從實際匯率看美元兌人民幣匯率中長期走勢

孫開煥

（大連理工大學(xué)城市學(xué)院，遼寧 大連 116600）

一、引言

2005年7月21日，中國人民銀行正式宣布開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。截止到2014年10月22日，人民幣兌換美元的名義匯率比價由匯改時的8.2765元人民幣兌換1美元升值到6.118的水平，累計升值26%。人民幣升值有助于我國盡早實現(xiàn)人民幣國際化的目標、緩和中國和主要貿(mào)易對象國的緊張關(guān)系、有利于促進中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和外資投資人民幣資產(chǎn)等，但不利的方面是將不利于我國擴大出口、增加國內(nèi)本來就緊張的就業(yè)壓力等。特別是人民幣兌美元經(jīng)過近十年來的單邊上漲，無形中給企業(yè)和個人造成一種錯覺，有可能對今后企業(yè)和個人經(jīng)營有關(guān)與外匯相關(guān)的業(yè)務(wù)造成風(fēng)險。

中國國家外匯管理局(外管局)周三(12月26日)公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年第三季度中國經(jīng)常項目順差為708億美元，較第二季度的順差597億美元有所增長。數(shù)據(jù)顯示，中國第三季度資本和金融項目逆差為517億美元，第二季度逆差為714億美元。而前三季度，中國經(jīng)常項目順差為1,480億美元，資本和金融項目逆差為368億美元。目前我國國際收支的經(jīng)常項目已經(jīng)沒有限制，按照央行2012年公布的資本賬戶開放路線圖，短期安排1-3年，放松有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業(yè)“走出去”；中期安排3-5年，放松有真實貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制，助推人民幣國際化；長期安排5-10年，先開放流入后開放流出，依次審慎開放不動產(chǎn)、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數(shù)量型管制。因此，在目前的國際收支情況和國家外匯改革既定方針指引下，針對目前人民幣兌美元的匯率水平是否合適，未來相當一段時間內(nèi)人民幣兌美元名義匯率的趨勢如何，本文通過計算不同時期美元兌人民幣的實際匯率，進一步分析未來人民幣的匯率走向。

二、美元兌人民幣實際匯率計算

匯率可簡單地理解為外匯的價格，即一種貨幣兌換另一種貨幣的價格，它反映的是一國貨幣的對外價值。影響匯率的因素有很多：從時間段來劃分，大致有短期因素和長期因素。短期看，人民幣匯率的變動既有經(jīng)濟因素,也有政治因素，還有心理因素等；長期來看，經(jīng)濟增長差異、國際收支以及通貨膨脹率是影響匯率變動的主要因素。經(jīng)濟增長是影響一國國際收支及貨幣匯率長期走勢的重要原因。通貨膨脹率的高低是影響匯率變化的基礎(chǔ)性因素，如果一國的貨幣發(fā)行過多，流通中的貨幣量超過了商品流通過程中的實際需求，就會造成通貨膨脹。通貨膨脹使一國的貨幣在國內(nèi)購買力下降，使貨幣對內(nèi)貶值，在其他條件不變的情況下，貨幣對內(nèi)貶值，必然引起對外貶值?？疾烀涝獌度嗣駧诺闹虚L期走勢，本文從影響匯率最基本的因素著手進行分析，通過計算不同時期美元兌人民幣實際匯率，大致判斷進行判斷。

（一）公式

其中，Sr為美元兌人民幣的實際匯率指數(shù)，S0為美元兌人民幣名義匯率指數(shù)，P1美國價格水平指數(shù)，P2為中國價格水平指數(shù)。（基期指數(shù)都設(shè)定為100）

（二）樣本的選取和來源

我們分別以1980年和1990年為不同的基期，按照上述公式計算這兩個期間美元的實際匯率指數(shù)，結(jié)果如下：（根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，假定2014年美國和我國物價漲幅分別為1.5%和3%）

表1 1980年為基期和1990年為基期計算的美元實際匯率指數(shù)

（三）結(jié)果及相關(guān)分析

以1980年為基期考察人民幣匯率變化，目前美元兌人民幣實際匯率高估了25%，人民幣名義匯率還有升值的空間；以1990年為基期考察人民幣匯率變化，則美元對人民幣實際匯率低估了約25%，人民幣名義匯率未來將應(yīng)該貶值，結(jié)論恰好相反。那么應(yīng)該如何看待上述計算結(jié)果？這里面有幾個問題需要進行考慮：第一，基期的選擇；第二，基期名義匯率是否合理；第三，衡量兩國物價指數(shù)的CPI計算的可比性。

基期的選擇問題：從我國的外匯管理歷史來看，1979年前是高度集中的外匯管理體制，主要體現(xiàn)在外匯管理實行全面的計劃管理，匯率由國家統(tǒng)一規(guī)定，基本沒有反應(yīng)市場變化。1979年3月，國家成立外匯管理局，1980年12月，國務(wù)院頒布了《中華人民共和國外匯管理暫行條例》，同時開辦外匯調(diào)劑市場，對外匯進行市場調(diào)節(jié)。1991年，我國取消了外貿(mào)部門的出口補貼，外貿(mào)企業(yè)實行自負盈虧?？梢哉f，1980年是我國外匯管理制度進行改革的起點，1990年前后是我國外匯管理制度邁入市場化改革的起點。因此，選擇1980年和1990年為基期考察我國外匯市場是有代表性的。

即期名義匯率是否合理的問題：1994年以前，我國外匯管理的最大特點是外匯額度留成制度，因此，如果計入外匯留成和出口補貼等利益，這一時期人民幣名義匯率實際是高估的。如果把這一因素考慮在內(nèi)，按照不同基期計算的名義匯率指數(shù)還會下降，相應(yīng)的，美元對人民幣的實際匯率指數(shù)也會更加低。

衡量兩國物價指數(shù)的CPI計算的可比性問題：毋庸諱言，盡管中美兩國在構(gòu)成CPI八大類的組合類別基本相同，但鑒于兩國在具體類別上在CPI中所占的比重不盡相同，再加上其中的類別需要定期調(diào)整，因此，公布的數(shù)據(jù)一定有差異，據(jù)此計算出來的實際匯率指數(shù)也一定存在差異。粗略來看，構(gòu)成我國CPI較大比重的是食品（30%左右），構(gòu)成美國CPI較大比重的是住房支出（40%左右），根據(jù)觀察，如果考慮這些差異，我國CPI的實際數(shù)據(jù)應(yīng)該要高一些，相應(yīng)地，美元對人民幣的實際匯率指數(shù)也會更加低。

綜上所述，如果將上述三個問題綜合進行考慮的話，無論是以1980年為基期計算的美元對人民幣實際匯率指數(shù)，還是以1990年為基期計算的美元兌人民幣實際匯率指數(shù)，都會在計算結(jié)果的基礎(chǔ)上向下調(diào)整。盡管向下調(diào)整的幅度無法準確計算，但都反映目前人民幣兌美元名義匯率已經(jīng)沒有升值的空間。換句話說，美元兌人民幣名義匯率的中長期走勢應(yīng)該是維持現(xiàn)狀抑或走入升值的通道。

三、政策建議

上述計算只是在美元和人民幣的匯率之間進行分析，如果把視線在放寬一些，分析一下最近不斷上漲的美元指數(shù)趨勢，那就需要未來在人民幣匯率上進行相應(yīng)的政策調(diào)整；否則的話，隨著美元指數(shù)的不斷上升，其它國家或地區(qū)的貨幣相應(yīng)進行貶值，如果人民幣對美的匯率保持不變或者進一步升值，那么人民幣對其他國家或地區(qū)的貨幣匯率政治的幅度就會更大，直接的后果就是降低我國產(chǎn)品在國際市場的競爭力，損害我國的經(jīng)濟。因此，在未來相當長的一段時期內(nèi)，央行是否應(yīng)該根據(jù)美元指數(shù)的上升幅度，通過市場等手段調(diào)節(jié)人民幣兌美元的名義匯率，進行相應(yīng)的貶值，或者至少保持現(xiàn)有名義匯率不再升值；同時，引領(lǐng)外匯市場參與者的相應(yīng)預(yù)期，從而降低外匯交易的風(fēng)險。

[1] 彭文生.人民幣匯率的中長期走勢[J].西部金融，2014(5).

[2] 王 陽.人民幣升值問題研究[J].財政金融，2014(1).

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