公允價(jià)值變動(dòng)與現(xiàn)金股利分配關(guān)系研究

柳雅君 侯曉紅

【摘 要】 公允價(jià)值計(jì)量屬性是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的核心內(nèi)容，是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的重要話題。公允價(jià)值變動(dòng)如何影響現(xiàn)金股利分配，公司治理又如何影響其相關(guān)性，成為我國(guó)會(huì)計(jì)改革中亟待厘清的問題。文章以我國(guó)上市公司2007—2012年數(shù)據(jù)為樣本，研究我國(guó)上市公司公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金股利的影響及公司治理對(duì)其相關(guān)性的影響。研究結(jié)果表明，公允價(jià)值計(jì)量屬性的運(yùn)用與現(xiàn)金股利支付意愿存在顯著負(fù)相關(guān)，但在有現(xiàn)金股利分配且有公允價(jià)值變動(dòng)的上市公司中，公允價(jià)值變動(dòng)收益越大，現(xiàn)金股利支付水平越高，而公司治理中股權(quán)集中度和市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)兩者的相關(guān)性具有顯著作用。研究結(jié)論為今后上市公司現(xiàn)金股利分配的設(shè)計(jì)及完善公司治理、引導(dǎo)證券市場(chǎng)健康發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】 公允價(jià)值； 現(xiàn)金股利； 公司治理

中圖分類號(hào)：F233；F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2016）02-0042-06

一、引言

2007年我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則引入公允價(jià)值計(jì)量屬性，標(biāo)志著我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則日益趨同。大量運(yùn)用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量和報(bào)告財(cái)務(wù)信息，已成為21世紀(jì)會(huì)計(jì)及其他許多計(jì)量性經(jīng)濟(jì)學(xué)科領(lǐng)域發(fā)展的重要特征。公允價(jià)值計(jì)量的運(yùn)用能夠很好地反映當(dāng)期和未來的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，有利于增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，提高相關(guān)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，從而降低會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱性，為會(huì)計(jì)信息使用者的投資決策提供更有價(jià)值的信息。Carroll et al.（2003）、葛家澍（2007）、Michel & Weygandt（2009）、Daniel et al.（2011）、侯曉紅和趙靈敏（2012）等人的研究結(jié)果均表明公允價(jià)值信息具有較高的價(jià)值相關(guān)性，增強(qiáng)了會(huì)計(jì)信息的解釋能力。而由于公允價(jià)值變動(dòng)具有暫時(shí)性和不穩(wěn)定性，降低了會(huì)計(jì)盈余的連續(xù)性和可判斷性，導(dǎo)致企業(yè)會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量分離?，F(xiàn)金股利政策恰好為公允價(jià)值的經(jīng)濟(jì)后果研究提供了契機(jī)。許多國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)果都表明企業(yè)盈余水平顯著影響企業(yè)的現(xiàn)金股利政策，并且已成為研究企業(yè)現(xiàn)金股利政策的最核心因素和理論基石（Brennan & Thakor，1990；Graham & Bromson，1992；鮑學(xué)欣等，2013）。因此，采用公允價(jià)值計(jì)量屬性在一定程度上動(dòng)搖了企業(yè)財(cái)務(wù)信息的歷史計(jì)量基礎(chǔ)，并賦予了企業(yè)更大的靈活性來制定其會(huì)計(jì)政策，使得企業(yè)利用公允價(jià)值計(jì)量屬性調(diào)整企業(yè)會(huì)計(jì)盈余成為可能，進(jìn)而影響到企業(yè)現(xiàn)金股利政策的制定。現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)與現(xiàn)金股利是否存在相關(guān)關(guān)系的研究相對(duì)較少，且研究結(jié)果不統(tǒng)一。李育紅（2010）、關(guān)穎（2011）等人的研究成果表明，企業(yè)會(huì)通過調(diào)增公允價(jià)值來提高現(xiàn)金股利的發(fā)放，但Goncharov et al.（2011）、鄭爽（2011）等人研究得出了完全相反的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，公允價(jià)值導(dǎo)致的收入高速增長(zhǎng)不是長(zhǎng)期持續(xù)的，企業(yè)必須保持更多的未分配利潤(rùn)，以保證公司的長(zhǎng)期發(fā)展。因此，基于我國(guó)股權(quán)高度集中、市場(chǎng)化進(jìn)程程度不一致的公司治理環(huán)境下研究公允價(jià)值計(jì)量屬性是否對(duì)企業(yè)現(xiàn)金股利政策的制定產(chǎn)生影響、是否會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金股利分配中存在不合理的行為，直接關(guān)系著企業(yè)未來的發(fā)展，也對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生影響。

二、理論分析和研究假設(shè)

決策有用觀和計(jì)量觀是公允價(jià)值的重要理論基礎(chǔ)，公允價(jià)值計(jì)量屬性提高了財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，增強(qiáng)了會(huì)計(jì)信息的解釋能力，為決策制定提供更為及時(shí)、準(zhǔn)確和真實(shí)的信息（Barth，2007；Barth & Landsman，1995）。但根據(jù)準(zhǔn)則規(guī)定，公允價(jià)值計(jì)量屬性的使用必須存在公平、活躍的交易市場(chǎng)，因此，上市公司在對(duì)其使用時(shí)必須謹(jǐn)慎。同時(shí)，公允價(jià)值變動(dòng)具有暫時(shí)性和不穩(wěn)定性的特征，在一定程度上降低盈余的可持續(xù)性和可預(yù)測(cè)性，現(xiàn)金股利支付則需穩(wěn)定的盈余來支撐。Kormendi & Zarowin（1996）的研究認(rèn)為股利分配與公司永久性收益更相關(guān)，因此，本文預(yù)期上市公司不會(huì)因?yàn)楣蕛r(jià)值變動(dòng)引起的暫時(shí)性收益而調(diào)整股利政策?；诖吮疚奶岢黾僭O(shè)1：

假設(shè)1：公允價(jià)值計(jì)量的應(yīng)用與現(xiàn)金股利支付意愿呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，會(huì)計(jì)失真的現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生，而公允價(jià)值計(jì)量屬性的使用在一定程度上對(duì)會(huì)計(jì)信息的可靠性造成影響。由于金融市場(chǎng)的短期波動(dòng)相對(duì)比較劇烈，交易性金融資產(chǎn)和負(fù)債等價(jià)格產(chǎn)生的波動(dòng)計(jì)入“公允價(jià)值變動(dòng)損益”項(xiàng)目，在期末直接計(jì)入當(dāng)期的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。當(dāng)財(cái)務(wù)報(bào)表使用者無法通過相關(guān)信息正確解讀財(cái)務(wù)報(bào)表、“功能鎖定”于會(huì)計(jì)盈余，而不關(guān)注盈余結(jié)構(gòu)和質(zhì)量時(shí)，可能導(dǎo)致管理者通過調(diào)節(jié)公允價(jià)值進(jìn)行盈余管理，使得公司核心利潤(rùn)變得模糊（葉建芳和周蘭，2009；牟韶紅，2010；Dechow et al.，2011；劉斌等，2013）。關(guān)于現(xiàn)金股利分配的影響因素中，Lintner（1956）在早期研究上市公司現(xiàn)金股利分配水平變動(dòng)的影響因素時(shí)發(fā)現(xiàn)，上市公司的盈利能力對(duì)現(xiàn)金股利政策變動(dòng)影響顯著。呂長(zhǎng)江和王克敏（1999）通過對(duì)1997—1998年滬深兩市支付現(xiàn)金股利的316家上市公司回歸分析后而得出現(xiàn)金股利分配與上市公司的盈利能力顯著正相關(guān)。由于目前我國(guó)所面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境、法律環(huán)境以及公司治理結(jié)構(gòu)都比較特殊，存在著非常嚴(yán)重的資本市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)、公司信息不對(duì)稱，導(dǎo)致市場(chǎng)環(huán)境經(jīng)常受到情緒或心理等因素的影響，而高管的經(jīng)濟(jì)理性和經(jīng)營(yíng)能力也存在較大的缺陷，這就對(duì)非理性的外部投資者以及公司高管帶來困惑，導(dǎo)致他們的非理性行為進(jìn)一步加劇。因此，相對(duì)于以理性為假設(shè)條件的經(jīng)典公司金融來說，用非理性為假設(shè)條件的行為公司金融理論來解釋企業(yè)財(cái)務(wù)行為受公允價(jià)值會(huì)計(jì)的影響更具解釋力度。大量的文獻(xiàn)研究認(rèn)為，投資者決策只與公司最終的收益相關(guān)，但并不理解收益各組成部分的含義，因此，在有現(xiàn)金股利分配的上市公司中，管理者就會(huì)有動(dòng)機(jī)將包含公允價(jià)值變動(dòng)損益的凈利潤(rùn)作為現(xiàn)金股利分配的基礎(chǔ)，基于此，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：公允價(jià)值變動(dòng)損益越大，現(xiàn)金股利支付水平越高。

為了更好地分析公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金股利支付水平的影響，本文將公允價(jià)值變動(dòng)損益分為公允價(jià)值變動(dòng)收益和公允價(jià)值變動(dòng)損失，具體假設(shè)為：

假設(shè)2a：公允價(jià)值變動(dòng)收益越大，現(xiàn)金股利支付水平越高。

假設(shè)2b：公允價(jià)值變動(dòng)損失越大，現(xiàn)金股利支付水平越低。

我國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利政策與西方國(guó)家的相比帶有很強(qiáng)的中國(guó)特色。在我國(guó)，股權(quán)高度集中的現(xiàn)象普遍存在，大股東利用手中的絕對(duì)控制權(quán)來獲取私人收益的動(dòng)機(jī)和能力較強(qiáng)，因此大股東會(huì)搶占上市公司的資源，甚至?xí)誀奚行」蓶|的利益為代價(jià)為自己謀利。Johnson & Porta（2000）提出“利益轉(zhuǎn)移（tunneling）”，通過研究也得出由于控股股東擁有一定的控制權(quán)，他們會(huì)通過各種手段轉(zhuǎn)移上市公司的資產(chǎn)和利潤(rùn)。Lee & Xiao（2002）認(rèn)為現(xiàn)金股利政策已成為控股股東轉(zhuǎn)移上市公司利益的手段。翟明磊和武曉玲（2013）通過研究得出，當(dāng)上市公司股權(quán)集中度相對(duì)較高時(shí)，大股東在公司決策如現(xiàn)金股利政策制定時(shí)有一定的控制權(quán)。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，引入的公允價(jià)值變動(dòng)具有暫時(shí)性和不穩(wěn)定性的特征（Penman，2007；Plantin et al.，2008），在一定程度上降低盈余的可持續(xù)性和可預(yù)測(cè)性，加大會(huì)計(jì)盈余與現(xiàn)金流的分離度?！肮蕛r(jià)值變動(dòng)損益”賬戶用來核算采用公允價(jià)值變化給當(dāng)期會(huì)計(jì)報(bào)告帶來的損益，直接影響當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余。在股權(quán)集中的背景下，大股東為了轉(zhuǎn)移上市公司的資金，會(huì)采用現(xiàn)金股利分配的手段。因此，當(dāng)企業(yè)制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，會(huì)忽略各收益不同組成部分的內(nèi)涵，也不考慮公允價(jià)值變動(dòng)損益這樣沒有實(shí)際現(xiàn)金流的利潤(rùn)數(shù)額（婁芳等，2010），直接以利潤(rùn)表中的凈利潤(rùn)數(shù)額作為現(xiàn)金股利分配的基礎(chǔ)，而公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生顯著的影響，所以大股東會(huì)通過調(diào)整公允價(jià)值變動(dòng)來調(diào)整當(dāng)期盈余。在股權(quán)集中度比較分散的上市公司，大股東進(jìn)行利益侵占的動(dòng)機(jī)較弱，在分配現(xiàn)金股利時(shí)，會(huì)考慮到公允價(jià)值的暫時(shí)性和不確定性。由此，提出假設(shè)：

假設(shè)3a：股權(quán)集中度越高，對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)收益與現(xiàn)金股利支付水平相關(guān)性的解釋性越強(qiáng)。

假設(shè)3b：股權(quán)集中度越高，對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)損失與現(xiàn)金股利支付水平相關(guān)性的解釋越弱。

盡管我國(guó)的市場(chǎng)化建設(shè)已經(jīng)取得巨大成就，但由于地域以及國(guó)家政策等方面的差異，我國(guó)各個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)化程度并不均衡（劉金星和宋理升，2013）。在市場(chǎng)化較高的地區(qū)，上市公司存在完善的法律保護(hù)制度和監(jiān)管體系，各企業(yè)之間會(huì)在一個(gè)相對(duì)公平的環(huán)境里進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，但同時(shí)上市公司的競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，公司在各類契約的簽訂和交易中受到的約束條件會(huì)更多（樊綱和王小魯，2011）。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，外部投資者認(rèn)為制定企業(yè)股利分配政策是一項(xiàng)信息傳遞機(jī)制。當(dāng)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展充滿信心、估計(jì)會(huì)呈現(xiàn)出大的盈利時(shí)，他們就會(huì)采用提高股利支付率這一手段向外界傳遞，以此來吸引潛在投資者，進(jìn)而增加公司價(jià)值。雷光勇和劉慧龍（2007）、程敏（2009）等研究得出市場(chǎng)化進(jìn)程程度影響上市公司現(xiàn)金股利分配行為，且存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。公允價(jià)值計(jì)量屬性應(yīng)用的條件是需要存在活躍的交易市場(chǎng)，但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)存在諸多問題導(dǎo)致市場(chǎng)不健全，使得公允價(jià)值計(jì)量屬性的估計(jì)存在一定的不確定性（楊敏等，2012）。市場(chǎng)化進(jìn)程越高，相關(guān)資產(chǎn)的交易市場(chǎng)越活躍，公允價(jià)值計(jì)量的中介組織越發(fā)達(dá)，其公允價(jià)值就越容易取得，企業(yè)確定資產(chǎn)公允價(jià)值所花費(fèi)的成本也就越?。ê顣约t等，2013）。但是Henry（2009）研究表明，當(dāng)存在過于靈活的交易市場(chǎng)、公允價(jià)值的選擇較多時(shí)，會(huì)導(dǎo)致管理者機(jī)會(huì)主義運(yùn)用，選擇自身利益較高的公允價(jià)值估值模式。因此，在市場(chǎng)化進(jìn)程高的地方，管理者會(huì)將公允價(jià)值作為盈余管理的手段，調(diào)整當(dāng)期盈余，提高現(xiàn)金股利發(fā)放的水平，向市場(chǎng)傳遞良好的信息，吸引潛在的投資者進(jìn)行投資，以提升公司的市場(chǎng)價(jià)值。因此提出假設(shè)：

假設(shè)4a：市場(chǎng)化程度越高，對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)收益與現(xiàn)金股利支付水平相關(guān)性的解釋性越強(qiáng)。

假設(shè)4b：市場(chǎng)化程度越高，對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)損失與現(xiàn)金股利支付水平相關(guān)性的解釋性越弱。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與來源

本文選取2007—2012年我國(guó)滬深兩市上市公司為研究樣本，并剔除*ST、S*ST、SST、ST、S公司，剔除金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司，剔除缺失相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的樣本公司，最終獲得10 657個(gè)公司年度樣本作為總體分析樣本。為進(jìn)一步研究，本文篩選出兩類樣本，第一類是有現(xiàn)金股利分配且公允價(jià)值變動(dòng)大于零的樣本，共計(jì)888家上市公司；第二類是有現(xiàn)金股利分配且公允價(jià)值變動(dòng)小于零的樣本，共計(jì)812家上市公司。研究所需數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)的處理主要是使用Excel2013和SPSS21.0。

（二）變量選擇與模型構(gòu)建

表1列示了本文所用研究變量的含義及其計(jì)量說明。

本文采用logistic回歸分析方法，構(gòu)建模型（1）研究我國(guó)公允價(jià)值計(jì)量的采用與現(xiàn)金股利支付意愿的相關(guān)關(guān)系，實(shí)證檢驗(yàn)假設(shè)1。以DPS為被解釋變量，構(gòu)建模型（2）進(jìn)一步研究我國(guó)公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)上市公司現(xiàn)金股利支付水平的影響，實(shí)證檢驗(yàn)假設(shè)2、假設(shè)2a、假設(shè)2b。最后通過構(gòu)建模型（3）、模型（4）分別研究股權(quán)集中度、市場(chǎng)化進(jìn)程程度對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)與現(xiàn)金股利支付水平相關(guān)關(guān)系的影響，實(shí)證檢驗(yàn)假設(shè)3a、假設(shè)3b、假設(shè)4a和假設(shè)4b。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為總體樣本公司的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從中可以看出超過一半的上市公司進(jìn)行現(xiàn)金股利的發(fā)放，基本接近歐美等資本發(fā)達(dá)市場(chǎng)現(xiàn)金股利分配的水平。我國(guó)公允價(jià)值計(jì)量屬性采用的均值較低，表明雖然公允價(jià)值的使用提高了價(jià)值相關(guān)性，但并沒有得到大部分上市公司的認(rèn)可，說明我國(guó)上市公司對(duì)公允價(jià)值計(jì)量屬性是謹(jǐn)慎、適度采用，其使用條件相當(dāng)嚴(yán)格，要求企業(yè)必須具有確鑿證據(jù)時(shí)才能使用這一計(jì)量屬性。

（二）回歸分析

1.公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金股利支付意愿的影響

表3列示公允價(jià)值運(yùn)用與現(xiàn)金股利支付意愿相關(guān)性的回歸分析。從中可以看出DFVP系數(shù)為-0.056，在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，即采用公允價(jià)值計(jì)量屬性的上市公司更不傾向發(fā)放現(xiàn)金股利，說明我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的運(yùn)用是持謹(jǐn)慎性態(tài)度的。為更好地解釋兩者的相關(guān)性，本文將全樣本分為國(guó)有樣本和非國(guó)有樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明兩類樣本均通過顯著性檢驗(yàn)，模型驗(yàn)證了假設(shè)1。

2.公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金股利支付水平的影響

表4列示公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金股利支付水平影響的回歸分析。從中可以看出，F(xiàn)VP系數(shù)為0.147，在1%水平上顯著正相關(guān)，說明在有公允價(jià)值變動(dòng)且發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司，管理者制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，“功能鎖定”于會(huì)計(jì)盈余，而不關(guān)注盈余結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，沒有充分考慮公允價(jià)值變動(dòng)的暫時(shí)性和波動(dòng)性。在公允價(jià)值變動(dòng)損益大于零的樣本中，F(xiàn)VP系數(shù)為0.172，在1%水平上顯著正相關(guān)，說明公允價(jià)值變動(dòng)收益在現(xiàn)金股利分配的決定過程中起到了一定的推動(dòng)作用，假設(shè)2a成立。在公允價(jià)值變動(dòng)損益小于零的樣本中，F(xiàn)VP系數(shù)為0.173，在5%水平上顯著正相關(guān)，說明公允價(jià)值變動(dòng)在一定程度上會(huì)形成對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的拖累，從而影響企業(yè)股利分配，假設(shè)2b得到驗(yàn)證。

3.股權(quán)集中度對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)與現(xiàn)金股利支付水平相關(guān)性的影響

表5列示股權(quán)集中度對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)與現(xiàn)金股利相關(guān)性影響的回歸分析。從中可以看出，在公允價(jià)值變動(dòng)損益大于零的樣本公司模型（2）中，CR系數(shù)為0.049，在5%水平上顯著正相關(guān)，說明大股東會(huì)通過現(xiàn)金股利分配侵占上市公司利益；模型（3）中，F(xiàn)VP*CR系數(shù)為0.643，在10%水平上顯著正相關(guān)，說明相對(duì)于股權(quán)分散的公司，股權(quán)集中的公司加大了公允價(jià)值變動(dòng)收益對(duì)現(xiàn)金股利的解釋力，即股權(quán)集中的公司在現(xiàn)金股利決策時(shí)，傾向于使用持續(xù)性較差的持有收益，反映出通過現(xiàn)金股利進(jìn)行利益侵占的動(dòng)機(jī)，而公允價(jià)值計(jì)量是其盈余管理的工具，假設(shè)3a得到驗(yàn)證。

在公允價(jià)值變動(dòng)損益小于零的樣本公司模型（2）中，CR系數(shù)為0.071，在5%水平上顯著，與上文研究結(jié)果相同，驗(yàn)證了大股東的利益侵占；模型（3）中FVP*CR系數(shù)為-1.604，在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明大股東為了侵占上市公司以及中小股東的利益，會(huì)忽略公允價(jià)值變動(dòng)潛在損失而繼續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利，同樣反映出大股東利益侵占的動(dòng)機(jī)，假設(shè)3b得到驗(yàn)證。

4.市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)與現(xiàn)金股利支付水平相關(guān)性的影響

表6列示市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)與現(xiàn)金股利相關(guān)性的影響。從中可以看出，在公允價(jià)值變動(dòng)損益大于零的樣本模型（2）中，MAR系數(shù)為0.006，盡管為正，但不顯著，說明我國(guó)的外部制度環(huán)境并沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用；在模型（4）中，F(xiàn)VP*MAR系數(shù)為0.178，在10%水平上顯著，說明在市場(chǎng)化進(jìn)程高的地方，管理者會(huì)將公允價(jià)值作為盈余管理的手段，調(diào)整當(dāng)期盈余，提高現(xiàn)金股利發(fā)放水平，向市場(chǎng)傳遞良好的信息，吸引潛在的投資者進(jìn)行投資，假設(shè)4a得到驗(yàn)證。

在公允價(jià)值變動(dòng)損益小于零的樣本模型（2）中，MAR系數(shù)為0.012，盡管為正，但不顯著，與上文研究結(jié)果相同；模型（4）中，F(xiàn)VP*MAR系數(shù)為-0.195，沒通過顯著性檢驗(yàn)，本文假設(shè)4b未通過檢驗(yàn)，但是相關(guān)系數(shù)為負(fù)數(shù)，表明在市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，上市公司為了向資本市場(chǎng)傳遞良好信息，會(huì)忽略公允價(jià)值變動(dòng)的潛在損失，加大現(xiàn)金股利支付力度。

五、研究結(jié)論

通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公允價(jià)值計(jì)量屬性的應(yīng)用與上市公司現(xiàn)金股利支付意愿負(fù)相關(guān)。在有股利分配且有公允價(jià)值變動(dòng)的上市公司中，公允價(jià)值變動(dòng)損益越大，現(xiàn)金股利支付水平越高，管理者在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)未考慮盈余結(jié)構(gòu)和質(zhì)量。公司治理對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)與現(xiàn)金股利支付相關(guān)性產(chǎn)生影響，在公允價(jià)值變動(dòng)大于零的樣本中，股權(quán)集中增強(qiáng)了公允價(jià)值變動(dòng)與現(xiàn)金股利支付的相關(guān)性，反映出大股東通過現(xiàn)金股利進(jìn)行利益侵占的動(dòng)機(jī)。市場(chǎng)化程度的加深或制度環(huán)境的改善，正向影響公允價(jià)值變動(dòng)與現(xiàn)金股利支付水平的相關(guān)性。在公允價(jià)值變動(dòng)小于零的樣本中，股權(quán)集中度降低了公允價(jià)值變動(dòng)與現(xiàn)金股利支付的相關(guān)性，同樣反映大股東通過現(xiàn)金股利進(jìn)行利益侵占的動(dòng)機(jī)。本文的研究結(jié)果為我國(guó)更加穩(wěn)健地采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和公允價(jià)值計(jì)量模式以及改善公司治理環(huán)境提供了實(shí)證支持。

基于此，本文提出以下建議：（1）加強(qiáng)外部監(jiān)管作用。證監(jiān)會(huì)應(yīng)制定更加嚴(yán)格完善的股權(quán)激勵(lì)法律法規(guī)，進(jìn)一步完善相關(guān)法律，加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度。加強(qiáng)獨(dú)立審計(jì)師的獨(dú)立性，對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師進(jìn)行有效的監(jiān)督，保證注冊(cè)會(huì)計(jì)師在審計(jì)過程中嚴(yán)格遵守職業(yè)道德，隨時(shí)保持適當(dāng)?shù)穆殬I(yè)懷疑，確保審計(jì)的公平公正。（2）完善上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。我國(guó)上市公司應(yīng)該繼續(xù)擴(kuò)大股權(quán)分置改革，建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以有效提高中小股東對(duì)現(xiàn)金股利分配的決定權(quán)。同時(shí)，提高董事會(huì)的獨(dú)立性，逐步培養(yǎng)專業(yè)化的獨(dú)立董事，以公平、公正、合理地制定現(xiàn)金股利政策。（3）加快市場(chǎng)化進(jìn)程。加快市場(chǎng)化發(fā)展的進(jìn)程，縮小不同地區(qū)的市場(chǎng)化進(jìn)程差距，進(jìn)一步改善政府職能，從而為現(xiàn)金股利分配創(chuàng)造良好的環(huán)境。

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