券商股，為何是理想的投資標的

摘 要：文章旨在為金融市場的投資者勾勒出投資標的選擇的一個邏輯順序（框架）。首先，從宏觀的經(jīng)濟長周期縱向分析全球的政治經(jīng)濟發(fā)展，了解當前所處的經(jīng)濟發(fā)展階段；其次，橫向分析當前中國的政治經(jīng)濟發(fā)展處于全球的經(jīng)濟發(fā)展位置；再次，縱觀中國經(jīng)濟所處的歷史發(fā)展階段，并對未來有一個輪廓性的展望；然后，選出值得投資的目標行業(yè)及其投資周期的長短；最后，從目標行業(yè)中運用多種指標篩選出理想的公司（股票）。在此邏輯基礎(chǔ)上，以上市證券公司的股票為例，討論為何券商股是理想的投資標的。

關(guān)鍵詞：篩選 投資標的 邏輯 證券公司 股票

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2015）12-085-03

作為投資者最痛苦的莫過于找不到理想的投資品（投資標的），正如戰(zhàn)場上，最痛苦的莫過于找不到敵人。投資者提著錢箱子無處可投，猶如戰(zhàn)場上，有足夠的子彈但找不到敵人。與發(fā)達國家相比，現(xiàn)階段我國居民的投資品種依然相對較少，股市和樓市依然占據(jù)主導(dǎo)，本文現(xiàn)就股市的投資策略作一高度概括性的分析，并重點剖析券商股為何是理想的投資標的的緣由。

一、篩選投資標的的邏輯

在股市里，面對近100個行業(yè)、3000只股票，如何才能篩選出相對較優(yōu)的投資標的？首先來讓我們簡單勾勒一下投資標的選擇邏輯，筆者總結(jié)投資邏輯應(yīng)該是這樣的（見圖1）：

（一）縱觀全球政治、經(jīng)濟的發(fā)展

縱觀全球政治、經(jīng)濟的發(fā)展，從歷史的發(fā)展演變規(guī)律中分析各國的政治、經(jīng)濟發(fā)展階段，快速發(fā)展或轉(zhuǎn)型過程中的國家的某些階段，具有極大的盈利機會。從歷史的研究中找到不同國家的政治、經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)律，并投資于有投資機會的國家和地區(qū)的重點行業(yè)和公司等，以攫取高額的利潤，這是華爾街的精英以及全球的投資大師們所慣用的投資策略之一。

（二）與全球相比，中國的政治、經(jīng)濟所處發(fā)展階段

在對全球的政治、經(jīng)濟發(fā)展了解的基礎(chǔ)上，把中國的政治、經(jīng)濟發(fā)展狀況與全球進行比較，找到中國的政治、經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律，理解中國的政治、經(jīng)濟所處的發(fā)展歷史階段，在此基礎(chǔ)上研究中國高層的政策決策的思路和方向。中國有自己政治、經(jīng)濟特色，要想成為一個優(yōu)秀的投資成功者必須關(guān)心中國的政治，跟蹤政府智囊成員的研究方向，他們在研究什么、在準備為國家提供什么樣的政策決策支持。全球成功的投資者，無不與政府、政策決策的研究機構(gòu)、成員等保持良好的關(guān)系，很多都曾在政府任過職，深諳政府的決策思路。羅杰斯更是政府說什么他就投什么。所以，作為投資者，關(guān)心國家的政治是不可或缺的。在有條件的情況下，參政議政不失為一種好的選擇。

（三）中國未來宏觀經(jīng)濟、行業(yè)的發(fā)展走勢

在了解了中國在全球的發(fā)展進程中所處的政治、經(jīng)濟的歷史階段，就不難判斷出中國的經(jīng)濟未來的大的發(fā)展方向了，在對經(jīng)濟的中長期、甚至短期的發(fā)展趨勢心中有底的情況下，投資就會獲得戰(zhàn)略上的成功。就會將資金戰(zhàn)略性的配置到中長期發(fā)展情景好的某些行業(yè)中去，即使短期獲利并不客觀或虧損，但長期收益巨大。

（四）行業(yè)中的哪些上市公司值得投資

在鎖定某一個或某幾個行業(yè)后，關(guān)注行業(yè)中的公司已經(jīng)相對比較簡單了，可以根據(jù)行業(yè)中的規(guī)模，壟斷地位、公司的管理架構(gòu)、人員構(gòu)成、財務(wù)指標等進行判斷。

在具備以上的投資邏輯后，就不難理解證券行業(yè)為什么是投資的理想標的了。

二、中長期看好券商板塊的理由

本文所指中長期，是指5年至數(shù)十年，甚至數(shù)世紀?？v觀人類發(fā)展史，橫向比較各國政治、經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)律，筆者長期看好A股券商股，簡單分析如下。

（一）金融市場是最有效的配置資源的場所

相對于社會、政治、文化發(fā)展等，經(jīng)濟發(fā)展在當今和未來將在較長的人類發(fā)展的歷史長河中占主導(dǎo)地位，經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的提高在于如何使資源配置的效率更高。市場是配置資源的有效手段，金融市場是所有市場中最有效的配置資源的場所，所以金融市場的發(fā)展毫無疑問將成為經(jīng)濟發(fā)展的核心，是所有市場中最不可或缺的。因此無論是從橫向的結(jié)構(gòu)性發(fā)展，還是縱向的歷史性時長來說，金融行業(yè)將不會被淘汰且將越來越得到更好的發(fā)展，是一個可以長期看好的投資的行業(yè)。

（二）證券是金融市場中資源配置最有效的手段

在金融行業(yè)中，證券市場的摩擦成本最低，幾乎是零成本，因為都電子化了。不像生豬、海鮮等商品市場，需要儲藏運輸?shù)冉灰壮杀?；也不像黃金、白銀等貴金屬市場，需要鑒定成色等交易成本。證券的流通成本幾乎為零，且流動性極強。

由Arrow和Debreu引入的Arrow-Debreu證券市場，更是將證券市場的資源配置效率達到個人和整個社會的最優(yōu)，即Pareto最優(yōu)。Arrow-Debreu證券組合讓所有的投資者都有一個最優(yōu)的投資組合，從而整個社會也達到最優(yōu)。Arrow-Debreu經(jīng)濟均衡相對于其他所有資源配置的方式來說，它是最優(yōu)的。要想讓證券市場發(fā)揮足夠大的作用，證券市場就需要得到充分的發(fā)展。因此，無論是金融工具（股票、債券、基金及衍生產(chǎn)品等）、還是證券市場中介機構(gòu)（證券公司和證券服務(wù)機構(gòu)等）在很長的歷史階段內(nèi)都將得到極大的發(fā)展。尤其是發(fā)展中國家，存在階段性的巨大的投資回報機會。

三、短期內(nèi)看好券商板塊的原因

短期是指從現(xiàn)在開始的近幾年內(nèi)，2015年理所當然地包括在內(nèi)并成為分析的重點。

（一）衍生產(chǎn)品將不斷推出

目前我國的衍生產(chǎn)品規(guī)模僅占美國的1/10，未來空間巨大。3月20日上交所在網(wǎng)上新聞發(fā)布會上表示，在50ETF期權(quán)為市場所熟悉、廣泛運用后，上交所將考慮進一步拓展ETF期權(quán)標的范圍，今年重點考慮拓展到180ETF、跨市場ETF、行業(yè)ETF等，之后還將在在ETF期權(quán)試點成功的基礎(chǔ)上，研究推出個股期權(quán)產(chǎn)品。隨著衍生產(chǎn)品的不斷推出，參與者、交易量的增加，必將提升券商的收入。

（二）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)爆發(fā)

鑒于監(jiān)管的不同，巴塞爾條例將資產(chǎn)證券化與衍生產(chǎn)品分開。有不少業(yè)內(nèi)人士認為，2015年將成為券商資產(chǎn)證券化爆發(fā)元年，屆時新增量有望達到1500億元。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為備案制，資產(chǎn)證券化將成為券商資管業(yè)務(wù)的重要增長點。

（三）融資融券的規(guī)模激增

隨著投資者對融資融券的運用的熟悉和習慣，融資融券的規(guī)模在不斷擴大，伴隨著在2014年7月之后股市行情的啟動，融資融券規(guī)模急劇攀升，尤其在今年3月之后股市持續(xù)創(chuàng)新高的行情下，兩融余額不斷攀升，在6月18日劍指2.8萬億元（2.273萬億）。

盡管經(jīng)歷了“6.15”及“8.18”的兩次暴跌的近4個月的慘淡行情，但在國慶節(jié)之后余額再度開始穩(wěn)步回升，兩融或成券商近年的搖錢樹。

（四）新股發(fā)行注冊制或推出

2013年11月，中國政府承諾廢除IPO審核制，中國證監(jiān)會承諾推行注冊制，逐步允許交易所處理企業(yè)的IPO，把新股上市的時間和定價交由市場決定。今年的“兩會”上，李克強總理一再強調(diào)將推進IPO改革，讓市場力量在股票的定價上起決定性作用。在3月23日東方證券上市首日漲幅觸及44%上限、隨后連續(xù)封漲停即是對政策的反應(yīng)。據(jù)專家估計，注冊制推行后料將有200家公司上市。這不僅給券商的發(fā)行、承銷帶來巨額利潤，上市后還將使交易量大幅上升并導(dǎo)致券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入攀升。

（五）新三板的規(guī)模將不斷擴容

在建立和完善我國多層次資本市場的構(gòu)想和推動下，伴隨主板、創(chuàng)業(yè)板的不斷完善，初步建立的新三板存在不斷擴容的沖動和巨大空間，近幾個月已初見端倪，2015年料將不斷擴容。在推動交易量的同時，也部分助推券商的投行業(yè)務(wù)。

（六）高收益市場資金將逐步流入股市

數(shù)據(jù)顯示，2014年四季度信托成立規(guī)模僅為2236.66億元，比上年同期2968.07億元減少24.64%。有鑒于經(jīng)濟走弱、實體經(jīng)濟利潤率低（如約5%左右），P2P網(wǎng)貸、信托產(chǎn)品等產(chǎn)品的高收益無法得到支持，必然不可持續(xù)，加之政策調(diào)整風險、道德風險、法律風險等積聚，信貸市場的資金將不斷流向股市，近期已有明顯的跡象。

（七）房地產(chǎn)市場的資金開始轉(zhuǎn)向股市

CRIC研究中心數(shù)據(jù)顯示，2014年樓市總體成交量較2013年下降10.36%。“我國正告別住房絕對短缺時代?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心任興洲表示，據(jù)第六次人口普查數(shù)據(jù)和相關(guān)數(shù)據(jù)推算，到2015年，我國家庭戶均擁有住房可能會達到1.08套。就全世界經(jīng)驗而言，戶均擁有1.1套住房以后，住房市場的峰值就會到來。央行近期調(diào)查問卷結(jié)果顯示，越來越多的居民不看好房地產(chǎn)，僅有17.3%的居民預(yù)期“上漲”。

由于我國居民投資品種依然較少，“非樓即股”將在較長時間內(nèi)持續(xù)，據(jù)中國結(jié)算數(shù)據(jù)顯示，繼3月首周A股新增開戶數(shù)創(chuàng)下年內(nèi)新高，上周（2015.3.9—3.13）滬深兩交易所新增A股開戶數(shù)再破記錄，新增72.08萬戶，環(huán)比增8.9%；同時，投向房地產(chǎn)市場的地產(chǎn)類信托不僅募集規(guī)模下滑，其風險也正在進一步積聚，居民配置資產(chǎn)的兩大主戰(zhàn)場（“非樓即股”）正在發(fā)生趨勢性變化。

（八）滬港通的交易量在不斷攀升

滬港通2014年11月17日開通以來，成交量明顯呈放大趨勢，港股通額度剩余呈現(xiàn)穩(wěn)步快速下降趨勢，如圖3所示。

同時，深港通也正蓄勢待發(fā)。3月16日香港財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長陳家強表示，深港通已近完成細節(jié)討論，預(yù)計上半年可以公布，下半年落實推出，屆時有關(guān)滬港通及深港通的額度將加大。

（九）證券業(yè)的改革與創(chuàng)新

證券行業(yè)自身也在進行改革和創(chuàng)新，近期的如：（1）賬戶管理業(yè)務(wù)。中國證券業(yè)協(xié)會就《賬戶管理業(yè)務(wù)規(guī)則（征求意見稿）》于2015年3月16日發(fā)征求意見函。隨著證券業(yè)不斷的改革和創(chuàng)新，證券業(yè)的成本將不斷降低，收入將不斷增長。（2）創(chuàng)業(yè)板市場改革。證監(jiān)會于3月21日稱，決定全面推進創(chuàng)業(yè)板市場改革，此舉旨在把創(chuàng)新型、成長型企業(yè)留在國內(nèi)資本市場，把更多的投資者和資金留在國內(nèi)。（3）戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。上交所透露，目前戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板有關(guān)方案已上報證監(jiān)會。另外，呼之欲出的互聯(lián)網(wǎng)證券等，這些改革和創(chuàng)新都必將降低行業(yè)的成本、增加交易量及券商的收入。

（十）股市與宏觀經(jīng)濟的反向關(guān)系

中國的股市與宏觀經(jīng)濟呈反向關(guān)系，即宏觀經(jīng)濟走強，股市走弱；宏觀經(jīng)濟走弱，股市走強。這是由我國股市的自身特點所引致的，我國股市常創(chuàng)造暴富的神話，所以當宏觀經(jīng)濟走弱、實體經(jīng)濟盈利較低（如當前的5%左右）的情況下，資金必然從實體經(jīng)濟流向虛擬經(jīng)濟的股市，助推了股市的暴漲，加劇了資金流向股市的烈度，進而進一步循環(huán)下去；相反，當宏觀經(jīng)濟走強、實體經(jīng)濟盈利豐厚時，股市的資金不斷流向?qū)嶓w經(jīng)濟，并進一步強化。作為金融市場發(fā)達的美國而言，投資者都理性地認為，從股市賺取8%的年收益是比較合理的，當股價漲得稍高時，不是有很多人繼續(xù)殺進推高股價，而是不少人減持使得股價下降；當股價下降時，則是很多人增持、推高股價。所以股市走勢相對比較平穩(wěn)并與GDP（宏觀經(jīng)濟）保持同向關(guān)系。

在宏觀經(jīng)濟確定偏弱的2015年（政府工作報告將2015年的GDP目標下調(diào)為7%），資金流向股市的趨勢是比較明顯的，這也是看好2015年股市、進而券商的重要宏觀性因素。

除了以上“十大”原因外，未來債券發(fā)行的增加，證券公司自身改革與創(chuàng)新，非金融機構(gòu)可進入銀行間交易等均利好券商，囿于篇幅所限，不再展開。

參考文獻：

[1] 吳黎華，梁倩.2015資產(chǎn)再配置：從樓市轉(zhuǎn)向股市.經(jīng)濟參考報，2015.1.6

（作者單位：中國社會科學(xué)院 北京 102488）

[作者簡介：沈春明（1976—），男，江蘇人，中國社會科學(xué)院金融學(xué)博士，2005年畢業(yè)于清華大學(xué)，曾師從著名經(jīng)濟學(xué)家于永達教授；留美博士，師從美國著名金融教授Los博士。研究領(lǐng)域：宏觀經(jīng)濟、國際經(jīng)濟與金融、金融衍生品、金融與證券投資。]

（責編：若佳）