán)境的發(fā)展，近幾年信托公司盈利不斷增長，但并沒有使信托公司獲得真正信賴，更不用談品牌建設(shè)。未來，具有實力的信托公司將會脫穎而出，通過品牌效應減少資金獲取的中間環(huán)節(jié)，節(jié)約成本，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級目標。

培育信托行業(yè)的專業(yè)人才。行業(yè)間競爭的加劇、經(jīng)濟形勢的不斷變化、社會需求的轉(zhuǎn)變，對高質(zhì)量、復合型人才的需求十分迫切，亟需人才驅(qū)動信托業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。第一，堅持“引進來”戰(zhàn)略。一方面，我國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化和私人銀行業(yè)務經(jīng)驗豐富，人才儲備充足，通過人才流動的方式可以改善信托公司專業(yè)人才匱乏的局面。另一方面，國外資產(chǎn)證券化和家族信托業(yè)務等創(chuàng)新型業(yè)務開展較早，形成了充足的人才儲備，信托公司可以高薪聘請國外具有會計、金融、法律知識的復合型人才，提高從業(yè)水平。第二，堅持“走出去”戰(zhàn)略。“引進來”戰(zhàn)略往往會產(chǎn)生較高的適應成本，引進來的人才難以適應信托公司新體系，所以信托公司要積極實施“走出去”戰(zhàn)略，通過將內(nèi)部人才送到國外高校研究機構(gòu)進行培訓，或者送到國外具有豐富信托業(yè)務創(chuàng)新經(jīng)驗的金融機構(gòu)進行學習鍛煉，提高專業(yè)和從業(yè)技能，只有外引內(nèi)訓不斷加大教育投資力度，才能培養(yǎng)出信托公司需要的復合型人才。

結(jié)論與建議

信托業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展中重要金融形式，信托行業(yè)在整個金融行業(yè)中作用越來越大。當前，利率市場化沖擊著信托業(yè)的盈利模式和經(jīng)營模式，我國信托發(fā)展過程中遇到諸多問題，迫切需要尋找新的出路，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。在利率市場化背景下，我國信托業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存，發(fā)揮自身制度優(yōu)勢，不斷優(yōu)化競爭機制，完善風險管理體系，主動應對，進行業(yè)務創(chuàng)新，大力開展資產(chǎn)證券化和家族信托，提升信譽，加強品牌建設(shè)，堅持人才驅(qū)動戰(zhàn)略?；ヂ?lián)網(wǎng)的快速發(fā)展為信托轉(zhuǎn)型提供了契機，信托公司應將互聯(lián)網(wǎng)思維嵌入到其發(fā)展過程中，不斷創(chuàng)新業(yè)務模式，打破物理網(wǎng)點限制，實現(xiàn)線上線下雙驅(qū)動發(fā)展，創(chuàng)新營銷模式，打造基于“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略新型發(fā)展模式。與此同時，為了加快中國信托業(yè)的轉(zhuǎn)型升級目標實現(xiàn)，建議：完善我國信托法律體系，加強政府監(jiān)管，為資產(chǎn)證券化和家族信托等創(chuàng)新型業(yè)務的開展掃除障礙；加強投資者教育，通過現(xiàn)場培訓和網(wǎng)絡(luò)視頻等方式不斷提高投資者對信托產(chǎn)品的了解，逐步培養(yǎng)合格的投資者；借鑒國外信托轉(zhuǎn)型升級成功經(jīng)驗，并結(jié)合中國國情，打造中國式信托發(fā)展新模式。

（作者單位：中泰信托有限責任公司研究發(fā)展中心南京財經(jīng)大學金融學院）