證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險探析

一、融資融券業(yè)務(wù)簡介

融資融券業(yè)務(wù)是證券公司面向客戶開展的一種資金或證券的借貸業(yè)務(wù)，具體而言，是指在客戶提供擔(dān)保金或擔(dān)保物并承諾在一定期限內(nèi)支付相應(yīng)利息的前提下，證券公司向客戶出借資金用于買入標(biāo)的證券或者出借證券用于賣出的一種經(jīng)營活動。

融資融券業(yè)務(wù)從19世紀(jì)開始在美國出現(xiàn)并迅速發(fā)展，至今已經(jīng)有上百年的歷史。2010年3月31日我國首筆融資融券交易成功，開啟了我國國內(nèi)股票市場雙邊交易的新紀(jì)元。信用交易的出現(xiàn)大大的增強了證券市場的流動性，同時，融資融券的雙向交易機制可以有效防止股價的過度波動，當(dāng)股價被嚴(yán)重低估時融資交易可以積極促使股價回歸，而股價被嚴(yán)重高估時融券交易又可以及時抑制市場泡沫的進(jìn)一步膨脹。

二、融資融券業(yè)務(wù)對證券公司的積極影響

（一）改善證券公司收入來源結(jié)構(gòu)

在我國，作為證券公司的一個新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，融資融券業(yè)務(wù)自推出以來，短短的幾年就迅速得以發(fā)展壯大，成為證券公司的重要收入來源。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會對國內(nèi)105家主要券商的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至到2013年底，融資融券業(yè)務(wù)收入的總規(guī)模僅次于各券商的經(jīng)紀(jì)及發(fā)行承銷兩項業(yè)務(wù)，穩(wěn)居第三位，2014年以來兩融業(yè)務(wù)規(guī)模及收入更是飛速發(fā)展。

分析其原因主要來自兩個方面。一方面，兩融業(yè)務(wù)的開展在短時間內(nèi)迅速的激發(fā)了市場的活力，增強了交易的活躍度，特別是融資業(yè)務(wù)的杠桿性直接向市場注入了流動性，高頻率的交易給證券公司帶來了比以往豐厚的多的傭金收入。在國內(nèi)兩融業(yè)務(wù)實踐中，有實力的券商在兩融業(yè)務(wù)中還會收取遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金，普通經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中傭金最低可以拿到萬分之2.5，而一些券商兩融業(yè)務(wù)最低也要千分之一的水平。另一方面，作為信用交易參與兩融交易的投資者需要向證券公司支付相應(yīng)的利息。目前各券商融資業(yè)務(wù)收取的利息平均在8.6%左右的水平上，融券利率則高達(dá)10%以上，有如此之高的費率水平，兩融業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展自然不足為奇。

（二）加劇行業(yè)內(nèi)競爭，促進(jìn)客戶資源重配

證券公司間的競爭大致可以從三個方面展開，簡單的概括就是資金、營銷和增值服務(wù)三個方面。在牛市來臨時能否提供給客戶足夠的資金成為關(guān)鍵性問題，所以各個證券公司在融資融券業(yè)務(wù)的競爭上首先要做的必然是盡可能的加大資金的供給，那些在資金方面占據(jù)優(yōu)勢的大公司將占得先機。融資融券業(yè)務(wù)極大的促進(jìn)了市場的活躍度，吸引了更多得客戶積極主動參與證券交易活動，面對龐大的潛在客戶群，各個證券公司必然會加大客戶營銷力度，為此他們會不遺余力的加強經(jīng)紀(jì)人隊伍建設(shè)，提高本公司經(jīng)紀(jì)人的整體素質(zhì)，采用多元化營銷策略，通過多種渠道開展經(jīng)紀(jì)營銷活動。在業(yè)務(wù)模式趨同的情況下，證券公司之間的競爭還會體現(xiàn)在各種軟實力上。比如證券公司會通過加大研發(fā)投入，更為準(zhǔn)確的把握市場及行業(yè)動態(tài)，為客戶提供比其他公司更嚴(yán)謹(jǐn)有效的投資咨詢意見。

各個證券公司在激烈的競爭中優(yōu)勝劣汰，客戶資源也將在這一過程中得以逐步的重新洗牌，優(yōu)質(zhì)的客戶資源必然流向那些資金實力雄厚、具有精良的經(jīng)紀(jì)人隊伍并能夠持續(xù)的為客戶提供優(yōu)質(zhì)增值服務(wù)的證券公司。

（三）促進(jìn)了證券業(yè)與銀行業(yè)間的相互聯(lián)系

當(dāng)前，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)所需的資金與證券仍不能直接從商業(yè)銀行或證券持有人處直接融得，但可以通過轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)間接從商業(yè)銀行以及貨幣市場獲得資金，從證券持有人處獲得融券業(yè)務(wù)的券源。證券金融公司這一新興金融機構(gòu)的出現(xiàn)在一定程度上推動了混業(yè)經(jīng)營趨勢，加強了證券業(yè)與銀行業(yè)的聯(lián)系，成為分業(yè)經(jīng)營模式下連接資本市場和貨幣市場的橋梁。

三、證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險

（一）業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險

證券公司融資融券業(yè)務(wù)中投資者的借入資金大多數(shù)是由證券公司通過外部融資獲得，這部分資金是需要付出利息成本的，融資融券業(yè)務(wù)中一旦發(fā)生信用風(fēng)險或者融資期限于外部融資期限結(jié)構(gòu)不匹配就會導(dǎo)致證券公司資產(chǎn)流動性缺乏，抑或是凈資本規(guī)模和比例超出監(jiān)管當(dāng)局的規(guī)定并因此受到監(jiān)管處罰。

（二）資金流動性不足風(fēng)險

當(dāng)牛市來臨時，面對快速增長的融資需求以及可觀的業(yè)務(wù)收入，證券公司往往放松標(biāo)準(zhǔn)，將防范流動性風(fēng)險的資金底線一降再降，把更多的自有資金用于擴大融資業(yè)務(wù)規(guī)模。當(dāng)市場行情急轉(zhuǎn)直下，證券價格大幅下跌時，投資者可能面臨大筆虧損。此時，如果投資者無法及時繳納保證金，而證券公司既無法順利平倉，又無法從其他途徑獲得資金，那么證券公司就可能陷入資金調(diào)度困境，引發(fā)流動性風(fēng)險。

（三）客戶信用違約風(fēng)險

當(dāng)市場震蕩劇烈時證券價格通常會暴漲暴跌，此時投資者有可能受到價格非正常波動的影響遭受損失，從而無法償還融入資金或證券，證券公司因此要承擔(dān)客戶的信用違約風(fēng)險。

我國滬深股市在2015年6月份開始的前所未有的股災(zāi)中，證券公司遭受客戶信用風(fēng)險的案例比比皆是。從6月15日滬深兩市有大量的股票連續(xù)巨量封一字板跌停，一些在高位融資買入的投資者無法及時止損離場，更有甚者達(dá)到強行平倉線后證券公司也無法平倉賣出，而當(dāng)股價在低位打開跌停板后，不僅投資者血本無歸，證券公司也因無法如期收回本金而遭受一定程度的損失，盡管證券公司可以通過其他途徑追繳欠款但依然會給公司的流動性帶來影響。

（四）強行平倉引起的糾紛風(fēng)險

融資融券交易中，當(dāng)證券價格短時間內(nèi)發(fā)生異常波動時，如果投資者不能及時補充保證金就會面臨被強行平倉的厄運，可是當(dāng)市場行情轉(zhuǎn)好或因為重大利好等因素導(dǎo)致證券價格大幅反彈時，心有不甘的投資者可能會在通知平倉時間、平倉范圍、平倉順序以及平倉時間等方面向證券公司提出異議，并要求證券公司給予全部或部分賠償。由此引發(fā)的法律訴訟通常也會給證券公司帶來額外的費用支出，既傷神又傷財，更有甚者還會引發(fā)社會問題。

四、證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險對策

（一）有效控制業(yè)務(wù)規(guī)模

首先，要從制度上嚴(yán)格執(zhí)行監(jiān)管當(dāng)局對證券公司融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本掛鉤的相關(guān)規(guī)定。在嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)限額的基礎(chǔ)上對本公司的資本結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)狀況、風(fēng)險管理能力等方面進(jìn)行清晰準(zhǔn)確的自我評估，確定合理的融資融券交易業(yè)務(wù)規(guī)模，對融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模、經(jīng)營狀況進(jìn)行實時監(jiān)控，確保業(yè)務(wù)規(guī)模始終在可承受范圍之內(nèi)。其次，要對融資融券總量以及融資與融券比例的變化情況進(jìn)行監(jiān)督和控制，對單個投資者融資、融券額度及總額度規(guī)定上限，并在實際交易過程中嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)規(guī)定。再次，要對單個投資者融資買入單一證券的規(guī)模做出規(guī)定，以防止客戶風(fēng)向過于集中，一旦單個證券價格異常波動會對證券公司的利益造成損害。

（二）客戶信用違約風(fēng)險防范

客戶信用風(fēng)險的防范應(yīng)該從優(yōu)質(zhì)客戶的選擇、相關(guān)配套制度的完善兩個方面入手。首先，要建立完善可靠的客戶征信與評價體系。對申請開立融資融券賬戶客戶的資質(zhì)、以往的交易經(jīng)歷、資金實力、風(fēng)險偏好及風(fēng)險承受能力等方面嚴(yán)格審查，從根本上降低客戶發(fā)生違約風(fēng)險的概率。其次，要制定完善與融資融券交易相關(guān)的配套制度。對參與融資融券交易客戶的融資融券額度予以合理的限制，避免客戶過渡融資融券。同時，在交易所要求的范圍內(nèi)，綜合考慮公司自身資金實力、風(fēng)險承受能力、業(yè)務(wù)布局狀況以及市場總體環(huán)境等要素確定合理的初始保證金、維持擔(dān)保比例，嚴(yán)格執(zhí)行逐日盯市制度、預(yù)警補倉制度和強行平倉制度，從制度上預(yù)防客戶違約風(fēng)險的發(fā)生。

（三）提高抵押資產(chǎn)定價的合理性

抵押資產(chǎn)是證券公司風(fēng)范風(fēng)險的一道重要屏障。抵押資產(chǎn)的范圍過小、折算率過低無法滿足客戶需求，無法吸引更多的客戶參與融資融券交易，證券公司盈利能力難以提高，抵押資產(chǎn)范圍過大、折算率過高又會增加客戶信用違約風(fēng)險。

抵押資產(chǎn)的市場價格通常市場波動較大，對抵押資產(chǎn)合理定價需要綜合考慮證券價格的歷史波動性、股本結(jié)構(gòu)與規(guī)模、流動性、交易上市時間等都種因素，是一項較難的技術(shù)工作，需要專業(yè)人員來完成。

（四）強化動態(tài)管理與風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)

在融資融券業(yè)務(wù)中證券公司需要動態(tài)的監(jiān)測各項風(fēng)險控制指標(biāo)、客戶的信用賬戶變化狀況、客戶賬戶的質(zhì)押比例變化等方面。通過逐日盯市、保證金追加、強制平倉等相關(guān)制度，更加有效地防范風(fēng)險。

在動態(tài)監(jiān)控的同時，證券公司還要通過對相關(guān)數(shù)據(jù)的分析預(yù)測市場的發(fā)展趨勢把握市場動向，及時、適時調(diào)整授信額度的比例、維持擔(dān)保比率等指標(biāo)，加強風(fēng)險預(yù)警，扼殺風(fēng)險于萌芽。

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﹝本文受“2015年北京市職業(yè)院校教師素質(zhì)提高工程優(yōu)秀青年骨干教師”項目資助﹞

（鄭宏韜，1977年生，內(nèi)蒙古通遼人，北京財貿(mào)職業(yè)學(xué)院金融系副教授）