香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)的三大關(guān)鍵

及時(shí)出手干預(yù)，防止恐慌情緒蔓延，以及確保人民幣匯率穩(wěn)定，對于防止危機(jī)進(jìn)一步惡化、避免香港與內(nèi)地的金融風(fēng)險(xiǎn)是重中之重。

近日香港金融市場風(fēng)雨飄搖，股市、樓市慘跌，聯(lián)系匯率制度也面臨質(zhì)疑。更令人不安的是，曾在1997年亞洲金融危機(jī)中翻云覆雨的投資大鱷索羅斯近日稱：全球面臨通縮壓力，中國經(jīng)濟(jì)將硬著陸，做空了亞洲貨幣和美股。

當(dāng)前香港面臨的風(fēng)險(xiǎn)與遭遇已與1997年亞洲金融風(fēng)暴時(shí)十分相似，大有山雨欲來之勢。此時(shí)，及時(shí)總結(jié)當(dāng)時(shí)中央政府和香港特區(qū)政府聯(lián)合應(yīng)對金融危機(jī)的成功經(jīng)驗(yàn)，及時(shí)出手干預(yù)，防止恐慌情緒蔓延，以及確保人民幣匯率穩(wěn)定，對于防止危機(jī)進(jìn)一步惡化、避免香港與內(nèi)地的金融風(fēng)險(xiǎn)是重中之重。

香港重回1997亞洲金融危機(jī)？

可以看到，當(dāng)前香港境遇已與1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)十分相似，主要體現(xiàn)在幾大相似點(diǎn)：

第一，相似的國際背景——同期美元走強(qiáng)與新興市場資本流出。

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)與當(dāng)時(shí)美元處于上漲周期、資金流出新興市場的大背景有關(guān)。

此次香港遭遇危機(jī)之前，新興市場國家早已遭遇金融市場重創(chuàng)，背景與后金融危機(jī)時(shí)代以來美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀、資金回流美國密切相關(guān)。可以看到，近兩年來新興市場國家的股市、債市、匯市遭到重創(chuàng)，國際金融協(xié)會最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年12月新興市場股市和債市共計(jì)流出資金31億美元，連續(xù)第六個(gè)月出現(xiàn)資金凈流出，全年資金流入情況已是金融危機(jī)以來最差。

第二，相似的做空邏輯基礎(chǔ)——沖擊聯(lián)系匯率制度。

自1983年以來，香港一直實(shí)行聯(lián)系匯率制度，但在1997年亞洲金融危機(jī)之時(shí)，聯(lián)系匯率制度便遭到了狙擊，投機(jī)者認(rèn)為其不可持續(xù)，最主要原因在于：香港經(jīng)濟(jì)基本面與美國經(jīng)濟(jì)走勢不同，但貨幣政策卻高度依賴美國，內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制面臨挑戰(zhàn)。

就香港而言，選擇了匯率的穩(wěn)定和資本的流動(dòng)，聯(lián)系匯率制就要求港元利率跟隨美元變動(dòng)，放棄貨幣政策獨(dú)立性。1997年亞洲金融危機(jī)與當(dāng)前香港都面臨美國貨幣政策收緊、利差加大的局面，使得與美元保持穩(wěn)定利率有著較大難度。

實(shí)際上，對于聯(lián)系匯率制度是否合適香港的討論一直沒有停止。在筆者看來，香港作為小型開放經(jīng)濟(jì)體，聯(lián)系匯率制度對于以往減少經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的不穩(wěn)定性、降低香港貿(mào)易投資中的風(fēng)險(xiǎn)與成本、促進(jìn)香港作為國際貿(mào)易發(fā)展與金融中心建設(shè)、促進(jìn)香港經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定繁榮，起到了至關(guān)重要的作用。伴隨著“十三五”期間人民幣國際化的深入，聯(lián)系匯率制度在時(shí)機(jī)成熟時(shí)也有望出現(xiàn)主動(dòng)轉(zhuǎn)變。

但毫無疑問，在危機(jī)爆發(fā)時(shí)被迫做出匯率制度改變絕不可取。首要的影響便是會重創(chuàng)政府信譽(yù)，引發(fā)預(yù)期混亂與資本外逃的加劇，對香港經(jīng)濟(jì)與金融市場造成打擊。與此同時(shí)，當(dāng)前人民幣雖已加入SDR，但國際化之路仍在進(jìn)行中，與美元的聯(lián)系匯率制度仍是當(dāng)前最適合香港的制度選擇。因此，此時(shí)吸取亞洲金融危機(jī)時(shí)的成功經(jīng)驗(yàn)，香港應(yīng)堅(jiān)定堅(jiān)持聯(lián)系匯率制度，主動(dòng)干預(yù)、穩(wěn)定市場預(yù)期。

第三，相似的經(jīng)濟(jì)基本面——房地產(chǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)集聚。

當(dāng)下香港房地產(chǎn)市場與股票市場的下滑跡象同樣明顯。房地產(chǎn)方面，香港房地產(chǎn)市場租金與售價(jià)自去年7月下行，截至去年11月，香港港島、九龍、新界私人住宅月租金比去年7月高點(diǎn)下降了9%、10%和4.9%；而港島、九龍、新界私人住宅平均售價(jià)也比去年7月高點(diǎn)下降了7.6%、12%和12.1%。股市方面，恒生指數(shù)已失守19000點(diǎn)關(guān)口，國企指數(shù)失守8000點(diǎn)，顯示投資者看空情緒蔓延。

值得注意的是，盡管恒指不斷下降、悲觀情緒仍在蔓延，但在筆者看來，當(dāng)前市場對港股的悲觀有些過度，截至去年12月，香港主板平均市盈率不足10倍，在全球范圍內(nèi)已處于估值低點(diǎn)，繼續(xù)大舉做空的空間有限。

香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)的三大關(guān)鍵

綜上所述，整體來看，香港樓市已然調(diào)整，股市已處于估值低位，因此大可不必過度悲觀。效仿1997年應(yīng)對亞洲金融危機(jī)時(shí)的成功經(jīng)驗(yàn)，香港就可避免危機(jī)蔓延，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

第一，香港特區(qū)政府應(yīng)積極干預(yù)，中央政府作為堅(jiān)強(qiáng)后盾。

回顧香港1997年成功抵御國際投資者做空的經(jīng)驗(yàn)，與當(dāng)時(shí)中央政府與香港特區(qū)政府不遺余力捍衛(wèi)港幣密切相關(guān)。當(dāng)時(shí)，海外投機(jī)做空者的策略是先做空港幣再做空港股，通過匯率、股市和期市之間的互動(dòng)大肆投機(jī)，而人民幣不貶值的承諾以及動(dòng)用外匯儲備幫助香港的策略扭轉(zhuǎn)了局面。香港金管局堅(jiān)定出手購買香港股票，徹底擊潰海外投機(jī)者，保證了香港的聯(lián)系匯率制，贏得了投資者對人民幣不會貶值的信心，成為亞洲金融危機(jī)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

如今來看，香港特區(qū)政府依然“彈藥”充足。從外匯儲備看，截至去年12月底的香港官方外匯儲備資產(chǎn)為3588億美元，約相當(dāng)于香港流通貨幣的七倍多。而從相對比例來看，香港的外儲/GDP比例高達(dá)123%，在全球范圍內(nèi)也屬較高水平。

與此同時(shí)，特區(qū)政府與做空者交手有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，而近期香港抽緊銀行資金提升做空成本、金管局明確表態(tài)不會放棄聯(lián)系匯率以及必要時(shí)直接干預(yù)匯市股市等舉措，對特區(qū)政府而言均有成功先例。

第二，穩(wěn)定人民幣匯率，切勿采取一次性貶值與資本管制的方式應(yīng)對危機(jī)。

正如上文所述，做空港幣傳遞的其實(shí)是看空中國和人民幣的信號。而自去年“8？11”中間價(jià)匯改與去年12月初中國央行宣布人民幣匯率參照一籃子貨幣以來，市場對人民幣貶值預(yù)期空前加大，恰恰是做空人民幣與港幣情緒出現(xiàn)的根源。

實(shí)際上，1997年亞洲金融危機(jī)中，中國傳遞的人民幣不會大幅貶值信號對做空者起到了很好的威懾作用。雖然中國短期承受了壓力，付出了不小代價(jià)，但事后來看，通過穩(wěn)定預(yù)期，避免了金融動(dòng)蕩，為中國此后成為世界制造業(yè)中心打下基礎(chǔ)，而且贏得了國際聲譽(yù)。其后十年，由于中國穩(wěn)定的市場環(huán)境，全球制造業(yè)紛紛流向中國，為中國換取了長期繁榮。而遭受危機(jī)洗禮的國家，則元?dú)獯髠喈?dāng)長時(shí)間陷入低迷。

從這個(gè)角度而言，堅(jiān)持人民幣匯率穩(wěn)定與捍衛(wèi)港幣殊途同歸，相互促進(jìn)，確保人民幣穩(wěn)定是香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)能否取得勝利的最重要后方支持。

第三，要加強(qiáng)政策溝通，及時(shí)傳遞明確政策信號，防止市場恐慌情緒被做空者煽動(dòng)。

考慮到當(dāng)前新興市場國家普遍遭遇金融危機(jī)，全球投資者預(yù)期混亂、恐慌加劇，似有新一輪金融危機(jī)山雨欲來之勢。此時(shí)保持定力，穩(wěn)定預(yù)期，加大與市場溝通，仍是防范金融危機(jī)的良方。

由于去年12月初中國央行便提出人民幣匯率更注重參考一攬子貨幣并給出了權(quán)重，在筆者看來，此時(shí)應(yīng)明確新的貨幣政策錨，即人民幣CFETS指數(shù)意義非凡，不僅能增強(qiáng)人民幣獨(dú)立性，亦能降低美元大漲、大跌對匯率穩(wěn)定的影響，推動(dòng)市場化改革與防范金融風(fēng)險(xiǎn)，一石三鳥。

而為了增強(qiáng)新匯率錨的威信，穩(wěn)定市場預(yù)期，建議短期內(nèi)將人民幣新指數(shù)穩(wěn)定在100左右作為過渡，以穩(wěn)定預(yù)期，同時(shí)盡快推出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和穩(wěn)增長措施，確保經(jīng)濟(jì)軟著陸。

（作者為瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）