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    微型金融對小微企業(yè)的支持力度比較研究

    2015-12-29 07:12:46高曉燕惠建軍張婧瑜
    關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資金融服務(wù)小微

    高曉燕,惠建軍,張婧瑜

    (天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,天津300222)

    微型金融對小微企業(yè)的支持力度比較研究

    高曉燕,惠建軍,張婧瑜

    (天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,天津300222)

    運(yùn)用VAR模型,通過格蘭杰非因果檢驗(yàn)、結(jié)合脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解方法,實(shí)證分析了我國微型金融對小微企業(yè)的支持力度以及影響的差異性。實(shí)證結(jié)果表明:我國微型金融對小微企業(yè)發(fā)展的支持效應(yīng)滯后且力度有限。相比較而言,直接融資方式對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度較顯著,而間接融資對小微企業(yè)的支持力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足小微企業(yè)的發(fā)展需要。因此,要進(jìn)一步拓寬小微企業(yè)融資渠道,強(qiáng)化間接融資對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度,引導(dǎo)不同的金融機(jī)構(gòu)在微型金融服務(wù)中合理定位,同時(shí)大力發(fā)展為小微企業(yè)服務(wù)的直接融資市場,形成多渠道、多元化的微型金融服務(wù)體系,更有效地支持小微企業(yè)發(fā)展。

    微型金融;小微企業(yè);VAR模型;直接融資;間接融資;私募股權(quán);風(fēng)險(xiǎn)投資

    小微企業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要力量,在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、緩解就業(yè)壓力、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動科技創(chuàng)新等方面扮演重要角色。目前我國小微企業(yè)面臨籌資難、融資成本高、風(fēng)險(xiǎn)大等問題,小微企業(yè)生存、發(fā)展過程中缺少必要的金融支持。數(shù)據(jù)顯示,我國中小微企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上,提供了80%以上的就業(yè)崗位,完成了70%以上的技術(shù)創(chuàng)新,創(chuàng)造了60%以上的國內(nèi)生產(chǎn)總值、50%以上的出口和財(cái)政稅收。然而,我國小微企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中有71.81%來源于內(nèi)部積累,通過銀行貸款獲得所需資金的僅占11.41%。我國小微企業(yè)對國內(nèi)生產(chǎn)總值和就業(yè)問題的貢獻(xiàn)度與其受到的金融支持力度并不成正比,因此進(jìn)一步拓展小微企業(yè)融資渠道,完善我國小微金融服務(wù)體系,支持小微企業(yè)持續(xù)發(fā)展,是社會普遍關(guān)注的焦點(diǎn)和亟待解決的問題。

    一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

    目前,研究小微企業(yè)融資難的原因及對策的相關(guān)文獻(xiàn)較多,專家學(xué)者從不同角度定性地分析了小微企業(yè)融資難的具體原因和困境所在。從小微企業(yè)自身看,姜重安指出,其生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模小、經(jīng)營方式單一、缺乏核心競爭力,管理模式、財(cái)務(wù)制度不規(guī)范,自身信用不足,缺乏抵押物,融資具有“小、頻、急”的特點(diǎn),是小微企業(yè)融資難的主要原因。林毅夫和李永軍通過羊群效應(yīng)和前景理論分析,認(rèn)為銀行愿意向大企業(yè)提供貸款而不愿意向小微企業(yè)貸款是小微企業(yè)融資障礙的主要原因。何建聰指出,當(dāng)前小微企業(yè)承擔(dān)的稅負(fù)較高,各種費(fèi)用種類較多,收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)較高,以及缺乏相應(yīng)的政策扶持是導(dǎo)致銀行除信貸風(fēng)險(xiǎn)外惜貸的重要原因。張玲等認(rèn)為,現(xiàn)階段,我國資本市場尚未成熟,缺少多層次、能夠?yàn)閺V大小微企業(yè)融資服務(wù)的資本市場,多數(shù)小微企業(yè)由于自身發(fā)展水平較低,既達(dá)不到進(jìn)入資本市場的標(biāo)準(zhǔn),也達(dá)不到通過銀行間市場發(fā)行中小企業(yè)集合債券的標(biāo)準(zhǔn),難以通過債權(quán)和股權(quán)融資等直接融資的渠道獲得資金。

    針對小微企業(yè)融資難的現(xiàn)狀,國內(nèi)學(xué)者提出一系列解決小微企業(yè)融資難的對策。曹鳳岐認(rèn)為,當(dāng)前最重要的是建立完善的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系,建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制、資信評級制度、擔(dān)?;鸷驮贀?dān)?;鹬贫龋剐庞帽WC業(yè)務(wù)向著規(guī)范化和法制化方向發(fā)展,解決小微企業(yè)貸款難的問題。巴曙松認(rèn)為,建立適合小微企業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)的成熟、完善的金融服務(wù)體制和機(jī)制還有很長的路要走,依托大銀行體系的改造,充分發(fā)揮中小金融機(jī)構(gòu)的積極作用,推動創(chuàng)業(yè)板,促進(jìn)面向中小企業(yè)的直接融資,加快金融體系改革、放寬市場準(zhǔn)入條件、推進(jìn)利率市場化進(jìn)程,是解決小微企業(yè)融資問題的必由之路。郭新明認(rèn)為,金融機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步加大金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新,探索發(fā)展多元化的小微企業(yè)融資路徑,進(jìn)一步完善財(cái)稅政策,更好地服務(wù)于小微企業(yè)發(fā)展,更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    雖然國內(nèi)學(xué)者在理論方面采用定性分析做了大量的研究,然而,由于相關(guān)數(shù)據(jù)很難獲得,國內(nèi)關(guān)于微型金融對小微企業(yè)發(fā)展支持力度定量分析、實(shí)證研究的文獻(xiàn)很少,大多采用調(diào)查問卷方式或者只針對微型金融服務(wù)的單一方面在特定區(qū)域內(nèi)搜集數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。徐玉俠基于商業(yè)銀行視角,以較少的實(shí)際數(shù)據(jù)對商業(yè)銀行支持小微企業(yè)的相關(guān)情況進(jìn)行分析,提出商業(yè)銀行要對小微企業(yè)實(shí)行專業(yè)經(jīng)營,創(chuàng)新產(chǎn)品,轉(zhuǎn)變針對小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防控思路,以“售后服務(wù)”代替“貸后管理”等破解小微企業(yè)融資難的舉措。何健聰以遼寧省阜新蒙古族自治縣和興城市小微企業(yè)作為研究對象,以實(shí)地調(diào)查中得到的數(shù)據(jù)為依據(jù),從“開源”和“節(jié)流”兩個(gè)角度,分析了金融政策和稅收政策對小微企業(yè)發(fā)展的影響,并提出政府應(yīng)降低銀行準(zhǔn)入門檻,在全國大型銀行中確定一個(gè)專門用于小微企業(yè)貸款的比例;鼓勵(lì)民間資本開辦為小微企業(yè)服務(wù)的小銀行;建立股權(quán)交易信息平臺,實(shí)現(xiàn)融資信息對稱等政策建議。

    除了關(guān)于商業(yè)銀行對小微企業(yè)支持的實(shí)證研究外,其他微型金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)證分析很少,也未有支持小微企業(yè)發(fā)展的各種微型金融服務(wù)進(jìn)行綜合比較實(shí)證研究。因此,以具有代表性的實(shí)際數(shù)據(jù),將我國目前多元化金融服務(wù)對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度進(jìn)行比較研究,研究各種微型金融服務(wù)對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度大小及差異性,不僅可以豐富我國微型金融對小微企業(yè)支持的理論研究,也可以為下一步出臺相應(yīng)的支持政策提供借鑒,從而完善我國多元化、全方位微型金融服務(wù)體系,更好地促進(jìn)小微企業(yè)的發(fā)展。

    二、實(shí)證研究分析

    (一)變量的選取及數(shù)據(jù)說明

    為了定量研究我國小微金融對小微企業(yè)的支持力度,筆者一方面選取了內(nèi)資企業(yè)中個(gè)體戶、個(gè)人合伙、私營企業(yè)以及小型有限責(zé)任公司的固定資產(chǎn)投資完成額之和作為小微企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo),這一指標(biāo)既反映了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,又反映了企業(yè)數(shù)量的增多,記為PFI。另一方面,針對目前我國的微型金融實(shí)際服務(wù)情況,微型金融服務(wù)的供給者主要包括部分商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社系統(tǒng)、村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司等間接融資形式,以及場外交易市場股權(quán)融資、私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資、小企業(yè)私募債融資等直接融資形式,因此選取了涉及各個(gè)層面的金融服務(wù)指標(biāo)分別為:主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行的小微企業(yè)貸款余額(X1),小額貸款公司新增貸款余額(X2),代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易金額(X3),私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額(X4)以及小企業(yè)私募債籌資金額(X5)①。鑒于我國小微企業(yè)與微型金融的系統(tǒng)性統(tǒng)計(jì)工作開展得較晚,本文根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)選取了2010年1月至2013年9月PFI、X3、X4、X5的月度數(shù)據(jù),PFI、X1、X2的季度數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來源于萬德數(shù)據(jù)庫。同時(shí),并運(yùn)用X-12方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整和對數(shù)處理。

    (二)VAR模型的建立

    本文采用能夠體現(xiàn)變量之間動態(tài)關(guān)系的VAR模型,并結(jié)合格蘭杰非因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法來研究多元化的微型金融對小微企業(yè)的支持力度。由于X1與X2只有季度數(shù)據(jù),X5只有2012年6月—2013年9月的數(shù)據(jù),因此對于時(shí)間較短的時(shí)間序列不適于建立多變量的VAR模型,會嚴(yán)重降低模型的自由度,使所建模型不穩(wěn)定,得出錯(cuò)誤的結(jié)論,因此我們分別用小微企業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額PFI與微型金融服務(wù)的各項(xiàng)指標(biāo)(X1、X2、X3、X4、X5)建立適當(dāng)?shù)腣AR模型。由于數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性與否直接關(guān)系到模型的建立以及格蘭杰非因果關(guān)系檢驗(yàn)的可靠程度,因此首先用ADF方法對所有的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果可知所有序列一階差分后是平穩(wěn)的,因此LNPFI、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4、LNX5都是~I(xiàn)(1)的,即一階單整的(見表1、表2)。

    表1 水平序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)(ADF檢驗(yàn))

    為使建立的VAR模型具有經(jīng)濟(jì)理論含義,之后采用了EG兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果表明LNPFI與LNX1、LNX2、LNX3、LNX4、LNX5均具有協(xié)整關(guān)系,即兩變量之間有長期的關(guān)系,因此可以建立VAR模型對它們之間的動態(tài)關(guān)系進(jìn)行研究。將LNPFI分別與LNX1、LNX2、LNX3、LNX4、LNX5變量建立VAR模型,根據(jù)AIC、SC等五個(gè)指標(biāo)最優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn),選取最優(yōu)滯后階數(shù),建立VAR(P)模型,并用特征方程的根來判斷其平穩(wěn)性,通過AR根檢驗(yàn)可知所建立的VAR模型所有單位根的模都小于1,因此所建立的VAR模型是平穩(wěn)的。

    表2 一階差分后平穩(wěn)性檢驗(yàn)(ADF檢驗(yàn))

    (三)格蘭杰非因果關(guān)系檢驗(yàn)

    在所建立的VAR模型的基礎(chǔ)上,為研究我國微型金融對小微企業(yè)的發(fā)展是否存在影響,判斷多元化的微型金融服務(wù)的各項(xiàng)指標(biāo)的變動是否會引起小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額的變動,應(yīng)進(jìn)一步對變量進(jìn)行格蘭杰非因果關(guān)系檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果見表3。

    表3 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

    由檢驗(yàn)結(jié)果可知,小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額變化率對主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行的小微企業(yè)貸款余額,小額貸款公司新增貸款余額,代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易金額,私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額以及小企業(yè)私募債籌資金額的變化率是有顯著的格蘭杰影響的,但小微企業(yè)在主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行的貸款余額,小額貸款公司新增貸款余額,代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易金額,私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額以及小企業(yè)私募債籌資金額的變化率對小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額的變化率無顯著的格蘭杰影響,即只存在單項(xiàng)因果關(guān)系,小微企業(yè)的發(fā)展能夠顯著地促進(jìn)微型金融服務(wù)的發(fā)展,而微型金融市場融資變化并不是小微企業(yè)發(fā)展壯大的主要原因,這說明我國當(dāng)前的微型金融服務(wù)整體上對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度不足。

    (四)脈沖響應(yīng)分析

    格蘭杰非因果關(guān)系檢驗(yàn)僅僅說明了一個(gè)變量是否有助于解釋另一個(gè)變量,沒有判斷出變量之間的作用程度和方向如何,而脈沖響應(yīng)分析描繪了一個(gè)內(nèi)生變量的沖擊給其他內(nèi)生變量所帶來的影響。因此為進(jìn)一步分析微型金融服務(wù)對小微企業(yè)的發(fā)展是否存在支持效應(yīng),即分析小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額(LNPFI)對小微企業(yè)在主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行的貸款余額(LNX1),小額貸款公司新增貸款余額(LNX2),代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易金額(LNX3),私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額(LNX4),小微企業(yè)私募債籌資金額(LNX5)中某一變量受到意外沖擊時(shí)的反應(yīng)程度及其反應(yīng)方向。根據(jù)建立的VAR模型作出了LNPFI與各變量間的脈沖響應(yīng)圖,如圖1-圖5所示。

    圖1 主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行的小微企業(yè)貸款余額(LNX1)結(jié)構(gòu)沖擊引起小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額(LNPFI)的響應(yīng)函數(shù)

    圖1顯示,給定主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行的小微企業(yè)貸款余額一個(gè)正向沖擊,小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額短期內(nèi)呈逐步下降趨勢,并在第3期時(shí)負(fù)影響達(dá)到最大值,但在第3期后對小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額的負(fù)影響逐步減弱并在第6期時(shí)開始轉(zhuǎn)變?yōu)檎蛴绊?,在?期之前保持一個(gè)微弱的正影響之后又轉(zhuǎn)為一個(gè)穩(wěn)定的較弱的負(fù)影響。

    圖2 小額貸款公司新增貸款余額(LNX2)結(jié)構(gòu)沖擊引起小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額(LNPFI)的響應(yīng)函數(shù)

    圖2顯示,給定小額貸款公司新增貸款余額一個(gè)正向沖擊,對小微企業(yè)固定投資完成額有一個(gè)正向影響,并在第2期達(dá)到最大值,之后保持一個(gè)穩(wěn)定不變的正向影響。

    圖3 代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易金額(LNX3)結(jié)構(gòu)沖擊引起小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額(LNPFI)的響應(yīng)函數(shù)

    圖3顯示,給定代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易金額一個(gè)正向沖擊,小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額短期內(nèi)逐步增長并在第3期內(nèi)達(dá)到最大值后下降,這一正向影響在第3期到第6期內(nèi)小幅波動之后保持一個(gè)穩(wěn)定不變的正影響。

    圖4 私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額(LNX4)結(jié)構(gòu)沖擊引起小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額(LNPFI)的響應(yīng)函數(shù)

    圖4顯示,給定私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資額一個(gè)正向沖擊會給小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資額一個(gè)正面的影響,在第2期時(shí)達(dá)到最大后保持不變直到第3期,之后小幅下降在第4期時(shí)達(dá)到正面影響的最小值,在長期保持一個(gè)較穩(wěn)定的正向影響不變。

    圖5 小微企業(yè)私募債籌資金額(LNX5)結(jié)構(gòu)沖擊引起小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額(LNPFI)的響應(yīng)函數(shù)

    圖5顯示,給定小微企業(yè)私募債籌資金額一個(gè)正向沖擊,短期內(nèi)給小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額一個(gè)負(fù)面影響,在第2期時(shí)達(dá)到最大值,之后逐步減弱轉(zhuǎn)為正向影響并在第3期時(shí)達(dá)到最大值后長期內(nèi)基本保持穩(wěn)定不變。

    (五)方差分解

    為了比較我國微型金融各種融資渠道對小微企業(yè)發(fā)展支持力度的差異性,在VAR模型的基礎(chǔ)上采用方差分解的方法,分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度,來評價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。分別將以上五個(gè)內(nèi)生變量的預(yù)測方差分解成系統(tǒng)中各變量的隨機(jī)沖擊所做的貢獻(xiàn),結(jié)果見表4。

    根據(jù)方差分析結(jié)果可知,小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額的預(yù)測誤差初期主要是由自身沖擊決定,從長期來看,對自身沖擊的貢獻(xiàn)率在五個(gè)代表微型金融服務(wù)中分別穩(wěn)定在84%、68%、79%、48%、81%的不同水平。即受到小微企業(yè)在主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行的小微企業(yè)貸款余額的貢獻(xiàn)率長期穩(wěn)定在16%左右的水平,受到小額貸款公司新增貸款余額的貢獻(xiàn)率長期穩(wěn)定在32%左右的水平,受到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易金額的貢獻(xiàn)率長期穩(wěn)定在21%左右的水平,受到私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額的貢獻(xiàn)率長期穩(wěn)定在52%的水平,而受到小微企業(yè)私募債籌資金額的貢獻(xiàn)率長期穩(wěn)定在19%的水平。

    表4 預(yù)測方差分解結(jié)果

    三、結(jié)論與政策建議

    (一)結(jié)論

    為研究我國小微金融對小微企業(yè)支持力度的大小及差異性,本文運(yùn)用VAR模型,通過格蘭杰因果檢驗(yàn)、結(jié)合脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解的方法,選取了多個(gè)層面的微型金融服務(wù)對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度進(jìn)行了比較研究,根據(jù)實(shí)證結(jié)果,可以得到以下結(jié)論。

    1.由格蘭杰非因果關(guān)系檢驗(yàn)可知,只有私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資與小微企業(yè)的發(fā)展存在雙向因果關(guān)系,而其他微型金融服務(wù)與小微企業(yè)發(fā)展之間只存在小微企業(yè)的快速發(fā)展是微型金融規(guī)模擴(kuò)大的格蘭杰原因,表明我國小微企業(yè)的發(fā)展對微型金融發(fā)展變化的響應(yīng)程度不明顯。

    2.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析的結(jié)果顯示,就我國目前的情況來看:(1)主要金融機(jī)構(gòu)對小微企業(yè)的發(fā)展并沒有顯示出較為積極的影響,支持力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足,小微企業(yè)對其金融服務(wù)的反應(yīng)并不強(qiáng)烈,出現(xiàn)正影響的滯后期也較長。(2)小額貸款公司對小微企業(yè)的發(fā)展有一個(gè)促進(jìn)作用和較長的持續(xù)效應(yīng),但短期內(nèi)支持力度還不足,促進(jìn)作用較微弱,這符合我國目前小額貸款公司剛剛處于起步階段的實(shí)際狀況。(3)場外交易市場對小微企業(yè)的發(fā)展有一個(gè)十分明顯的促進(jìn)作用和長期的持續(xù)效應(yīng),應(yīng)繼續(xù)完善場外交易市場對小微企業(yè)融資的支持政策。(4)私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資這一小微企業(yè)的融資方式對小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額有較明顯的、穩(wěn)定的拉動作用。(5)小微企業(yè)私募債市場對小微企業(yè)的支持在短期內(nèi)不明顯甚至有負(fù)影響,但這一負(fù)影響十分短暫并迅速轉(zhuǎn)為正影響,長期內(nèi)有明顯的支持作用。

    3.由方差分解可知,從目前我國的實(shí)際情況來看,五個(gè)不同層面的微型金融服務(wù)在短期對小微企業(yè)的促進(jìn)作用十分有限。在長期對小微企業(yè)的發(fā)展具有較大促進(jìn)作用,其中長期貢獻(xiàn)率相對較大的是小額貸款公司新增貸款余額、私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額,其次是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易金額、小微企業(yè)私募債籌資金額,而小微企業(yè)在主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行的貸款余額貢獻(xiàn)率最小。這表明一直以來被認(rèn)為是小微企業(yè)最主要渠道的主要金融機(jī)構(gòu)并沒有對小微企業(yè)發(fā)展提供足夠的支持,而新興的融資方式即小額信貸公司、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資以及私募債金融服務(wù)對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度越來越明顯,甚至要強(qiáng)于商業(yè)銀行對小微企業(yè)的支持力度。

    因此,從總體上看,我國微型金融對小微企業(yè)發(fā)展具有一定程度的支持力度,直接融資的支持力度大于間接融資,股權(quán)融資的效應(yīng)大于債務(wù)融資的效應(yīng)。具體來看,起步較晚但發(fā)展迅速的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資對小微企業(yè)的支持力度十分明顯,債券市場、小額貸款公司支持力度較明顯,而商業(yè)銀行作為微型金融服務(wù)的主要供給者并沒有顯現(xiàn)出應(yīng)有的支持作用。

    (二)政策建議

    根據(jù)我國微型金融服務(wù)對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度實(shí)證分析結(jié)果看,要使微型金融更好地服務(wù)于小微企業(yè)的發(fā)展,需要積極調(diào)整金融結(jié)構(gòu),加快完善我國多元化、全方位的微型金融服務(wù)體系,拓寬小微企業(yè)融資渠道,鼓勵(lì)小微企業(yè)通過直接融資的方式獲得資金,強(qiáng)化間接融資對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度,引導(dǎo)不同的金融機(jī)構(gòu)在微型金融服務(wù)中合理定位。具體來講,要解決以下幾方面的問題。

    1.推動銀行貸款方式的創(chuàng)新,除不動產(chǎn)抵押貸款外,大力推行知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押、設(shè)備租賃、倉單質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、小額信用貸款、流水貸款、租金貸款、POS機(jī)貸款等貸款方式,為小微企業(yè)提供理財(cái)、現(xiàn)金管理、財(cái)務(wù)顧問、融資咨詢等多種服務(wù),真正起到促進(jìn)小微企業(yè)發(fā)展的作用。同時(shí),要加強(qiáng)擔(dān)保體系建設(shè),緩解小微企業(yè)由于缺少抵押擔(dān)保物而在銀行很難獲得貸款的尷尬。

    2.放寬對經(jīng)營管理情況良好的小額貸款公司的政策限制,增強(qiáng)小額貸款公司實(shí)力、競爭力,鼓勵(lì)有條件的小額貸款公司轉(zhuǎn)制為村鎮(zhèn)銀行,規(guī)范和引導(dǎo)民間投資,鼓勵(lì)各類社會資本參與我國金融機(jī)構(gòu)改革,充分發(fā)揮各類社會資本對小微企業(yè)的支持作用。

    3.繼續(xù)完善多層次的資本市場,特別是場外交易市場對小微企業(yè)的促進(jìn)作用,發(fā)展并不成熟但具有良好發(fā)展?jié)摿Φ募夹g(shù)型小微企業(yè)可以在較低層級的場外交易市場融資,然后再過渡到創(chuàng)業(yè)板市場融資。發(fā)展小微企業(yè)的債券市場,繼續(xù)鼓勵(lì)引導(dǎo)小微企業(yè)以自身的資產(chǎn)、能力和信用擔(dān)保進(jìn)行債券融資,大力發(fā)展集合債券業(yè)務(wù),開展針對于小微企業(yè)的融資債券業(yè)務(wù),放寬小微企業(yè)債券發(fā)行限制,增加發(fā)行數(shù)量。同時(shí)考慮針對不同行業(yè)不同發(fā)展階段的小微企業(yè)開發(fā)不同的債券融資產(chǎn)品。

    4.私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資是小微企業(yè)主要融資渠道的有效補(bǔ)充,應(yīng)重視私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資對小微企業(yè)發(fā)展的支持作用,切實(shí)采取措施促進(jìn)私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展,拓寬資金來源渠道,積極引入民間資本和外國投資者,擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模,完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制,鼓勵(lì)股權(quán)回購和并購,使更多擁有核心競爭力和發(fā)展?jié)摿Φ目萍紕?chuàng)新性小微企業(yè)能夠通過私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資獲得融資。

    注釋:

    ①由于目前民間借貸、典當(dāng)?shù)刃∥⒔鹑诜?wù)還缺乏系統(tǒng)性的統(tǒng)計(jì),本文指標(biāo)未包含。

    [1]姜重安.對我國小微企業(yè)融資難問題的研究和探析[J].金融經(jīng)濟(jì),2012,(9):139-141.

    [2]林毅夫,李永軍.中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001,(1):10-18.

    [3]何健聰.小微企業(yè)融資問題實(shí)證分析[J].遼寧經(jīng)濟(jì),2011,(9):53-55.

    [4]張玲,宰紅玲,喬中秋.新政策背景下金融支持小微企業(yè)發(fā)展情況的調(diào)查與思考[J].時(shí)代金融,2011,(8):43-44.

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    [10]潘永明,賈學(xué)學(xué),魏永軍.我國團(tuán)體融資研究回顧與展望——研究主題、研究內(nèi)容與研究方法[J].貴州社會科學(xué),2013,(6):102-108.

    責(zé)任編輯、校對:武玲玲

    The Comparative Study on the Support Force of the Micro-finance on Small Micro-enterprises

    Gao Xiaoyan,Hui Jianjun,Zhang Jingyu
    (Economics School,Tianjin University of Finance and Economics,Tianjin 300222,China)

    This paper empirical analyzes the support effect and different influence of the micro-finance on small microenterprise development by the VAR model,the granger causality test,and impulse response function and variance decomposition methods.The empirical results found that the micro-finance has a limited and lag support effect on the micro-enterprise's development.In comparison,direct financing market has a significant support effect on the development of small micro-enterprise,but indirect financing market is far from meeting the requirements of the development of small micro-enterprise.Therefore,we should further broaden the small micro-enterprise financing channels for small micro-enterprise, continue to strengthen the indirect financing market's support effect for small micro enterprise development and guide the different financial institutions in micro-finance service to position reasonably,while make every effort to develop the direct financing market in order to better serve the development of small micro-enterprise.

    microfinance,small micro enterprises,VAR model,direct financing,indirect financing,private equity,venture investment

    F832.42

    A

    1007-2101(2015)06-0066-05

    2014-05-05

    國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目“城鎮(zhèn)化進(jìn)程中縣域經(jīng)濟(jì)與縣域金融服務(wù)協(xié)同發(fā)展研究”(13BJY172);“小微企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展機(jī)制及國際比較研究”創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目

    高曉燕(1964-),女,河北石家莊人,天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授,碩士生導(dǎo)師,研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資、農(nóng)村金融;惠建軍(1985-),男,河南周口人,天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)博士研究生,經(jīng)濟(jì)師,研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資、農(nóng)村金融。

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