上市公司盈利質(zhì)量評(píng)價(jià)研究

劉渝

摘 要：分析討論了操縱盈利質(zhì)量的動(dòng)機(jī)以及識(shí)別盈利真實(shí)性的信號(hào)，并選取了2009年-2012年深市房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司為樣本，從企業(yè)的盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、盈利的收現(xiàn)性、持續(xù)性、安全性和成長(zhǎng)性六個(gè)方面設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)企業(yè)盈利質(zhì)量的指標(biāo)，并運(yùn)用因子分析法構(gòu)建企業(yè)盈利質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)模型，最后提出了改善企業(yè)盈利質(zhì)量的建議。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司；盈利質(zhì)量；評(píng)價(jià)指標(biāo)；因子分析；綜合評(píng)價(jià)模型

中圖分類號(hào)：F23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2015）25012903

1 引言

目前，投資者主要依靠企業(yè)公布的財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)了解財(cái)務(wù)信息，財(cái)務(wù)報(bào)表披露的收益信息越來(lái)越成為外部信息使用者判斷企業(yè)獲利能力和發(fā)展前景的重要依據(jù)，在現(xiàn)代企業(yè)制度下，信息不對(duì)稱性使其無(wú)法直接判斷企業(yè)盈利信息的真實(shí)性，導(dǎo)致決策失誤。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年我國(guó)18家上市公司財(cái)務(wù)造假情況嚴(yán)重，盈利質(zhì)量低下給社會(huì)造成了很大的損失。因此，建立起盈利質(zhì)量的綜合評(píng)價(jià)模型，識(shí)別上市公司盈利質(zhì)量已經(jīng)成為市場(chǎng)發(fā)展的客觀需要。

2 研究基礎(chǔ)

近年來(lái)頻繁的財(cái)務(wù)造假促使很多投資者與債權(quán)人越來(lái)越看重報(bào)表反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的真實(shí)性水平。對(duì)利潤(rùn)和盈利能力的分析不僅僅停留在數(shù)字階段簡(jiǎn)單的“量”，而是結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)金流量，資產(chǎn)狀況等深入地分析報(bào)表的“質(zhì)”的問(wèn)題。

2.1 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

秦志敏（2003）在論述上市公司盈利質(zhì)量透視策略時(shí)，利用現(xiàn)金流量表，運(yùn)用盈利現(xiàn)金比率、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、現(xiàn)金毛利率三個(gè)預(yù)警指標(biāo)分析判斷盈利能力和盈利質(zhì)量。曹強(qiáng)（2005）設(shè)計(jì)了預(yù)測(cè)價(jià)值指標(biāo)、反饋價(jià)值指標(biāo)、真實(shí)性指標(biāo)、中立性指標(biāo)、及時(shí)性指標(biāo)與可驗(yàn)證性指標(biāo)，構(gòu)建盈利質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，并且運(yùn)用因子分析法對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。王化成（2008）在盈利質(zhì)量概念界定與計(jì)量的基礎(chǔ)上，分別從盈利的預(yù)測(cè)性、結(jié)構(gòu)性、持續(xù)性、穩(wěn)健性和及時(shí)性四個(gè)方面對(duì)盈利質(zhì)量特征進(jìn)行了實(shí)證分析和檢驗(yàn)。

2.2 國(guó)外研究現(xiàn)狀

ThomaS，Robert&Thoma（1999）把凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量之間的差額作為會(huì)計(jì)舞弊的預(yù)警信號(hào)，驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)，該指標(biāo)使得原有的預(yù)警模型效果更佳。Peter D.Wysocki（2005）對(duì)D-D模型進(jìn)行修正，并且提出使用收益持續(xù)能力、預(yù)測(cè)性和收益價(jià)值之間的相關(guān)性衡量盈利質(zhì)量高低的方法。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外對(duì)盈利質(zhì)量的評(píng)價(jià)方法沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)針對(duì)特定行業(yè)上市公司盈利質(zhì)量的綜合評(píng)價(jià)體系研究較少，因此本文選擇了房地產(chǎn)行業(yè)作為樣本，設(shè)計(jì)從多個(gè)角度評(píng)價(jià)企業(yè)盈利質(zhì)量的指標(biāo)，并運(yùn)用因子分析法構(gòu)建了綜合評(píng)價(jià)模型。

3 盈利質(zhì)量概述

3.1 盈利質(zhì)量的定義及操縱動(dòng)機(jī)

盈利質(zhì)量（Earnings Quality）的概念最早產(chǎn)生于20世紀(jì)30年代的美國(guó)。60年代，OGlove（奧特洛弗）出版了頗具影響力的投資咨詢報(bào)告《盈利質(zhì)量》，自此盈利質(zhì)量就在證券業(yè)日益受到重視。企業(yè)一般通過(guò)操縱發(fā)行上市、再融資、避免特殊處理或退市和粉飾業(yè)績(jī)的方法來(lái)使其受益。

3.2 識(shí)別盈利質(zhì)量真實(shí)性的信號(hào)

識(shí)別盈利質(zhì)量真實(shí)性的信號(hào)主要可以從三年以上應(yīng)收賬款長(zhǎng)期掛賬、虛擬資產(chǎn)比重較高、非經(jīng)常性業(yè)務(wù)頻繁發(fā)生、關(guān)聯(lián)交易的依賴性、財(cái)務(wù)狀況異常等方面識(shí)別。

4 盈利質(zhì)量指標(biāo)設(shè)計(jì)

根據(jù)財(cái)務(wù)舞弊的研究綜述，本文從以下六個(gè)方面設(shè)計(jì)了評(píng)價(jià)企業(yè)盈利質(zhì)量水平的指標(biāo)。

4.1 盈利能力

（1）總資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額；（2）凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均股東權(quán)益。

上述指標(biāo)反映了企業(yè)投入總資產(chǎn)獲取收益的水平、企業(yè)自有資本的獲利能力。

4.2 營(yíng)運(yùn)能力

（1）存貨周轉(zhuǎn)率=銷售收入/存貨；（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/應(yīng)收賬款；（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)。

上述指標(biāo)分別反映了存貨的利用效率、應(yīng)收賬款的利用效率和總資產(chǎn)利用效率。

4.3 盈利收現(xiàn)性

（1）盈利現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)；（2）總資產(chǎn)現(xiàn)金回收比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/平均資產(chǎn)總額；（3）凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/平均股東權(quán)益。

上述指標(biāo)分別反映了企業(yè)每元凈利潤(rùn)中收到現(xiàn)金、投入帶來(lái)的現(xiàn)金收入和自有資本的投入帶來(lái)的現(xiàn)金收益。

4.4 盈利持續(xù)性

（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額；（2）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額；（3）非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比率=扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)/凈利潤(rùn)。

上述指標(biāo)反映了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的鮮明度、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比和非經(jīng)常性損益對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)。

4.5 盈利安全性

（1）流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；（2）資產(chǎn)權(quán)益率=年末權(quán)益/年末資產(chǎn)。

該指標(biāo)反映了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的償還能力、企業(yè)自有資本占總資產(chǎn)的比重。

4.6 盈利成長(zhǎng)性

（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率=本年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)額/上年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)；（2）每股收益增長(zhǎng)率=本年每股收益增長(zhǎng)額/上年每股收益；（3）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量增長(zhǎng)比率=本年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量增長(zhǎng)額/上年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量。

該指標(biāo)反映了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的變動(dòng)趨勢(shì)、普通股獲取收益能力的變動(dòng)趨勢(shì)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)凈現(xiàn)金流入能力的變動(dòng)趨勢(shì)。

5 實(shí)證研究

5.1 指標(biāo)的選取

通過(guò)上面的分析，本文共選取16個(gè)指標(biāo)。

5.2 數(shù)據(jù)樣本的選擇和來(lái)源

由于我國(guó)不同行業(yè)之間的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)和條件差別大，行業(yè)間可比性較差，其中房地產(chǎn)行業(yè)是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的支柱，與人們的生活密切相關(guān)。經(jīng)篩選，本文共選取在深圳證券交易所上市的52家房地產(chǎn)行業(yè)的公司作為樣本。指標(biāo)數(shù)據(jù)主要是根據(jù)上市公司公開(kāi)披露的年度報(bào)表計(jì)算所得。

5.3 SPSS因子分析

本文選取SPSS19.0分析，第一步：將數(shù)據(jù)錄入SPSS軟件，打開(kāi)因子分析對(duì)話框，相關(guān)分析選擇KMO和Bartlett的球形度檢驗(yàn)選項(xiàng)。

由表2知，本文KMO值大于0，且Bartlett 的球形度檢驗(yàn)顯著性為0，適用于因子分析法。

第二步：確定主成份。本文選擇主成份方法，設(shè)定特征值大于1，同時(shí)選擇最大方差旋轉(zhuǎn)法。

從數(shù)據(jù)處理的結(jié)果來(lái)看，前6個(gè)主成份的累積貢獻(xiàn)率己經(jīng)超過(guò)70%，因此選取前6個(gè)作為主成份。

第三步：主成份的獨(dú)立性檢驗(yàn)。主成份的獨(dú)立性檢驗(yàn)是為了檢驗(yàn)主成份之間是否具有相關(guān)性：根據(jù)成份得分協(xié)方差矩陣，6個(gè)主成份之間相互獨(dú)立，不存在相關(guān)性。

第四步：對(duì)主成份進(jìn)行解釋。根據(jù)最大方差法旋轉(zhuǎn)后的矩陣，對(duì)6個(gè)主成份進(jìn)行解釋：影響FI主要是總資產(chǎn)現(xiàn)金回收比率和凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收比率，F(xiàn)1為收現(xiàn)性因子；影響F2主要是流動(dòng)比率和資產(chǎn)權(quán)益率，F(xiàn)2為安全性因子；影響F3主要是存貨周轉(zhuǎn)率，F(xiàn)3為營(yíng)運(yùn)能力因子；影響F4主要是總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)報(bào)酬率，F(xiàn)4為盈利能力因子；影響F5主要是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比率和非經(jīng)常損益比率，F(xiàn)5為持續(xù)性因子；影響F6主要是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和每股收益增長(zhǎng)率，F(xiàn)6為增長(zhǎng)性因子。

第五步：解釋每個(gè)主成份構(gòu)成。根據(jù)成份得分矩陣得每個(gè)主成份線性組合，成份得分矩陣系數(shù)如表4。

第六步：得出盈利質(zhì)量的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)：

EQI=0.1958*F1+0.1486*F2+0.1152*F3+0.0923*F4+0.0813*F5+0.0776*F6，其中主成份的構(gòu)成見(jiàn)表4。

5.4 根據(jù)上述建立的上市公司盈利質(zhì)量評(píng)價(jià)模型，計(jì)算52家樣本公司的EQI值

由于本文選擇的指標(biāo)都與盈利質(zhì)量正相關(guān)，所以綜合得分較高的上市公司盈利質(zhì)量較好。根據(jù)分析結(jié)果，萊茵置業(yè)、廣宇發(fā)展在2010年和2011年連續(xù)保持前5，順發(fā)恒業(yè)在2010年和2012年保持前5，廣宇發(fā)展連續(xù)3年保持盈利前5，觀察這些公司的F1、F2和F4均保持在較高水平；大港股份、渝開(kāi)發(fā)在2010年和2011年連續(xù)排名后5，合肥城建在2010年和2012年均排名后5，觀察這些公司的F1、F2和F4均保持在較低水平。把2010-2012年各年排名前10和后10的公司進(jìn)行對(duì)比分析：排名前10的公司F1、F2和F4的平均水平都顯著大于排名后10的公司，F(xiàn)6的均值大于排名后10的公司，但不顯著；F3和F5顯著小于排名后10的公司。由此可見(jiàn)，盈利的收現(xiàn)性、安全性和盈利能力對(duì)盈利質(zhì)量的影響較大。

6 提高上市公司盈利質(zhì)量的建議

6.1 提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力

根據(jù)上文分析，盈利能力對(duì)上市公司盈利質(zhì)量的影響較大，因此提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，可以從根本上提高企業(yè)盈利質(zhì)量。提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力首先要逐步完善和推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度的實(shí)施；其次要在企業(yè)內(nèi)推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和人力資源的建設(shè)；最后，要塑造先進(jìn)的企業(yè)文化，形成良好的企業(yè)風(fēng)氣。

6.2 加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督

（1）充分發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的作用，從公司治理結(jié)構(gòu)層次的角度看，監(jiān)事會(huì)位于經(jīng)理人之上，和董事會(huì)一起幫助股東監(jiān)督經(jīng)理人。但就現(xiàn)狀而言，監(jiān)事會(huì)在法律上只擁有有限的監(jiān)督權(quán)利，同時(shí)在上市公司內(nèi)部監(jiān)事會(huì)成員經(jīng)常由公司內(nèi)部人員兼任，缺乏獨(dú)立性，因此監(jiān)事會(huì)的作用并沒(méi)有充分發(fā)揮。（2）加強(qiáng)獨(dú)立董事的監(jiān)督作用，已有研究表明，目前我國(guó)獨(dú)立董事占董事會(huì)規(guī)模的比例對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量影響并不顯著，這主要是因?yàn)槲覈?guó)的獨(dú)立董事制度才剛剛起步，獨(dú)立董事在董事會(huì)中所起的作用也非常有限。

6.3 健全企業(yè)外部監(jiān)管機(jī)制

（1）完善現(xiàn)有的會(huì)計(jì)制度和法律法規(guī)，加強(qiáng)外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)舞弊行為的處罰，有利于上市公司從維護(hù)自身利益處罰降低舞弊的概率；（2）注冊(cè)會(huì)計(jì)師獨(dú)立性的加強(qiáng)將有效減少合謀行為的發(fā)生，有利于注冊(cè)會(huì)計(jì)師依法履職，提高財(cái)務(wù)報(bào)告披露的真實(shí)性；（3）社會(huì)監(jiān)督獨(dú)立于證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制，與企業(yè)沒(méi)有直接利益關(guān)系，因此獨(dú)立性較強(qiáng)，加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督有助于提高企業(yè)盈利質(zhì)量。

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